1H24 net profit rose 1.9% yoy, 2H24 profit to rise notably hoh
Cosco Shipping’s 1H24 attributable net profit (NP) was RMB16.87bn (+1.9% yoy). For 2Q24, NP was RMB10.1bn, (+7.2/+49.7% yoy/qoq). Looking ahead to 2H24, while freight rates have retreated from their peaks, overall demand remains strong and rates stay relatively high. Based on the company’s 1H24 earnings, we lower our 2024 NP forecast by 16% to RMB49.1bn but maintain our 25/26 NP forecasts at RMB16.4/24.5bn. Our H-/A-share target prices are HKD14.6/RMB19.0 (previous: HKD19.8/RMB21.3), based on 0.9x/1.3x 2024E PB (0.5SD above its three-year PB average, premium narrowed due to the market pullback from the peak; 2024E BVPS: RMB14.6). Maintain BUY on both.

　　1H24净利同比增长1.9%，下半年盈利环比有望显著上行
　　中远海控发布1H24业绩：1）营收1,012亿元，同增10.2%；2）归母净利168.7亿元，同增1.9%。其中，2Q净利101亿元，同环比增长7.2%/49.7%。年初至今，集装箱运价大幅上涨，但公司盈利增幅较小主因：1）上年同期长协运价高基数；2）2Q部分航次未完成，收入将递延至3Q确认；3）受红海绕行影响，运营成本增加。展望下半年，尽管运价高位有所回落，但整体需求仍强劲，运价维持较高水平。基于公司上半年盈利表现，我们下调24年净利预测16%至491亿元，维持25/26年净利预测164亿/245亿元；基于0.9x/1.3x24EPB（公司历史三年PB均值加0.5个标准差，溢价较前值收窄主因市场高位有所回落；24EBPS14.6元），给予H/A股目标价14.6港币/19.0元（前值：19.8港币/21.3元），维持“买入”。
　　1H24货量同比增长9.3%，其中北美/欧洲货量同比+8.5%/-14.9%
　　上半年公司集装箱运输量同比增长9.3%，其中美线/欧线/亚洲区域航线货量同比+8.5%/-14.9%/+12.9%。美线和亚洲区域需求强劲；欧线受绕行影响，货物到达时间延长影响同比口径。其中，公司旗下双品牌中远海运集运和东方海外货量同比分别增长12.7%和2.1%，中远集运货量表现亮眼。同期，全球集装箱量同比增长7.1%，其中亚洲至北美/亚洲至欧洲/亚洲区域内/亚洲至南美/亚洲至中东货量同比增长17.1%/6.7%/5.1%/13.7%/17.4%（数据
　　美线/欧线单箱运价同比增长23.5%/26.7%，中远海运集运盈利表现亮眼
　　1H24公司平均单箱运价同比增长4.4%（其中，中远集运/东方海外运价同比+4.9%/0.1%）；分航线看，美线/欧线单箱运价同比增长23.5%/26.7%。同期，上海出口集装箱运价指数（SCFI）/中国出口集装箱运价指数（CCFI）均值同比增长135%/35%。整体，上半年公司集运业务实现EBIT利润209亿元，同比增长0.4%；EBIT利润率21.4%，同比下降2.1pct。其中，中远集运/东方海外EBIT利润145亿/64亿元；EBIT利润率21.6%/19.2%。
　　地缘冲突仍存不确定性；自25年起，行业船舶供给增速将显著放缓
　　根据Clarksons数据，24/25/26全球集装箱船舶运力预计同比增长9.8%/5.1%/3.0%，自25年起，供给增速显著放缓。需求方面，Clarksons预计24/25/26年全球集运箱量同比增长3.0%/2.5%/3.0%；24年受红海绕行影响，吨海里需求（考虑运距增长）将大幅高于箱量需求，预计同比增长12.8%。
　　风险提示：1）全球经济衰退；2）地缘政治风险；3）运价低于预期；4）有效供给高于预期；5）竞争格局恶化。

　　上半年盈利环比大幅改善
　　2024年上半年，中远海控营业收入1,012亿元，同比增长10%；归属于上市公司股东的净利润169亿元，同比增长2%；其中Q1归母净利润68亿元，Q2归母净利润101亿元，环比大幅改善。盈利大幅增长的原因是欧美提前补库存、新兴市场货量增长、红海局势持续发酵等多重因素共同作用影响，集装箱航运市场呈现需求增长、有效供给不足的局面，市场运价水平持续上涨。
　　集运业务：运价大涨推升业绩
　　2024年上半年，集装箱航运业务营业收入975亿元，同比增长10%；毛利润223亿元，同比增长17%。增长来源：一是来自运价上涨，上半年上海出口集装箱运价综合指数同比上涨138%，中国出口集装箱运价综合指数同比上涨35%；二是运量增长，上半年集装箱货运量1246万标准箱，同比增长9.34%。展望下半年，全球经济呈现缓慢复苏态势、集装箱航运市场形势谨慎乐观。
　　码头业务：吞吐量较快增长
　　2024年上半年，码头业务总吞吐量6986万标准箱，同比增长8%。2024年以来，中国经济延续回升向好态势，在欧美央行降息预期影响下，世界贸易处于回暖阶段，随着外需改善以及稳外贸政策持续加力，中国货物贸易进出口规模再创新高，走势持续向好。上半年，中国货物贸易进出口总值人民币21.17万亿元，同比增长6.1%，带动港口集装箱吞吐量较快增长。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑到运价大幅上涨、集装箱吞吐量增长，上调2024-2025年预测归母净利润至405、209亿元（原预测115、118亿元），引入2026年预测归母净利润137亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济增速下行，全球贸易壁垒增加，班轮公司竞争加剧，燃油价格大幅上涨，公司继续大量造船

　　业绩简评
　　2024年8月29日，中远海控发布2024年半年度报告。1H2024公司实现营业收入1012.0亿元，同比增长10.19%；实现归母净利润168.7亿元，同比增长1.87%。其中Q2公司实现营业收入529.3亿元，同比增长19.0%；实现归母净利润101.2亿元，同比增长7.23%。
　　经营分析
　　Q2运价大幅增长，收入同比增长。1H2024公司营业收入同比增长10.2%，主要由于欧美提前补库存、新兴市场货量增长、红海局势持续发酵等多重因素共同作用影响，集装箱航运市场呈现需求增长、有效供给不足的局面，市场运价水平持续上涨。CCFI指数1H2024同比增长35.2%，其中Q2同比增速更是达到了53.4%。分量价来看，公司集运货运量为1246万TEU，同比增长9.3%，其中外贸航线货运量984.2万TEU，同比增长4.9%；估算公司外贸航线单箱收入为1211美元/TEU，同比增长4.4%。
　　毛利率同比上升，费用率同比上升。1H2024公司实现毛利率23.5%，同比增长1.28pct，主要由于外贸运价上涨带动公司毛利率提升。费用率方面，1H2024公司期间费用率为2.85%，同比上升3.05pct，其中销售费率为0.45%，同比下降0.03pct；管理费用率为3.58%，同比上升0.17pct；研发费用率为0.50%，同比下降0.02pct；财务费用率为-1.67%，同比上升2.98pct。1H2024公司实现投资收益26.4亿元，同比增长5.65%。受费用率上升影响，1H2024公司归母净利率为16.7%，同比减少1.36pct。
　　中期派息比例达49.2%，船队结构持续优化。1H2024，公司拟派发每股股利0.52元，预计应派发现金分红总额83亿元，约为公司1H2024归母净利润的49.2%。公司公布的三年股东回报规划中承诺2022-2024年分红总额应占归母净利润的30-50%。公司加快实施船队结构优化，5艘24188TEU节能型船舶和3艘14100TEU拉美极限型船舶先后交付，并分别投入亚欧主干航线和南美新兴市场航线。截至1H2024，公司自营集装箱船队运力规模达324万标准箱，较期初增长6.5%，船队规模继续保持在行业第一梯队。
　　盈利预测与评级
　　考虑到集装箱市场运价向好，调整2024-2026年归母净利润预测至452亿元、199亿元、172亿元（原202亿元、182亿元、157亿元）。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求增速放缓，行业竞争加剧，运力供给增加，成本压力上升，贸易格局改变。

Container freight rates have jumped in 2024 year-to-date (ytd) due to the robust export demand and Red Sea event-induced detours, leading to a market boom. In the medium to long term, we expect an increase in new vessel deliveries during 2023-2026; however, given the notable rise in newly added capacity in emerging markets, we expect an increase in demand (in tonne-nautical miles) to boost the industry’s average profit. In light of the freight rate hikes, we raise our 2024/ 2025/2026 attributable net profit forecasts from RMB24.6/16.1/23.3bn to RMB58.6 /16.4/24.5bn. We raise our H-/A-share target prices from HKD11.5/RMB13.6 to HKD19.8/RMB21.3, on 1.2/1.4x 2024E PB (1.5/1.0SD above its three-year PB average, given the industry boom; 2024E BVPS: RMB15.22). BUY on both.

　　中远海控2024年中报归母净利润同比增长1.87%。中远海控发布2024年中报数据，公司实现营业收入为1012.01亿元，同比增长10.19%；实现归母净利润为168.7亿元，同比增长1.87%；实现扣非归母净利润为168.2亿元，同比增长1.81%。
　　2024年上半年集运处于涨价周期，带动公司集运业务收入增长。2024年以来，受到市场需求增长、有效供给不足的影响，集运航运市场景气向好，市场运价水平持续上涨。报告期内，中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）均值同比大幅上涨。公司集装箱航运业务上半年实现营业收入974.8亿元，同比增长10.41%，毛利率为22.86%，同比增加了1.37个百分点。
　　稳健经营背景下，公司通过中期分红回馈股东。公司拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.52元（含税）。按截至2024年6月30日公司总股本15,960,605,965计算，2024年中期应派发现金红利约人民币83亿元（含税），约为公司2024年上半年实现的归属于上市公司股东净利润的49.2%。
　　投资建议：考虑到当前集运景气仍在高位，上调公司2024-2026年归母净利润为476.64/284.11/212.51亿元，对应2024-2026年EPS为2.99/1.78/1.33元，以公司2024年8月30日收盘价计算，对应2024-2026年PE为4.2/7/9.4倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：1）运输经营风险；2）行业竞争加剧；3）燃油成本扰动利润