China Merchants Securities’ (CMS) 3Q24 revenue/attributable net profit (NP) were RMB4,684/2,402mn (+14.89/+43.43% yoy, -11.56/-7.28% qoq). For 9M24, revenue/attributable NP/recurring NP were RMB14,279/7,150/7,146mn (-3.98/ +11.68/+12.14% yoy). In light of the impressive performance in fixed-income investment and steadily increasing market share in brokerage services, our target prices are RMB25.56/HKD17.56 for A-/H-shares. Maintain BUY.
Strong investment income driving profit growth
Owing to a sustained rally in the fixed-income market and a recovery in the equity market, CMS’s investment business income was RMB7,166mn in 9M24 (+52% yoy), with 3Q24 investment income at RMB2,413mn, down 11% qoq but rising significantly by 202% yoy. At end-3Q24, CMS’s financial investments were RMB364.5bn, up 1.3% qoq vs end-2Q24, further expanding the balance sheet. The company actively develops client needs-driven business, while further expanding its capital intermediary business such as exchange-traded derivatives market making and securities market making.
Brokerage, IB, and AM businesses still under pressure
CMS’s brokerage revenue for 9M24 was RMB3,673mn (-14% yoy), with 3Q24 brokerage revenue at RMB1,096mn (-19% yoy, -13% qoq). Investment banking (IB) revenue for 9M24 was RMB419mn (-44% yoy), with 3Q24 IB revenue at RMB134mn (-55% yoy, -32% qoq), indicating sustained pressure on IB operations. Asset management (AM) revenue for 9M24 was RMB502mn, a relatively small decline of 8% yoy, showing stable segment performance. CMS Asset Management continues to enhance its active management capabilities and strengthen its investment research system, driving steady performance improvements across multiple products.
Maintain BUY for A-/H-shares
Given the current market environment, we slightly revise up our assumptions for overall stock market turnover, margin financing, and securities lending scale, and CMS’s investment income. We project 2024/2025/2026 attributable NP at RMB10,240/12,367/13,266mn (+16.85/20.76/7.28% yoy), with 2025E BPS of RMB15.97. In light of its robust investment performance, rising market share in brokerage services, and potential benefits from stock market turnover ramp-ups, we value the A-/H-shares at 1.6/1.0x 2025E PB, above their peers’ averages of 1.23/0.65x on Wind consensus. Our target prices are RMB25.56/HKD17.56. Maintain BUY on both.
Risks: disappointing policy support; worse market performance than we expect.

　　招商证券发布三季报：Q3单季度实现营收46.84亿元（yoy+14.89%，qoq-11.56%），归母净利24.02亿元（yoy+43.43%，qoq-7.28%）。2024年Q1-Q3实现营收142.79亿元（yoy-3.98%），归母净利71.50亿元（yoy+11.68%），扣非净利71.46亿元（yoy+12.14%）。公司固收投资业绩亮眼、经纪业务市占率稳步提升，给予A/H股目标价分别为25.56元/17.56港币，均维持“买入”评级。
　　投资业绩亮眼，驱动利润增长
　　得益于固收市场持续走强、权益市场回暖，前三季度公司投资业务收入71.66亿元，同比增长52%；其中Q3单季度投资业务收入24.13亿元，环比-11%、同比大幅增长202%，是业绩增长的核心因素。公司贯彻“大而稳”的投资战略，强化大类资产配置，自上而下统筹投资业务资源配置、投资决策和风险管理，根据市场形势变化及时调整优化投资结构，持续完善业务策略，有效提升投资收益和收益稳定性24Q3末公司金融投资规模3,645亿元，相较24Q2末季度环比增长1.3%，资产负债表进一步扩张。公司积极发展客需驱动业务，持续做大场内衍生品做市、证券做市等资本中介型业务。
　　经纪、投行、资管依然承压
　　前三季度经纪业务收入36.73亿元，同比-14%。其中Q3单季度收入10.96亿元，环比-13%、同比-19%，公司以客户为中心，不断深化财富管理业务转型，统筹做好增量客户开拓与存量客户挖掘，积极开展线上线下一体化经营；加强互联网平台合作、推动经纪市占率稳步提升。前三季度投行业务收入4.19亿元，同比-44%。其中Q3单季度收入1.34亿元，环比-32%、同比-55%，投行业务继续承压；前三季度资管业务收入5.02亿元，同比-8%，降幅相对较小，业务保持稳定。招商资管持续打造主动管理能力，强化投研体系建设，驱动多只产品业绩稳中有升。
　　维持A/H股“买入”评级
　　考虑到当前市场环境，我们适当上调全市场成交额、两融规模、公司投资类收入等假设，预计2024-2026年归母净利润分别为102.40/123.67/132.66亿元，同比分别增长16.85%/20.76%/7.28%，预计2025年BPS为15.97元。可比公司A/H股Wind一致预期2025年PB均值为1.23/0.65倍，考虑到公司投资业绩稳健，经纪业务市占率提升、有望受益于市场成交放量，给予A/H股2025年PB估值溢价分别至1.6/1.0倍，对应目标价25.56元/17.56港币，均维持“买入”评级。
　　风险提示：政策支持不及预期、市场表现不及预期。

Our core views
China Merchants Securities’ (CMS) 1H24 revenue/attributable net profit (NP) were RMB9,595/4,748mn (-11.11/+0.44% yoy), with a recurring net profit of RMB4,750mn (+1.04% yoy). For 2Q24, revenue was RMB5,296mn (-12.24% yoy, +23.21% qoq), with the attributable NP at RMB2,590mn (+5.00% yoy, +20.08% qoq). In view of the recent rally in market sentiment, we moderately raise our forecasts for its investment income and project 2024/2025/2026 EPS at RMB1.01/1.10/1.18 (previous: RMB0.94/1.05/1.18), with 2024E BVPS at RMB14.78. In light of its robust profit growth, we value the A-/H-shares at 1.2/0.45x 2024E PB, above their peers’ averages of 0.9/0.4x on Wind consensus. Our target prices are RMB17.74/HKD7.31 (previous: RMB17.68/HKD8.11).
Investment income grew yoy, scale remains stable
In 1H24, investment income was RMB4,753mn, a 21% yoy increase, making it the primary driver of profit growth. In 2Q24, investment income was RMB2,704mn, a 23% yoy increase and 32% qoq rise. Overall investment scale remained steady, with equity/fixed income investments totaling RMB58.7bn/246.6bn at end-1H24, both largely unchanged from the beginning of the year.
Brokerage and IB income declined yoy
In 1H24, brokerage business income was RMB2,577mn, down 12% yoy. Within this segment, net income from securities brokerage/distributing financial products/seat leasing was RMB1.83bn/230mn/320mn, changing by -10/+6/-31% yoy. At end-1H24, the company had 18.43mn active trading clients, an increase of 7.53% yoy. Investment banking (IB) income was RMB28.5bn in 1H24, down 36% yoy. During 1H24, domestic IPO and refinancing underwriting were RMB1.6/3.5bn, both significantly declined yoy, while domestic bond underwriting rose to RMB171.4bn, up 18% yoy.
AM income declined yoy, mutual funds stable
In 1H24, asset management (AM) income was RMB340mn, down 9% yoy. At the end of 1H24, total assets under management (AUM) were RMB302,159mn, up 2.48% from the end of 2023. Net interest income for 1H24 was RMB467mn, a 50% decline yoy. At the end of 1H24, the company’s margin financing and securities lending balance was RMB74,923mn, with a market share of 5.06%, up 0.05pp yoy. The guarantee ratio was maintained at 264.87%.
Risks: disappointing business development; and market volatility.

　　核心观点
　　招商证券发布半年报，2024H1实现营收95.95亿元（yoy-11.11%），归母净利47.48亿元（yoy+0.44%），逆势增长，扣非净利47.50亿元（yoy+1.04%）。其中Q2实现营收52.96亿元（yoy-12.24%，qoq+23.21%），归母净利25.90亿元（yoy+5.00%，qoq+20.08%）。考虑当前市场景气度有所回升，适当上调投资类收入等假设，预计2024-2026年EPS1.01/1.10/1.18元（前值0.94/1.05/1.18元），2024年BPS为14.78元。A/H可比公司2024PBWind一致预期均值0.9/0.4倍，考虑公司利润增长稳健，给予A/H股2024年目标PB溢价至1.2/0.45倍，均维持“买入”评级，给予目标价人民币17.74元/7.31港币（前值人民币17.68元/8.11港币）。
　　投资收入同比增长，规模保持平稳
　　公司24H1投资类收入47.53亿元，同比+21%，是利润实现同比增长的主要驱动因素；其中24Q2单季投资收入27.04亿元，同比增长23%、环比增长32%。公司整体投资规模保持平稳，24H1末权益、固收类投资规模分别为587、2466亿元，较年初均基本持平。公司继续贯彻“大而稳”的投资战略，强化大类资产配置，自上而下统筹投资业务资源配置、投资决策和风险管理，根据市场形势变化及时调整优化投资结构，持续完善业务策略。
　　经纪、投行业务收入同比下滑
　　公司24H1经纪业务收入25.77亿元，同比-12%，其中代理买卖证券业务净收入18.3亿元，同比-10%；代销金融产品收入2.3亿元，同比+6%；席位租赁收入3.2亿元，同比-31%。24H1末，公司正常交易客户数1,843万户，同比增长7.53%；“e招投”金融产品保有规模63.14亿元，较年初增长35.61%；累计签约客户数7.08万户，较年初增长20.82%。24H1投行业务收入285亿元，同比-36%。上半年境内IPO、再融资承销规模分别为16、35亿元，同比大幅下滑；境内债券承销规模为1714亿元，同比提升18%。
　　资管同比下降，公募贡献稳健
　　公司24H1资管业务收入3.40亿元，同比-9%。24H1末公司资产管理总规模为3,021.59亿元，较2023年末增长2.48%；招商致远资本私募基金24Q2月均管理规模为208.96亿元，排名证券行业第8；旗下控股参股公募基金合计利润贡献约16%，较为稳健。24H1利息净收入4.67亿元，同比-50%，24H1末公司融资融券余额749.23亿元，市场份额5.06%，同比提升0.05pct，维持担保比例为264.87%。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

　　招商证券发布2024年三季报，前三季度分别实现营业收入和归母净利润142.79、71.50亿元，同比分别-4.0%、+11.7%；单三季度实现营业收入和归母净利润46.84、24.02亿元，环比分别-11.6%、-7.3%；加权平均ROE同比+0.30pct至6.1%，剔除客户资金后经营杠杆较年初-11.7%至4.18倍。
　　收费类业务整体承压，资金类业务成为盈利增长核心支撑。收入端，前三季度公司分别实现收费类和资金类业务收入50.55、90.61亿元，同比分别-17.6%、+25.9%，收费类业务受交投低迷和股权承销收缩影响整体承压，自营投资支撑资金类业务表现；成本端，管理费用同比+5.0%至67.55亿元，管理费用率同比-0.10pct至47.3%，信用减值损失冲回1.12亿元。
　　招商资管公募业务启航，大资管板块大有可为。收费类业务方面，前三季度公司分别实现经纪、投行和资管净收入36.73、4.19、5.02亿元，同比分别-14.1%、-43.8%、-8.5%。经纪收入受交易活跃度低迷制约，前三季度全市场股基成交额同比-9.1%，公司持续深化财富管理转型，截至2024年6月末公司正常交易客户数同比+7.53%至1843.06万户，“e招投”金融产品保有规模较年初+35.6%至63.14亿元。投行收入受股权承销规模收缩降幅显著，前三季度公司IPO/再融资/债券承销规模同比分别-48.8%/+9.9%/+24.0%。招商资管于24年4月正式获准开展公募业务，同时公司参股博时基金、招商基金两大头部基金公司，截至三季度末其非货管理规模分别同比+17.4%、+1.4%，分别排名第7和第9，招商资管有望和旗下公募子公司结合共同推动公司大资管板块布局推进。
　　扩表节奏放缓，增持高股息资产平滑业绩波动。资金类业务方面，前三季度公司分别实现利息净收入和投资业务收入6.80、83.81亿元，同比分别-48.0%、+42.3%。利息净收入减少主要系融出资金、买入返售金融资产较年初分别-11.1%、-54.5%，造成利息收入同比-9.9%至73.38亿元。自营投资收入大幅增长主要系三季度权益市场反弹带来公允价值变动损益同比+190.1%至32.32亿元，公司金融资产规模较年初-0.9%至3644.66亿元，从结构来看减持交易性金融资产和其他债权投资，增持其他权益工具投资至345.63亿元，较年初+95.3%，预计通过增持高股息资产平滑业绩波动。
　　招商证券财富管理布局行业领先，资管业务稳步推进，看好权益市场回暖和交投活跃度提升下公司依托品牌优势创造业绩增量。预计2024-2025年归母净利润分别为93.17和99.97亿元，同比分别+6.3%和+7.3%，对应10月29日收盘价的PB分别为1.45和1.34倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　资本市场波动风险、经济下行风险、市占率提升不及预期风险。

　　事件：10/29，招商证券披露三季度报，业绩符合预期。9M24公司实现营收142.8亿元，同比-4.0%；归母净利润71.5亿元，同比+11.7%。3Q24公司营收46.8亿元，同比/环比+14.9%/-11.6%；归母净利润24.0亿元，同比/环比+43.4%/-7.3%。加权平均ROE为6.12%，较去年同期+0.30pct。
　　受三季度交投活跃走弱拖累，经纪业务环比小幅下滑。9M24公司经纪业务收入36.7亿元，同比-14.2%。3Q24公司经纪业务收入11.0亿元，同比/环比-18.6%/-12.9%。受三季度末资本市场政策积极变化、投资者积极入市影响，期末公司客户资金规模1371亿元，较H1末+52.4%。看好后续交投活跃度提升对业绩积极影响。
　　投行业务韧性较强，排名明显提升。9M24公司投行业务收入4.2亿元，同比-43.8%。3Q24公司投行业务收入1.3亿元，同比/环比-55.2%/-32.0%。9M24公司IPO/再融资/债券承销规模分别为17.6/78.6/2896.6亿元，同比-48.8%/-37.1%/+30.8%，市占率分别为3.9%/7.8%/2.9%，行业排名第9/3/11名，同比提升9/4/2名。关注后续监管政策变化对于业务的影响。
　　博时基金、招商基金规模稳健，基金管理业务持续贡献稳定收益。9M24公司资管业务收入5.0亿元，同比-8.6%。3Q24公司资管业务收入1.6亿元，同比/环比-8.5%/-12.4%。期末博时基金非货/权益/债券基金规模分别为5833亿/1185亿/4095亿元，较年初+9.3%/-4.6%/+10.2%，位列行业第7/17/2名。期末招商基金非货/权益/债券基金规模分别为5692/1802/3824亿元，较年初-1.1%/-3.4%/-0.8%，位列行业第9/11/4名。我们看好随基金市场修复，公司基金管理费收入增长潜力。
　　利息业务环比承压，主要由于融资融券利息收入减少。期末公司融出资金/买入返售金融资产规模分别为744.12/226.71亿元，较年初-11.1%/-54.5%。9M24公司利息支出66.6亿元，同比-2.7%。3Q24公司利息支出20.9亿元，同比/环比-11.0%/+0.3%。期末公司有息负债规模3213亿元，同比+2.0%，环比-2.4%。公司经营杠杆率4.20倍，较年初-0.55倍。融资类业务预期信用减值损失减少，实现对净利润增厚。期末公司信用减值转回1.1亿元，3Q24转回1.5亿元。后续关注市场风险偏好修复对两融业务的提振。
　　低基数下，自营业务表现亮眼，杠杆率有所下滑。9M24公司自营投资净收益72.6亿元，同比+53.1%。3Q24公司自营投资净收益24.9亿元，同比+196.2%，环比-7.8%。期末公司金融投资资产/交易性金融资产规模分别3645/2605亿元，较年初-0.9%/-6.6%；公司投资杠杆率2.89倍，较年初下滑0.12倍。
　　投资分析意见：公司业绩较为稳健，整体表现符合我们预期。考虑到减值转回对净利润的增厚，我们小幅上调公司24年盈利预测，预计招商证券24-26E实现净利润95、102、117亿元（原预测94、106.5、117亿元），yoy+8.5%/+7%/+15%，维持招商证券增持评级。
　　风险提示：资本市场改革不及预期，对A股市场流动性提振效果不及预期，市场大幅下跌，新发基金和基金规模增长乏力。

　　2024年中报概况:招商证券2024年上半年实现营业收入95.95亿元，同比-11.11%；实现归母净利润47.48亿元，同比+0.44%；基本每股收益0.51元，同比持平；加权平均净资产收益率4.08%，同比-0.25个百分点。2024年半年度拟10派1.01元（含税）。
　　点评：1.2024H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比均出现下降。2.全市场股基交易量市场份额有所下滑，合并口径经纪业务手续费净收入同比-12.14%。3.股权融资规模下滑幅度相对偏小，债权融资规模实现持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-36.24%。4.券商资管规模企稳回升，公募基金规模保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比-8.60%。5.权益自营踏准市场主线，固收自营显著跑赢基准指数，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+17.43%。6.两融余额及质押规模均出现小幅回落，合并口径利息净收入同比-50.00%。
　　投资建议:报告期内公司虽然全市场股基交易量市场份额有所下滑，但合并口径经纪业务净收入下滑幅度尚在正常的范围内；股权融资规模下滑的幅度在头部券商中相对偏小，债权融资规模保持增长在一定程度上形成了对冲效应；自营业务表现优异，投资收益（含公允价值变动）同比增长为公司归母净利持稳奠定坚实基础。作为国务院国资委体系内规模最大的券商，公司未来有望在扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2024、2025年EPS分别为0.86元、0.84元，BVPS分别为12.96元、13.70元，按9月23日收盘价15.07元计算，对应P/B分别为1.16倍、1.10倍，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

　　事件概述
　　公司实现营业收入（减去其他业务成本，下同）95.9亿元、同比-3%；归母净利润47.5亿元、同比持平，ROE
　　4.08%、同比-0.25个百分点。其中，24Q2营业收入53.0亿元、同比/环比0%/+23%；归母净利润25.9亿元、同比/环比+5%/+20%。公司2024年中期拟分红归母净利润18.50%。
　　分析判断:
　　证券自营收入大幅增长，所得税率同比大幅下降
　　从收入增速来看，利息、投行、经纪收入降幅最大，分别降50%、36%、12%，对业绩形成拖累；资管、股权投资收分别降9%、2%；证券自营收入大幅增长，同比+21%。
　　从增量收入贡献来看，利息、经纪、投行业务收入分别贡献收入降幅的138%、106%、48%，资管、股权投资业务分别贡献收入降幅的9%、5%，证券投资收益则极大对冲了收益下滑。
　　从收入结构来看，证券投资、经纪业务收入占比最高，分别为50%、27%，股权投资、利息、资管、投行分别占比8%、5%、4%、3%。
　　管理费用同比持平，另外公司所得税率同比大幅下降（由9%降至4%）预计主要为免税品种投资收入增加所致。
　　收费类业务：代销、投行、基金管理（债券）表现优异
　　报告期公司经纪业务净收入25.8亿元，同比-12%。其中零售经纪、机构经纪、代销金融产品、期货经纪净收入分别为18.30/3.22/2.27/1.98亿元，分别同比-10%/-31%/6%/-14%，结构占比分别为71%/13%/9%/8%。A股股基交易市场份额4.59%，同比-0.65pct；代销金融产品稳定性较好。
　　报告期投行业务收入2.8亿元，同比-36%，主要业务市场份额均有所提升。据Wind数据我们统计，按承销金额市场份额来看，公司IPO业务规模16.4亿元，市场份额5.4%，同比+4.4pct；再融资规模25.4亿元，市场份额4.4%，同比+2.6pct；核心债券承销规模908亿元，市场份额3.3%，同比+0.9pct。
　　受托资产管理业务收入3.4亿元，同比-9%。其中报告期末证券公司资管业务规模合计3022亿元，同比+2%，净收入3.75亿元，同比-6%；公司旗下联营的博时基金与招商基金债券基金行业排名靠前，报告期两者归母净利润分别为7.56/8.47亿元，分别同比0%、-5%。截至报告期末，博时基金资产管理规模（含子公司管理规模）16987亿元，较2023年末增长9%。2024年6月末博时基金非货币公募基金规模排名第6，债券型公募基金规模排名第2。截至报告期末，招商基金规模16,086亿元，较2023年末增长4%，2024年6月末招商基金非货币公募基金规模排名第7，债券型公募基金规模排名第4。
　　资金类业务：证券自营规模、收益率双提升，负债增加导致利息净收入下降
　　报告期公司证券自营业务收益47.5亿元，同比+21%。报告期末金融资产投资规模3598亿元，同比+9%；报告期投资收益率1.31%，同比+0.06pct。公司继续贯彻公司“大而稳”的投资战略，强化大类资产配置，同时提升交易、风控、研究能力的平台化和数智化水平。
　　利息净收入4.7亿元，同比-50%，主要由于公司短融券、卖出回购等负债同比有较大幅度增加所致。
　　投资建议
　　公司财富管理布局行业领先并愈加稳固。鉴于市场环境变化，我们下调公司24-25年营收221.38/256.44亿元的预测至178.24/211.69亿元，并增加26年预测270.02亿元，下调24-25年EPS1.57/1.91元的预测至0.93/1.15元，并增加26年预测值1.52元,对应2024年8月30日14.63元/股收盘价，PB分别为1.00/0.94/0.88倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；权益市场波动股押业务风险。

　　投资要点
　　招商证券发布2024年中报，报告期内分别实现营收和归母净利润95.95和47.48亿元，同比分别-11.1%和+0.4%；单二季度分别实现营收和归母净利润52.96和25.90亿元，环比分别+23.2%和+20.1%。加权平均ROE同比-0.25pct至4.1%；剔除客户资金后经营杠杆为4.4倍，较年初-7.1%。
　　收费类业务承压，资金类业务表现亮眼。收入端，2024上半年公司分别实现收费类和资金类业务收入35.08和59.90亿元，同比-15.1%和+6.8%，公司收费类业务随行就市，自营投资支撑资金类业务表现；支出端，管理费用同比+0.3%至45.34亿元，管理费用率同比+1.7pct至47.3%，公司计提信用减值3769万元，同比-74.4%，系买入返售金融资产减值损失减少。
　　招商资管获准开展公募业务，资管业务大有可为。收费类业务方面，2024上半年公司分别实现经纪、投行和资管净收入25.77、2.85和3.40亿元，同比分别-12.1%、-36.3%和-8.5%。2024年公司股基成交市占率较年初下降0.65pct至4.59%，公司财富管理具有韧性，截至2024年6月末公司正常交易客户数同比+7.53%至1843.06万户，代销净收入同比+0.87%，“e招投”金融产品保有规模较年初+35.6%至63.14亿元，累计签约客户数较年初+20.8%至7.08万户。2024上半年公司分别实现IPO/再融资/债券承销规模同比-25.23%/-25.17%/+18.41%，股权融资规模下滑是公司投行业务收入下降的主因。招商资管在管规模较年初+2.5%至3022亿元，资产净收入下降或由于管理费率有所下滑，公司于24年4月正式获准开展公募业务；旗下博时基金和招商基金公募规模分别较年初+13.44%、+3.2%。
　　两融市占率提升，固收类自营收益大幅扩张。资金类业务方面，2024上半年公司利息净收入和投资业务收入分别为4.67和55.22亿元，同比分别-50.0%和+18.2%。截至2024年6月末，公司两融余额较年初-9.5%至749亿元，市占率提升0.05pct，两融规模下降致使利息收入同比-7.22%，同期利息支出同比+1.67%。债牛下固收类投资收益同比扩张增厚公司投资收入，公司金融资产规模较年初-2.2%至3,598亿元，其中其他权益工具投资规模较年初+85.5%至328.27亿元，以获取稳定的股利收入平滑业绩波动。
　　公司业务布局全面，报告期内招商资管获准开展公募业务，看好权益市场回暖下资管业务为公司带来的业绩增量。我们预计2024-2025年归母净利润为90.25和96.65亿元，同比分别+3.0%和+7.1%，2024年8月30日收盘价对应PB分别1.10和1.01倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。