类Reits成立有助于公司拓宽融资渠道
　　公司2023年度第一期光穗内蒙华电资产支持票据（类REITs）成立，有助于公司拓宽融资渠道。考虑蒙西市场化交易结算电价下降较多，我们下调公司上网电价预期，从而下调公司23-25年归母净利预期至23.2/26.8/30.4亿元（前值：26.8/32.2/35.6亿元）。切换估值至2024年，参考可比公司Wind一致预期24EPE均值9.7x，由于公司承诺2022-2024年每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年可供分配利润的70%，高于可比公司平均水平（京能电力/江苏国信/申能股份70%/10%/无明确承诺），给予公司11x24EPE，目标价4.52元（前值：4.10元），维持“买入”评级。
　　聚达光伏并网，成立第一期光穗内蒙华电类REITs
　　2023年11月2日，公司聚达光伏38万千瓦光伏项目全容量并网，该项目为公司聚达火电灵活性改造促进新能源消纳配套项目。公司11月25日发布公告称2023年度第一期光穗内蒙华电资产支持票据成立，底层资产为聚达公司2×600兆瓦火电机组，优先级资产支持票据20亿元，评级AAAsf，发行利率3.5%，起息日和预计到期日分别为2023年11月24日/2037年6月30日。类REITs成立对公司拓宽融资渠道具有重要意义。
　　各省煤电容量电价落地，内蒙古东部为11.65元/兆瓦时
　　2024年1月全国各省煤电容量电费出炉，水平有一定差异，大致可分为三个梯队：20元/兆瓦时左右、15元/兆瓦时左右和13元/兆瓦时以下。重庆/广西/吉林/安徽/陕西/国网河北/湖北为28.6/23/21.8/21/19.7/19.5/18元/兆瓦时，浙江/上海/山西/国网冀北/新疆/黑龙江/江西/福建为14/14.2/14.3/14.7/15.1/16/16.08/16.1元/兆瓦时，宁夏/天津/甘肃/内蒙古东部/四川/北京/青海为12.4/12.3/12.28/11.65/7.5/9.6/4.7元/兆瓦时。
　　目标价4.52元，维持“买入”评级
　　我们预计公司23-25年归母净利为23.2/26.8/30.4亿元，对应EPS0.36/0.41/0.47元；给予公司24年11xPE，目标价4.52元，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价上涨超预期，电价/煤矿产量/新能源投产不及预期。

　　煤价持续下降，公司3Q23归母净利同环比均实现增长
　　公司1-9M23实现营收/归母净利169.84/21.80亿元，同比-1.47%/+39.64%；3Q23营收/归母净利为58.85/7.00亿元，同比-6.08%/+78.23%，营收同比下降主要系3Q23上网电价同比-9.6%导致占比更大的售电收入-8.7%，得益于煤价持续下降，3Q23归母净利环比+13.09%。我们下调公司外销煤炭量和上网电价预期，从而下调公司23-25年归母净利预期至26.8/32.2/35.6亿元（前值：30.1/33.8/37.0亿元）。参考可比公司Wind一致预期23EPE均值12.7x，由于公司煤炭业务利润贡献较大，给予公司10x23EPE，目标价4.10元（前值：4.84元），维持“买入”。
　　1-9M23入炉标煤单价同比-9.46%，3Q23上网电价环比-1.3分/千瓦时
　　1-9M23，公司完成上网电量425.68亿千瓦时，同比下降0.53%；3Q23公司上网电量同比增长1.09%至160.94亿千瓦时。1H23/1-9M23，公司发电业务入炉标煤单价为600.85/589.16元/吨，同比下降5.87%/9.46%。1-9M23，公司市场化交易电量占上网电量比例已高达97.14%，公司上网电价（不含税）同比下降2.12分/千瓦时，且3Q23上网电价环比2Q23仍下降1.3分/千瓦时，我们认为主要系蒙西电力市场化交易程度较高，随煤价快速下行电价也有显著下降。1-9M23，公司财务费用同比大幅下降1.6亿元。
　　3Q23煤炭外销量同比+55.01%，控股股东宣布增持计划
　　截至2022年底，公司煤炭产能已提升至1200万吨/年；2023年6月，魏家峁煤矿产能被核增至1500万吨/年，公司煤电一体化协同优势有望提升。3Q23，公司煤炭外销量和销售均价分别同比+55.01%/-20.33%至160.05万吨/372.9元/吨，其中销售均价环比2Q23下降28.88元/吨，因此我们测算公司3Q23煤炭外销收入同比+23.50%至5.97亿元。2023年10月19日，公司公告称其控股股东北方联合电力有限责任公司基于对公司未来发展的信心，计划在未来3个月内使用自有资金增持公司股份，增持金额不低于1亿元，不超过2亿元，增持价格不超过3.90元/股。
　　目标价4.10元，维持“买入”评级
　　我们预计公司23-25年归母净利为26.8/32.2/35.6亿元，对应EPS0.41/0.49/0.55元；给予公司23年10xPE，目标价4.10元，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价上涨超预期，电价上涨/煤矿产量/新能源投产不及预期。