经营护城河深厚，边际利润率高：网运分离模式下京沪高铁兼具运输公司与路网公司双重角色，运输公司业务（本线）仅在自身资产上运行，高固定成本（折旧等）的结构赋予其较高的经营杠杆，新增的跨线过路费收入能够以极高的转化率兑现为利润增量，经营护城河深厚。
　　路网重构打通“断头路”，跨线引流与京沪线结构双重优化：（1）前期承压的京福安徽公司已于2025年首次实现全年盈利，度过盈亏平衡点后有望迎来业绩爆发。短期看，2026年9月雄商高铁通车将打通商合杭“断头路”；远期看，“八纵八横”规划中合肥未来将升级为国家级“米字型”全国通道枢纽，京福安徽有望持续承接大批跨线增量。跨线业务边际归母净利率超42%，远期基准情景下有望年化增厚纯增量归母净利润13.90亿元。（2）新线贯通虽会分流部分京沪跨线客流，但将大程度缓解徐蚌段等关键运能瓶颈。公司可借此腾挪稀缺时刻资源，增开高收益的本线列车（历史上本线单列毛利约为跨线的2.64倍），从而实现“跨线迁出、本线补位”的结构性增利。
　　“提价、提速、提分红”三提共振，核心资产迎来价值重塑：（1）提价：在客运定价权下放及灵活票价机制下，公司已对周末、节假日实现精准溢价。5月11日公司公告京沪本线、合蚌客专提价20%，有望增厚当年利润。在提速背景下，未来本线票价仍具上行空间。（2）提速期权：新一代CR450动车组样车已发布，商用后运营时速提升至400公里将使京沪单程缩短半小时以上、提升与航空的竞争力，同时能提升周转率并打破运能天花板。（3）提分红：公司承诺未来三年现金分红比例不低于归母净利润的55%，2025年实际分红叠加回购共计占归母利润的57%，26-28年预期股息率已突破3%，是未来潜在高股息标的。
　　在当前跨线+本线双重催化下，当前估值有修复空间：（1）相对估值方面，公司PE-TTM为18.14倍，PB为1.15倍，均已经跌破历史10%分位数；（2）DCF估值法下绝对估值价值为3656亿元，对应5月14日收盘价，空间51%。
　　盈利预测与投资策略：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为141.80/160.20/177.42亿元，对应5月14日收盘价，PE估值为17.1/15.1/13.7倍。按照55%分红承诺测算，未来三年股息率预计分别为3.22%/3.64%/4.03%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动与需求疲软，客运定价市场化推进受阻，分流风险与路网延期兑现，CR450投放进度不及预期，极端事件带来的安全风险。

On 11 May,Beijing-Shanghai High Speed Railway(BSHSR)announced ticket price optimization for EMUs operating on the Beijing-Shanghai High-Speed Railway and Hefei-Bengbu High-Speed Railway lines,covering trains with speeds of 300-350km/h and 200-250km/h and below.Published ticket prices will increase by 20%,while actual fares between stations will fluctuate at varying discount levels with the published fare as the upper limit.We believe this price adjustment represents adeepening of the market-oriented high-speed rail(HSR)pricing reforms,which will contribute to avirtuous cycle of'premium service,premium pricing'and the sustained pricing power of core assets.Maintain BUY.
BSHSR raises published ticket prices by 20%
This adjustment targets published ticket prices,which serve as the upper limit of the floating pricing range.Following the 20%increase in published prices,we estimate the upper fare limits from Beijing South to Shanghai Hongqiao will reach c.RMB2,782/1,272/794 for business/first/second classes.Actual fares may be discounted from the new upper limit,allowing passengers to select among differentiated prices based on travel needs such as departure times and train speeds.Under the new pricing system,we believe the company's average ticket prices are likely to rise steadily,reflecting amore rational supply-demand balance.As the'golden corridor'connecting the Beijing-Tianjin-Hebei region and the Yangtze River Delta,the Beijing-Shanghai High-Speed Railway delivers premium travel services through high efficiency,punctuality,and superior comfort.A tiered pricing system could,in our view,better accommodate differentiated travel demand across customer segments.
Every 1%fare increase implies c.0.9%earnings growth
BSHSR recorded RMB15.7bn in passenger transportation service revenue(i.e.,main-line revenue)for 2025.Assuming average ticket prices increase by 1%while passenger volume remains unchanged,and after deducting HSR transportation capacity support fees(operating costs accrued at 4%of revenue)and income tax,we estimate attributable net profit(NP)would increase by RMB113mn,equivalent to 0.9%of 2025 earnings.If average prices rise by 5%,we estimate attributable NP would increase by RMB566mn(4.3%of 2025 earnings).Reviewing the history of fare reforms,we find that BSHSR shifted from fixed pricing to floating pricing starting from 23 December 2020,with average ticket prices continuing to rise thereafter.According to the 12306 website,the average business/first/second class fare for direct Beijing-Shanghai HSR services was RMB2,158/1,037/622 in Jan-Apr 2026,representing actual increases of 23/11/13%vs the fixed fare period before 2020,equivalent to annualized increases of 4.7/2.2/2.5%.
Earnings forecasts and valuation
Considering the increase in published ticket prices,we raise our 2026/2027/2028 attributable NP forecast by 2.4/3.5/4.6%to RMB14.2/15.4/16.4bn.Based on aWACC of 7.62%and aperpetual growth rate(g)of 2.5%,we lift our target price to RMB7.52(previous:RMB6.96).Maintain BUY.
Risks:Weak travel demand,fare controls,energy cost hikes,potential traffic diversions.

　　5月11日，京沪高铁发布公告，对京沪高速线和合蚌高速线开行的时速300~350km/h、200~250km/h及以下的动车组列车票价进行优化，公布票价上浮20%，各站间执行票价将以公布票价为上限实行不同幅度的折扣浮动。我们认为，此次调价是高铁票价市场化改革的深化之举，有助于建立“优质优价”的良性循环，验证了核心资产的持续提价能力。维持“买入”。
　　京沪高铁公布票价上浮20%
　　本次调价针对的是公布票价，即浮动价格的区间上限。公布票价上浮20%后，我们测算北京南至上海虹桥的票价上限分别达到商务座约2782元、一等座约1272元、二等座约794元。实际执行票价在新上限的基础上进行下浮，旅客可根据出行需求（时段早晚、车次快慢）选择差异化票价。在新价格体系下，我们认为公司平均票价有望稳步上涨，以反映供需关系的理性回归。作为连接京津冀与长三角的“黄金通道”，京沪高铁凭借高时效、高准点率以及卓越的舒适度提供了优质的出行服务。建立分层定价体系，能够更好地匹配不同层次的出行需求。
　　京沪本线车每提价1%，盈利弹性约0.9%
　　公司2025年录得旅客运输服务收入（即本线车收入）157亿元。如果平均票价上涨1%且客运量不变，再减去高铁运输能力保障费（按收入的4%计提营业成本）与所得税影响后，我们测算归母净利将增加1.13亿元（较25年业绩增幅0.9%）。若平均票价上涨5%，我们测算归母净利润将增加5.66亿元（较25年业绩增幅4.3%）。回顾票价改革历史，京沪高铁自2020年12月23日起将固定票价改为浮动票价，客票平均价格持续提高。据12306网站，2026年1-4月北京至上海直达高铁的商务座、一等座、二等座平均票价达到2158、1037、622元，较2020年及以前的固定票价实际上涨23%、11%、13%，年化提高4.7%、2.2%、2.5%。
　　高油价驱使民航票价上涨，高铁提价具备坚实基础
　　民航与高铁客票存在较大价差。据航班管家，2026年1-4月京沪线（首都机场至虹桥机场）航空经济舱平均价格为1044元。据12306网站，1-4月京沪直达高铁（北京南站至上海虹桥站/上海站）的二等座平均价格为622元。高油价驱使机票与高铁票的价差扩大，高铁提价具备坚实基础。3月下旬至5月上旬，京沪线航空经济舱平均价格同比增长约15%（航班管家）。同期，京沪直达高铁的二等座平均价格仅同比提高约2.4%（12306网站）。近期客流韧性也为高铁涨价提供了支撑。多地中小学春假与清明假期或五一假期连休，使铁路客流显著提升。清明前后4.3-4.7/五一前后4.29-5.6，全国铁路客运量分别同比增长9.3%、5.2%（央视网）。
　　盈利预测与估值
　　考虑公布票价上浮，我们上调2026-2028年归母净利2.4%/3.5%/4.6%至142亿/154/164亿元。我们仍基于WACC=7.62%、g=2.5%，上调目标价至7.52元（前值6.96元）。维持“买入”。
　　风险提示：出行需求疲弱、票价管制、能源成本上涨、潜在路网分流。

　　事件:
　　2026年5月11日晚，京沪高铁发布调整票价公告，对京沪高速线、合蚌高速线动车组列车公布票价上浮20%。
　　投资要点:
　　京沪线公布票价上调20%京沪高铁发布关于调整京沪高速线、合蚌高速线动车组列车公布票价的公告，对京沪高速线和合蚌高速线开行的时速300~350km/h、200~250km/h及以下的动车组列车的公布票价上浮20%，各站间执行票价将以公布票价为上限，在公布票价基础上实行不同幅度的折扣浮动，满足旅客差异化出行需求。我们测算调价后京沪线二等座最高票价由662元上调至794元。
　　测算利润或将增厚18%,2025年公司本线客票收入157.2亿元，在总营收中占比36.5%。基于2025年情况，若票价上涨20%，对应增加税后利润23.6亿元，在2025年归母净利润中占比18%左右。考虑到公司可能加大客票折扣，整体平均票价同比涨幅或低于20%。
　　航司票价筑底回升，助力高铁稳票价根据航班管家数据，2025年航空行业票价同比下跌3.1%，Q1~Q4季度跌幅逐渐收窄，行业票价企稳。2026Q1民航票价同比增长2.6%实现转正，5月至今（截至5.10）高基数背景下，平均含税价同比+11.1%。高铁和航空间在一定距离区段存在竞争关系，当前航空行业供需改善趋势持续，票价筑底回升，有望助力高铁票价稳增。
　　看好本线量价稳增、跨线业务量提升，带动业绩弹性增长展望看，公司本线客票业务公布票价上限提高，票价结构性上涨空间扩大，量价有望稳增；同时跨线路网业务或受益于京福安徽线增长、业务量提升。看好公司未来业绩弹性增长，利润空间可期；同时关注CR450投产及雄商高铁开通后带来的业务新增量。
　　盈利预测和投资评级考虑到公司暂未公布新票价执行时间，盈利预测维持此前票价水平测算情况。我们预计公司2026-2028年公司实现营收439、454、471亿元，同比分别+2.0%、+3.4%、+3.7%，对应实现归母净利润分别为135.41、139.65、144.16亿元，同比分别+2.80%、+3.13%、+3.23%，对应每股收益分别为0.28、0.29、0.29元，5月12日收盘价对应PE分别为18.25、17.69、17.14倍。我们看好公司本跨线业务发展带来的利润增长，上调公司为“买入”评级。
　　风险提示宏观经济波动风险，清算政策调整风险，委托管理风险，行业竞争加剧风险，京福安徽运量增长不及预期，安全事故等致客流大幅下降风险等。

　　公司发布2025年年报：总收入431亿元，同比+2%，归母净利132亿元，同比+3%，扣非归母净利132亿元，同比+3%。公司发布2026年一季报：26Q1总收入106亿元，同比+3%，归母净利31亿元，同比+6%，扣非归母净利31亿元，同比+6%，利润增速高于收入增速，费用控制持续显效。
　　2025年本线客运收入同比微降，跨线路网服务收入支撑增长，全线列车开行数量同比增长1.4%。2025年京沪高铁本线客运业务收入157亿元，同比-0.7%；跨线路网服务业务收入270亿元，同比+4%，是支撑全年营收增长核心引擎，本线客流波动的环境下向其他铁路运输企业提供过路服务所形成的稳定现金流，仍对整体收入形成有力支撑。
　　资产负债表结构持续优化，财务费用压降贡献利润增长。截至2025年底和2026年一季度末，公司资产负债率分别为20.13%、19.77%，公司持续推动资产负债表结构优化，2025年底公司账面长期借款477亿元，同比下降6%，货币资金156亿元，同比2024年底增加53%。随着债务规模压降，财务费用进入下行通道，2025年公司财务费用14.1亿元，同比减少3.8亿元。
　　京福安徽公司2025年扭亏为盈，26Q1延续盈利。公司持有京福安徽公司65%股份，京福安徽公司管辖安徽省内四条高铁线路，2025年总收入61亿元，同比+4%；净利润0.94亿元（京沪高铁确认少数股东损益约0.33亿元），首度实现全年扭亏为盈。盈利表现季节性波动，25Q1-25Q4分别录得净利0.4/-0.3/1.7/-0.9亿元，暑运高峰贡献突出。2025年京福安徽列车公里同比增长8.3%，产能爬坡持续推进，盈利基础夯实，26Q1京沪高铁录得少数股东损益0.48亿元，显示京福安徽盈利增长。京雄商高铁预计2026年9月通车，作为京港（台）通道的关键部分，将与商合杭高铁（京福安徽所辖线路）贯通，有望为京福安徽持续引入过路车流量，推动盈利进入释放期。
　　投资建议：看好公司盈利重拾较高增速以及股东回报持续提升。京沪高铁作为我国高铁网络核心干线，站在当前时点公司价值具备三重支撑：1）本线标杆车增加带动票价中枢提升以及京雄商高铁贯通提升京福安徽盈利；2）财务费用仍在下降通道，推动利润释放；3）公司已制定《未来三年（2025-2027年）股东分红回报规划》，累计分配利润不低于合并报表归母净利55%，提供价值支撑。我们预测公司2026-2028年归母净利136亿元、146亿元、150亿元，最新收盘价对应PE18x、16x、16x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：出行需求增长放缓、航空公司价格竞争、铁路调图调价不及预期、京雄商高铁开通时间推迟。

　　归母净利润稳健增长
　　2025年京沪高铁营业收入、归母净利润分别为431、132亿元，同比增速分别为2%、3%，客运收入同比下降1%，路网服务收入同比增长4%，盈利增长主因路网服务增长。2026Q1京沪高铁营业收入、归母净利润分别为106、31亿元，同比增速分别为3%、6%。京福安徽路网服务增长，带动营业收入和净利润增长。2024-25年京福安徽跨线列车行驶里程同比增长6%、8%，营业收入同比增长7%、4%，2025年净利润扭亏为盈。
　　路网服务有望高增长
　　京福安徽区位优势显著，与之相连的高铁密集开通，有望推动路网服务收入增长。京福安徽所辖合蚌客专、合福铁路安徽段、商合杭铁路安徽段、郑阜铁路安徽段设计时速均为350公里/小时，连接京沪通道、沿江通道、沪昆通道、陆桥通道、京港澳通道及上海、南京、杭州、合肥等。预计2026年9月开通的京雄商高铁与商合杭铁路商丘至合肥段相连，二者均为京港高铁的组成部分，京港高铁有望为京福安徽带来路网服务增量。京雄商高铁经商合杭铁路与京福安徽其他线路相连，预计2026年开通的淮蚌高铁衔接京沪与合蚌高铁、巢马城际铁路连接合杭高铁，预计2027年、2028年北沿江高铁和合武高铁分别建成，均有望为京福安徽带来路网服务增量。
　　客运量价有望提升
　　2025H1本线旅客运送量同比增长1%，2025年本线列车客票收入同比增长2.5%。2026年4月中国航空煤油出厂价（含税）同比增长73%，国内航线燃油附加费涨幅达5倍，5月多家国内外航司再度大幅上调航线燃油费；2026年5月初北京南至上海虹桥高铁二等座平均票价比2025年底增长约3%。航空出行成本增长有望推动高铁分流航空旅客和高铁票价提升。若CR450动车组投运、标杆列车再加密，客运业务有望进一步增长。
　　上调盈利预测，维持评级
　　路网服务有望高增长，客运量价有望提升，盈利有望上行。调整2026-27年归母净利润至139、150亿元（原预测137、141亿元），引入2028年预测归母净利润161亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，旅客出行需求下降，票价政策变化，航空客运成本增长不及预期，新能源车辆公路客运分流高铁，铁路安全运营风险。

　　公司公告2025年年度报告：1）2025年，公司实现营业收入430.62亿元，同比增长2.15%；归母净利润131.72亿元，同比增长3.16%；扣非后归母净利润131.9亿元，同比增长3.34%。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分别实现营业收入102.23、107.9、117.92、102.57亿元，同比分别+1.16%、+0.31%、+2.6%、+4.64%；归母净利润29.64、33.52、39.86、28.7亿元，同比分别+0.03%、-1.22%、+8.96%、+4.24%；扣非后归母净利润29.64、33.53、39.86、28.88亿元，同比分别+0.02%、-1.11%、+8.97%、+4.92%。3）盈利水平：2025年，公司毛利率46.88%，同比下降0.51pct；净利率30.66%，同比提升0.6pct；期间费用率5.23%，同比下降1.04pct。4）分红：2025年，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.1339元（含税，含中期分红），合计拟派发现金红利总额为75.06亿元（含税，含回购股票金额），分红比例为56.99%，对应2026/4/24股息率为2.7%。
　　核心业务展现韧性。2025年，京沪高铁全线列车开行数量、本线列车客票收入分别增长1.4%、2.5%。分业务看：路网服务实现营业收入270.31亿元，同比增长4.14%；客运业务实现营业收入157.22亿元，同比下降0.68%。
　　京福安徽公司首次实现全年盈利，成为重要增长引擎。控股子公司京福安徽公司是公司未来重要的增长看点。2025年，京福安徽公司首次实现全年盈利，净利润达0.93亿元，成功扭亏为盈，其全年列公里增长8.3%，显示出强劲的成长势头。我们认为，京福安徽公司所辖线路尚处成长期，随着路网的不断完善，客流有望持续增长。
　　高分红承诺提升长期价值。公司在市值管理和股东回报方面迈出重要步伐，2025年，公司顺利完成路内上市公司首次股份回购（注销1.81亿股）和首次中期分红。2026年2月，公司公告《未来三年（2025-2027年）股东分红回报规划》，公司无重大投资计划或重大现金支出发生时承诺2025-2027年每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的55%，公司作为核心红利资产的配置价值进一步凸显。
　　投资建议：1）盈利预测：基于最新宏观经济环境，我们调整2026-2027年盈利预测至140.82、150.32亿元（原预测值为145.4、155.31亿元），引入2028年盈利预测159.71亿元，对应2026-28年EPS分别为0.29、0.31、0.33元，PE分别为17、16、15倍。2）京沪高铁作为国内黄金线路，区位优势显著，且跨线辐射程度广，预期受益于本线客流恢复和跨线列车增长；中长期公司或仍将受益于运能释放进一步打开空间。此外，京福安徽线路产能逐步爬坡，25年成功扭亏为盈，有望逐步释放协同效应。维持此前估值方式即采用DCF估值，目标价6.47元，预期较当前32%的空间，强调“推荐”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑、客运需求不及预期，票价市场化进程不及预期。

　　事件:
　　2026年4月20日晚，京沪高铁发布2025年年报：2025年，公司实现营业收入430.6亿元，同比+2.15%；对应录得归母净利润131.72亿元，同比+3.16%。
　　投资要点:
　　业绩稳增，跨线业务营收增长2025年京沪高铁实现营收430.6亿元，同比+2.15%，归母净利131.72亿元，同比+3.16%；其中Q1~4归母净利同比分别+0.03%/-1.22%/+8.96%/+4.24%。营收结构看，2025年公司本线客运/跨线路网业务收入分别为157.2/270.3亿元，同比分别-0.68%/+4.14%。客运收入略降，跨线业务收入保持稳增。
　　全线列车数增长，京福安徽实现扭亏2025年公司全线列车开行数量增长1.4%，京福安徽公司列公里增长8.3%。子公司京福安徽首次实现全年盈利，利润0.94亿元，公司直接持股比例65.0759%，少数股东损益0.33亿，京福安徽盈利能力逐渐提升。
　　分红比例57%，注重股东回报2025年度利润分配上，公司拟派发现金红利46.68亿元，结合2025年中期现金分红18.84亿元及回购股票金额9.55亿元，合计分红总额75.06亿元，分红比例56.99%。公司重视股东回报，近三年分红比例基本保持在50%左右。
　　看好本线量价稳增、跨线业务量提升，带动业绩稳增长展望看，公司本线业务在票价结构性上涨下，量价有望稳增；同时跨线路网业务或受益于京福安徽线增长、业务量提升，看好公司未来业绩稳增长；同时关注CR450投产及雄商高铁开通后带来的业务新增量。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2026-2028年公司实现营收439、454、470亿元，同比分别+2.0%、+3.2%、+3.6%，对应实现归母净利润分别为135.41、139.63、143.90亿元，同比分别+2.80%、+3.12%、+3.06%，对应每股收益分别为0.28、0.29、0.29元，4月21日收盘价对应PE分别为18.10、17.55、17.03倍。我们看好公司本跨线业务发展，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示宏观经济波动风险，清算政策调整风险，委托管理风险，行业竞争加剧风险，京福安徽运量增长不及预期，疫情、安全事故等致客流大幅下降风险等。

　　归母净利润增速回升
　　2023年以来，京沪高铁业绩增速趋缓。2023-24年及2025年前三季度，营业收入分别为407、422、328亿元，同比增长110%、4%、1%；同期，毛利率分别为46%、47%、48%。2024年，客运收入158亿元、同比下降2%，主因本线旅客运送量下降；同期，路网服务收入260亿元、同比增长7%，主因路网服务列车运行里程增长。2024年及2025年前三季度，归母净利润分别为128、103亿元，同比增长11%、3%；2025Q3毛利润同比增长3亿元，带动归母净利润同比增速回升至9%。
　　路网服务收入有望增长
　　2023-24年及2025H1，路网服务列车运行里程同比增速分别为63%、10%、2%，其中，京沪高铁占比约70%，同比增速放缓，分别为66%、11%、0.1%，京福安徽占比约30%，同比增速分别为54%、6%、7%，2025H1京福安徽增速回升、高于整体水平。安徽将利用路网富余运能积极开行城际列车，并计划2027年实现高铁通达省内各市和80%以上县，有望带动京福安徽线路列车运行里程增长，路网服务列车运行里程有望随之增长。2020-24年路网服务费率波动小，预计未来费率或将保持平稳。
　　客运量价增速或将趋缓
　　本线旅客运送量与高铁客运量相关，2023-24年本线旅客运送量同比增长209%、-2%，全国高铁客运量同比增长127%、13%；2025H1本线旅客运送量同比增长1%。人均票价增长放缓，2022-24年同比增速分别为5%、2%、1%。本线旅客运送量与人均票价的增速或将趋缓。一方面长途飞机与高铁票价相近、短途多人出行电动顺风车价格有望低于高铁、智能驾驶有望提升自驾出行舒适度，或将分流高铁旅客。另一方面低价票供应增加，京沪高铁北京南至上海虹桥的计次、定期票价相比高铁票价均值降低7%。
　　盈利有望上行，维持评级
　　路网服务有望稳健增长，客运业务增速或将趋缓。下调2025-26年归母净利润至134、137亿元（原预测148、164亿元），引入2027年预测归母净利润141亿元，对应PE分别为19、18、18倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险，出行需求下降风险，票价政策变化风险，客运分流加剧风险，安全运营风险。