事件：京沪高铁发布2025年三季度报告。公司2025年前三季度实现营业收入328.05亿元，同比增长1.39%；实现归母净利润103.02亿元，同比增长2.87%；实现扣非归母净利润103.03亿元，同比增长2.91%。
　　2025年第三季度，实现营业收入117.92亿元，同比增长2.60%；实现归母净利润39.86亿元，同比增长8.96%；实现扣非归母净利润39.86亿元，同比增长8.97%。
　　点评：
　　营收稳增，Q3业绩增速环比显著回升。2025年前三季度京沪高铁实现营收328.05亿元，同比增长1.39%；归母净利润103.02亿元，同比增长2.87%。分季度看，2025年前三季度公司分别实现归母净利润29.64亿元、33.52亿元、39.86亿元，同比分别增长0.03%、下滑1.22%、增长8.96%，三季度贡献显著。
　　毛利率保持高位，Q3毛利率微增。成本和毛利率方面，2025年前三季度发生营业成本170.73亿元，同比增长1.80%；实现毛利润157.32亿元，同比增长0.95%；毛利率为47.96%，同比下滑0.21pts。单季度来看，2025年第三季度发生营业成本58.39亿元，同比增长0.78%；实现毛利润59.52亿元，同比增长4.46%；毛利率为50.48%，同比增长0.9pts。
　　京福安徽公司全年有望扭亏为盈。2025年前三季度，京福安徽公司估算实现盈利1.81亿元，同比增长2.37亿元。随着列车开行数量增加和路网的完善，京福安徽公司在今年度过盈亏平衡点后，未来有望进一步加速盈利，有望成为未来新的业绩增长点。
　　风险提示：高铁成本定价变化，票价受政策影响，再投资风险，安全事故风险等。

　　事件：京沪高铁发布2025年三季报，前三季度实现营业收入328.05亿元，同比增长1.4%；其中第三季度单季度收入117.92亿元，同比增长2.6%。前三季度归属于上市公司股东的净利润为103.02亿元，同比增长2.9%；第三季度单季度净利润39.86亿元，同比增长8.96%，利润增速高于收入增速。业绩符合预期。
　　单季度利润同比增速高于营收增速，公司成本控制能力突出。第三季度收入117.92亿元，同比增长2.6%；第三季度单季净利润39.86亿元，同比增长8.96%，利润增速高于收入增速。一方面，铁路资产中部分相对固定的成本项存在边际递减效应；另一方面，京沪高铁公司在成本管控方面成效显著。
　　全国铁路客流稳健增长，核心干线有望长期享受成长红利。1-9月，全国铁路旅客发送量累计达到35.4亿人次，同比增长6%；全国铁路旅客周转量达到12908.85亿人公里，同比增长2.8%，短途客流高增推动客发量增速高于旅客周转量增速。京沪线和京福安徽公司下辖线路均为全国核心干线或区域核心线路，有望长期享受成长红利。
　　结合公司2025年中报，维持盈利预测，维持“买入”评级：维持盈利预测，预计公司2025E-2027E归母净利润为145.5亿元/156.13亿元/177.37亿元，对应PE分别为18/16/14倍。维持京沪高铁“买入”评级。
　　风险提示：居民出行需求下降；国家针对高铁票价推行限价政策；高铁票价市场化改革进程不及预期。

　　2025年10月30日，京沪高铁发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3公司实现营业收入328.1亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润103.0亿元，同比增长2.9%。其中，3Q2025公司实现营业收入117.9亿元，同比增长2.6%；实现归母净利润39.9亿元，同比增长9.0%。
　　公司营收同比增长，财务费用同比减少。3Q2025公司营业收入同比增长2.6%，主要系国内铁路客运市场形势平稳向好。3Q2025全国铁路客运量为13.0亿人次，同比增长4.7%；全国旅客周转量为4913.0亿人公里，同比增长2.9%。从公司利润表看，公司利润增长主要来自于毛利增长以及财务费用压减。3Q2025公司归母净利润同比增长3.28亿元，其中毛利增长2.54亿元，主要来自于客运形势较好带动收入增长；财务费用压减带来的利润增长1.20亿元。主要由于国内利率下降且公司长期负债减少，财务费用利息支出金额减少所致。
　　毛利率同比下滑，费用率同比改善。
　　3Q2025公司实现毛利率50.5%，同比增长0.90pct，主要由于公司营收同比增长2.6%，营业成本同比增长0.8%导致毛利率下滑。费用率方面，3Q2025公司费用率为4.45%，同比下降1.11pct，其中管理费用率为1.76%，同比持平；研发费用率为0.04%，同比增长0.01pct；财务费用率为2.65%，同比下降1.12pc。
　　由于毛利率同比增长，费用率同比改善，3Q2025公司归母净利率为33.8%，同比增长1.97pct。
　　京福安徽首次实现盈利，看好公司盈利持续改善。
　　1H2025，公司子公司京福安徽公司管辖线路列车走行里程完成2040.7万列公里，较去年同期增长7.5%，首次实现半年度盈利。中长期看，公司实行差异化定价，未来商务出行的刚性需求与京沪航线机票的涨价将进一步为提价提供支撑，同时子公司京福安徽的线位优势显著，路网完善后，规模效应释放，盈利有望持续改善。
　　维持公司2025-2027年归母净利润预测为129.8亿元、135.4亿元、140.7亿元。维持“买入”评级。
　　客运量修复不及预期、定价政策变化风险、安全风险、成本大幅变动风险、股东减持风险。

　　2025年8月29日公司发布2025年中报：2025H1公司营收210.1亿元，同比+0.7%，归母净利63.2亿元，同比-0.6%，扣非归母净利63.2亿元，同比-0.6%；25Q2公司营收107.9亿元，同比+0.3%，归母净利33.5亿元，同比-1.2%，扣非归母净利29.6亿元，同比-12.6%。
　　本线客运业务上半年转为正增长，跨线列车开行周转量同比持平。京沪高铁25H1营收同比小幅上涨，拆分业务来看：1）本线客流同比转为正增长：2025H1京沪高铁本线运送旅客2500万人次，同比+1.2%，上半年全国铁路旅客周转量同比+2.7%，增速慢于行业整体，我们认为与京沪本线开行班列增加有限叠加公商务需求弱复苏有关。2）跨线路网周转量同比持平：2025H1跨线路网班列周转量同比+0.1%，与去年同期基本持平。上半年公司营收增长略快于业务量增长。
　　同期债务偿还，25H1利息支出同比下降、债务偿还进程有所放缓。2025H1公司利息支出8.04亿元，同比-24%，中报公司资产负债率22.3%，较2024年底提升1.5pcts，但同比往年处于较低水平，利息支出同比继续下降主要得益于公司持续偿还表内债务。公司经营活动现金流充足，过往年份偿还存量债务，25Q1资产负债率环比下降0.2pcts至20.7%，25Q2环比上升1.6pcts至22.3%，公司债务偿还进程有所放缓。我们预计公司盈利一方面持续受益利息支出节降，另一方面债务偿还强度减小将提升股东回报能力。
　　京福安徽首次半年度扭亏，京港高铁雄商段开通构成客源补充，关注后续盈利贡献。25H1京福安徽管辖线路列车运行里程2041万列公里，同比+7.5%，首次实现半年度盈利，拆分来看25Q1、25Q2公司分别盈利0.41亿元、亏损0.33亿元，2024年京港高铁雄商段进入快速建设期，雄商段贯通后将承接北部南下客流，我们看好京港高铁雄商段开通后对京福安徽路网的客源补充。
　　公司首次宣派中期分红，派息比例29.8%。2025年中报公司宣派现金分红18.8亿元（含税），分红比例29.8%，首次宣派中期分红，延续稳健分红政策。此外，公司已完成半年度股票回购，2024年公司启动上市以来首次股份回购，使用10亿元回购并注销股份，截至2025年5月末累计回购股份1.81亿股并完成注销，回购价格区间5.20-5.72元/股，平抑股价波动、提升投资者信心。
　　投资建议：上半年本线及跨线客运增速表现稳健，公司作为国内最优质的高铁资产具备长期价值，看好京福安徽扭亏后的盈利贡献以及雄商段通车后的列车增量。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为132.5、136.6、150.4亿元，当前股价对应PE分别为19、19、17倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：本跨线客流增长不及预期；委托运输成本增长超预期；新线路投运分流。

　　京沪高铁发布半年报，2025年H1实现营收210.13亿元（yoy+0.72%），归母净利63.16亿元（yoy-0.64%）。其中Q1、Q2实现营业收入102亿元（yoy+1.2%）、108亿元（yoy+0.3%），录得归母净利29.64亿元（yoy持平）、33.52亿元（yoy-1.22%）。Q2盈利略低于我们预期（35.68亿元），商务出行需求仍偏弱。公司首次提出中期分红方案，拟派发2025年度中期股息0.0385元/股，中期分红金额约占1H25归母净利的29.8%。公司在上半年实施股票回购，回购金额与中期拟分红金额合计约占1H25归母净利的45%。维持“买入”。
　　行业层面：铁路出行半径继续缩短，受到航空促销分流影响
　　据国家铁路局，1-3月、4-6月全国铁路客运量同比增长5.9%、7.4%，但旅客周转量仅同比增长1.7%、3.9%，反映出行半径仍在缩短。这或与高铁通达性提高、中产消费趋于保守、航空促销分流长途铁路客源有关。1H25铁路旅客周转量增速（同比+2.8%）继续低于民航国内线旅客周转量增速（同比+4.3%）。据航班管家，上半年首都机场至虹桥机场的航班座位数同比下降1.0%、客座率同比提高4.5pct，平均票价同比下降9.4%。
　　公司层面：1H25京沪线表现偏弱，京福安徽扭亏
　　分线路看，1H25公司京沪线录得收入180亿元（同比+0.6%）、净利63.1亿元（同比-2.2%）。1H25京沪本线车运送旅客量同比增长1.2%，跨线车走行里程同比增长0.1%。京沪线表现平淡，或与商务出行需求偏弱、委托管理费上涨有关。中报关联交易披露，动车组使用费同比增长2.6%，略高于京沪线收入增幅，显示客座率等效益指标可能不佳；委托运输管理费同比增加7.0%，主因基础设施服务费单价上调。1H25京福安徽实现半年度扭亏，录得净利润808万元（1H24亏损1.48亿元），或与旅游需求较强、财务费用下降有关。1H25京福安徽管辖线路列车走行里程同比增长7.5%。
　　展望2H25：暑运客流或稳健增长，但景气持续性仍需观察
　　铁路暑运客流稳健增长。国铁集团预计7月-8月全国铁路发送旅客9.53亿人次，同比增长5.8%。其中，7月实际铁路客运量、旅客周转量同比增长6.6%、5.7%（国家铁路局）。今年中秋与国庆合并假期为8天（10.1-10.8）并且都在10月，而去年中秋与国庆假期分开放假并且中秋小长假在9月。放假安排可能使今年9月的铁路客运景气度边际回落。4Q商务需求仍待改善、冬季旅游需求低，暑运过后的客流景气度仍待观察。
　　盈利预测与估值
　　考虑客流需求偏弱以及航空促销政策的分流影响，我们下调2025-2027年归母净利0.3%/1.6%/2.2%至130.93/136.97/146.67亿元。2026-2027年盈利同比增速加快，主要考虑京福安徽扭亏后盈利释放，以及雄商高铁通车后（预计2026年底）带来列车增量。我们基于WACC=7.66%、g=2.5%（前值WACC=7.78%、g=2.5%），下调目标价至6.32元（前值6.45元）。
　　风险提示：出行需求疲弱、票价管制、能源成本上涨、潜在路网分流。

　　归母净利润增速回升
　　2023年以来，京沪高铁业绩增速趋缓。2023-24年及2025年前三季度，营业收入分别为407、422、328亿元，同比增长110%、4%、1%；同期，毛利率分别为46%、47%、48%。2024年，客运收入158亿元、同比下降2%，主因本线旅客运送量下降；同期，路网服务收入260亿元、同比增长7%，主因路网服务列车运行里程增长。2024年及2025年前三季度，归母净利润分别为128、103亿元，同比增长11%、3%；2025Q3毛利润同比增长3亿元，带动归母净利润同比增速回升至9%。
　　路网服务收入有望增长
　　2023-24年及2025H1，路网服务列车运行里程同比增速分别为63%、10%、2%，其中，京沪高铁占比约70%，同比增速放缓，分别为66%、11%、0.1%，京福安徽占比约30%，同比增速分别为54%、6%、7%，2025H1京福安徽增速回升、高于整体水平。安徽将利用路网富余运能积极开行城际列车，并计划2027年实现高铁通达省内各市和80%以上县，有望带动京福安徽线路列车运行里程增长，路网服务列车运行里程有望随之增长。2020-24年路网服务费率波动小，预计未来费率或将保持平稳。
　　客运量价增速或将趋缓
　　本线旅客运送量与高铁客运量相关，2023-24年本线旅客运送量同比增长209%、-2%，全国高铁客运量同比增长127%、13%；2025H1本线旅客运送量同比增长1%。人均票价增长放缓，2022-24年同比增速分别为5%、2%、1%。本线旅客运送量与人均票价的增速或将趋缓。一方面长途飞机与高铁票价相近、短途多人出行电动顺风车价格有望低于高铁、智能驾驶有望提升自驾出行舒适度，或将分流高铁旅客。另一方面低价票供应增加，京沪高铁北京南至上海虹桥的计次、定期票价相比高铁票价均值降低7%。
　　盈利有望上行，维持评级
　　路网服务有望稳健增长，客运业务增速或将趋缓。下调2025-26年归母净利润至134、137亿元（原预测148、164亿元），引入2027年预测归母净利润141亿元，对应PE分别为19、18、18倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险，出行需求下降风险，票价政策变化风险，客运分流加剧风险，安全运营风险。

　　事件：
　　京沪高铁发布2025年三季报。
　　前三季度公司实现营业收入328亿元，同比+1.4%，对应归母净利103亿元，同比+2.87%。
　　点评：
　　营收稳增，Q3归母净利同比+9%。2025年前三季度京沪高铁实现营收328.05亿元，同比+1.39%，对应录得归母净利103.02亿元，同比+2.87%。单季度看，公司25Q1/Q2/Q3营收分别为102/108/118亿元，同比分别+1.2%/+0.3%/+2.6%，对应25Q1/Q2/Q3实现归母净利润分别为29.64/33.52/39.86亿元，同比分别+0.03%/-1.22%/+8.96%，三季度实现利润同比较快增长。
　　单季度毛利率超过50%，本线提价取得成效。25Q3公司单季度毛利率为50.48%，同比+0.9pct；其中Q3营收同比+2.60%，对应营业成本同比+0.78%，考虑主要系本线高铁客票业务提价影响，业务收入有所提升，带动毛利率上涨。
　　京福安徽三季度盈利，少数股东权益同比增加。2025年单三季度，公司少数股东损益为0.6亿元，来自京福安徽公司，少数股东损益同比增长302%；我们预计京福安徽公司实现盈利，Q3利润约1.73亿元。
　　看好本线量价稳增、跨线业务量提升，驱动业绩增长。本线业务旅客量稳增，我们认为全年客流量或能保持增长，且Q3票价结构性上调取得成效，未来本线量价有望保持稳增；同时跨线路网业务量受益于京福安徽线增长拉动，看好公司全年业绩稳增。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别130.22/136.94/144.09亿元，同比分别+2.0%、+5.2%、+5.2%，对应每股收益分别为0.27、0.28、0.29元，10月30日收盘价对应PE分别为19.65、18.69、17.76倍。我们看好公司本跨线业务发展，维持对公司“增持”评级。
　　风险因素：宏观经济波动风险，清算政策调整风险，委托管理风险，行业竞争加剧风险，京福安徽运量增长不及预期风险等。

　　事件：京沪高铁发布2025年半年报。上半年公司实现营业收入210亿元，同比+0.7%，对应归母净利63亿元，同比-0.64%。
　　点评：
　　营收微增，归母净利略降。2025年上半年京沪高铁实现营收210.13亿元，同比+0.72%，对应录得归母净利63.16亿元，同比-0.64%。其中25Q1/Q2实现归母净利润分别为29.64/33.52亿元，同比分别+0.03%/-1.22%。
　　本线客流量微增，跨线业务增速放缓。1）本线客运业务：2025年上半年公司本线列车运送旅客2499.6万人次，同比+1.2%，客流量稳增。2）跨线路网业务：25H1公司跨线列车运行里程完成4855.6万列公里，同比+0.1%，京福安徽线列车运行里程2040.7万列公里，同比+7.5%。跨线业务量增速明显放缓，京福安徽线业务量保持较快增速。
　　京福安徽首次实现半年度盈利。2025年上半年京福安徽实现盈利，录得净利润807.9万元，同比上年同期-1.48亿元扭亏1.56亿。公司相应少数股东损益为0.028亿元，上年同期为-0.52亿元。
　　本线业务有望量价稳增驱动业绩增长。上半年本线业务旅客量稳增，我们认为全年客流量或能保持增长，同时票价若能结构性上调，量价稳增有望驱动业绩增长。跨线路网业务量主要是京福安徽线增长驱动，看好公司全年业绩稳增。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别130.21/136.67/143.46亿元，同比分别+2.0%、+5.0%、+5.0%，对应每股收益分别为0.27、0.28、0.29元，8月29日收盘价对应PE分别为20.07、19.12、18.21倍。我们看好公司本跨线业务发展，维持对公司“增持”评级。
　　风险因素：宏观经济波动风险，清算政策调整风险，委托管理风险，行业竞争加剧风险，京福安徽运量增长不及预期风险等。