运价上涨推动Q1业绩高增长
　　2025Q1，中远海控营业收入580亿元，同比增长20%；归母净利润117亿元，同比增长73%。其中，集装箱航运业务收入559亿元，同比增长20%；净利润118亿元，同比增长87%，是公司业绩增长的主要驱动力。集运业务业绩增长，主要来自运价上涨：2025Q1集装箱航运业务的货运量为648万TEU，同比增长7.5%；国际航线单箱收入1311美元，同比上涨12%，同期中国出口集装箱运价综合指数CCFI同比上涨5%。但是4月CCFI同比下跌7%，中美加关税可能抑制货运需求、拖累运价。
　　集运供需紊乱，静观影响
　　美国引发的加关税已经导致跨太平洋航线货运量大幅减少，其他航线也有影响。为了应对需求下滑，船公司大量停航来缩减运力：4月期间，跨太平洋航线约有14%的运力被停航，预计5月这一比例将上升至18%。受供给调整的影响，4月份跨太平洋航线运价比较稳定。2025Q1中远海控的跨太平洋航线收入占航运收入的31%，对业绩影响较大。未来美国关税政策存在较大不确定性，且对集运需求影响大，可以等待政策明朗、静观影响。Alphaliner预计2025年全球集装箱船运力同比增长5.7%，全球集装箱吞吐量同比增长2.5%，运价中枢或将回落。
　　码头业务盈利或有韧性
　　2025Q1码头业务收入28亿元，同比增长16.1%；总吞吐量3575万标准箱，同比增长7.5%，呈稳健发展态势。一季度中国外贸展现韧性，货物贸易进出口总额10.3万亿元，同比增长1.3%；集装箱吞吐量8303万标准箱，同比增长8.2%。虽然美国码头业务受贸易政策影响短期承压，但新兴市场业务受益于产业转移有望增长，叠加关键枢纽港的布局与国内业务的高占比，有望为公司码头业务提供稳定支撑。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑到运价表现好于预期，船公司积极调整运力应对运量下滑，上调2025-2026年归母净利润预测至277、203亿元（原预测209、137亿元），引入2027年预测归母净利润137亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济增速下行，全球贸易壁垒增加，班轮公司竞争加剧，燃油价格大幅上涨，全行业继续大量造船

　　事件：中远海控公布2024年度报告以及2025年第一季度报告。2024年，公司实现营业收入2338.6亿元，同比增长33.29%，2025年一季度公司实现营收579.6亿元，同比增长20.1%。2024年全年公司实现归母净利润491亿元，归母净利率为21%，较23年上涨7.4pp。2025年一季度公司实现归母净利116.9亿元，同比增长73.1%，归母净利率为20.2%。
　　稳健经营，持续回报股东。公司董事会建议向全体股东每股派发现金红利人民币1.03元（含税），2024年末期应派发现金红利约161.3亿元，加上2024年中期已向全体股东派发的现金红利约人民币83亿元，公司2024年度共计派发现金红利约244.3亿元，约为公司2024年度实现的归属于上市公司股东净利润的50%。
　　公司整体的运力规模在全球范围领先。截至2024年12月31日，公司旗下自营集装箱船队规模538艘，运力约332万标准箱，船队规模继续稳居行业第一梯队。公司手持新造船订单共计43艘，合计运力约75万标准箱。公司积极顺应行业绿色发展新趋势，通过订造绿色新能源船舶和船舶改造等方式，持续优化公司船队结构。
　　红海绕行叠加港口拥堵消化市场过剩运力，2024年市场运价反弹回升。2024年，世界经济延续温和复苏态势，全球生产活动有所改善，服务贸易活跃支撑全球贸易保持增长，带动了全球集装箱航运市场运输需求攀升。2024年，全球集装箱航运市场新船运力交付约300万TEU，同比增幅超过10%。尽管新船交付运力增长显著，但红海船舶绕航叠加港口拥堵，消化吸收了部分运力，有效缓解市场供给压力。综合来看，随着供需关系趋紧，市场运价反弹回升，2024年中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）均值同比上涨65%。
　　盈利预测与投资建议。我们看好公司作为行业领先航运服务商的经营韧性，同时强调有效运力的增速小于实际投放的新船，市场运力可控，预计公司2025-2027年归母净利润分别为266.5、248.6、263.2亿元，EPS分别为1.68元、1.57元、1.66元，对应PE分别为9x、9x、9x。红海航运危机远未结束，绕行当前仍然存在，我们认为公司作为头部航运企业，经营稳健，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。

　　中远海控发布年报，2024年营收2,338.6亿元（yoy+33.3%），归母净利491.0亿元（yoy+105.8%），符合我们的预期。24年盈利同比大幅增长主因红海绕行叠加美国补库周期，船舶周转效率下降导致市场运力趋紧，推升运价。同时，公司宣布年末每股派息1.03元，对应全年分红率50%。展望25年，地缘事件仍存较大不确定性，我们预计25年即期运价将同比回落，但欧美长协运价在24年低基数上有望同比增长。公司当前股价较24年高点显著回调，我们认为已部分反映运价高位回落的悲观预期。我们建议密切关注后续地缘事件变化，市场预期差较大，维持“买入”。
　　货量同比增长10.1%，国际线单箱收入同比增长30.3%
　　24年公司完成集装箱海运量2,594万标准箱，同比增长10.1%。其中，1）跨太平洋线（美线）表现亮眼，货量同比增长13.0%；2）亚洲至欧洲线货量同比下滑13.3%，主因红海绕行，船舶周转效率下降；3）亚洲区域内货量同比增长11.1%，主因产业重构带动区域内贸易活跃。单箱收入方面，24年公司国际线单箱收入（运价）同比增长30.3%。同期，上海出口集装箱运价指数SCFI/中国出口集装箱运价指数CCFI均值同比增长144.2%/62.1%。整体，24年公司集运业务实现EBIT利润620亿元，同比增长116.5%；EBIT利润率27.9%，同比提升10.7pct。
　　25年长协运价同比有望增长，即期运价同比下滑
　　根据Alphaliner数据，24/25/26年全球集运船舶供给同比增长10.3%/5.7%/3.5%vs需求增长（标准箱）4.5%/2.5%/3.0%（考虑运距拉长，标准箱海里需求增长：18.4%/2.0%/0.0%），25-26年新交船仍较多。另一方面，地缘事件仍存较大不确定性，若25年红海绕行持续，或部分缓解市场供给压力。考虑24年长协运价低基数，我们预计公司25年欧线美线长协运价同比增长，即期运价同比下滑。
　　上调25年盈利预测，调整H/A目标价+1%/-2%至14.7港币/18.6元
　　年初至今，地缘事件仍有较大反复。考虑25年红海绕行持续时间或超我们此前预期，我们上调25年运价假设，但下调26年运价假设（假设26年红海或恢复通行）。我们基于25/26年运价同比-9%/-11%（前值预期运价同比-20.2%/+5%），上调25年净利预测52%至250亿元；下调26年净利预测36%至156亿元；新增27年净利预测237亿元。我们基于0.9x/1.2x25EPB（公司历史三年PB均值加0.5个标准差，估值溢价主因地缘扰动，公司盈利具有较大弹性，25EBPS15.24元），调整H/A目标价+1%/-2%至14.7港币/18.6元（前值目标价基于0.9x/1.3x24EPB），维持“买入”。
　　风险提示：1）全球经济衰退；2）地缘政治风险；3）运价低于预期。

　　事件：2025年4月29日，中远海控发布2025年一季度报：公司实现营收579.6亿元，同比增长20.05%；实现归母净利润116.95亿元，同比增长73.12%。其中，集装箱航运业务收入为558.83亿，同比增加20.07%，净利润为117.58亿，同比增长87.27%。
　　运价运量双增，支撑公司业绩。2025年Q1公司实现归母净利润同比大幅增长，主要系公司集装箱航运业务货运量、单箱收入同比均有增长：2025年一季度，公司综合运价为8,621.88元/TEU，同比上涨11.65%，其中，公司披露国际航线单箱收入1311.09美元/TEU（折合约9518元/TEU），同比上涨139.03%；2025Q1公司集装箱航运业务货运量为648.15万TEU，同比上涨7.53%；公司码头业务总吞吐量3574.89万TEU，同比上升7.48%。
　　中美关税摩擦持续，转口贸易强化集运利润，需关注美国301港口费用影响。中美关税摩擦持续冲击集运美线市场，关税升级或将导致双边大部分商品的直接贸易几乎停滞，船公司面临跨太平洋航线货量风险。其他地区与中国对美的关税差或将刺激转口贸易，特别是亚州内与远东-拉美集运贸易，或将利好相关航线业绩；美国依据《1974年贸易法》第301条款，认定中国海运、造船等领域存在“不合理做法”，于美国当地时间2025年4月17日发布调查结果：自2025年10月14日起对中国船东、运营商及中国建造船舶按净吨或集装箱数量逐年递增收费。需关注后续关税摩擦和301港口费用对公司跨太平洋航线业务的影响。
　　盈利预测与投资观点：中远海控作为全球头部集装箱运输综合服务商，基于行业最新供需情况和红海绕行持续的假设，我们预计中远海控2025-2027年归母净利润分别为231.78、186.73与196.73亿元，对应PE分别为9.69、12.02、11.41倍。考虑到行业高集中度和公司红利属性，维持“增持”评级。
　　风险提示。红海绕行结束；贸易摩擦加剧；港口费用风险；地缘政治风险；经济波动风险。

　　事件
　　近日，中远海控披露2024年报。本报告期内，实现营业总收入2338.59亿，同比增+33.29%；归母净利491.0亿，同比增+105.78%；扣非归母净利490.17亿，同比+106.37%；基本每股收益3.08元，加权ROE为22.6%，经营活动产生的现金流量净额为693亿元。
　　分红政策，2024年度公司现金分红总额约人民币244.31亿元（包括中期已分配的83亿现金红利），约占本年度归属于上市公司股东净利润比例的50%。若以A股的年报披露日的股价计算，全年2次分红的股息率累加计算，约为10.6%。
　　点评
　　中远海控拥有集装箱航运及码头运营管理两大板块。
　　集装箱航运业务方面：2024年公司货运量约2594万TEU，同比增长10.1%；集运收入2260亿元，同比增+34.4%。截至报告期末，公司旗下自营集装箱船队规模538艘，运力约332万标准箱。
　　码头业务方面：公司主要通过中远海运港口从事集装箱和散杂货码头的装卸和堆存业务。2024年码头总吞吐量约1.44亿TEU，同比增长6.1%；码头业务收入108亿元，同比增+4%。截至报告期末，中远海运港口在全球39个港口运营及管理375个泊位，其中226个为集装箱泊位。
　　2024年货运需求温和增长，伴随着红海局势持续发酵等因素，有效运力供给不足，市场运价水平高位波动。报告期内CCFI均值同比增长65%，超公司航线成本的11%增幅，由此带动业绩大幅增长。
　　投资评级
　　未来货运量需求端，联合国贸发会预估集装箱贸易增长2.7%。而公司手持新造船订单共计43艘，其中包含24艘甲醇双燃料发动机新船，此新增运力必能持续优化公司船队结构，以此适应新兴市场、跨洋贸易和环保政策的需求。我们继续推荐，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　地缘政治政策风险；国贸关税的变动风险；经济波动风险；

　　事件：2025年3月22日，中远海控发布2024年报：公司实现营收2,339亿元，同比增长33.3%；实现归母净利润491亿元，同比增长105.8%，创历史第三；集装箱航运业务收入为2,260亿，同比增加34.4%；码头业务收入108亿元，同比增加4.0%。
　　红海事件再显供应链脆弱，归母净利润创历史第三。红海事件再次突显了集运供应链的脆弱性，随着供需关系趋紧，2024年全年集运市场景气度明显回升。自2023年11月中旬胡塞武装开始袭击商船以来，红海地区局势持续升级，导致集运大量绕行，运价大幅上涨。2024年CCFI均值为1552，同比增加65.6%，SCFI波动上升，同比增长149.2%。根据24年年报，公司实现归母净利润491亿元，同比增长105.8%，创历史第三表现，仅次于2021年、2022年。
　　红海复航暂不可期，供给压力仍存，高集中度支撑行业盈利。展望2025年，以色列加沙冲突升级、美军与胡塞武装持续交火，红海复航短期内或无望。红海复航的预期延后或将支撑运价下限。中长期来看，运力过剩问题仍然严重，根据克拉克森预测，截至2025年2月，集装箱船在手订单为现有船队的27%，2025-2026年船队增长分别为6.0%和3.2%；货量需求同期仅分别有2.9%和2.5%的增长。在MSC“单飞”后的海洋、双子星、PA和MSC的“3+1”格局下，行业集中度仍然高位，或将支撑运价下限，让集运行业保持盈利。
　　公司发布未来三年股东分红回报规划，凸显红利性。公司未来三年（2025年-2027年）将坚持以现金分红为主，在符合《公司章程》规定的前提下，公司年度内分配的现金红利总额应占公司当年度实现的归属于上市公司股东净利润的30%-50%。
　　盈利预测与投资观点：中远海控作为全球头部集装箱运输综合服务商，基于行业最新供需情况和红海绕行持续的假设，我们预计中远海控2025-2027年归母净利润分别为267.02、213.23与217.25亿元，对应PE分别为8.73、10.93、10.73倍。考虑到行业高集中度和公司红利属性，维持“增持”评级。
　　风险提示。红海绕行结束；贸易摩擦加剧；地缘政治风险；行业价格战超预期；经济波动风险。

　　中远海控2024年度归母净利润同比增长105.78%。据其2024年度报告所述，公司实现营业收入2338.59亿元人民币，同比增长33.29%；实现归母净利润491.0亿元人民币，同比增长105.78%；实现扣非归母净利润490.17亿元人民币，同比增长106.37%。
　　2024全年集运运价处于相对高位运行，带动公司集运业务增长。2023年末以来，受红海绕行影响，集运运力出现紧张，有效供给不足；同时，全球疫后经济恢复又带来运输需求的恢复，加剧了运力供不应求的态势，带动了集运运价水平抬升。据克拉克森统计，报告期内，CCFI综合指数平均值同比增长65.4%，其中欧线增长106.46%,美线增长61.05%；SCFI综合指数平均值同比增长149.17%，其中欧线增长254.47%，美线增长210.44%。受此影响，中远海控2024年集装箱航运业务收入达到2259.71亿元，同比增长34.4%；该项业务毛利率达到29.23%，同比增长14.02pct。
　　稳健经营背景下，公司继续积极分红及回购。据其2024年报所述，公司拟向全体股东每股派发现金红利人民币1.03元（含税），叠加中期分红计算后，公司2024年度现金分红总额约人民币244.31亿元，股利支付率维持在50%。同时，公司于2024年第四季度开启新一轮回购工作，截至年报披露日（（2025.3.22），公司已累计回购A股9,231万股、H股2.08亿股，回购总金额约合人民币35.57亿元，有效提升了投资者长期投资的信心。
　　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为227.98亿元、228.19亿元、154.96亿元；对应相应年度EPS分别为1.43元，1.43元，0.97元。以公司2025年3月24日收盘价计算，对应2025-2027年PE为10.2，10.2，15.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：运输经营风险、行业竞争加剧、燃油成本扰动利润。