中远海控发布三季报：前三季度营收1,676亿元，同比-4.1%；归母净利270.7亿元，同比-29.0%。其中，3Q归母净利95.3亿元，同环比-55.1%/+63.2%。三季度盈利环比大幅上涨主因4月低基数；自5月以来，中美加征关税暂缓，出口货量环比回升。3Q公司集装箱海运量/国际航线单箱运价环比+1.5%/+15.7%（同比+4.9%/-26.5%）。展望4Q25-1Q26，集运市场仍面临较多不确定性，我们预计市场需求短期内仍偏弱，运价环比或下滑。中长期看，10月30日中美释放经贸关系转好的积极信号，或将利好需求改善。维持“买入”。
　　3Q美线货量同比下滑，其他航线同比增长
　　3Q公司美线货量同环比-4.2%/+8.0%（2Q同环比-5.6%/-9.3%），同比下滑主因美国需求走弱及中美关税负面影响，环比回升主因加征关税暂缓。另一方面，其他航线受益于产业重塑，货量同比表现向好。3Q公司欧线/亚洲区域内/其他新兴市场航线货量同比+3.0%/+1.6%/+11.6%，环比-0.8%/+1.3%/-3.4%。整体，前三季度公司累计货量同比+6.0%。其中，美线/欧线/亚洲区域内/其他新兴市场货量同比+1.5%/+3.6%/+4.0%/+11.8%。我们预计4Q公司整体货量同环比+2.7%/+2.7%。
　　3Q单箱运价表现显著高于行业平均水平，提振公司盈利
　　三季度公司国际航线平均单箱运价为1,276美金/TEU，同环比-26.5%/+15.7%，好于行业平均表现（同期，中国出口集装箱运价指数CCFI均值同环比-39.5%/+3.6%），同比下滑主因去年因红海绕行，运价高基数；环比上涨主因2Q关税扰动低基数。分航线看，3Q公司美线/欧线/亚洲区域内/其他新兴市场航线运价均值同比-31.6%/-34.6%/-15.1%/-20.7%，环比+8.6%/+28.5%/+4.3%/+32.3%（同期，中国出口（CCFI）-美西/美东/欧洲/地中海运价指数均值环比-8.4%/-1.9%/+13.8%/+1.0%）。
　　投资收益/利息收入贡献稳健利润
　　前三季度，公司累计净利润为307.9亿元，其中，集运主业净利润260.4亿元；投资收益/净利息收入分别为44.3亿/24.9亿元。投资收益主要来自于权益法核算的港口码头投资等。利息收入方面，截至三季报，公司净现金为1,265.1亿元（货币资金扣除有息负债），现金流充沛。
　　两大因素影响集运市场前景：红海是否恢复通航，中美经贸关系
　　自24年以来，全球集运市场因红海绕行，运距增加导致船舶周转效率下降，推升市场运价。展望26年，伴随中东局势存缓和迹象，我们认为红海恢复通航概率较前期或有所提升，市场运价或将承压。需求端，集运市场受全球贸易影响直接，中美经贸关系是影响市场需求及公司货量的重要因素。10月30日，根据商务部新闻，中美经贸关系释放积极信号，或有利于改善市场对26年需求前景悲观的预期。
　　上调25年净利预测，但下调目标价至17.7元/15.5港币
　　考虑3Q强劲的业绩和当前市场运价表现，我们上调4Q美线/欧线运价假设，对应上调25年净利预测25%至312.1亿元，维持26/27年净利预测156.5亿/236.5亿元。基于1.1x/0.9x25EPB（公司历史三年PB均值加0.5个标准差，BPS16.1元），下调AH目标价-6%/-9%至17.7元/15.5港币（前值基于1.2x/1.0x25EPB，估值较前值下调主因市场前景仍存较多不确定性），维持“买入”。
　　风险提示：全球经济衰退；地缘政治风险；运价低于预期。

　　公司公告2025年三季报：1）营收：前三季度1676.0亿元，同比-4.1%；25Q3为585.0亿元，同比-20.4%、环比+14.4%。2）归母净利润：前三季度270.7亿元，同比-29%；Q3为95.3亿元，同比-55.1%、环比+63.2%。3）扣非归母净利润：前三季度269.7亿元，同比-29.1%；Q3为95.0亿元，同比-55.3%、环比+63.1%。4）回购：公司此前公告拟回购A股股份5000万至1亿股，预计回购金额7.49-14.98亿元人民币；此外，公司拟同步在回购H股的一般性授权框架下继续实施H股回购。
　　旺季量价环比提升，非美线箱量同比继续增长，美线单价表现好于行业。Q3美线经历前期关税反复导致的运价波动后，现货运价整体回落，高关税仍抑制出货意愿、货主趋于观望；考虑美线长协切换等，公司单箱收入变化好于CCFI美线指数。欧线在绕航下旺季同样较往年有所提前，节奏上前高后低、单价均值环比涨幅较明显。市场整体呈现常规季节性波动。
　　1）收入端：测算25Q3集运业务收入约562.3亿元，同比-21.2%。其中：除海运以外供应链收入113.1亿，同比+4.8%。集运航线收入517.8亿，同比-23%、环比+15%；分航线看，跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆同比-34%/-32%/-13%/-11%/+15%，环比+16%/+27%/+5%/+27%/-2%。
　　2）货量：Q3箱运量690.3万TEU，同比+4.9%、环比+1.5%，五大航线分别同比-4%/+3%/+2%/+12%/+17%，环比+8%/-1%/+1%/-3%/+1%。
　　3）单箱收入：Q3综合单箱收入1052美元/TEU，同比-27%、环比+14%；外贸单箱收入1276美元/TEU，同比-26%、环比+16%；五大航线分别同比-32%/-35%/-15%/-21%/-3%；环比+9%/+29%/+4%/+32%/-2%。
　　4）单箱成本：测算Q3集运业务单箱成本约879美元/TEU，同比-2.3%；对应单箱毛利263.9美元/TEU，同比-57.7%。
　　5）集运利润：Q3集运业务EBITMargin约20.9%，同比-18.4pts、环比+7.1pts；集运净利率16.2%，同比-15.7pts、环比+5.6pts。
　　6）码头业务：Q3营收30.8亿，同比+8.1%；毛利率26.0%，同比-2.9pts。Q3中远海运港口总吞吐量3898.2万TEU，同比+4.2%。
　　展望后市：Q4干线开启挺价，美线基于空班/停航+小幅度抢运、欧线基于临近年底长协签约季的停航挺价等，预计春节前主干航线运价具备支撑。
　　加沙停火再度引发复航担忧，我们仍认为地缘事件或存在反复，红海复航取决于“巴以冲突是否彻底结束—胡塞武装是否彻底停止袭击红海—船司何时全面复航”的三重传导关系。若全面复航，当前集运格局下船公司或仍具备有效运力动态平衡能力，采取大比例空班/停航、降速、拆船等措施应对。因此复航更多是阶段性冲击，龙头中长期盈利显著承压、甚至持续深度亏损的概率预计较低；而目前估值已较大程度隐含相关悲观预期。
　　继续看好集运龙头网络价值，以格局+优质资产负债表+稳定股东回报的确定性，应对外部不确定性。1）公司主业端“格局为运价托底”与报表端利息收入+投资收益下，中长期盈利中枢或具备支撑，PB/净现金构筑安全边际，价值修复空间较大。2）龙头延伸布局全球核心港口等端到端集装箱综合物流资产，有望带来价值重估。3）同时公司稳定分红与积极推进回购政策，也将带来可观的股东回报。
　　盈利预测与投资建议：基于红海短期内难以全面复航，预计2025-2027年归母净利润为310.4、202.3、217.8亿元（原预测282.9、189.1、210.6亿元），对应PE为7、11、11倍，对应PB为0.94、0.91、0.87倍。我们认为公司H、A股估值具备安全边际，当前PB显著低于疫情前常态化水平、已较大程度隐含红海通航/运力交付等悲观预期；预估25年H/A股息率8%/7%。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济严重衰退致运需下滑，地缘局势变化，红海快速恢复通航，外部政策导致成本超预期增加，运力供给交付节奏超预期等。

　　投资要点：
　　事件：中远海控发布2025年三季报：公司2025三季度实现营业收入584.99亿元，同比下降20.42%；归母净利润95.33亿元，同比下降55.14%，环比增加63.18%；
　　扣非归母净利润95亿元，同比下降55.27%。
　　集运价格承压，码头业务稳健增长。2025年三季度，公司综合运价为7501.09元/TEU，同比-26.73%；CCFI均值同比下降39.49%。供需失衡是集运价格波动的核心影响因素。全球集装箱航运市场运力供给保持增长，截至2025年10月26日，运力已超3327万TEU，整体供大于求态势持续加剧，集运价格承压。但是由于公司经营优势，公司运价跌幅仍小于CCFI跌幅。运价的疲软导致盈利空间被挤压，集运业务对业绩的支撑作用弱化。2025年Q3集运业务收入为517.83亿元，同比下降23.13%。同时，公司码头业务稳健增长，25年三季度码头业务总吞吐量3898.15万TEU，同比+4.20%。
　　新船供给压力持续，行业高集中度有望托底运价。中长期来看，船舶运力持续高位增长，2025年10月集装箱订单船队比为31.57%，处于2010年来的高位，且年底前仍有超过100万TEU新船等待交付。海运需求恢复缓慢，克拉克森预计2025年全球集装箱航运贸易量将同比增长3.3%，而运力同比增长6.7%。供求差异持续扩大，供给端压力将向运价端传导，集运运价或呈弱势走势。仍在高位的行业集中度或将成为运价的主要支撑。地缘方面，在2025年10月30日，中美双方达成协议：
　　美方取消对华商品10%的“芬太尼关税”，24%对等关税继续暂停一年；同时暂停对华海事、物流和造船业301调查措施一年。美国关税政策呈现缓和态势，关税成本的降低利好美线航线贸易。
　　盈利预测与投资观点：中远海控作为全球头部集装箱运输综合服务商，基于行业最新供需情况和红海绕行持续的假设，我们预计中远海控2025-2027年归母净利润分别为323.43、247.38与216.55亿元，对应PE分别为7.19、9.40、10.74倍。考虑到行业格局稳固和公司红利属性，维持“增持”评级。
　　风险提示。红海绕行结束；贸易摩擦加剧；港口费用风险；地缘政治风险；经济波动风险。

　　事件：中远海控发布2025年三季度报告。据报告所述，公司2025Q3实现营业收入584.99亿元人民币，同比下滑20.42%，环比增长14.39%；实现归母净利润95.33亿元人民币，同比下滑55.14%，环比增长63.2%。2025年前三季度，公司共计实现总营收1675.99亿元，同比下滑4.09%；归母净利润270.7亿元，同比下滑29%。
　　箱量增长但运价下跌，产生了营收、利润承压但仍强于预期的局面。2025Q3，全球集装箱运价继续不振，CCFI综指环比微增3.6%但同比下滑39.7%，SCFI综指环比下滑10.0%，同比锐减51.9%。这一背景下，公司不断接收、租入新增运力（2025Q3公司新增运力77738TEU，环比增长2.27%），开辟新兴航线，实现业务箱量的扩增（2025Q3运输箱量实现环比增长1.53%，同比增长4.91%），叠加公司强大经营能力的加持，使得公司在运价逆风中仍能实现营收的环比增长，同比下滑幅度小于运价指数，最终实现了强于预期的利润。
　　稳健经营背景下，公司继续积极分红及回购。据其推介材料所述，公司已向全体股东每股派发中期股利人民币0.56元（含税），占公司上半年归母净利润50%。据其所述，公司新版股东分红回报规划承诺2025-2027年股利支付率达到30%-50%，同时，公司股东会已批准启动新一轮股份回购，将以自有资金回购不超过10%的A股股份及/或不超过10%的H股股份（以2025.5.28的股本结构计），预计将有效维持公司市值稳定，提振投资人长期信心。
　　投资建议：
　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为314.89亿元、251.24亿元、248.80亿元；对应相应年度EPS分别为2.03元，1.62元，1.61元。以公司2025年10月31日收盘价计算，对应2025-2027年PE为7.4倍，9.3倍，9.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：运输经营风险、行业竞争加剧、供需关系失衡、油价扰动利润。

　　2025年10月30日，中远海控发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3公司实现营业收入1676亿元，同比下滑4.1%；实现归母净利润270.7亿元，同比下滑29.0%。其中Q3公司实现营业收入585亿元，同比下滑20.5%；实现归母净利润95.3亿元，同比下滑55.1%。
　　行业需求扰动供给增加，公司集运实现量增价减。2025Q1-Q3，集装箱航运市场运价呈现小幅下降的趋势，主要由于中美贸易摩擦对需求端扰动以及2024年、2025Q1-Q3市场运力分别交付293万TEU、169万TEU，造成供给端增加。2025Q1-Q3CCFI综合指数平均为1585点，同比下滑22%，其中Q3平均指数为1991，同比下滑39.5%。2025Q1-Q3，公司集装箱航运业务同比实现量增价减。分量价来看，公司集运货运量为2018.4万TEU，同比增长6.0%，其中国际航线货运量1575.4万TEU，同比增长4.4%；估算公司外贸航线单箱收入为1230美元/TEU，同比下滑11.7%。
　　派发中期分红，开启新一轮股份回购。2025上半年公司拟派发每股股利0.56元，约占公司1H2025归母净利润的50%，供给派发现金红利86.8亿元。公司公布的三年股东回报规划中承诺2025-2027年分红总额应占归母净利润的30-50%。公司4Q2025开启新一轮回购，拟回购股份总量为5000万股至1亿股，回购价格不超过14.98元/股，回购股份用于注销。2025Q1-Q3，中远海控A+H市场合计回购股数3.40亿股，回购净额达到41.85亿元。
　　船队结构持续优化，适应新兴市场贸易发展。公司加快实施船队结构优化，2025Q1-Q3公司交付船舶9艘，总运力为15.0万TEU，租入运力25艘，运力为2.86万TEU。截至2025Q3，公司自营集装箱船队运力规模达349.7万TEU，较年初增长5.4%，平均船龄13.9年。目前公司拥有船舶在手订单86.26万TEU，预计2025Q4-2027年，公司船舶交付运力分别为20.0万TEU/8.8万TEU/30.8万TEU，同时，公司中型船舶交付运力占比将较以往有所上升，反映出公司更倾向于船舶结构优化，更好适应新兴市场和区域市场贸易发展。
　　考虑到Q1-Q3运价下降幅度较小，上调2025-2027年归母净利润预测为321亿元、209亿元、184亿元（原200亿元、141亿元、105亿元）。维持“增持”评级。
　　需求增速放缓，行业竞争加剧，运力供给增加，成本压力上升。