事件：
　　2026年7月7日盘后，招商证券披露26年半年度业绩预增公告，26H1盈利超预期。公司预计26H1实现归母净利润100亿元-110亿元，同比增长93%到112%。以此测算，公司26Q2单季归母净利润预计为67.3亿元-77.3亿元，单季同比增速约134%-169%，单季环比增速约106%-136%，预计盈利增速处头部梯队券商第一序列。
　　公司股权投资业务线超预期盈利贡献在26Q2就崭露头角。公司参投大普微、智谱等系列亮点科创企业，预计在26Q2即对季度盈利形成强劲催化，其中：1）参投大普微：据大普微招股说明书，公司通过招证投资（全资另类子）穿透持有大普微约2.13%股权。以大普微26H1末市值测算，预估公司26H1末穿透持有大普微股权市值约61.1亿元。2）参投智谱：据智谱招股说明书，公司通过招证投资（全资另类子）穿透持有智谱约0.11%股权，以智谱26H1末市值测算，预估公司26H1末穿透持有智谱股权市值约9.4亿元。招证超预期半年盈利进一步验证，券商26Q2业绩增速胜负手在科创股权投资布局。主因国内资本市场26Q2主要特征体现为科创强势行情（科创50单季上涨约76%，沪深300单季上涨约12%），券商前期在科创股权投资方面的布局力度、精度决定了能否充分受益于行情特征，亦决定了当期盈利增速能否更大程度切入K型分化“向上一撇”。
　　除强劲科创股权投资弹性贡献外，公司零售财富核心标签不容忽视。公司财富零售+“大资管”基础扎实、布局充分，预计将有效承接市场交投活跃机遇，奠定景气业绩基础。公司沉淀的正常交易客户数约2,097.22万户（25年末），基于总部深圳等优势区域多年经营，客群质量整体较高。同时，公司拥有两家参股公募（博时基金/招商基金，26H1末非货规模分别居行业第11/第9位），一家全资资管子（招商资管，具备公募牌照），“大资管”业务线布局充分。在财富零售顺风经营背景下（26H1市场日均股基成交额约32,428亿元，同比+101%；日均两融余额约27467亿元，同比+48.8%），预计财富零售+“大资管”业务线是公司景气经营的业绩压舱石。
　　投资分析意见：上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司26年科创股权投资预计贡献显著增量，同时公司财富零售基因突出，“大资管”业务特色显著，预计将持续充分受益于居民权益资产配置提升。我们上调26-28年公司盈利预测为181.81亿元/183.30亿元/192.98亿元（原预测为142.64亿元/159.74亿元/175.39亿元），同比分别+47.2%/+0.8%/+5.3%。现价对应26-28年PB1.34x/1.24x/1.15x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；相关科创股权参投企业市值表现超预期波动等。

　　事件：7月7日，招商证券公布2026年半年度业绩预告。公司预计1H26归母净利润100.0-110.0亿元，yoy+93%-112%，创同期历史新高，对应2Q26归母净利润67.3-77.3亿元，yoy+134%-169%。
　　市场交投持续活跃，预计公司经纪业务、净利息收入高增。上半年资本市场表现活跃，1H26日均股基成交额达3.26万亿元/yoy+98.7%（1Q263.15万亿元/yoy+77.3%），驱动公司经纪业务收入高增；融资融券方面，1H26日均两融余额达2.75万亿元/yoy+48.8%（1Q262.66万亿元/yoy+42.0%），驱动公司融资融券利息收入稳步增长。
　　预计投资收入大幅增长，自营投资、私募股权投资均有较好表现。
　　自营方面，二季度主要指数均录得正收益，其中万得全A、沪深300、中证全债（净）指数2Q26分别+12.82%、+11.90%、+0.70%，同时科创50指数单季度+75.74%，预计公司自营权益投资收入实现较快增长。
　　私募股权投资方面，二季度公司持股的大普微上市，招商证券穿透持有大普微929.46万股（根据大普微招股书披露，南通招华招证持有大普微992.11万股，招商证券通过全资子公司持股南通招华招证93.6855%），大普微IPO发行价格为46.08元/股，6/30收盘价658.70元/股，对应折价前浮盈56.94亿元。往后看，长鑫科技IPO已于6/12注册生效，有望于3Q26正式上市，招商证券穿透持有长鑫约5.03亿股，对应发行前持股比例0.84%，发行后0.75%，有望驱动公司下半年投资收益表现亮眼。
　　投行承销规模较快增长，招商基金管理规模增长亮眼。投行业务方面，公司1H26实现IPO承销规模31亿/yoy+159.7%，实现债券承销规模2747亿/yoy+30.7%。资管业务方面，招商基金（持股45%）1H26末非货管理规模6270亿/yoy+20.0%，规模增长显著，博时基金（持股49%）1H26末非货管理规模6093亿/yoy-2.9%。
　　投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2026-2028E招商证券归母净利润分别为183、181、185亿元，同比+48%、-1%、+2%。7/8收盘价对应2026-2028E年动态PB分别为1.31x、1.19x、1.09x，动态PE分别为10.1x、10.2x、10.0x。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。

　　投资要点
　　事件：招商证券发布2026年上半年业绩预增公告，公司预计2026年上半年实现归母净利润100-110亿元，同比增长93%-112%。第二季度实现净利润67-77亿元，同比增长134%-169%，环比增长106%-136%。
　　市场交投活跃度上行，预计公司经纪业务收入同比大幅增长。2026年上半年A股市场活跃度继续大幅提升，日均股基交易额3.3万亿元，同比增长99%，2026H1两融余额3万亿元，同比增长65%，较年初增长20%。公司扎实推进财富管理转型，2025年末财富管理AUM同比增长29%并创下历史新高；公司正常交易客户数约2097万户，同比+9%，托管客户资产5.29万亿元，同比增长23.89%，户均规模同比增长14%。
　　股权融资回暖，预计境内境外投行业务收入均有增长。股权融资方面，双创IPO显著回暖。2026年上半年公司IPO发行规模排名行业第6，其中IPO2家，募资规模30亿元；再融资（增发、配股）发行1家，募资规模12亿元。公司IPO储备数靠前，A股在审项目14家，排名行业第9。境外投行方面，公司2026年上半年港股IPO发行9家，募资规模63亿元，排名行业第9位，较去年同期显著提升。
　　科创投资为公司2Q业绩提升主因，预计未来持续贡献业绩。公司2026年上半年业绩大幅增长的主因主要是由于双创板IPO爆发，公司“三投联动”进入收获期，大普微（我们预计贡献20多亿利润）、智谱等项目上市带来大额浮盈。3Q长鑫科技、宇树科技IPO在即，预计将继续带来较高收益。此外，公司也参与了超聚变等项目，预计未来科创投资能持续贡献业绩。
　　盈利预测与投资评级：市场交投延续活跃，公司科创投资实现较高浮盈，我们上调此前盈利预测，预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为268/186/180亿元（前值为136/146/155亿元），分别同比+117%/-31%/-3%，对应2026-2028年PB为1.26x/1.16x/1.07x。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。
　　风险提示：交易量持续走低；权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

China Merchants Securities(CMS)has reported 1Q26 revenue/attributable net profit(NP)of RMB6,973/3,271mn(+47.96/+41.73%YoY).By business segment,investment,brokerage,and net interest income showed significant elasticity,increasing by 85%,32%,and 246%YoY,respectively.Investment banking(IB)and asset management(AM)net income fluctuated slightly.Given solid investment performance and steady profit growth,we maintain BUY on both the A-/H-shares.
Investment income rose sharply,core driver of earnings growth
CMS's 1Q26 investment income reached RMB2,804mn(+85%YoY),a key driver of NP growth.As of end-1Q26,total assets amounted to RMB788.4bn,up 5%from the beginning of the year,continuing the trend of balance sheet expansion.The leverage ratio was 4.28x at quarter-end,down slightly by 0.06x from end-4Q25.Financial investments totaled RMB374.1bn(-1%vs start of year),trading financial assets RMB268.5bn(-1%),OCI equity instruments rose 15%to RMB40.6bn,while OCI debt instruments fell 7%to RMB64.9bn.At quarter-end,the proprietary equity securities and derivatives-to-net capital ratio was 31.84%(+11.55/-1.78pp YoY/QoQ),while the proprietary non-equity securities and derivatives-to-net capital ratio was 328.52%(-19.78/-3.68pp YoY/QoQ).Overall,leverage was increased in equities and reduced in fixed income compared to 1Q25.
Earnings forecasts and valuation
Considering the notable improvement in net interest income,we slightly raise our full-year net interest income assumptions.Considering the geopolitical risks and uncertainties,we slightly lower our assumptions for investment income.We forecast 2026/2027/2028 attributable NP of RMB14.3/16.1/17.2bn(-2/-3/-3%vs our previous forecast of RMB14.6/16.6/17.8bn),with 2026E BVPS at RMB16.86.Given the company's steady earnings growth and strong investment flexibility,we assign 2026E PB multiples of 1.5/1.1x for its A-/H-shares,above their peers'average of 1.1/0.8x on Wind consensus(previous:1.0/0.7x),for our target price of RMB25.29/HKD21.18(previous:RMB23.63/HKD19.10,based on 1.4/1.0x on 2026E PB).Maintain BUY.
Risks:Disappointing business development,market volatility.

　　公司发布2026年一季报，营业收入69.73亿元，同比+47.96%，归母净利润32.71亿元，同比+41.73%。分业务看，投资、经纪、利息净收入弹性显著，同比分别+85%、+32%、+246%，投行和资管净收入小幅波动。公司投资业绩亮眼，利润增长稳健，A/H股均维持买入评级。
　　投资同比高增，为业绩增长的核心驱动力
　　26Q1公司实现投资类收入28.04亿元，同比+85%，增长亮眼，是净利润增长的核心驱动力。资产负债表方面，26Q1末公司总资产7,884亿元，较年初增长5%，进一步延续扩表趋势。季度末杠杆率4.28x，较25Q4末小幅下降0.06x。期末金融投资3,741亿元，较年初下滑1%；交易性金融资产2,685亿元，较年初下滑1%；OCI权益工具投资较年初+15%至406亿元；OCI债权投资较年初-7%至649亿元。季度末自营权益类证券及其衍生品/净资本31.84%，同比+11.55pct、季度环比-1.78pct；自营非权益类证券及其衍生品/净资本328.52%，同比-19.78pct、季度环比-3.68pct，整体杠杆运用上较25Q1增配权益、减配固收。
　　经纪、利息受益于市场交投活跃度提升
　　26Q1全市场日均股基成交额同比+79%，达3.12万亿元。公司系统构建以“公募优选”“私募50”和“雏鹰”为核心的优选产品体系，通过AI深度赋能财富顾问展业，26Q1实现经纪净收入25.9亿元，同比+32%。26Q1全市场日均两融余额同比+42%。公司资本中介业务针对零售客群、私募客群、上市公司股东客群的差异化需求不断优化服务方案，26Q1融资融券利息收入增加且债务融资业务利息支出减少，实现利息净收入7.21亿元，同比大幅增长246%。
　　资管、投行净收入同比小幅波动
　　26Q1公司实现资管净收入1.94亿元，同比-12%。公司参股的博时基金、招商基金26Q1非货公募AUM分别为6,016.64亿元、6,075.29亿元，排名公募基金公司第10、第9名，综合竞争力领先。26Q1公司实现投行净收入1.80亿元，同比小幅下降4%。据Wind，公司一季度境内股权承销业务规模43.23亿元，排名行业第8；债券承销金额904.36亿元，排名行业第10。据Bloomberg，公司一季度香港股票承销规模市占率1.47%，排名中资券商第5。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司利息净收入显著改善，适当上调全年利息净收入假设；同时考虑到外围地缘政治风险仍存且仍具备较大不确定性，适当下调投资类收入等假设。我们预计2026-2028年归母净利润分别为143/161/172亿元（前值146/166/178亿元，分别下调2%/3%/3%），2026年BPS为16.86元。可比公司A/H股2026年PB估值Wind一致预期均值分别为1.1/0.8x（前值1.0/0.7x），考虑到公司业绩稳健增长、投资弹性亮眼，给予2026年PB估值溢价至1.5/1.1x，对应目标价25.29元/21.18港币（前值23.63元/19.10港币，对应2026年PB估值1.4/1.0x），维持“买入”评级。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

　　事项：
　　招商证券发布2026年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：69亿元，同比+48.4%。归母净利润：32.7亿元，环比-2.1亿元，同比+41.7%。
　　点评：
　　资产周转率与杠杆改善驱动ROE提升。公司报告期内ROE为2.3%，同比+0.6pct，环比-0.2pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.85倍，同比+0.15倍，环比-0.2倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1.3%，同比+0.3pct。
　　3）公司报告期内净利润率为47.7%，同比-2.2pct。
　　总资产同比稳步扩张，计息负债环比有所压降，低负债成本优势巩固。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为5441亿元，同比+570.3亿元，净资产：1413亿元，同比+97.4亿元。杠杆倍数为3.85倍，同比+0.15倍。公司计息负债余额为3514亿元，环比-220.7亿元。
　　自营投资收益率同比显著改善，两融规模保持平稳。公司重资本业务净收入合计为35.3亿元，重资本业务净收益率（非年化）为0.7%。拆分来看：
　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为28亿元。单季度自营收益率为1%，环比+0.1pct，同比+0.5pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-1.29%，环比+0.8pct，同比-4.57pct。纯债基金平均收益率为+0.71%。环比+0.2pct，同比+0.9pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为25.7亿元，环比+0.02亿元。两融业务规模为1336亿元，环比+2.5亿元。两融市占率为5.12%，同比-0.1pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为271亿元，环比+1亿元。
　　经纪业务收入稳步增长，投行资管环比有所回落。经纪业务收入为25.9亿元，环比+13%，同比+31.7%。对比期间市场期间日均成交额为25826.5亿元，环比+30.8%。投行业务收入为1.8亿元，环比-3.4亿元，同比-0.1亿元。资管业务收入为1.9亿元，环比-0.3亿元，同比-0.3亿元。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为249.8%，较上期-7.3pct（预警线为120%），其中风险资本准备为361亿元，较上期+3.6%。净资本为901亿元，较上期+0.6%。净稳定资金率为174.8%，较上期+10pct（预警线为120%）。资本杠杆率为12.4%，较上期+0.5pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为31.8%，较上期-1.8pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为328.5%，较上期-3.7pct（预警线为400%）。
　　投资建议：公司整体经营表现稳健，看好其依托低负债成本优势持续稳固市场份额。结合财报，我们预计招商证券2026/2027/2028年EPS为1.51/1.64/1.77元人民币，BPS分别为14.93/16.01/17.14元人民币，当前股价对应PB分别为1.07/1.00/0.93倍，加权平均ROE分别为10.49%/10.58%/10.68%。参考公司历史估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们维持招商证券2026年1.2倍PB估值预期，目标价17.92元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　事项：
　　招商证券发布2025年年报。剔除其他业务收入后营业总收入：247亿元，同比+19.2%，单季度为67亿元，环比-9.4亿元。归母净利润：123.5亿元，同比+18.9%，单季度为34.8亿元，环比-2.1亿元，同比+2.4亿元。
　　点评：
　　资产周转率改善驱动ROE上行，净利润率持续维持高位。公司报告期内ROE为8.9%，同比+1pct。单季度ROE为2.5%，环比-0.2pct，同比+0.03pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.03倍，同比+0.07倍，环比+0.05倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.4%，同比+0.4pct，单季度资产周转率为1.2%，环比-0.2pct，同比-0.1pct。
　　3）公司报告期内净利润率为50%，同比-0.1pct，单季度净利润率为52.1%，环比+3.7pct，同比+2.6pct。
　　资产规模稳健扩张，低负债成本优势凸显。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为5563亿元，同比+403.7亿元，净资产：1380亿元，同比+78.3亿元。杠杆倍数为4.03倍，同比+0.07倍。公司计息负债余额为3734亿元，环比+205.7亿元，单季度负债成本率为0.5%，环比+0.03pct，同比-0.1pct。
　　重资本业务净收益率同比边际改善，两融市占率稳步提升至5.25%。公司重资本业务净收入合计为117.2亿元，同比+10%。单季度为31.1亿元，环比-7.5亿元。年度重资本业务净收益率为2.2%，同比+0.1pct，单季度为0.6%，环比-0.1pct，同比+0.02pct。拆分来看：
　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为97.9亿元，单季度为24.5亿元，环比-7.6亿元。单季度自营收益率为0.9%，环比-0.2pct，同比+0.02pct。
　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.09%，环比-31.08pct，同比-7.41pct。纯债基金平均收益率为+0.51%。环比+0.94pct，同比-0.92pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为94.5亿元，单季度为25.7亿元，环比+2.18亿元。两融业务规模为1334亿元，环比+40.7亿元。两融市占率为5.25%，同比+0.12pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为270亿元，环比+83.3亿元。
　　经纪业务随大市波动，单季度收入受交投活跃度回落影响。经纪业务收入为88.9亿元，同比+43.8%。单季度为22.9亿元，环比-20%，同比-8.6%。对比季度期间市场期间日均成交额为19746.2亿元，环比-6.5%。
　　把握全市场融资景气度回升机遇，投行业务全年收入同比显著增长。投行业务收入为10.3亿元，同比+20%。单季度为5.2亿元，环比+4.1亿元，同比+0.8亿元。对比年度市场景气度情况来看，IPO主承销金额为1242.4亿元，同比+99.7%，再融资主承销金额为9719.4亿元，同比+322.6%，公司债主承销金额为57128.3亿元，同比+21.4%。
　　资管业务整体表现平稳。资管业务收入为8.7亿元，单季度为2.2亿元，环比+0.1亿元，同比+0.1亿元。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为257.1%，较上期+11.2pct（预警线为120%），其中风险资本准备为348亿元，较上期+1.6%。净资本为895亿元，较上期+6.3%。净稳定资金率为164.9%，较上期+14.9pct（预警线为120%）。资本杠杆率为11.9%，较上期+0.1pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为33.6%，较上期+7.3pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为332.2%，较上期-28.1pct（预警线为400%）。
　　投资建议：公司整体经营表现稳健，看好其依托低负债成本优势持续稳固市场份额。结合财报，我们预计招商证券2026/2027/2028年EPS为1.51/1.64/1.77元人民币（2026/2027年前值为1.56/1.67元），BPS分别为14.93/16.01/17.14元人民币，当前股价对应PB分别为1.03/0.96/0.9倍，加权平均ROE分别为10.49%/10.58%/10.68%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们给予招商证券2026年1.2倍PB估值预期，目标价17.92元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　投资要点：
　　事件：招商证券发布2025年报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润249.72、123.50亿元，同比分别+19.5%、+18.9%；其中Q4分别实现营业收入和归母净利润67.28、34.78亿元，环比分别-12.9%、-5.6%；加权平均ROE同比+1.12pct至9.9%；剔除客户资金后经营杠杆较年初-0.9%至4.34倍。
　　收费类业务稳步向好，资金类业务有所回暖。收入端，2025年公司分别实现收费类和资金类业务收入114.78、131.45亿元，同比分别+37.0%、+7.2%，收费类收入保持稳健增长，投资业务经营情况逐步改善。成本端，管理费用同比+9.0%至105.18亿元，管理费用率同比-4.09pct至42.1%，计提信用减值损失2.60亿元。
　　收费类业务多点突破，成为营收增长主驱动力。收费类业务方面，2025年公司经纪、投行、资管净收入分别为88.93、10.28、8.73亿元，同比分别+43.8%、+20.0%、+21.7%。经纪业务构建“AI+人工”双轮驱动服务链，股基交易量同比+69.8%，对应市占率为4.5%，APP月活同比+13.4%；私募基金客户服务方面，公司对管理规模超百亿元的私募客户交易覆盖率超90%；境外市场方面，招证国际托管客户资产规模同比+24.64%至0.27万亿港元。投行业务方面，2025年公司IPO、再融资、债券承销金额同比分别+130.30%、+61.8%、+21.3%，股债承销规模均大幅扩张，IPO核心指标跃居行业前列。资管业务加速公募基金产品发行，2025年公司成功发行7只非货公募基金产品，公募资管规模达704.01亿元；FOF产品发行规模大幅增长，拉动招商资管收入提升；此外招商证券通过参股博时基金、招商基金开展公募基金管理业务，非货基规模分别达0.63、0.59万亿元，均位居行业前列。
　　利息支出大幅下降带动利息净收入改善，成为资金类业务核心增量。资金类业务方面，2025年公司分别实现利息净收入和投资业务收入19.40、112.05亿元，同比分别+71.1%、+0.7%。利息净收入增长主要系资金成本优化，利息支出同比-15.5%，降幅高于收入端，带动利息净收入提升。自营投资收入增速低于同业，主要受债券市场波动影响。金融资产结构上，截至2025年末，公司合计金融资产规模较年初+0.5%至3,762.06亿元，其中债权投资与衍生金融资产有所减持，分别较年初-86.9%、-36.6%至1.80、29.47亿元；并通过OCI账户大幅增持股票，同比+113.7%。
　　收费类业务增速向好，看好招商证券依托全牌照综合金融服务能力创造业绩增量。我们预计公司2026-2027年归母净利润分别为138.20、150.03亿元，同比分别+11.9%、+8.6%，对应3月27日收盘价的PB分别为0.99、0.89倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。

　　公司披露2025年年报
　　2025年公司实现营收249.72亿元（+19.53%），实现归母净利润123.50亿元（+18.91%），扣非后归母净利润122.99亿元（+18.52%），基本每股收益1.35元（+19.47%）。公司2025年ROE为9.94%，较上年同期增加1.12pct。
　　财富管理转型稳步推进，市占与保有规模稳居行业前列
　　2025年，公司实现经纪业务净收入88.93亿元（+43.83%），实现代理买卖证券业务净收入71.42亿元（+48.06%）。公司实现股基成交额45.35万亿元（+69.79%），市占率达到4.54%，较去年同期上涨0.03pct。公司财富管理转型稳步推进，代销金融产品净收入达6.38亿元（+43.91%），稳居行业前五。2025年下半年，公司非货币市场基金、权益基金、股票型指数基金保有规模分别为1,434亿元、970亿元、732亿元，分别排名证券行业第6、第4、第4。2025年招商证券APP月均活跃客户数同比增长13.44%，排名证券行业第5，人均单日使用时长排名证券行业第1。公司正常交易客户数约2,097.22万户，同比增长8.67%，托管客户资产5.29万亿元，同比增长23.89%。
　　股权承销规模高增，债券承销规模稳步增长
　　2025年公司实现投行业务净收入10.28亿元（+20.09%），共计实现股权承销规模171.48亿元（+87.91%），其中IPO主承销规模80.22亿元（+130.31%），再融资承销规模91.27亿元（+61.74%）。债券主承销规模达到5,174.90亿元（+21.33%），共计发行1,694只（+16.03%）。其中金融债承销规模2400.51亿元（+44.49%），业务占比46.39%，较去年上涨7.44pct，拉动公司整体债券承销规模上涨。信用债、金融债、资产证券化承销金额均排名行业第6。
　　资管规模小幅下降
　　2025年公司实现资管业务净收入8.73亿元（+21.76%）。公司资产管理规模小幅下滑（2,610.50亿元，-2.37%），报告期内成功发行7只非货币公募基金产品，包括2只债券基金及5只权益类基金。2025年，受益于公募基金管理业务收入增长，招商资管净收入8.21亿元，同比增长12.77%。基金业务方面，截至2025年末，招商基金资产管理规模（含子公司管理规模）15,944亿元，较2024年末增长1.63%；博时基金资产管理规模（含子公司管理规模）17,742亿元，较2024年末增长2.93%。
　　两融规模与市占率同步提升
　　2025年，公司实现信用业务收入19.40亿元（+71.08%）。公司融资融券余额1286.38亿元（+41.55%），市场份额升至5.06%。股票质押式回购业务待购回余额（含资管计划出资业务）199.13亿元（+7.70%），整体履约保障比例为313.67%。其中，自有资金出资余额173.30亿元（+18.75%），整体履约保障比例为342.35%。
　　自营业务稳健增长，做市业务稳居行业首位
　　2025年，公司自营业务收入97.85亿元（+2.71%），占总营收39.18%。交易性金融资产中，公司以债券投资为主，债券投资规模占比61.36%，此外，公司衍生品做市资格数达124个，位居证券公司首位。另类投资方面，招证投资紧密围绕国家战略方向，在芯片半导体、航空航天等硬科技领域稳步投资布局，报告期内新增投资2.25亿元。
　　投资建议
　　随着市场交投活跃，增量资金入市，市场流动性改善，以及公司财富管理转型的持续深入，公司作为头部券商，后续业绩将持续受益于市场改善。后续在政策持续加码下公司有望取得长足发展。我们预测公司2026-2028年基本每股收益分别为1.67元、1.79元、1.87元，每股净资产分别为13.91元、13.02元、14.32元，维持“持有”评级。
　　风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧