全球集运龙头，全链条物流模式发展，分红派息政策稳定。自2005年成立以来，公司经历中海集团、东方海外的两次重组并购，形成以集装箱业务为主，纵向延伸港口物流的经营模式。目前，公司集运业务全球领先，运力份额稳居世界第一梯队，盈利能力超过海外龙头马士基。2022-2024H1，公司持续分红50%，累计派发股利近900亿元。公司经营活动产生的现金流量净额同步上涨，为公司持续现金分红回报投资人，以及数字智能与绿色低碳转型，提升核心竞争力奠定了坚实的基础。
　　红海持续绕行需求持续复苏，船司运价纪律性支撑运价处于盈利空间，预计公司2025年利润或仍可观。红海绕行事件导致集运市场供需结构发生显著变化，推动运价大幅上涨。中东局势的持续紧张让红海绕行局面难在短期结束，尽管2024-2025年新船交付量可观，但新船交付的放缓和需求的可观增速预计将支撑运价。集运行业的船舶大型化和联盟化趋势继续发展，行业集中度持续提高，使得船司在市场中拥有更强的议价能力。此外，环保法规的加强对航运成本的影响、供应链的脆弱性对运价的扰动仍将是影响集运基本面的重要因素。因此，尽管面临大量新船交付的挑战，但在红海绕行、需求复苏和行业集中度提高的背景下，预计集运市场运价将维持高于2023年水平，预计公司2025年利润或仍可观。
　　盈利预测与评级：中远海控作为集装箱海运龙头，拥有优良的管理能力，在红海绕航持续的背景下，我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润分别为490.82、266.72、215.36亿元，同比增速分别为105.71%、-45.66%、-19.26%，当前股价对应的PE分别为4.61/8.49/10.52倍；首次覆盖，鉴于红海绕航持续，公司作为集运龙头，在周期磨底期仍能维持可观盈利，地缘局势的不稳定或将提供额外弹性，给予“增持”评级。
　　风险提示。红海绕行结束；行业价格战风险；公司分红不及预期；汇率波动风险；地缘政治风险

　　公司公告2024年三季报：1）业绩表现：2024年前三季度营收1747亿，同比+29.8%（调整后）；归母净利381亿元，同比+72.7%（调整后）。Q3营收735亿，同比+72.0%（调整后）；归母净利213亿元，同比+286%（调整后）。2）成本费用：2024Q3营业成本435亿，同比+16.1%；毛利率40.8%，同比+28.6pct；期间费用率约为2.4%，同比-0.6%。3）市场情况：2024年前三季度CCFI均值为1576点，同比+63%；Q3CCFI均值为1998点，同比+128%，环比+39%。
　　集运业务：1）收入端：2024Q3集运业务收入714亿，同比+74.3%；集运航线收入674亿，同比+79.8%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆航线收入分别同比+115%、+104%、+52.6%、+72.8%、-0.6%。2）货量：2024Q3箱运量658万TEU，同比+8.6%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆分别同比+19.7%、-11.9%、+9.0%、+5.6%、+19.3%。3）单箱收入：2024Q3综合单箱收入1444美元/TEU，同比+67.2%；国际航线单箱收入1735美元/TEU，同比+77.2%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际同比+81.1%、+134%、+41.4%、+65.4%；内贸航线单箱收入2136元/TEU，同比-16.7%。4）单箱成本：2024Q3集运业务单箱成本约904美元/TEU，同比+7.1%。5）集运利润：2024Q3集运业务毛利率为40.9%，同比+30.1pct；EBITMargin为41.6%，同比+24.5pct。
　　码头业务：2024Q3码头业务收入28.5亿，同比+9.4%；成本20.3亿，同比+11.8%；毛利率28.9%，同比-1.6pct；2024Q3码头总吞吐量3741万TEU，同比+5.1%。
　　重视股东回报，保持高分红比例，拟回购A股股份。根据公司三年股东分红回报规划，2022-2024年分配的现金红利总额应占归母净利润的30%-50%；2024年上半年公司派发每股现金红利0.52元（含税），派发现金红利总额约83亿元，约上半年归母净利润的49.2%。2024年10月21日公司公告拟回购A股股份，回购金额为10亿元到20亿元，回购的股份将全部予以注销并减少公司注册资本。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑当前地缘扰动下运价水平以及中期运力投放节奏，我们调整2024~2026年盈利预测分别为实现归母净利498、233、229亿（原预测为441、201、192亿），对应EPS为3.12/1.46/1.43元，对应PE为5/11/11倍。2）投资建议：地缘扰动下，集运运价高景气。公司作为全球领先的央企集运龙头，短期受益于运价上行，长期看好公司盈利中枢验证与“船到链”端到端转型后的央企周期价值跃升，维持“推荐”评级。
　　风险提示：欧美进口需求大幅下滑，绕行结束恢复通畅，运力大规模扩张等。

　　公司公告2024年三季报：1）营收：前三季度1747.4亿元，同比+29.8%；24Q3营收735.1亿元，同比+72%。2）归母净利润：前三季度381.2亿元，同比+72.7%；Q3归母净利润212.5亿元，同比+285.7%。3）扣非归母净利润：前三季度380.6亿元，同比+73.1%；Q3扣非归母净利润212.4亿元，同比+288.6%。4）回购：A股方面，拟以集中竞价交易方式回购5000万股至1亿股，预计回购金额10-20亿元，并将全部注销并减少注册资本；资金来源为银行专项贷款及自有资金。港股方面，在回购H股的一般性授权框架下实施H股回购（不超过10%股份）。
　　外贸航线Q3单箱收入弹性充分释放，箱量整体延续高增；欧线仍因绕航时滞导致运量同比下滑、但单价增速领先。
　　1）收入：测算24Q3集运业务收入约713.6亿元，同比+74%。其中：集运航线收入673.6亿元，同比+79.8%，跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆分别同比+115%/+104%/+53%/+73%/-0.6%。
　　2）货量：Q3箱运量658万TEU，同比+8.6%、环比+2.3%，五大航线分别同比+20%/-12%/+9%/+6%/+19%，环比+7%/+7%/+6%/-1%/-8%。
　　3）单箱收入：Q3综合单箱收入1444美元/TEU，同比+67%、环比+40%；外贸单箱收入1735美元/TEU，同比+77%、环比+39%，五大航线分别同比+81%/+134%/+41%/+65%/-16%；环比+37%/+52%/+24%/+53%/+3%。
　　4）单箱成本：Q3集运业务单箱成本约900美元/TEU，同比+7%、环比+10%；对应单箱毛利约624美元/TEU，同比+511%、环比+110%。
　　5）集运利润：Q3集运业务EBITMargin约39.3%，同比+23.6pts、环比+14.4pts；集运净利率31.9%，同比+20.4%pts、环比+12.2pts。
　　6）码头业务：Q3营收28.5亿，同比+9%；毛利率28.9%，同比-1.6pts。Q3中远海运港口总吞吐量约3741万TEU，同比+5.1%。
　　市场回顾：三季度初，集运市场整体延续红海绕航及其连锁反应超预期下的供需错配，运价冲高上行。随后，由于：1）旺季货量前置，运价季节性节奏较往年有所提前（美线需求相对强劲、欧线货量平稳但因绕航旺季提前开始/结束）；2）前期运价快速冲至历史高位，加班船、部分航线恢复、新船交付等因素推动运力供给边际增加；集运季节性由旺转淡、供需环比边际松动，现货运价高位明显回落但仍保持在较高利润率水平。
　　展望后市：短期看临近年底长协签约季，船公司采取空班、停航等运力调节手段优化装载率，支撑春节前主干航线运价。近年来集运龙头已多次验证行业高集中度格局下，其应对外部事件冲击、需求波动等边际变化时具备一定有效供给的动态平衡能力与议价能力。
　　我们认为红海绕行持续的情况下，预计后续集运运价或仍呈现相对高盈利区间内季节性波动、维持高位宽幅震荡。同时建议关注：供应链进一步扰乱因素（美东码头罢工、集运联盟换约影响班期、地缘事件反复等），以及需求端潜在关税抢运等运价催化。
　　持续看好集运龙头网络型资产价值：公司在“格局为运价托底”+利息收入+投资收益下，中长期盈利中枢或具备支撑，PB/净现金构筑安全边际；同时稳定分红（50%分红率下现价对应24年A/H股息率约10%/12%）与积极推进回购政策也将带来可观股东回报，长期价值修复空间较大。同时中短期对后续运价持续性超预期的“期权”，也具备一定参与赔率/胜率。
　　盈利预测与投资建议：基于运价超预期上涨，同时假设红海绕航短期内难以彻底结束，上调2024年归母净利润预测至470.4亿，（原预测450.3亿），维持2025-2026年预测280.2、204.6亿元，对应当前PE分别为5、9、12倍，对应PB为1.13、1.06、1.02倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济严重衰退致运需下滑；运力供给交付节奏超预期；地缘局势缓解、红海快速恢复通航；环保影响不及预期等。