投资要点：
　　招商局集团旗下大型综合券商，盈利能力位居行业前列。公司是招商局集团核心证券业务平台，具备证券、期货、资管、私募股权、另类投资及国际业务等全牌照布局，并参股博时基金和招商基金，截至2025年末，公司总资产7535亿元、净资产1380亿元，均位列上市券商第7位。近年来公司主要财务数据稳健增长，2022年至2025年总资产和营收复合增速分别为7.2%和9.1%，ROE由2022年的7.5%提升至2025年的9.9%；受益于较优的业务结构和较好的成本管控，2025年公司净利润率达49.3%，位居前十大券商首位。
　　2025年公司经纪业务手续费净收入、投资收益+公允价值变动损益占比分别为35.61%、44.74%，贡献最主要收入来源，我们认为，财富管理和投资业务为公司的差异化特色业务，并有望在后续实现较好增长。
　　1、财富管理构筑稳定基本盘，买方投顾转型打开增长空间。公司代理买卖证券业务具备较强客户基础，2025年代理买卖证券业务收入创近十年新高，代理买卖净收入位居行业前三；代销金融产品业务方面，2025年末非货币公募、权益基金及股票型指数基金保有量同比增速分别达49.53%、38.77%和37.34%，在券商中均排名前六。
　　财富管理转型措施上，公司实施高净值客户倍增计划，2025年末财富管理AUM同比增长29%。
　　2、依托招商局产业资源构建“三投联动”，硬科技股权投资进入收获期，有望成为公司业绩弹性来源：一方面，2026H1大普微上市预计为公司带来较多浮盈收益，公司对大普微持股比例为2.13%，截至2026年7月28日收盘价计算，大普微上市后涨幅已达852%；另一方面，7月长鑫科技上市、下半年宇树科技等潜在上市项目有望进一步贡献投资浮盈。
　　3、公司国际业务有望迎来收获期。招证国际2025年营收为11.61亿元、净利润为5.02亿元，在公司总营收和归母净利润中占比分别为4.65%和4.08%；盈利能力方面，2025年招证国际ROE约5.60%，年末杠杆倍数（权益乘数口径）为5.64。我们认为，今年公司国际业务有望实现较快增长：1）2025年公司同意全资子公司招商证券国际有限公司向其全资子公司分次增资不超过90亿港元，我们预计当前大部分资金已落地并在逐步消化；2）2025年末招证国际杠杆倍数为5.64，与中信证券国际16.62倍左右水平差距较大，若未来公司能提升用表能力，杠杆水平提升有望带动ROE进一步提升。
　　盈利预测与评级：我们预计2026-2028年公司实现营业收入分别为395/335/372亿元，同比增速分别为+58%/-15%/+11%，预计归母净利润分别为224/187/218亿元，同比增速分别为+81%/-16%/+16%。我们选取国泰海通、中信证券、华泰证券、广发证券、中国银河、中金公司为可比公司，可比公司2026年平均PB为1.11倍。
　　考虑公司财富管理业务构筑稳定基本盘、今年股权投资业务有望进入集中收获期，浮盈收益有望贡献可观收益，首次覆盖，我们给予“买入”评级。
　　风险提示。权益市场大幅波动，资本市场改革效果不及预期，海外业务进展不及预期。

　　事件：
　　2026年7月7日盘后，招商证券披露26年半年度业绩预增公告，26H1盈利超预期。公司预计26H1实现归母净利润100亿元-110亿元，同比增长93%到112%。以此测算，公司26Q2单季归母净利润预计为67.3亿元-77.3亿元，单季同比增速约134%-169%，单季环比增速约106%-136%，预计盈利增速处头部梯队券商第一序列。
　　公司股权投资业务线超预期盈利贡献在26Q2就崭露头角。公司参投大普微、智谱等系列亮点科创企业，预计在26Q2即对季度盈利形成强劲催化，其中：1）参投大普微：据大普微招股说明书，公司通过招证投资（全资另类子）穿透持有大普微约2.13%股权。以大普微26H1末市值测算，预估公司26H1末穿透持有大普微股权市值约61.1亿元。2）参投智谱：据智谱招股说明书，公司通过招证投资（全资另类子）穿透持有智谱约0.11%股权，以智谱26H1末市值测算，预估公司26H1末穿透持有智谱股权市值约9.4亿元。招证超预期半年盈利进一步验证，券商26Q2业绩增速胜负手在科创股权投资布局。主因国内资本市场26Q2主要特征体现为科创强势行情（科创50单季上涨约76%，沪深300单季上涨约12%），券商前期在科创股权投资方面的布局力度、精度决定了能否充分受益于行情特征，亦决定了当期盈利增速能否更大程度切入K型分化“向上一撇”。
　　除强劲科创股权投资弹性贡献外，公司零售财富核心标签不容忽视。公司财富零售+“大资管”基础扎实、布局充分，预计将有效承接市场交投活跃机遇，奠定景气业绩基础。公司沉淀的正常交易客户数约2,097.22万户（25年末），基于总部深圳等优势区域多年经营，客群质量整体较高。同时，公司拥有两家参股公募（博时基金/招商基金，26H1末非货规模分别居行业第11/第9位），一家全资资管子（招商资管，具备公募牌照），“大资管”业务线布局充分。在财富零售顺风经营背景下（26H1市场日均股基成交额约32,428亿元，同比+101%；日均两融余额约27467亿元，同比+48.8%），预计财富零售+“大资管”业务线是公司景气经营的业绩压舱石。
　　投资分析意见：上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司26年科创股权投资预计贡献显著增量，同时公司财富零售基因突出，“大资管”业务特色显著，预计将持续充分受益于居民权益资产配置提升。我们上调26-28年公司盈利预测为181.81亿元/183.30亿元/192.98亿元（原预测为142.64亿元/159.74亿元/175.39亿元），同比分别+47.2%/+0.8%/+5.3%。现价对应26-28年PB1.34x/1.24x/1.15x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；相关科创股权参投企业市值表现超预期波动等。

　　事件：7月7日，招商证券公布2026年半年度业绩预告。公司预计1H26归母净利润100.0-110.0亿元，yoy+93%-112%，创同期历史新高，对应2Q26归母净利润67.3-77.3亿元，yoy+134%-169%。
　　市场交投持续活跃，预计公司经纪业务、净利息收入高增。上半年资本市场表现活跃，1H26日均股基成交额达3.26万亿元/yoy+98.7%（1Q263.15万亿元/yoy+77.3%），驱动公司经纪业务收入高增；融资融券方面，1H26日均两融余额达2.75万亿元/yoy+48.8%（1Q262.66万亿元/yoy+42.0%），驱动公司融资融券利息收入稳步增长。
　　预计投资收入大幅增长，自营投资、私募股权投资均有较好表现。
　　自营方面，二季度主要指数均录得正收益，其中万得全A、沪深300、中证全债（净）指数2Q26分别+12.82%、+11.90%、+0.70%，同时科创50指数单季度+75.74%，预计公司自营权益投资收入实现较快增长。
　　私募股权投资方面，二季度公司持股的大普微上市，招商证券穿透持有大普微929.46万股（根据大普微招股书披露，南通招华招证持有大普微992.11万股，招商证券通过全资子公司持股南通招华招证93.6855%），大普微IPO发行价格为46.08元/股，6/30收盘价658.70元/股，对应折价前浮盈56.94亿元。往后看，长鑫科技IPO已于6/12注册生效，有望于3Q26正式上市，招商证券穿透持有长鑫约5.03亿股，对应发行前持股比例0.84%，发行后0.75%，有望驱动公司下半年投资收益表现亮眼。
　　投行承销规模较快增长，招商基金管理规模增长亮眼。投行业务方面，公司1H26实现IPO承销规模31亿/yoy+159.7%，实现债券承销规模2747亿/yoy+30.7%。资管业务方面，招商基金（持股45%）1H26末非货管理规模6270亿/yoy+20.0%，规模增长显著，博时基金（持股49%）1H26末非货管理规模6093亿/yoy-2.9%。
　　投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2026-2028E招商证券归母净利润分别为183、181、185亿元，同比+48%、-1%、+2%。7/8收盘价对应2026-2028E年动态PB分别为1.31x、1.19x、1.09x，动态PE分别为10.1x、10.2x、10.0x。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。

　　投资要点
　　事件：招商证券发布2026年上半年业绩预增公告，公司预计2026年上半年实现归母净利润100-110亿元，同比增长93%-112%。第二季度实现净利润67-77亿元，同比增长134%-169%，环比增长106%-136%。
　　市场交投活跃度上行，预计公司经纪业务收入同比大幅增长。2026年上半年A股市场活跃度继续大幅提升，日均股基交易额3.3万亿元，同比增长99%，2026H1两融余额3万亿元，同比增长65%，较年初增长20%。公司扎实推进财富管理转型，2025年末财富管理AUM同比增长29%并创下历史新高；公司正常交易客户数约2097万户，同比+9%，托管客户资产5.29万亿元，同比增长23.89%，户均规模同比增长14%。
　　股权融资回暖，预计境内境外投行业务收入均有增长。股权融资方面，双创IPO显著回暖。2026年上半年公司IPO发行规模排名行业第6，其中IPO2家，募资规模30亿元；再融资（增发、配股）发行1家，募资规模12亿元。公司IPO储备数靠前，A股在审项目14家，排名行业第9。境外投行方面，公司2026年上半年港股IPO发行9家，募资规模63亿元，排名行业第9位，较去年同期显著提升。
　　科创投资为公司2Q业绩提升主因，预计未来持续贡献业绩。公司2026年上半年业绩大幅增长的主因主要是由于双创板IPO爆发，公司“三投联动”进入收获期，大普微（我们预计贡献20多亿利润）、智谱等项目上市带来大额浮盈。3Q长鑫科技、宇树科技IPO在即，预计将继续带来较高收益。此外，公司也参与了超聚变等项目，预计未来科创投资能持续贡献业绩。
　　盈利预测与投资评级：市场交投延续活跃，公司科创投资实现较高浮盈，我们上调此前盈利预测，预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为268/186/180亿元（前值为136/146/155亿元），分别同比+117%/-31%/-3%，对应2026-2028年PB为1.26x/1.16x/1.07x。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。
　　风险提示：交易量持续走低；权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

China Merchants Securities(CMS)has reported 1Q26 revenue/attributable net profit(NP)of RMB6,973/3,271mn(+47.96/+41.73%YoY).By business segment,investment,brokerage,and net interest income showed significant elasticity,increasing by 85%,32%,and 246%YoY,respectively.Investment banking(IB)and asset management(AM)net income fluctuated slightly.Given solid investment performance and steady profit growth,we maintain BUY on both the A-/H-shares.
Investment income rose sharply,core driver of earnings growth
CMS's 1Q26 investment income reached RMB2,804mn(+85%YoY),a key driver of NP growth.As of end-1Q26,total assets amounted to RMB788.4bn,up 5%from the beginning of the year,continuing the trend of balance sheet expansion.The leverage ratio was 4.28x at quarter-end,down slightly by 0.06x from end-4Q25.Financial investments totaled RMB374.1bn(-1%vs start of year),trading financial assets RMB268.5bn(-1%),OCI equity instruments rose 15%to RMB40.6bn,while OCI debt instruments fell 7%to RMB64.9bn.At quarter-end,the proprietary equity securities and derivatives-to-net capital ratio was 31.84%(+11.55/-1.78pp YoY/QoQ),while the proprietary non-equity securities and derivatives-to-net capital ratio was 328.52%(-19.78/-3.68pp YoY/QoQ).Overall,leverage was increased in equities and reduced in fixed income compared to 1Q25.
Earnings forecasts and valuation
Considering the notable improvement in net interest income,we slightly raise our full-year net interest income assumptions.Considering the geopolitical risks and uncertainties,we slightly lower our assumptions for investment income.We forecast 2026/2027/2028 attributable NP of RMB14.3/16.1/17.2bn(-2/-3/-3%vs our previous forecast of RMB14.6/16.6/17.8bn),with 2026E BVPS at RMB16.86.Given the company's steady earnings growth and strong investment flexibility,we assign 2026E PB multiples of 1.5/1.1x for its A-/H-shares,above their peers'average of 1.1/0.8x on Wind consensus(previous:1.0/0.7x),for our target price of RMB25.29/HKD21.18(previous:RMB23.63/HKD19.10,based on 1.4/1.0x on 2026E PB).Maintain BUY.
Risks:Disappointing business development,market volatility.

　　事项：
　　招商证券发布2026年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：69亿元，同比+48.4%。归母净利润：32.7亿元，环比-2.1亿元，同比+41.7%。
　　点评：
　　资产周转率与杠杆改善驱动ROE提升。公司报告期内ROE为2.3%，同比+0.6pct，环比-0.2pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.85倍，同比+0.15倍，环比-0.2倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1.3%，同比+0.3pct。
　　3）公司报告期内净利润率为47.7%，同比-2.2pct。
　　总资产同比稳步扩张，计息负债环比有所压降，低负债成本优势巩固。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为5441亿元，同比+570.3亿元，净资产：1413亿元，同比+97.4亿元。杠杆倍数为3.85倍，同比+0.15倍。公司计息负债余额为3514亿元，环比-220.7亿元。
　　自营投资收益率同比显著改善，两融规模保持平稳。公司重资本业务净收入合计为35.3亿元，重资本业务净收益率（非年化）为0.7%。拆分来看：
　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为28亿元。单季度自营收益率为1%，环比+0.1pct，同比+0.5pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-1.29%，环比+0.8pct，同比-4.57pct。纯债基金平均收益率为+0.71%。环比+0.2pct，同比+0.9pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为25.7亿元，环比+0.02亿元。两融业务规模为1336亿元，环比+2.5亿元。两融市占率为5.12%，同比-0.1pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为271亿元，环比+1亿元。
　　经纪业务收入稳步增长，投行资管环比有所回落。经纪业务收入为25.9亿元，环比+13%，同比+31.7%。对比期间市场期间日均成交额为25826.5亿元，环比+30.8%。投行业务收入为1.8亿元，环比-3.4亿元，同比-0.1亿元。资管业务收入为1.9亿元，环比-0.3亿元，同比-0.3亿元。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为249.8%，较上期-7.3pct（预警线为120%），其中风险资本准备为361亿元，较上期+3.6%。净资本为901亿元，较上期+0.6%。净稳定资金率为174.8%，较上期+10pct（预警线为120%）。资本杠杆率为12.4%，较上期+0.5pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为31.8%，较上期-1.8pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为328.5%，较上期-3.7pct（预警线为400%）。
　　投资建议：公司整体经营表现稳健，看好其依托低负债成本优势持续稳固市场份额。结合财报，我们预计招商证券2026/2027/2028年EPS为1.51/1.64/1.77元人民币，BPS分别为14.93/16.01/17.14元人民币，当前股价对应PB分别为1.07/1.00/0.93倍，加权平均ROE分别为10.49%/10.58%/10.68%。参考公司历史估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们维持招商证券2026年1.2倍PB估值预期，目标价17.92元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　事项：
　　招商证券发布2025年年报。剔除其他业务收入后营业总收入：247亿元，同比+19.2%，单季度为67亿元，环比-9.4亿元。归母净利润：123.5亿元，同比+18.9%，单季度为34.8亿元，环比-2.1亿元，同比+2.4亿元。
　　点评：
　　资产周转率改善驱动ROE上行，净利润率持续维持高位。公司报告期内ROE为8.9%，同比+1pct。单季度ROE为2.5%，环比-0.2pct，同比+0.03pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.03倍，同比+0.07倍，环比+0.05倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.4%，同比+0.4pct，单季度资产周转率为1.2%，环比-0.2pct，同比-0.1pct。
　　3）公司报告期内净利润率为50%，同比-0.1pct，单季度净利润率为52.1%，环比+3.7pct，同比+2.6pct。
　　资产规模稳健扩张，低负债成本优势凸显。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为5563亿元，同比+403.7亿元，净资产：1380亿元，同比+78.3亿元。杠杆倍数为4.03倍，同比+0.07倍。公司计息负债余额为3734亿元，环比+205.7亿元，单季度负债成本率为0.5%，环比+0.03pct，同比-0.1pct。
　　重资本业务净收益率同比边际改善，两融市占率稳步提升至5.25%。公司重资本业务净收入合计为117.2亿元，同比+10%。单季度为31.1亿元，环比-7.5亿元。年度重资本业务净收益率为2.2%，同比+0.1pct，单季度为0.6%，环比-0.1pct，同比+0.02pct。拆分来看：
　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为97.9亿元，单季度为24.5亿元，环比-7.6亿元。单季度自营收益率为0.9%，环比-0.2pct，同比+0.02pct。
　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.09%，环比-31.08pct，同比-7.41pct。纯债基金平均收益率为+0.51%。环比+0.94pct，同比-0.92pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为94.5亿元，单季度为25.7亿元，环比+2.18亿元。两融业务规模为1334亿元，环比+40.7亿元。两融市占率为5.25%，同比+0.12pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为270亿元，环比+83.3亿元。
　　经纪业务随大市波动，单季度收入受交投活跃度回落影响。经纪业务收入为88.9亿元，同比+43.8%。单季度为22.9亿元，环比-20%，同比-8.6%。对比季度期间市场期间日均成交额为19746.2亿元，环比-6.5%。
　　把握全市场融资景气度回升机遇，投行业务全年收入同比显著增长。投行业务收入为10.3亿元，同比+20%。单季度为5.2亿元，环比+4.1亿元，同比+0.8亿元。对比年度市场景气度情况来看，IPO主承销金额为1242.4亿元，同比+99.7%，再融资主承销金额为9719.4亿元，同比+322.6%，公司债主承销金额为57128.3亿元，同比+21.4%。
　　资管业务整体表现平稳。资管业务收入为8.7亿元，单季度为2.2亿元，环比+0.1亿元，同比+0.1亿元。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为257.1%，较上期+11.2pct（预警线为120%），其中风险资本准备为348亿元，较上期+1.6%。净资本为895亿元，较上期+6.3%。净稳定资金率为164.9%，较上期+14.9pct（预警线为120%）。资本杠杆率为11.9%，较上期+0.1pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为33.6%，较上期+7.3pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为332.2%，较上期-28.1pct（预警线为400%）。
　　投资建议：公司整体经营表现稳健，看好其依托低负债成本优势持续稳固市场份额。结合财报，我们预计招商证券2026/2027/2028年EPS为1.51/1.64/1.77元人民币（2026/2027年前值为1.56/1.67元），BPS分别为14.93/16.01/17.14元人民币，当前股价对应PB分别为1.03/0.96/0.9倍，加权平均ROE分别为10.49%/10.58%/10.68%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们给予招商证券2026年1.2倍PB估值预期，目标价17.92元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　投资要点：
　　事件：招商证券发布2025年报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润249.72、123.50亿元，同比分别+19.5%、+18.9%；其中Q4分别实现营业收入和归母净利润67.28、34.78亿元，环比分别-12.9%、-5.6%；加权平均ROE同比+1.12pct至9.9%；剔除客户资金后经营杠杆较年初-0.9%至4.34倍。
　　收费类业务稳步向好，资金类业务有所回暖。收入端，2025年公司分别实现收费类和资金类业务收入114.78、131.45亿元，同比分别+37.0%、+7.2%，收费类收入保持稳健增长，投资业务经营情况逐步改善。成本端，管理费用同比+9.0%至105.18亿元，管理费用率同比-4.09pct至42.1%，计提信用减值损失2.60亿元。
　　收费类业务多点突破，成为营收增长主驱动力。收费类业务方面，2025年公司经纪、投行、资管净收入分别为88.93、10.28、8.73亿元，同比分别+43.8%、+20.0%、+21.7%。经纪业务构建“AI+人工”双轮驱动服务链，股基交易量同比+69.8%，对应市占率为4.5%，APP月活同比+13.4%；私募基金客户服务方面，公司对管理规模超百亿元的私募客户交易覆盖率超90%；境外市场方面，招证国际托管客户资产规模同比+24.64%至0.27万亿港元。投行业务方面，2025年公司IPO、再融资、债券承销金额同比分别+130.30%、+61.8%、+21.3%，股债承销规模均大幅扩张，IPO核心指标跃居行业前列。资管业务加速公募基金产品发行，2025年公司成功发行7只非货公募基金产品，公募资管规模达704.01亿元；FOF产品发行规模大幅增长，拉动招商资管收入提升；此外招商证券通过参股博时基金、招商基金开展公募基金管理业务，非货基规模分别达0.63、0.59万亿元，均位居行业前列。
　　利息支出大幅下降带动利息净收入改善，成为资金类业务核心增量。资金类业务方面，2025年公司分别实现利息净收入和投资业务收入19.40、112.05亿元，同比分别+71.1%、+0.7%。利息净收入增长主要系资金成本优化，利息支出同比-15.5%，降幅高于收入端，带动利息净收入提升。自营投资收入增速低于同业，主要受债券市场波动影响。金融资产结构上，截至2025年末，公司合计金融资产规模较年初+0.5%至3,762.06亿元，其中债权投资与衍生金融资产有所减持，分别较年初-86.9%、-36.6%至1.80、29.47亿元；并通过OCI账户大幅增持股票，同比+113.7%。
　　收费类业务增速向好，看好招商证券依托全牌照综合金融服务能力创造业绩增量。我们预计公司2026-2027年归母净利润分别为138.20、150.03亿元，同比分别+11.9%、+8.6%，对应3月27日收盘价的PB分别为0.99、0.89倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。

　　公司披露2025年年报
　　2025年公司实现营收249.72亿元（+19.53%），实现归母净利润123.50亿元（+18.91%），扣非后归母净利润122.99亿元（+18.52%），基本每股收益1.35元（+19.47%）。公司2025年ROE为9.94%，较上年同期增加1.12pct。
　　财富管理转型稳步推进，市占与保有规模稳居行业前列
　　2025年，公司实现经纪业务净收入88.93亿元（+43.83%），实现代理买卖证券业务净收入71.42亿元（+48.06%）。公司实现股基成交额45.35万亿元（+69.79%），市占率达到4.54%，较去年同期上涨0.03pct。公司财富管理转型稳步推进，代销金融产品净收入达6.38亿元（+43.91%），稳居行业前五。2025年下半年，公司非货币市场基金、权益基金、股票型指数基金保有规模分别为1,434亿元、970亿元、732亿元，分别排名证券行业第6、第4、第4。2025年招商证券APP月均活跃客户数同比增长13.44%，排名证券行业第5，人均单日使用时长排名证券行业第1。公司正常交易客户数约2,097.22万户，同比增长8.67%，托管客户资产5.29万亿元，同比增长23.89%。
　　股权承销规模高增，债券承销规模稳步增长
　　2025年公司实现投行业务净收入10.28亿元（+20.09%），共计实现股权承销规模171.48亿元（+87.91%），其中IPO主承销规模80.22亿元（+130.31%），再融资承销规模91.27亿元（+61.74%）。债券主承销规模达到5,174.90亿元（+21.33%），共计发行1,694只（+16.03%）。其中金融债承销规模2400.51亿元（+44.49%），业务占比46.39%，较去年上涨7.44pct，拉动公司整体债券承销规模上涨。信用债、金融债、资产证券化承销金额均排名行业第6。
　　资管规模小幅下降
　　2025年公司实现资管业务净收入8.73亿元（+21.76%）。公司资产管理规模小幅下滑（2,610.50亿元，-2.37%），报告期内成功发行7只非货币公募基金产品，包括2只债券基金及5只权益类基金。2025年，受益于公募基金管理业务收入增长，招商资管净收入8.21亿元，同比增长12.77%。基金业务方面，截至2025年末，招商基金资产管理规模（含子公司管理规模）15,944亿元，较2024年末增长1.63%；博时基金资产管理规模（含子公司管理规模）17,742亿元，较2024年末增长2.93%。
　　两融规模与市占率同步提升
　　2025年，公司实现信用业务收入19.40亿元（+71.08%）。公司融资融券余额1286.38亿元（+41.55%），市场份额升至5.06%。股票质押式回购业务待购回余额（含资管计划出资业务）199.13亿元（+7.70%），整体履约保障比例为313.67%。其中，自有资金出资余额173.30亿元（+18.75%），整体履约保障比例为342.35%。
　　自营业务稳健增长，做市业务稳居行业首位
　　2025年，公司自营业务收入97.85亿元（+2.71%），占总营收39.18%。交易性金融资产中，公司以债券投资为主，债券投资规模占比61.36%，此外，公司衍生品做市资格数达124个，位居证券公司首位。另类投资方面，招证投资紧密围绕国家战略方向，在芯片半导体、航空航天等硬科技领域稳步投资布局，报告期内新增投资2.25亿元。
　　投资建议
　　随着市场交投活跃，增量资金入市，市场流动性改善，以及公司财富管理转型的持续深入，公司作为头部券商，后续业绩将持续受益于市场改善。后续在政策持续加码下公司有望取得长足发展。我们预测公司2026-2028年基本每股收益分别为1.67元、1.79元、1.87元，每股净资产分别为13.91元、13.02元、14.32元，维持“持有”评级。
　　风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧