事件：
　　2024年10月31日，春秋航空公告2024年三季报：
　　2024年前三季度，公司实现营业收入159.77亿元，同比增长13.29%，实现归母净利润26.04亿元，同比降低2.73%。
　　其中公司2024Q3实现营业收入61.02亿元，同比增长0.48%，实现归母净利润12.44亿元，同比降低32.37%。
　　投资要点：
　　客座率已超2019年同期，收益水平相对承压
　　运力投放方面：2024Q3公司总ASK同比增长9.62%，其中国内线ASK同比微增3.78%，较2019年同期大幅增长60.92%，地区+国际线ASK同比增长42.54%，恢复到2019年同期的73.35%。客座率方面：2024Q3国内线客座率同比提升0.58pct，地区+国际线客座率同比提升3.47pct，均已超2019年同期水平。2024Q3出行需求较旺。2024Q3国内线RPK同比增长4.43%，地区+国际线RPK同比增长48.25%。但预计客公里收益低于去年同期，导致在总RPK同比增长10.67%基础上，营业收入同比仅增长0.48%。
　　单位成本略优化，收益水平承压+所得税费用同比增加导致归母净利率下降
　　单位ASK成本略优化。2024Q3公司营业成本45.35亿元，同比增长8.37%。单位ASK成本0.305元，同比微降1.2%，较2019年同期仍上涨4.6%。费用率略提升。2024Q3公司销售/管理/财务费用率分别为1.08%/1.16%/1.32%，合计同比增加0.34pct。在收益水平承压，以及2024Q3所得税费用同比增加2.50亿元影响下，2024Q3归母净利率20.38%，同比下降9.90pct。
　　预计后续油价回落成本压力下降，长期看好公司发展潜力
　　预计后续油价回落将带来营运成本大幅降低。国内航空煤油10月出厂价回落至5637元/吨，较2024年前三季度航空煤油平均出厂价大幅下降13.3%。而根据春秋航空2024年半年报显示，平均燃油价格每上升/下降10%，将导致公司营业成本总额上升/下降3.1亿元。长期看好作为国内低成本航空先行者和领跑者的春秋航空价格优势、效率优势和成长潜力。
　　盈利预测和投资评级：预计春秋航空2024-2026年营业收入分别为198.07亿元、217.58亿元与237.88亿元；归母净利润分别为24.14亿元、32.25亿元与38.54亿元；对应2024-2026年PE分别为23.04、17.25倍与14.43倍，我们看好公司作为国内低成本航空先行者成长潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；需求不及预期风险；油汇波动风险；行业竞争加剧风险；航空事故风险。

　　事件：春秋航空发布2024年三季报。2024年单三季度，公司实现营业收入61亿元，同比+0.5%；对应录得归母净利润12.44亿元，同比-32.4%。前三季度，公司实现营收159.8亿元，同比+13.3%，对应归母净利26.04亿元，同比-2.7%。
　　点评：
　　营收微增，票价下跌及税盾减少影响，利润降幅较大。24Q3公司实现营业收入61亿元，同比+0.5%，对应实现归母净利润12.44亿元，同比-32.4%。
　　一方面，受票价拖累影响，公司毛利率降幅较大，同比-5.4pct至25.68%；另一方面，受税盾因素影响，去年同期所得税费用低，今年经营恢复正常，所得税费用增加，利润降幅较大。
　　国内外航线客座率均已超过2019年同期。
　　24Q3公司国内线ASK同比+3.8%，国内线RPK同比+4.4%，对应客座率提升至93.30%，较2019年同期+0.23pct。国际及地区线方面，24Q3运力ASK恢复至2019年同期73%（此前Q1/Q2恢复率分别66%/70%），恢复率提升，国际及地区线RPK恢复到2019年同期的73.5%；客座率达到90.05%，较19Q3客座率增加0.22pct。公司国内外航线的客座率均已超过2019年同期水平。
　　单位收益下降，单位成本进一步压缩。公司Q3单位RPK收入0.442元，同比-9.2%，较2019年同期+5.2%，暑运票价下跌幅度较大。Q3单位ASK成本0.305元，同比-1.2%，较19年同期+4.6%，三季度油价下跌，缓解了航司燃油成本压力。同时，随飞机利用率回升，公司单位非油成本也在下降，公司单位成本实现进一步下降。
　　截至2024年Q3末，公司机队规模达到128架，前三季度公司已净增加7架飞机。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利24.68、31.43、39.76亿元，同比分别+9.3%、+27.4%、+26.5%，对应每股收益分别为2.52、3.21、4.06元，11月1日收盘价对应PE分别为21.93、17.22、13.61倍。公司作为国内低成本航空龙头，成长仍具备较高弹性，淡季经营韧性凸显，盈利及经营情况持续改善，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：出行需求不及预期，国际航线需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

　　公司公告2024年三季报：1）2024Q1-3：营收159.8亿，同比+13.3%，较19年+38.1%，盈利26.0亿，同比-2.7%，扣非盈利26亿，同比+0.8%。Q1-3人民币兑美元升值1.1%，测算汇兑收益0.07亿元。2）2024Q3：营收61亿，同比+0.5%，较19年+38.2%，盈利12.4亿，同比-32.4%（剔除所得税影响，2024Q3利润总额同比-18%），扣非盈利12.4亿，同比-31.7%。Q3人民币兑美元升值1.7%，测算汇兑损失0.14亿元。3）其他收益：2024Q1-3实现7.9亿，同比-4.7%；2024Q3实现3.2亿，同比+0.8%。
　　经营数据：1）2024年Q1-3：ASK同比+17.0%，较19年+29.3%，RPK同比+20.1%，较19年+29.3%，客座率91.8%，同比+2.4pct，较19年基本持平。2）2024年Q3：ASK同比+9.6%，较19年+30.4%，RPK同比+10.7%，较19年+31.4%，客座率92.7%，同比+0.9pct，较19年+0.7pct。
　　收益水平：1）2024Q1-3客公里客运收益（含燃油附加费）0.41元，同比-5.7%，较19年同期+7.5%，座公里收益0.37元，同比-3.1%，较19年+7.5%。2）2024Q3客公里客运收益0.43元，同比-9.2%，较19同期+6.4%，座公里收益0.40元，同比-8.3%，较19年同期+7.3%。
　　成本费用：1）2024Q1-3营业成本129.3亿，同比+16.1%。航油成本47.8亿，同比增长+17.4%，期内国内油价综采成本同比-0.8%。扣油成本82亿，同比+15.3%。座公里成本0.310元，同比-0.7%，较19年+5.2%，座公里扣油成本0.196元，同比-1.4%，较19年-2.0%。2）2024Q3营业成本45.3亿，同比+8.4%，测算航油成本16.7亿，同比+7.1%，座公里成本0.305元，同比-1.2%，较19年+4.6%，座公里扣油成本0.192元，同比-0.4%，较19年-2.1%。3）费用：2024Q1-3三费合计（扣汇）为5.8亿，同比+2.0%，扣汇三费率3.6%；2024Q3三费合计（扣汇）为2.0亿，同比-1.1%，扣汇三费率3.3%。
　　航空作为经典内需顺周期品种，一旦需求启动，在供给缓慢增长背景下，供需缺口将驱动强价格弹性。拐点期预期弹性巨大，可类似于2009~2010年行情的演绎。同时，如果油价呈现下行，则2014~2015年航油成本下降推升利润弹性的行情演绎有望实现共振。2024年10月，航空煤油出厂价5637元/吨，同比-30%。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑国内宏观经济背景及国际线恢复进度，我们调整24~26年盈利预测分别为预计实现归母净利24.8、32.1和37.3亿（原预测为盈利28.2、33.2和38.2亿），对应24~26年EPS分别为2.53、3.28和3.81元，PE分别为22、17、14倍。2）淡季票价回落，航司盈利承压。伴随行业淡旺季峰谷拉大，季节性变得更为明显，而成本管控强、客座率领先的春秋航空仍可保持较强盈利水平。3）我们以25年盈利预测32.1亿，给予25年20倍PE，对应目标市值643亿，目标价65.7元，预期较当前20%空间，维持“强推”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。

　　春秋航空公布3Q24业绩：收入61.02亿元，同增0.5%；归母净利润12.44亿元，同降32.4%。前三季度公司实现收入159.77亿元，同增13.3%；归母净利润26.04亿元，同降2.7%。公司3Q24归母净利润低于我们此前预期的15.7亿元，主因单位客公里收益表现较弱，毛利率受拖累。不过我们认为公司低成本模式经营效率较高，经营指标与盈利能力业内仍处于领先地位。受行业供需改善驱动，收益水平有望回暖，25-26年净利润有望重回较快增长。当前我国低成本航空渗透率仍不高，公司具备成长性，维持“买入”。
　　单位客公里同比下滑，但看好之后回暖
　　3Q24公司在旺季增投运力，且客座率仍表现良好，供给/需求分别同增9.6%/10.7%，为2019年同期的130.4%/131.4%（2Q24分别为123.7%/124.0%），客座率为92.7%，同增0.9pct，相比3Q19超过0.7pct，不过我们测算单位客公里收益约同降9%，使得3Q24营收同比小幅提升0.5%至61.02亿，相比3Q19提升38.2%。之后公司仍将稳步扩大机队规模，同时机长等飞行实力增强，飞机利用率有望继续恢复。另外行业供需结构改善，叠加注重性价比的需求更偏好低成本航司，公司收益水平有望改善。
　　毛利率受拖累+税盾减弱，盈利同比下滑，但25-26年有望重回较快增长
　　3Q24公司营业成本同增8.4%至45.35亿。其中或由于航空煤油出厂价均价同降4%等因素，单位ASK成本同降1.2%。不过受收益水平较低拖累，成本增速明显高于营收，使得毛利率下降5.4pct至25.7%，毛利润同降17.0%（3.21亿）至15.67亿。另外由于税盾影响逐步消除，所得税率回升至23.4%，所得税同比增加192.6%（2.50亿）至3.79亿，最终3Q24净利润同降32.4%（5.95亿）至12.44亿，不过仍比3Q19的8.65亿高43.8%。公司低成本模式，机队利用率较高，盈利水平恢复行业内领先。我们认为公司机队扩张和行业景气向上过程中，公司25-26年盈利有望重回较快增长。
　　调整目标价至71.70元，维持“买入”评级
　　考虑居民出游更注重性价比，我们下调公司单位客公里收入，并调整24E-26E归母净利润至24.10/33.29/42.78亿（前值29.42/36.63/46.68亿）。参考上市以来PB均值3.5x，给予目标2025EPB3.5x，2025EBPS为20.49元，目标价71.70元（前值73.50元）。当前我国低成本航空渗透率仍不高，公司具备成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：油价大幅上涨，人民币波动，高铁提速，经济增速放缓，需求恢复不及预期，补贴下滑超预期，安全事故。

　　业绩简评
　　2024年10月30日，春秋航空发布2024年前三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入159.8亿元，同比增长13%；实现归母净利润26亿元，同比下降2.7%；其中Q3实现营业收入61亿元，同比增长0.5%；实现归母净利润12.4亿元，同比减少32%。
　　经营分析
　　Q3客收同比回落，量增推动收入增长。2024Q3公司营业收入同比增长0.5%，分量价看：（1）量：公司运力持续投放且客座率持续提升，2024Q3公司ASK同比增长9.6%，客座率为92.7%，同比上升0.9pct，较2019年增长0.7pct，带动RPK同比增长10.7%。（2）价：2024Q3公司单位RPK营业收入同比下降9%，主要系上年同期高基数及国际地区线票价逐步回归常态，以及9月淡季行业票价下滑明显。
　　受票价下降影响，盈利能力同比下滑。2024Q3周转提升，固定成本摊薄，2024Q3公司单位营业成本为0.30元，同比下降1%。由于票价同比回落，2024Q3公司毛利率为25.7%，同比下降5.4pct。费用率方面，2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.1%、1.2%、0.6%、1.3%，合计增长0.4pct。2024Q3税盾影响降低，公司所得税率为23%，上年同期为7%。综合以上影响，2024Q3公司归母净利率为20.4%，同比下降9.9pct。
　　新航季新开国际航线，相关旅客量有望增长。2024年以来公司国际线尚未恢复至2019年水平，9月国际线ASK为2019年同期72%，仍有待恢复。2024年冬春航季，公司国际线新开包括福州=曼谷、兰州=曼谷、厦门=曼谷、扬州=曼谷、兰州=大阪、上海=釜山、西安=清迈等东南亚及东北亚的国际航线。其中，泰国航线是公司重要的国际航线，受益于中泰两国签证互免政策，预计相关航线的旅客量将进一步增长，公司国际线有望持续恢复。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑需求恢复情况，下调公司2024-2026年净利预测至28亿元、33亿元、44亿元（原32亿元、37亿元、47亿元）。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业总收入160亿元，同比+13.3%，实现归母净利润26亿元，同比-2.73%。2024Q3单季，公司实现营业总收入61亿元，同比+0.48%，环比+29.63%，实现归母净利润12.44亿元，同比-32.37%，环比+125.85%。
　　点评：
　　航空需求维持复苏态势，RPK超过2019年水平。2024年以来，国内航线需求维持复苏态势，海外航线需求复苏强劲，前三季度公司RPK同比增长20%，较2019年同期增长29%，其中国内航线RPK同比增长12%，国际航线RPK同比增长87%，RPK水平远超2019年同期；Q3单季公司RPK同比增长11%，较2019年同期增长31%。ASK方面，前三季度公司ASK同比增长17%，Q3单季同比增长10%。客座率方面，前三季度公司客座率同比上升2.4pct至91.8%，Q3单季客座率同比上升0.9pct至92.7%，客座率在高基数下持续改善。
　　座公里收入下降影响业绩，强化单位成本管控。2024年以来，随着运力的引入，航空市场竞争趋于激烈，前三季度公司座公里收入为0.38元/ASK，同比下降3.1%，Q3单季座公里收入为0.41元/RPK，同比下降8.3%，票价下跌是公司Q3业绩同比下滑的主要因素。成本方面，得益于油价下跌以及公司优秀的成本管控，前三季度公司客公里成本为0.31元/RPK，同比下降0.7%，Q3单季客公里成本为0.30元/RPK，同比下降1.2%。
　　看好航空供需持续修复，关注成本改善节奏。展望后市，民航需求仍有望在国内外双重驱动下逐步修复，截至2024年9月，公司合计运营128架飞机，相较2024年初仅增加6架。当前机队扩张速度弱于历史上行周期，预示着中期供给仍然有一定刚性。考虑到海外航线需求恢复对于新增供给的消化，我们认为中期来看上市航司的供给仍有望得到约束。受原油需求低迷影响，2025年油价中枢有望下行，从而改善航空公司成本压力，同时航司对成本的精益管控也有望压降单位非油成本，我们密切关注航空公司成本改善的节奏。
　　盈利预测、估值与评级：票价下跌导致公司Q3业绩承压，我们下调对公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为24.46（下调25%）/32.72（下调26%）/41.96（下调17%）亿元。我们依然看好航空市场需求修复节奏，以及中期供给刚性约束下航空公司盈利改善的确定性，公司作为低成本航司龙头有望持续受益，因此维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示：航空需求修复不及预期，国际油价大幅波动。

　　事件：春秋航空公告2024年第三季度业绩，Q3实现归母净利润12.44亿元，同比下降32.37%。2024年第三季度归属于母公司所有者的净利润12.44亿元，同比下降32.37%，业绩符合预期；营业收入61.02亿元，同比增长0.48%。
　　运营数据：2024Q3为航空市场旺季，出行需求旺盛，春秋航空经营数据持续提升。根据公司公告，公司Q3整体ASK同比19年+30%，整体RPK同比19年+31%，客座率同比19年+0.6pct。国内：公司运量增长高于运力，国内客座率略有提升。2024Q3国内ASK恢复至2019年同期的161%，同比23年+4%；国内RPK恢复至19年同期的161%，同比23年+4%；国内客座率与19年相比+0.1pct，同比23年+0.5pct；国内客运量恢复至19年同期的149%，同比23年+4%。国际：2024Q3海外航线供需恢复缓慢，客座率同比显著提升。公司国际ASK恢复至19年同期的78%，同比23年+49%；国际RPK恢复至19年同期的78%，同比23年+56%；国际客座率达到89.9%，与19年相比-0.4ct，同比23年+5.1pct；国际客运量恢复至19年同期的91%，同比23年+67%。
　　机队规模：根据公司公告，截止2024年三季度，春秋航空总机队规模达到128架，同比19年同期增加45.5%，同比23年同期增加4.9%。
　　财务数据：量升价跌收入持平，Q3单位成本进一步摊薄。收入——根据公司公告，春秋航空24Q3营业收入61.02亿元，同比23年+0.48%，前三季度共实现收入159.77亿元，同比23年+13%。以营业收入/RPK估算公司Q3客公里收益为0.51元，同比19年+5.2%，同比23年-9.2%。成本——根据公司公告，春秋航空24Q3营业成本45.35亿元，单位成本为0.3元，同比19年-1.4%，同比23年-6.5%。前三季度营业成本共129.33亿元，单位成本为0.31元，同比19年+5%，同比23年-1%。利润——根据公司公告，春秋航空24Q3实现归母净利润12.44亿元，同比下降32.37%（23Q3公司有税盾影响平均税率仅为6.6%，24Q3平均税率为23.4%），若剔除去年税盾影响（按今年平均税率测算），公司Q3归母净利润同比-18%；前三季度公司归母净利润26.04亿元，同比-3%。
　　投资分析意见：受到国际恢复节奏仍慢于预期、今年航空票价表现较为低迷等因素影响，我们调整24年国内客公里收益同比增速为-7%（原假设为持平），下调24年国际恢复率为75%（原假设为85%），考虑四季度淡季以来市场票价水平仍较为低迷，故下调24-26E盈利预测至24.46/33.08/41.22亿元（原预测为29.16/37.58/46.16亿元），对应公司24-26EPE23/17/13x。随着国内市场需求常态化，国际市场出入境人次复苏加速，春秋航空飞机利用率有望持续提升，加速业绩改善，维持“增持”评级。
　　风险提示：油汇大幅波动，宏观经济增速不及预期，国际复苏不及预期，空难等突发事件