中远海控发布三季报：前三季度营收1,676亿元，同比-4.1%；归母净利270.7亿元，同比-29.0%。其中，3Q归母净利95.3亿元，同环比-55.1%/+63.2%。三季度盈利环比大幅上涨主因4月低基数；自5月以来，中美加征关税暂缓，出口货量环比回升。3Q公司集装箱海运量/国际航线单箱运价环比+1.5%/+15.7%（同比+4.9%/-26.5%）。展望4Q25-1Q26，集运市场仍面临较多不确定性，我们预计市场需求短期内仍偏弱，运价环比或下滑。中长期看，10月30日中美释放经贸关系转好的积极信号，或将利好需求改善。维持“买入”。
　　3Q美线货量同比下滑，其他航线同比增长
　　3Q公司美线货量同环比-4.2%/+8.0%（2Q同环比-5.6%/-9.3%），同比下滑主因美国需求走弱及中美关税负面影响，环比回升主因加征关税暂缓。另一方面，其他航线受益于产业重塑，货量同比表现向好。3Q公司欧线/亚洲区域内/其他新兴市场航线货量同比+3.0%/+1.6%/+11.6%，环比-0.8%/+1.3%/-3.4%。整体，前三季度公司累计货量同比+6.0%。其中，美线/欧线/亚洲区域内/其他新兴市场货量同比+1.5%/+3.6%/+4.0%/+11.8%。我们预计4Q公司整体货量同环比+2.7%/+2.7%。
　　3Q单箱运价表现显著高于行业平均水平，提振公司盈利
　　三季度公司国际航线平均单箱运价为1,276美金/TEU，同环比-26.5%/+15.7%，好于行业平均表现（同期，中国出口集装箱运价指数CCFI均值同环比-39.5%/+3.6%），同比下滑主因去年因红海绕行，运价高基数；环比上涨主因2Q关税扰动低基数。分航线看，3Q公司美线/欧线/亚洲区域内/其他新兴市场航线运价均值同比-31.6%/-34.6%/-15.1%/-20.7%，环比+8.6%/+28.5%/+4.3%/+32.3%（同期，中国出口（CCFI）-美西/美东/欧洲/地中海运价指数均值环比-8.4%/-1.9%/+13.8%/+1.0%）。
　　投资收益/利息收入贡献稳健利润
　　前三季度，公司累计净利润为307.9亿元，其中，集运主业净利润260.4亿元；投资收益/净利息收入分别为44.3亿/24.9亿元。投资收益主要来自于权益法核算的港口码头投资等。利息收入方面，截至三季报，公司净现金为1,265.1亿元（货币资金扣除有息负债），现金流充沛。
　　两大因素影响集运市场前景：红海是否恢复通航，中美经贸关系
　　自24年以来，全球集运市场因红海绕行，运距增加导致船舶周转效率下降，推升市场运价。展望26年，伴随中东局势存缓和迹象，我们认为红海恢复通航概率较前期或有所提升，市场运价或将承压。需求端，集运市场受全球贸易影响直接，中美经贸关系是影响市场需求及公司货量的重要因素。10月30日，根据商务部新闻，中美经贸关系释放积极信号，或有利于改善市场对26年需求前景悲观的预期。
　　上调25年净利预测，但下调目标价至17.7元/15.5港币
　　考虑3Q强劲的业绩和当前市场运价表现，我们上调4Q美线/欧线运价假设，对应上调25年净利预测25%至312.1亿元，维持26/27年净利预测156.5亿/236.5亿元。基于1.1x/0.9x25EPB（公司历史三年PB均值加0.5个标准差，BPS16.1元），下调AH目标价-6%/-9%至17.7元/15.5港币（前值基于1.2x/1.0x25EPB，估值较前值下调主因市场前景仍存较多不确定性），维持“买入”。
　　风险提示：全球经济衰退；地缘政治风险；运价低于预期。

　　中远海控发布1H25业绩：营收1,091亿元（yoy+7.8%），归母净利175.4亿元（yoy+4.0%）。其中2Q归母净利58.4亿元（yoy-42.3%，qoq-50.1%）。2Q盈利同环比下滑主因关税扰动，美线量价齐跌。同时，公司宣布中期每股派息0.56元，分红率50%，当前AH股价对应中期股息率3.5%/4.2%。展望下半年，关税扰动及地缘事件仍存较大不确定性，船舶供给边际增加，市场运价或承压。中长期角度，我们认为对运价不宜过度悲观。尽管25-27年新船供给持续增加，但国际贸易格局的变化也催生新的物流需求和全球航线重构，特别是对亚洲区域航线和新兴市场航线需求增加（如：南美/非洲/中东等）。维持“买入”。
　　1H25集运总货量同比+6.6%，其中2Q美线货量同环比下跌
　　1H25集装箱航运业务货量1,328万标准箱，同比+6.6%。分航线看，跨太平洋/欧线/亚洲区域内/其他国际/内贸货量同比+4.7%+3.9%/+5.2%/+12.0%/+9.5%。其中，2Q受关税扰动，跨太平洋航线货量同环比-5.6%/-9.3%；其他航线货量保持向好增长态势，主因当地经济内生需求及部分供应链重塑带动。2Q欧洲/亚洲区域内/其他国际/内贸货量同比+11.2%/+6.2%/+14.1%/+6.8%；环比+9.5%/+3.8%/+5.0%/+16.9%。
　　1H25国际单箱收入同比-0.4%，其中2Q美线/欧线同比-14%/-23%
　　1H25国际航线单箱收入为1,206美元/TEU，同比-0.4%。其中，跨太平洋/欧线/亚洲区域内/其他国际单箱收入同比-3.5%/-8.5%/+7.1%/+5.0%。欧美线运价下跌主因关税扰动叠加船舶供给增加；亚洲区域及其他国际航线运价上涨主因当地经济内生需求及产业重塑带动。其中，二季度集运板块受关税影响最为直接，2Q公司跨太平洋航线运价均值同环比-13.8%/-13.0%，欧线运价均值同环比-22.8%/-27.7%。
　　下半年需求环比或走弱，短期运价承压
　　展望下半年，关税及地缘事件持续对集运市场产生扰动。考虑上半年美线部分抢出口需求或已积累较高库存，我们认为货量较上半年将环比走弱。船舶供给端，根据Alphaliner数据，2H25全球预计新增船舶运力2.3%，给短期市场运价构成压力。8月至今，上海出口集装箱运价指数（SCFI）环比7月下跌12.2%，其中欧线/美西线运价环比下跌10.4%/14.7%。
　　维持盈利预测，上调A/H目标价至18.8元/17.1港币
　　我们维持25/26/27年净利预测249.6亿/156.5亿/236.5亿元；基于1.2x/1.0x25EPB（公司历史三年PB均值加0.5个/1个标准差，BPS15.70元），上调A/H目标价+1%/+16%至18.8元/17.1港币（前值基于1.2x/0.9x25EPB，前值BPS15.24元，BPS增厚主因公司回购导致股本减少），维持“买入”。
　　风险提示：全球经济衰退；地缘政治风险；运价低于预期。

　　公司公告2025年三季报：1）营收：前三季度1676.0亿元，同比-4.1%；25Q3为585.0亿元，同比-20.4%、环比+14.4%。2）归母净利润：前三季度270.7亿元，同比-29%；Q3为95.3亿元，同比-55.1%、环比+63.2%。3）扣非归母净利润：前三季度269.7亿元，同比-29.1%；Q3为95.0亿元，同比-55.3%、环比+63.1%。4）回购：公司此前公告拟回购A股股份5000万至1亿股，预计回购金额7.49-14.98亿元人民币；此外，公司拟同步在回购H股的一般性授权框架下继续实施H股回购。
　　旺季量价环比提升，非美线箱量同比继续增长，美线单价表现好于行业。Q3美线经历前期关税反复导致的运价波动后，现货运价整体回落，高关税仍抑制出货意愿、货主趋于观望；考虑美线长协切换等，公司单箱收入变化好于CCFI美线指数。欧线在绕航下旺季同样较往年有所提前，节奏上前高后低、单价均值环比涨幅较明显。市场整体呈现常规季节性波动。
　　1）收入端：测算25Q3集运业务收入约562.3亿元，同比-21.2%。其中：除海运以外供应链收入113.1亿，同比+4.8%。集运航线收入517.8亿，同比-23%、环比+15%；分航线看，跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆同比-34%/-32%/-13%/-11%/+15%，环比+16%/+27%/+5%/+27%/-2%。
　　2）货量：Q3箱运量690.3万TEU，同比+4.9%、环比+1.5%，五大航线分别同比-4%/+3%/+2%/+12%/+17%，环比+8%/-1%/+1%/-3%/+1%。
　　3）单箱收入：Q3综合单箱收入1052美元/TEU，同比-27%、环比+14%；外贸单箱收入1276美元/TEU，同比-26%、环比+16%；五大航线分别同比-32%/-35%/-15%/-21%/-3%；环比+9%/+29%/+4%/+32%/-2%。
　　4）单箱成本：测算Q3集运业务单箱成本约879美元/TEU，同比-2.3%；对应单箱毛利263.9美元/TEU，同比-57.7%。
　　5）集运利润：Q3集运业务EBITMargin约20.9%，同比-18.4pts、环比+7.1pts；集运净利率16.2%，同比-15.7pts、环比+5.6pts。
　　6）码头业务：Q3营收30.8亿，同比+8.1%；毛利率26.0%，同比-2.9pts。Q3中远海运港口总吞吐量3898.2万TEU，同比+4.2%。
　　展望后市：Q4干线开启挺价，美线基于空班/停航+小幅度抢运、欧线基于临近年底长协签约季的停航挺价等，预计春节前主干航线运价具备支撑。
　　加沙停火再度引发复航担忧，我们仍认为地缘事件或存在反复，红海复航取决于“巴以冲突是否彻底结束—胡塞武装是否彻底停止袭击红海—船司何时全面复航”的三重传导关系。若全面复航，当前集运格局下船公司或仍具备有效运力动态平衡能力，采取大比例空班/停航、降速、拆船等措施应对。因此复航更多是阶段性冲击，龙头中长期盈利显著承压、甚至持续深度亏损的概率预计较低；而目前估值已较大程度隐含相关悲观预期。
　　继续看好集运龙头网络价值，以格局+优质资产负债表+稳定股东回报的确定性，应对外部不确定性。1）公司主业端“格局为运价托底”与报表端利息收入+投资收益下，中长期盈利中枢或具备支撑，PB/净现金构筑安全边际，价值修复空间较大。2）龙头延伸布局全球核心港口等端到端集装箱综合物流资产，有望带来价值重估。3）同时公司稳定分红与积极推进回购政策，也将带来可观的股东回报。
　　盈利预测与投资建议：基于红海短期内难以全面复航，预计2025-2027年归母净利润为310.4、202.3、217.8亿元（原预测282.9、189.1、210.6亿元），对应PE为7、11、11倍，对应PB为0.94、0.91、0.87倍。我们认为公司H、A股估值具备安全边际，当前PB显著低于疫情前常态化水平、已较大程度隐含红海通航/运力交付等悲观预期；预估25年H/A股息率8%/7%。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济严重衰退致运需下滑，地缘局势变化，红海快速恢复通航，外部政策导致成本超预期增加，运力供给交付节奏超预期等。

　　投资要点：
　　事件：中远海控发布2025年三季报：公司2025三季度实现营业收入584.99亿元，同比下降20.42%；归母净利润95.33亿元，同比下降55.14%，环比增加63.18%；
　　扣非归母净利润95亿元，同比下降55.27%。
　　集运价格承压，码头业务稳健增长。2025年三季度，公司综合运价为7501.09元/TEU，同比-26.73%；CCFI均值同比下降39.49%。供需失衡是集运价格波动的核心影响因素。全球集装箱航运市场运力供给保持增长，截至2025年10月26日，运力已超3327万TEU，整体供大于求态势持续加剧，集运价格承压。但是由于公司经营优势，公司运价跌幅仍小于CCFI跌幅。运价的疲软导致盈利空间被挤压，集运业务对业绩的支撑作用弱化。2025年Q3集运业务收入为517.83亿元，同比下降23.13%。同时，公司码头业务稳健增长，25年三季度码头业务总吞吐量3898.15万TEU，同比+4.20%。
　　新船供给压力持续，行业高集中度有望托底运价。中长期来看，船舶运力持续高位增长，2025年10月集装箱订单船队比为31.57%，处于2010年来的高位，且年底前仍有超过100万TEU新船等待交付。海运需求恢复缓慢，克拉克森预计2025年全球集装箱航运贸易量将同比增长3.3%，而运力同比增长6.7%。供求差异持续扩大，供给端压力将向运价端传导，集运运价或呈弱势走势。仍在高位的行业集中度或将成为运价的主要支撑。地缘方面，在2025年10月30日，中美双方达成协议：
　　美方取消对华商品10%的“芬太尼关税”，24%对等关税继续暂停一年；同时暂停对华海事、物流和造船业301调查措施一年。美国关税政策呈现缓和态势，关税成本的降低利好美线航线贸易。
　　盈利预测与投资观点：中远海控作为全球头部集装箱运输综合服务商，基于行业最新供需情况和红海绕行持续的假设，我们预计中远海控2025-2027年归母净利润分别为323.43、247.38与216.55亿元，对应PE分别为7.19、9.40、10.74倍。考虑到行业格局稳固和公司红利属性，维持“增持”评级。
　　风险提示。红海绕行结束；贸易摩擦加剧；港口费用风险；地缘政治风险；经济波动风险。

　　事件：中远海控发布2025年三季度报告。据报告所述，公司2025Q3实现营业收入584.99亿元人民币，同比下滑20.42%，环比增长14.39%；实现归母净利润95.33亿元人民币，同比下滑55.14%，环比增长63.2%。2025年前三季度，公司共计实现总营收1675.99亿元，同比下滑4.09%；归母净利润270.7亿元，同比下滑29%。
　　箱量增长但运价下跌，产生了营收、利润承压但仍强于预期的局面。2025Q3，全球集装箱运价继续不振，CCFI综指环比微增3.6%但同比下滑39.7%，SCFI综指环比下滑10.0%，同比锐减51.9%。这一背景下，公司不断接收、租入新增运力（2025Q3公司新增运力77738TEU，环比增长2.27%），开辟新兴航线，实现业务箱量的扩增（2025Q3运输箱量实现环比增长1.53%，同比增长4.91%），叠加公司强大经营能力的加持，使得公司在运价逆风中仍能实现营收的环比增长，同比下滑幅度小于运价指数，最终实现了强于预期的利润。
　　稳健经营背景下，公司继续积极分红及回购。据其推介材料所述，公司已向全体股东每股派发中期股利人民币0.56元（含税），占公司上半年归母净利润50%。据其所述，公司新版股东分红回报规划承诺2025-2027年股利支付率达到30%-50%，同时，公司股东会已批准启动新一轮股份回购，将以自有资金回购不超过10%的A股股份及/或不超过10%的H股股份（以2025.5.28的股本结构计），预计将有效维持公司市值稳定，提振投资人长期信心。
　　投资建议：
　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为314.89亿元、251.24亿元、248.80亿元；对应相应年度EPS分别为2.03元，1.62元，1.61元。以公司2025年10月31日收盘价计算，对应2025-2027年PE为7.4倍，9.3倍，9.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：运输经营风险、行业竞争加剧、供需关系失衡、油价扰动利润。

　　2025年10月30日，中远海控发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3公司实现营业收入1676亿元，同比下滑4.1%；实现归母净利润270.7亿元，同比下滑29.0%。其中Q3公司实现营业收入585亿元，同比下滑20.5%；实现归母净利润95.3亿元，同比下滑55.1%。
　　行业需求扰动供给增加，公司集运实现量增价减。2025Q1-Q3，集装箱航运市场运价呈现小幅下降的趋势，主要由于中美贸易摩擦对需求端扰动以及2024年、2025Q1-Q3市场运力分别交付293万TEU、169万TEU，造成供给端增加。2025Q1-Q3CCFI综合指数平均为1585点，同比下滑22%，其中Q3平均指数为1991，同比下滑39.5%。2025Q1-Q3，公司集装箱航运业务同比实现量增价减。分量价来看，公司集运货运量为2018.4万TEU，同比增长6.0%，其中国际航线货运量1575.4万TEU，同比增长4.4%；估算公司外贸航线单箱收入为1230美元/TEU，同比下滑11.7%。
　　派发中期分红，开启新一轮股份回购。2025上半年公司拟派发每股股利0.56元，约占公司1H2025归母净利润的50%，供给派发现金红利86.8亿元。公司公布的三年股东回报规划中承诺2025-2027年分红总额应占归母净利润的30-50%。公司4Q2025开启新一轮回购，拟回购股份总量为5000万股至1亿股，回购价格不超过14.98元/股，回购股份用于注销。2025Q1-Q3，中远海控A+H市场合计回购股数3.40亿股，回购净额达到41.85亿元。
　　船队结构持续优化，适应新兴市场贸易发展。公司加快实施船队结构优化，2025Q1-Q3公司交付船舶9艘，总运力为15.0万TEU，租入运力25艘，运力为2.86万TEU。截至2025Q3，公司自营集装箱船队运力规模达349.7万TEU，较年初增长5.4%，平均船龄13.9年。目前公司拥有船舶在手订单86.26万TEU，预计2025Q4-2027年，公司船舶交付运力分别为20.0万TEU/8.8万TEU/30.8万TEU，同时，公司中型船舶交付运力占比将较以往有所上升，反映出公司更倾向于船舶结构优化，更好适应新兴市场和区域市场贸易发展。
　　考虑到Q1-Q3运价下降幅度较小，上调2025-2027年归母净利润预测为321亿元、209亿元、184亿元（原200亿元、141亿元、105亿元）。维持“增持”评级。
　　需求增速放缓，行业竞争加剧，运力供给增加，成本压力上升。

　　事件：2025年上半年公司实现营收1090.99亿元，同比+7.78%，其中Q2实现营收551.39亿元，同比-3.39%；2025年上半年，实现归母净利润175.36亿元，同比+3.95%。
　　集运业务量增与码头业务增利支撑公司业绩。2025年上半年，受欧美持续补库存、新兴市场贸易活跃度提升、地缘政治格局变化对部分航线运力调配产生持续影响等多重因素共同作用，集装箱航运市场延续了需求增长的态势。2025年上半年，公司完成提单箱量1328.09万TEU，同比+6.59%，其中，公司披露国际航线单箱收入1205.95美元/TEU，同比-0.39%；公司码头业务总吞吐量7429.60万TEU，同比+6.35%，毛利同比+9.52%。
　　关税波动冲击运价，供给持续承压，市场格局稳固支撑行业盈利。2025年上半年美国关税政策的频繁调整持续冲击集运美线市场，下半年美国关税政策走势仍有一定的不确定性。据世界贸易组织发布的《全球贸易数据与展望》报告预测，2025年全球货物贸易量或将下降0.2%，船公司或将面临跨太平洋航线货量风险。同时，关税的不确定性或加剧运价波动。中长期来看，新增运力持续投放，运力过剩风险不断累积。由于大量新船订单在未来的陆续交付，集运市场在未来三年或面临较大的运力过剩压力。在MSC“单飞”后的海洋、双子星、PA和MSC的“3+1”格局下，行业集中度仍然高位，或将支撑运价下限，预计公司未来利润仍稳健。
　　中期分红稳健，凸显红利属性。2025年中期，公司拟每股派发现金红利0.56元，分红率保持在约50%左右，较2024年同期的0.52元/股同比增长7.69%。
　　盈利预测与投资观点：中远海控作为全球头部集装箱运输综合服务商，基于行业最新供需情况和红海绕行持续的假设，我们预计中远海控2025-2027年归母净利润分别为255.25、190.36与200.90亿元，对应PE分别为9.22、12.36、11.71倍。考虑到行业格局稳固和公司红利属性，维持“增持”评级。
　　风险提示。红海绕行结束；贸易摩擦加剧；港口费用风险；地缘政治风险；经济波动风险。