投资要点：
　　事件：公司披露2024年三季度报告，2024Q3公司实现营业收入58.1亿元，同比下滑1.22%，实现归母净利润7.02亿元，同比增长0.19%，低于我们的预期。
　　投资收益下滑导致利润增速较低，剔除这一影响净利润增速7.5%。2024年Q3公司实现投资收益0.56亿元，较去年同比减少0.63亿元，预估主要为参股公司支付的股利收入减少（今年体现在Q2中），剔除这一影响，Q3公司净利润同比增长7.5%。
　　煤炭产量小幅提升，存量新能源电量下滑明显。1）火电：2024Q3公司火电发电量160.1亿千瓦时，同比下滑5%，其中蒙西火电实现发电量92.8亿千瓦时，同比下滑9.2%，预计主因内蒙地区新能源装机增速较快压低火电出力，外送华北火电实现发电量67.3亿千瓦时，同比增长2.7%，在电价端，前三季度公司上网电价0.3348元/千瓦时，同比下降1.2分/千瓦时，电价下降幅度较上半年有所收窄（上半年电价下降1.9分/千瓦时）；2）煤炭端：Q3实现煤炭产量372.7万吨，同比增长17.8万吨，其中外销量170.9万吨，同比增长10.9万吨，自供量201.8万吨，同比增长6.9万吨，前三季度煤炭销售单价413.3元/吨，同比增长12.38元/吨，增幅高于上半年（上半年煤炭销售单价同比增长1.5元/吨）；一方面煤炭自供量的增长能够降低外购煤炭成本，一定程度上抵消了电量下滑给火电带来的影响，另一方面煤炭外销量的增长使得公司煤炭利润有所提升；3）新能源：Q3公司实现新能源发电量6.1亿千瓦时，同比增长4.9%，主因聚达项目、丰川项目陆续投产，实际上Q3风况资源偏差，测算存量项目Q3风电发电量下滑22%，预估影响利润大约0.34亿元。
　　公司承诺分红率70%，24年股息率5.6%。当前公司魏家峁露天煤矿生产能力由1200万吨／年核增至1500万吨／年，煤炭自供率达到60%，煤炭一体的盈利稳定性进一步增强，为分红稳定奠定基础。2021年4月，公司发布公告明确2022-2024年现金分红率不低于70%。2022-2023年均维持70%的分红率，假设2024-2026年分红率维持70%，测算公司2024-2026年股息率分别为5.6%、6.4%、6.9%，股息率价值凸显。
　　盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为24.76、28.12、30.1亿元，同比增长率分别为23.5%、13.5%、7.0%，当前股价对应的PE分别为12、10、10倍，股息率水平较高，继续维持“买入”评级。
　　风险提示。蒙西地区电价下降，外送华北电量下降，新能源回报率不及预期

MengDian HuaNeng’s (MDHN) revenue/attributable net profit (NP) were RMB16,583/2,469mn for 9M24 (-2.4/+13.1% yoy) and RMB5,814/702mn for 3Q24 (-1.2/+0.2% yoy). The 3Q24 attributable NP missed our expectation of RMB750-900mn, which we attribute mainly to: 1) on-grid power output grew -4.2% yoy in 3Q24, weakening from 1Q24’s -1.1% and 2Q24’s +0.3%; 2) coal sales volume rose 108.7k tonnes yoy in 3Q24, slowing from a yoy rise of 410.8k tonnes in 2Q24, while the coal sales price fell RMB10.27/tonne qoq. In 3Q24, the average on-grid power tariff (tax excluded) edged down 0.3% yoy to RMB325.22/MWh, notably narrowing from 1Q24’s -7.4% and 2Q24’s -2.6%. Given MDHN’s steady earnings from its integrated coal-power operations and a higher payout ratio vs its peers, we maintain our BUY rating.
3Q24 on-grid power output in Western Inner Mongolia fell 7.5% yoy
In 3Q24, MDHN’s on-grid power output fell 4.2% yoy to 15,416mn kWh. By region, on-grid power output in Western Inner Mongolia (WIM) slid 7.5% yoy to 9,006mn kWh, while on-grid power output offered to the North China Grid grew 0.8% yoy to 6,382mn kWh. We attribute the 7.5% yoy decline in WIM on-grid power output primarily to squeezed thermal-power generation, as Inner Mongolia’s on-grid wind power output jumped 27.1% yoy in 3Q24, accelerating notably from 1H24’s +18.6% yoy growth (MDHN’s 1H24 on-grid power output in WIM rose 7.7% yoy).
3Q24 coal sales price fell RMB10.27/tonne qoq
In 3Q24, the company’s coal sales volume grew 6.8% yoy to 1,709.2k tonnes, with the sales price (tax excluded) up 8.9% yoy but down RMB10.27/tonne qoq to RMB587.81/579.32/579.01 per tonne in 1Q24/1H24/9M24, we note the 3Q24 standard coal price rose qoq. However, the qoq decline in 3Q24 coal sales price
could suggest a lower proportion of higher-priced spot coal in total sales, in our view. Amid ongoing cost cuts and efficiency enhancement, 3Q24 financial expenses declined 28.0% yoy and 13.7% qoq to RMB63.39mn.
Target price of RMB5.76, maintain BUY
Based on MDHN’s 9M24 average standard coal price and coal sales volumes, we raise our forecasts for standard coal prices and lower our estimates for coal sales volumes. We thus trim our 2024/2025/2026 attributable NP estimates to RMB2.5/2.9/3.3bn (previous: RMB2.7/3.0/3.4bn), with EPS of RMB0.38/0.44/0.50. Given steady earnings from its integrated coal-power operations and a higher payout ratio vs its peers, we value the stock at 13.0x 2025E PE, above its peers’ average of 10.5x on Wind consensus. Our target price is RMB5.76 (previous: RMB6.45). Maintain BUY.
Risks: higher coal price hikes/weaker power tariff hikes/lower coal output than we expect; commissioning of new-energy projects missing our expectations.

　　1-9M24公司营收/归母净利为165.83/24.69亿元，同比-2.4%/+13.1%。对应3Q24公司实现营收58.14亿元，同比-1.2%；归母净利润7.02亿元，同比+0.2%，归母净利润低于我们预期的7.5-9亿元，我们认为主要系：1）上网电量同比-4.2%，较Q1/Q2的-1.1%/+0.3%同比增速走弱；2）外销煤炭同比增长10.87万吨，较Q2的41.08万吨同比增幅有所放缓；外销煤炭价格环比2Q24下降10.27元/吨。3Q24，公司平均不含税上网电价同比-0.3%至325.22元/MWh，同比降幅较Q1/Q2的7.4%/2.6%显著收窄。考虑公司煤电联营下盈利稳定性较强且分红水平较高，维持“买入”。
　　3Q24蒙西上网电量同比-7.5%导致公司总体上网电量同比-4.2%
　　3Q24，公司上网电量同比-4.2%至154.16亿千瓦时，分区域看，蒙西上网电量同比-7.5%至90.06亿千瓦时，送华北电网上网电量同比+0.8%至63.82亿千瓦时。我们认为3Q24公司蒙西上网电量同比-7.5%主要系风电出力大幅增加对火电发电空间造成挤压，3Q24内蒙古风电上网电量同比大幅增长27.1%，较1H24同比增速18.6%显著加快（1H24公司蒙西上网电量同比+7.7%）。3Q24，公司平均不含税上网电价同比-0.3%至325.22元/MWh（环比下降1.4%），同比降幅较Q1/Q2的7.4%/2.6%显著收窄。
　　3Q24外销煤价环比下降10.27元/吨，或因现货煤比例下降
　　3Q24，公司煤炭外销量同比+6.8%至170.92万吨，外销煤价格（不含税）同比+8.9%至406.08元/吨，但环比下降10.27元/吨。结合公司1Q24/1H24/1-9M24入炉标煤单价分别为587.81/579.32/579.01元/吨，可以看出3Q24公司入炉标煤单价环比2Q24有所增长，但公司外销煤价环比下降，我们认为可能是外销煤中相对高价的现货煤占比下降。3Q24，公司联营合营企业投资收益同比增长368万元至5649万元。公司持续降本增效，3Q24财务费用同比/环比下降28.0%/13.7%至6339万元。
　　目标价5.76元，维持“买入”评级
　　结合公司1-9月平均入炉标煤单价和煤炭外销量，上调公司入炉标煤单价预期和下调公司煤炭外销量预期，我们下调公司24-26年归母净利预期至25/29/33亿元（前值：27/30/34亿元），对应EPS0.38/0.44/0.50元。参考可比公司Wind一致预期25EPE均值10.5x，考虑公司煤电联营下盈利稳定性较强且公司分红水平较高，给予公司13.0x24EPE，目标价5.76元（前值：6.45元），维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价上涨超预期，电价上涨/煤矿产量/新能源投产不及预期。

　　事件：公司发布2024年三季报，1-9月公司实现营业收入165.83亿元，同比下降-2.36%（调整后，下同），实现归母净利润24.69亿元，同比增长13.08%。其中3Q24公司实现归母净利润7.02亿元，同比增长0.19%。业绩表现略低于我们的预期。
　　Q3公司火电承压导致电量增速进一步下行，电价降幅持续收窄。电量方面，9M24公司完成发电量451.03亿千瓦时，同比下降1.77%；完成上网电量417.82亿千瓦时，同比微降1.85%。受来风好转等因素影响，三季度内蒙古火电发电空间受到挤压，7-9月内蒙古火电发电增速逐月度下降。虽然3Q24公司大多数风电场发电增速环比有所回升，但占公司发电主体的主要火电企业的发电增速环比上半年出现回落，导致公司三季度整体发电增速进一步下降。3Q24单季度公司发电量166.26亿千瓦时，同比下降4.22%；上网电量154.16亿千瓦时，同比下降4.21%。电价方面，9M24年公司平均售电单价334.78元/兆瓦时，同比下降3.44%，整体电价降幅进一步收窄。9M24公司标煤单价579.01元/吨，同比下降1.72%，电价降幅略高于燃料成本端降幅趋势延续，部分影响公司火电板块盈利能力。
　　煤炭产能核增逐步兑现，煤炭产销量价齐升。2023年中起公司煤炭产能核增至1500万吨/年，夯实煤炭板块盈利基础。9M24公司实现煤炭产量1055.60万吨，同比增长2.34%，增速环比上半年有所提升。外销量522.93万吨，同比增长10.67%。9M24公司煤炭销售平均单价413.29元/吨，同比增长12.38元/吨。
　　财务降费效果显著，投资收益贡献业绩增量。在我国年内LPR持续下降的背景下，9M24公司财务费用同比下降0.93亿元至2.11亿元，同比降幅达30.64%。截至2024年9月底，公司资产负债率下降至37.85%，环比1H24下降1.97pct。在利率与负债规模持续下降背景下，看好公司财务压力持续减轻。公司合联营企业主要包括火电及热电联产企业，在今年成本改善，合联营公司经营情况向好的背景下，9M24公司实现投资收益3.40亿元，同比增加1.91亿元，为公司业绩贡献部分增量。
　　盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026归母净利润预测分别为26.19、28.15、32.02亿元，当前股价对应PE分别为11、11和9倍。根据公司股东回报规划，2024年公司计划分红比例不低于合并报表可供分配利润的70%，参考10月28日收盘价，公司当前股息率将达5.8%（注：股息率=（归母净利润-永续债利息）*分红比例/市值）。公司煤电联营成本优势显著，高股息凸显公司投资价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价电价变动不及预期，新能源装机开发进展不及预期。

2Q24 attributable NP +42% yoy, 2024E dividend yield to reach 6.3%
MengDian HuaNeng’s (MDHN) revenue/attributable net profit (NP) were RMB10,769/1,768mn (+3/-19% yoy) for 1H24 and RMB5,198/879mn (+2/42% yoy) for 2Q24. We estimate the 2024 dividend at RMB1,661mn, with a dividend yield of up to 6.3%. Considering the dividend increase after profitability recovery in the non-controlled Tuoketuo Power Plant, which could lift MDHN’s investment income, and a narrowing decline in the company’s tariff, we raise our expectations for tariff and investment income. We adjust our 2024/2025/2026 attributable NP forecasts to RMB2.7/3/3.4bn (previous: RMB2.3/2.6/2.9bn), with EPS of RMB0.42/0.46/0.52. Given the company’s higher payout ratio than its peers, we value the stock at 15.5x 2024E PE, above its peers’ average of 12.3x on Wind consensus. Our target price is RMB6.45 (previous: RMB5.27). Maintain BUY.
2Q24 on-grid power output in Western Inner Mongolia +11% yoy
In 1H24/2Q24, MDHN’s power sales volume changed by -0.4/+0.3% yoy to 26.37/13.01bn kWh, mainly due to yoy declines of 11/15% in on-grid power output from the power plants supplying the North China grid in 1Q24/2Q24. However, the company’s on-grid power sales in Western Inner Mongolia increased 5/11% yoy to 8.62/8.54bn kWh in 1Q24/2Q24. In 2Q24, the company’s tariff decreased 3% yoy to RMB0.33/kWh (excluding tax), with the yoy decline narrowing by c 5pp compared with 1Q24. MDHN’s average standard coal price in 1H24 dropped by RMB21.53/tonne yoy to RMB579.32/tonne. Profit contributions from various power plants were mixed, with Shangdu Power/Mengda/Juda/Fengtai power plant making significant contributions to the company’s yoy net profit growth (+RMB86.12/33.93/30.42/22.50mn yoy).
2Q24 coal sales volume +26% yoy, dividend contributes to profit
In 2Q24, the company’s coal sales volume rose 26% yoy to 1,965k tonnes; the coal ASP increased 3.5% yoy to RMB416.35/tonne (excluding tax). We estimate MDHN’s coal sales revenue in 1H24/2Q24 increased 13/31% yoy (+RMB0.17/0.19bn yoy) to RMB1.47/0.82bn. The net profit of Weijiamao rose by RMB90.73mn yoy to RMB1.31bn in 1H24, which we primarily attribute to an increase in coal sales volume, while Weijiamao’s on-grid power supplying the North China grid in 1H24 fell 15% yoy to 2,447mn kWh. In 2Q24, the company recognized dividend income of RMB59.09/RMB91.17mn from Datang Tuoketuo II Power Company/Datang Tuoketuo Power Plant, totaling RMB150mn, as the dividends were not recognized in 2Q23, providing a boost to the company’s yoy profit growth in 2Q24.
Risks: higher coal price hikes; weaker power tariff hikes and lower coal output than we expect; commissioning of new energy projects missing our expectations.

　　事件：内蒙华电发布2024年三季报，前三季度公司合计实现营业收入165.83亿元，同比-2.36%，归母净利润24.69亿元，同比+13.08%。单Q3公司实现营业收入58.14亿元，同比-1.22%，归母净利润7.02亿元，同比+0.19%；Q3毛利率为20.01%，同比-0.88pct、环比-1.55pct，Q3财务费用同比-0.25亿元。结合经营数据，我们点评如下：
　　煤电：蒙西地区量价下滑压制煤电板块业绩。收入侧，公司Q3电力板块实现营业收入约50.14亿元（上网电量*电价），同比-4.51%，降幅较H1收窄。Q3上网电量总计154.16亿千瓦时，同比-4.21%，其中蒙西地区90.06亿千瓦时，同比-7.55%，测算火电利用小时为1354h（装机量/上网电量，下同），同比-133h，华北地区实现上网电量63.82亿千瓦时，同比+0.84%，火电利用小时为1232h，同比+29h。受蒙西电网市场供需与政策调整影响，测算公司Q3平均上网电价为325.22元/兆瓦时（不含税），同比-1.01元/兆瓦时，前三季度同比-11.93元/兆瓦时。成本侧，公司前三季度平均标煤单价为579.01元/吨，同比下降10.15元/吨（上半年标煤单价为579.32元/吨）。
　　煤炭：产能释放带动对外销售增加，煤炭业务增利。公司Q3煤炭板块实现外销收入约6.94亿元（外销量*单价），同比+16.28%。主要得益于魏家峁煤矿产能于23M6自1200万吨/年增核至1500万吨/年（+25%），增核产能预计于年内全部释放，Q3公司实现煤炭产量372.7万吨，同比+5.01%。其中，公司根据煤炭价格走势提高煤炭外销量，Q3外销煤170.9万吨，同比+6.79%，占比45.86%，同比+0.76pct，测算单季度煤炭外销价格406.08元/吨（不含税），同比+8.89%。
　　投资建议：维持“增持”评级。基于当下基本面，魏家峁煤矿产能有序释放带来业绩增长空间，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测分别为26.19、28.72、31.95亿元，分别同比+30.6%、+9.7%、+11.2%，对应10月28日收盘价PE估值分别为11.4x、10.4x、9.4x。
　　风险提示：动力煤价格大幅上行、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险