事件：京沪高铁发布2023年年度业绩预盈公告，预计2023年度实现归属于上市公司股东的净利润为108亿元-122亿元，上年同期值为-5.76亿元，同比扭亏为盈。其中，预计公司四季度实现归属于上市公司股东的净利润18.86亿元-32.86亿元，业绩符合预期。
　　2023年度铁路客运量高增，路网加密提质，运能持续提升。根据国铁集团数据，2023年国家铁路完成旅客发送量36.8亿人次，同比2022年增长119.97%，高峰日发送旅客突破2000万人次，全年和高峰日旅客发送量均创历史新高。国铁集团深化供给侧改革，加大投入，2023年全国铁路完成固定资产投资7645亿元，同比增长7.5%；投产新线3637公里，其中高铁2776公里；34个项目建成投产，102座客站高质量投入运营。截至2023年底，全国铁路营业里程达到15.9万公里，其中高铁4.5万公里。预计2024年公司将持续受益于路网密度的提升和列车开行方案的优化。
　　春运旺季到来，公司一季度业绩有望超预期。根据国铁集团公告，2024年1月26日春运正式启动，自1月26日至3月5日共40天全国铁路预计发送旅客4.8亿人次，日均1200万人次，同比2023年春运增长37.9%。全国铁路实行春运列车运行图，预计节前每日安排旅客列车12700列左右，节后每日安排旅客列车12800列左右，客座能力较2019年春运分别增长14.4%、12.6%。受益于春运旺季，高铁客流高增，公司一季度业绩有望超预期。
　　业绩符合预期，维持“买入”评级：短期看，随着铁路客运量的增长，预计公司本线车及跨线车流量稳中有增。中长期看，受益于路网格局完善、高铁运输组织及技术优化、运行图调整等因素，京沪高铁下辖线路核心优势逐步显现。维持23、24、25年盈利预测，预计公司2023E-2025E归母净利润分别为120.32、138.73、162.07亿元，对应PE分别为20/18/15倍。维持京沪高铁“买入”评级。
　　风险提示：中国宏观经济下滑，导致居民出行需求下降；国家针对高铁票价推行限价政策。

　　业绩简评
　　2023年10月30日，京沪高铁发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入308.8亿元，同比增长103%；实现归母净利润89.1亿元，同比增长5764%。其中Q3公司实现营业收入116.0亿元，同比增长59%；实现归母净利润37.8亿元，同比增长220.3%。
　　经营分析
　　客运需求复苏强劲，公司营收大幅增长。2023Q3公司营业收入同比增长59%，主要系国内客运市场形势向好恢复，公司运量大幅增长。根据国铁集团数据，2023年1-9月国家铁路完成旅客发送量28.05亿人，同比增长111%，较2019年同期增长2.3%。其中Q3旅客发送量为11.63亿人次，环比Q2增长18.5%，较2019年同期增长12.5%。中秋国庆假期期间，全国铁路累计发送旅客1.95亿人次，日均发送旅客1624.7万人次，日均开行旅客列车11737列，较2019年同期增长22.8%。
　　Q3毛利率大幅增长，费用率同比改善。2023Q3公司实现毛利率50.4%，同比增长16.7pct，主要由于公司成本较为稳定，收入大幅增长带动毛利率增长。费用率方面，2023Q3公司期间费用率为6.6%，同比下降6.3pct，其中管理费用率为1.7%，同比下降1.0pct；研发费用率为0.01%，同比持平；财务费用率为4.9%，同比下降5.3pct。毛利率同比增长叠加费用率同比改善，2023Q3公司归母净利率为32.6%，同比增长16.4pct。
　　Q4列车运行图优化，公司有望受益。根据国铁集团公告，2023年10月11日起，全国铁路实行第四季度列车运行图。调图后，全国铁路安排旅客列车11075列，较现图增加449列，增幅为4.2%。公司线路区位优势显著，预计Q4有望受益于开行列数增加。中长期看，公司实行浮动票价机制，未来商务出行的刚性需求与京沪航线机票的涨价将进一步为提价提供支撑，同时子公司京福安徽的线位优势显著，路网完善后，规模效应释放，盈利有望持续改善。
　　盈利预测、估值与评级
　　维持公司2023-2025年归母净利润预测120亿元、140亿元、155亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫后客运量修复不及预期、定价政策变化风险、安全风险、成本大幅变动风险、股东减持风险。

　　核心观点：Q3净利符合预告，暑运高景气驱动净利改善
　　京沪高铁发布三季报，2023年Q1-Q3实现营收309亿元（yoy+103%）；归母净利89.14亿元（yoy+5764%），处于10/17业绩预告（82.53-96.62亿元）中枢。其中Q3实现营收116亿元（yoy+59%，qoq+12%），归母净利37.78亿元（yoy+220%，qoq+30%）。分线路看，Q3公司应占京福安徽亏损0.79亿元；Q3京沪线录得净利38.57亿元，恢复至19年同期102%，较上半年显著改善（1H净利为19年同期96%）。我们预计公司2023/24/25年归母净利为112/128/141亿元（前值112/136/152亿元），基于近期铁路客流景气回落，下调客流与票价预测。基于WACC=8.30%（前值8.26%）和g=3%（保持不变），调整目标价至6.64元（前值7.15元）。维持“买入”。
　　暑期出行需求集中释放，Q3盈利环比走强
　　分季度看，公司23Q1/Q2/Q3收入恢复到19年同期（重述后）的112/118/121%，归母净利恢复到19年同期（重述后）的94/98/105%。客流恢复趋势向好，主因商务、旅游、探亲等客流需求叠加，催化暑期运输的高景气度。7月/8月/9月全国铁路客运量恢复到19年同期的115/113/109%（国家铁路局），显著好于上半年（1Q/2Q23为19年同期的93/107%）。相较于铁路行业，公司Q3客流额外受到北京汛期以及山东地质灾害的短期扰动。据12306网站，Q3北京往返上海高铁的商务座/一等座/二等座平均票价较19年同期上涨约22.0/8.3/10.3%，票价涨幅略高于上半年（19.9/6.2/7.4%）。
　　Q3成本端较为稳健，京福安徽环比减亏
　　Q3营业成本同比增长19%，购买商品与接受劳务支付的现金同比增长21%，后者约占前者44%。据此，Q3营业成本增长或主因与工作量相关的付现成本增长。Q3毛利润58.5亿元（qoq+24%），较19年同期（重述后）增长16%（Q1/Q2较19年同期增长6/5%）。Q3管理费用较19年同期增加1.7亿元，主因公司自19Q4起计提土地摊销费用；Q3财务费用较19年同期增加2.9亿元，主因19年Q3银行大额存单付息。京福安徽Q1/Q2/Q3亏损2.4/3.2/1.2亿元，Q3环比减亏得益于暑期客流景气走强。
　　沪宁沿江高铁已通车，近期分流影响较轻
　　沪宁沿江高铁已于9月底开通运营，该线路与京沪高铁、沪宁城际铁路构成南京至上海三条高铁动脉。据23Q4运行图，沪宁沿江高铁开行38对/天，其中南京至上海20对/天。对比开通前后（9月中旬vs10月中旬），沪宁沿江高铁主要分流了沪宁城际线动车与京沪线普速列车；我们测算，沪宁沿江高铁对京沪高铁南京至上海段的转移交通量约-3.5%，分流影响程度较轻。
　　风险提示：票价管制、成本上涨、路网分流、股东减持。

　　事件：京沪高铁发布2023年三季度业绩报告，2023年三季度实现归属于上市公司股东的净利润37.78亿元，上年同期值11.8亿元，同比大幅增长。公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润89.14亿元，同比高增，业绩符合预期。
　　受益于暑运旺季，三季度铁路客流高增。根据交通运输部数据，2023年三季度，全国铁路客运量达到11.63亿人次，同比2019年增长12.53%。2023年前三季度，全国铁路客运量累计值达到29.34亿人次，同比2019年增长4.51%。根据国铁集团数据，2023年9月27日至10月8日国庆黄金周全国铁路累计发送旅客1.95亿人次，超过2019年同期水平。结合月度铁路客运量及国庆黄金周铁路旅客发送量，预计全年铁路客运量有望超过2019年。
　　全国铁路客运周转量增速低于全国铁路客运量，反映平均运距变化趋势。根据交通运输部数据，2023年三季度全国铁路客运周转量达到4729.69亿人公里，同比2019年增长7.79%。2023年前三季度全国铁路客运周转量累计值达到11545.42亿人公里，同比2019年下滑0.38%。铁路客运量增速高于铁路客运周转量，反映2023年1-9月全国铁路客流平均运距有缩短。
　　全国铁路第四季度运行图开始实行，客车增量超预期。根据国铁集团官网公告，10月11日零时起，全国铁路实行第四季度列车运行图。根据新图，全国铁路安排旅客列车11075列，较现图增加449列；开行货物列车22224列，较现图增加42列。从第四季度运行图排布来看，客车部分增量超预期，铁路客运淡季客运量增速值得期待。
　　业绩符合预期，维持“买入”评级：伴随客流修复性行情逐渐出清，公司业绩也进入常态化增长轨道，后续重点关注区域路网结构变化及居民出行结构变化趋势对公司业绩带来的影响。维持23、24、25年盈利预测，预计公司2023E-2025E归母净利润分别为120.32、138.73、162.07亿元，对应PE分别为20/18/15倍。维持京沪高铁“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑，导致居民出行需求下降；国家针对高铁票价推行限价政策；2023年9月6日京沪高铁发布《关于副总经理被留置调查的公告》，公告指出京沪高铁于2023年9月2日收到山西省监察委员会的《留置通知书》，公司副总经理王勇因涉嫌严重违纪违法被采取留置措施。该事项可能对公司正常生产经营及业绩造成一定影响。

　　投资要点：
　　事件：京沪高铁发布2023年前三季度业绩预告，预计2023年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润82.53亿元-96.62亿元，上年同期值为1.52亿元，同比大幅增长。其中，预计公司三季度实现归属于上市公司股东的净利润31.17亿元-45.26亿元，同比增长164%-284%，业绩符合预期。
　　受益于暑运旺季，三季度铁路客流高增，预计未来将保持增长。根据交通运输部数据，2023年7-8月，铁路客运量累计值达到8.38亿人次，同比2019年增长14%。根据国铁集团数据，2023年9月27日至10月8日国庆黄金周全国铁路累计发送旅客1.95亿人次，超过2019年同期水平。结合月度铁路客运量及国庆黄金周铁路旅客发送量，预计全年铁路客运量有望超过2019年。
　　四季度铁路运行图继续优化，开行列数进一步增长。根据国铁集团公告，2023年10月11日起，全国铁路实行第四季度列车运行图。调图后，全国铁路安排旅客列车11075列，较现图增加449列。公司下辖线路核心优势明显，预计四季度有望受益于本线及跨线开行列数的增加。
　　业绩符合预期，维持“买入”评级：短期看，随着铁路客运量的增长，预计公司本线车及跨线车流量快速恢复。中长期看，受益于路网格局完善、高铁运输组织及技术优化、运行图调整等因素，京沪高铁下辖线路核心优势逐步显现。维持23、24、25年盈利预测，预计公司2023E-2025E归母净利润分别为120.32、138.73、162.07亿元，对应PE分别为20/18/15倍。维持京沪高铁“买入”评级。
　　风险提示：中国宏观经济下滑，导致居民出行需求下降；国家针对高铁票价推行限价政策。

　　京沪高铁2023年10月30日发布2023年三季报：
　　财务方面，2023前三季度公司实现营业收入308.8亿元/yoy+102.8%，为2019年可比口径下同期的117%;归母净利润89.1亿元，扣非归母净利润89.2亿元，上年同期分别为1.5亿元、1.5亿元。
　　其中3Q2023，公司实现营业收入116亿元/yoy+59%，归母净利润37.8亿元，扣非归母净利润37.8亿元，上年同期分别为11.8、11.8亿元。
　　投资要点：
　　暑运铁路出行加速修复，三季度营收环比增长12.6亿元
　　暑运带动下，3Q旺季铁路出行景气度再度提升。据国铁集团公布显示，三季度全国铁路客运量达到11.6亿人次，环比+18.5%，恢复至2019年同期112.5%。受益于需求快速恢复叠加7档浮动票价制浮动票价机制下票价弹性持续显现，以调整后口径，3Q2023公司实现营业收入116亿元，环比增长12.6亿元。
　　成本费用基本稳定，京福安徽公司显著减亏
　　公司成本费用总体表现基本稳定。3Q2023公司营业成本环比上升1.2亿元至57.5亿元，但管理、财务费用环比下降合计0.6亿元。
　　3Q2023公司归母净利润环比上升8.7亿元至37.8亿元。其中，受益于路网完善和车流开行密度提升，京福安徽公司单季亏损继续收窄。根据少数股东损益测算京福安徽公司3Q2023京福安徽亏损约1.2亿元，环比减亏2亿元。
　　作为中国高铁核心资产之一，公司长期享受区位优势与中国高铁需求红利，盈利能力处于全球领先地位。伴随路网结构优化和长途列车开行的加密，公司资产利用率将持续提升。伴随沿线腹地经济水平持续提升叠加网络效应显现，将为京沪高铁长期成长提供充沛动能。
　　盈利预测和投资评级：基于公司最新业务恢复水平，我们调整盈利预测，预计公司2023年至2025年的营业收入分别为412.11亿、469.52亿、504.15亿元，归母净利润分别为118.54亿元、134.29亿元、150.57亿元，对应PE分别为20.59倍、18.17倍、16.21倍。看好公司长期成长空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　（1）宏观方面：经济大幅波动，突发公共卫生事件，重大生产安全事故等；（2）行业方面：政策大幅变动，空铁竞争加剧等；（3）个股方面：产能爬坡节奏不及预期等。

　　京沪高铁披露2023年三季报，前三季度公司实现营业收入308.8亿元，同比增长102.8%，实现归母净利润89.1亿元，同比增长5764.3%，第三季度公司实现营业收入116.0亿元，同比增长59.0%，实现归母净利润37.8亿元，同比增长220.3%。
　　暑期客流表现良好，公司营收显著增长
　　三季度铁路旅客量同比显著改善，京沪高铁本线及跨线车流量复苏趋势不改，推动公司营收同比明显增长，环比亦提升12.2%。随着铁路客流持续稳健提升，公司营收有望保持上行趋势。
　　成本稳定费用优化，业绩落于业绩预告中值附近
　　因业务量同比大幅增长，三季度公司营业成本57.5亿元，同比增长18.9%，环比基本稳定，增长2.2%。因业务量恢复常态，公司费用率指标整体优化，其中三季度管理、财务费用率分别为1.72%、4.85%,同比分别下降0.97pct、5.32pct。三季度京福安徽公司亏损幅度进一步收窄，公司业绩落于业绩预告中值（38.2亿元）附近，基本符合预期。
　　盈利预测及投资建议
　　京沪高铁是我国铁路客运上市公司龙头，盈利能力稳定，仍具备持续成长空间。预计2023-2025年公司营业收入406.3亿元、441.2亿元、468.5亿元，同比分别增长110.2%、8.6%、6.2%，实现归母净利润分别为115.2亿元、133.5亿元、147.7亿元，同比分别增长2100.2%、15.9%、10.6%。2023年10月30日公司收盘价对应2023-2025年EPS的PE估值分别为21.4X、18.4X、16.7X，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　宏观经济下滑风险，票价及清算价格长期不调整风险，委托管理费标准提升的风险，安全事故