库存周期上行，干线运量有望增长
　　预计欧美干线运量有望增长。2026年4月东亚出口高增长，中国、韩国、中国台湾、越南出口额同比增长14%、48%、39%、22%，5月中旬中国重点港口集装箱吞吐量同比增长7.2%。未来库存周期有望上行，有望带动干线运量增长：2026年年初中美库存增速处于较低水平；2026年以来美国、欧元区、日本、韩国制造业PMI明显上升，2026年2-4月中国制造业和新出口订单PMI呈上升趋势；2026年3月中国和美国PPI增速均明显提升；2026年以来，美国整体销售增速加速上升且高于库存增速，美国零售增速高于商品进口增速，欧盟零售额指数增速高于商品进口增速。
　　旺季货量加速增长，运力低增长
　　旺季货量有望加速增长，运力或将温和增长，有望形成涨价窗口。2016-25年，Q2-Q3欧美航线运量通常季节性增长；中国中低端制造出口复苏，集运需求有望加速增加。Alphaliner预测2026年全球集运运力同比增长3.9%，处于阶段性低谷，Q2-Q3运力交付或较少，运力增速或更低。2026年1-5月远东—欧洲和远东—北美航线周班运力较稳定、周班艘次未明显变化。由于4月以来停航艘次未明显增加，我们认为集运运价大幅上涨并非由停航推动。6月周班运力或将略有增加，有效运力或将温和增长。
　　集运运价有望上涨
　　2026年5月末，SCFI和NCFI综合指数比3月初增长49%、46%，NCFI美西、美东、欧线指数比3月初增长79%、71%、39%。5月18-22日集运指数（欧线）2606期货单周增幅达20%。多条航线现货舱位供不应求。6月起多家船司将上调亚洲至北欧、地中海、北非及黑海航线FAK。7月集运指数（欧线）期货合约较6月合约升水，预示运价或将继续上涨。需求复苏带动集运周期上行，旺季运量高增长和运力低增长有望推升运价，若霍尔木兹海峡通航或带动中东补库存，三因素有望共同推动运价上涨。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级
　　集运量价有望上行，上调2026-27年归母净利润至299、235亿元（原预测203、137亿元），预测2028年归母净利润211亿元，维持评级。
　　风险提示：宏观经济下行，贸易增速放缓，运价上涨和货量增长不及预期，美国加征关税，油价大幅上涨，红海恢复通航，霍尔木兹海峡长期断航。

　　中远海控发布一季报：营收518亿元（yoy-10.6%/qoq-0.2%），归母净利58.8亿元（yoy-49.8%/qoq+54.7%），大幅超过我们预期的30.0亿元，主因公司货量及运价均超我们预期。1Q盈利同比大幅下滑主因上年同期高基数，环比大幅上涨主因地缘扰动+出口需求向好，运价环比上涨。展望2Q，我们预计整体出口需求将保持向好态势；供给端，26年行业新交船相对较少，供需结构较25年边际改善。我们预计公司2Q货量及运价同环比有望上涨。中长期看，中东局势和能源价格上涨对全球贸易需求的影响仍存较多不确定性，但我们认为集运行业因货品种类分散，短期需求仍存韧性，维持“买入”。
　　1Q总货量同比+6.7%，其中欧线/亚洲区域内航线货量增长亮眼
　　1Q公司完成集装箱货运量692万标准箱，同比+6.7%，环比-4.6%，环比下滑主因春节淡季影响。其中，欧线/亚洲区内航线货量增长亮眼，同比+14.2%/+6.1%，欧线同比高增主因上年同期低基数，亚洲区域内航线主要受益于产业重塑带动货量增长。美线/其他国际航线货量同比-1.4%/-1.6%，主因上年同期因中美关税政策，1Q25提前“抢出口”效应导致高基数。展望2Q，我们预计伴随春节后出口货量季节性回升，整体市场需求向好，公司货量同环比或将进一步上涨。
　　中东局势扰动+需求向好，运价止跌回升
　　1Q国际航线单箱运价1,110美元/标准箱，同环比-15.3%/+4.2%，同比下滑主因上年同期高基数，环比回升主因中东局势扰动叠加需求向好，运价止跌回升。其中，美线/欧线/东南亚线单箱运价同比-19.9%/-19.0%/-3.9%，环比+2.1%/+25.3%/-0.1%。同期，上海出口集装箱运价指数SCFI/中国出口集装箱运价指数CCFI/东南亚集装箱运价指数同比-14.5%/-16.3%/-10.2%，环比+4.7%/+5.1%/-9.2%。展望2Q，我们预计伴随货量进一步回升，市场供需结构向好，运价同环比有望上涨。
　　投资收益稳健，现金流强劲
　　除集运业务高弹性外，公司码头及其他投资收益利润稳健。1Q公司码头业务完成集装箱吞吐量3,892万标准箱，同比+8.9%，货量增长强劲。1Q来自合联营公司投资收益12.9亿元，同比-1.3%，整体稳健。1Q26公司经营性现金净流入111.3亿元；截至1Q26，公司持有净现金1,081亿元（现金-有息负债），现金流强劲。
　　维持盈利预测和目标价，重申“买入”
　　我们维持公司26-28年归母净利预测288.7亿/236.5亿/260.2亿元和50%分红率假设（公司历史分红比例为50%）。中东局势和能源价格上涨对全球贸易需求的影响仍存较多不确定性，但我们预计集运行业因货品种类分散，短期需求仍存韧性。我们基于1.1x/1.0x26EPB（公司历史三年PB均值加2个标准差，估值溢价主因考虑当前市场供需结构向好，运价上行），给予AH目标价18.8元/18.0港币，重申“买入”。
　　风险提示：全球经济衰退；地缘政治风险；运价低于预期。

COSCO Shipping has reported 2025 revenue/attributable net profit(NP)of RMB219.5/30.87bn(-6.1/-37.1%YoY),broadly in line with our NP forecast of RMB31.21bn.The YoY profit decline was mainly owing to increased new vessel supply coupled with weak cargo demand in 2025,dragging down freight rates significantly YoY.Meanwhile,the company announced ayear-end dividend per share of RMB0.44,representing afull-year payout ratio of 50%.Looking to 2026,affected by the current Middle East situation,market concerns about global trade supply chain disruptions have heightened,with the container shipping market facing disruptions from both the Middle East/Red Sea routes.We expect freight rates to surge significantly in the short term,boosting the company’s 2026 profitability.Reiterate BUY.
2026 freight rates likely to rebound amid new disruptions
The Middle East situation has significantly heightened transit risks in the Red Sea,Bab el-Mandeb Strait,and Strait of Hormuz.Since 28 February 2026,shipping companies have announced suspensions of Middle East and Red Sea routes,diverting via the Cape of Good Hope,extending voyage durations and reducing vessel turnaround efficiency;meanwhile,war risk insurance premiums have surged.Driven by route disruptions and risk premiums,we expect the container shipping industry to see an expectations reversal(previously,in January 2026,shipping companies successively announced Red Sea route resumptions,with the market concerned about soft freight rate amid shorter distances and vessel oversupply).As of 20 March,the Shanghai Containerized Freight Index(SCFI)/China Containerized Freight Index(CCFI)/Southeast Asia Containerized Freight Index(SEAFI)had risen by 28.0/7.3/10.8%vs 27 February.
2026 global new vessel supply to rise 3.8%YoY
According to Alphaliner,as of February 2026,global newbuild container vessel orders accounted for 35.9%of existing capacity,with global capacity growth rates of 7.2/3.8/8.5/11.2%YoY in 2025/2026/2027/2028.While 2025 saw substantial new vessel deliveries,the 2026 delivery pace could in our view slow down temporarily.Coupled with the current Middle East detour impact,effective market capacity may tighten,thereby pushing up freight rates,on our estimates.
Lift 2026 earnings forecasts&target prices to RMB18.80/HKD18
Considering the disruptions from the Middle East situation on the global supply chain and from the detour,we expect freight rates for Middle East/Indian Subcontinent/European routes to rebound first;as the situation develops,other global routes may see chain reactions with sequential rate hikes.We thus raise our 2026 freight rate assumptions(previously,we expected Red Sea route resumption in 2026 with significant YoY freight rate declines),lifting our 2026 NP forecast by 85%to RMB28.87bn.We maintain our 2027 NP forecast at RMB23.65bn and introduce our 2028 NP forecast of RMB26.02bn.Based on 1.1/1.0x 2026E PB(historical three-year mean+2SD;valuation premium reflects strong geopolitical catalysts and rising freight rates;BVPS:RMB16.5),we raise our A-/H-share target prices by 6/16%to RMB18.80/HKD18.00(previous target prices based on 1.0/0.9x 2025E PB).Reiterate BUY.
Risks:global economic recession;geopolitical tensions;freight rates falling short of our expectations.

　　中远海控发布25年业绩：营收2,195亿元（yoy-6.1%），归母净利308.7亿元（yoy-37.1%），基本符合我们的预期312.1亿元，盈利同比下滑主因25年新船供给增加叠加货量需求偏弱，运价同比大幅下滑拖累。同时，公司宣布年末每股派息0.44元，对应全年分红率50%。展望26年，受当前中东局势影响，市场对全球贸易供应链中断的担忧加剧，集运市场面临中东/红海双线扰动，我们预计运价短期内或大幅跳涨，推升公司26年盈利。重申“买入”。
　　25年集运货量增长但运价下滑，拖累盈利
　　25年公司完成集装箱量2,743万标准箱，同比+5.8%。其中，太平洋航线（美线）/亚洲至欧洲（欧线）/亚洲区域内/其他国际航线货量同比+0.8%/+6.1%/+3.7%/+7.8%。其中，美线货量增长偏弱主因中美关税影响。运价方面，25年美线/欧线/亚洲区域内/其他国际航线单箱收入（运价）同比-17.8%/-22.7%/-3.5%/-8.9%，运价下滑主因全球新增船舶运力且红海绕行效应边际减弱，市场运价较24年高基数明显下滑。
　　26年红海通航延期+中东航线新增扰动，运价有望反弹
　　中东局势显著加剧红海、曼德海峡、霍尔木兹海峡通行风险。2月28日以来，船公司已宣布暂停中东及红海航线，改道好望角，将导致航程拉长、船舶周转效率下降；同时战争险保费大幅上涨。受航线扰动与风险溢价推动，我们预计集运板块或将迎来预期反转（此前，2026年1月船公司陆续宣布恢复红海通行。市场担忧运距缩短，船舶供给过剩，运价将承压）。截至3月20日，上海出口集装箱运价指数SCFI/中国出口集装箱运价指数CCFI/东南亚集装箱运价指数SEAFI相比2月27日上涨28.0%/7.3%/10.8%。
　　26年全球新船供给同比增长3.8%，供给压力较小
　　根据Alphaliner数据，截至26年2月，全球新造集装箱船舶订单占比现有运力比重为35.9%，其中25/26/27/28年全球运力同比增速为7.2%/3.8%/8.5%/11.2%。25年新交船运力较多，但26年交付阶段性有所放缓叠加当前中东局势绕行影响，市场有效运力或紧缺，从而推升运价。
　　上调26年盈利预测和目标价至18.8元/18.0港币
　　考虑中东局势导致全球供应链扰动和绕行影响，我们预计中东/印巴/欧线运价或将率先反弹；伴随事态发展，全球其他航线或将被连锁传导，逐一涨价。我们上调对26年运价假设（此前，我们预计26年红海恢复通行，运价同比大幅下滑），对应上调26年净利预测85%至288.7亿元；维持27年净利预测236.5亿元；新增28年净利预测260.2亿元。我们基于1.1x/1.0x26EPB（公司历史三年PB均值加2个标准差，估值溢价主因考虑当前市场受地缘事件强催化，运价上行，BPS16.5元），上调AH目标价6%/16%至18.8元/18.0港币（前值基于1.0x/0.9x25EPB），重申“买入”。
　　风险提示：全球经济衰退；地缘政治风险；运价低于预期。

■ 事件
　　近期，中远海控披露2026年H1业绩。报告期内实现营收1119亿，同比+2.59%；归母净利润134.2亿，同比-23.5%；经营活动的现金流为233.3亿，加权ROE为5.7%；资产负债率为41%，基本EPS为0.88元；中报拟分红一次，每股派息税前为0.43元
　　公司2025年度归母净利润为308.7亿；2025全年派息两次，累计每股派息税前为1元，股利支付率50%。
　　
　　■ 点评
　　公司经营国际、国内集装箱运输服务及相关业务。基于2026上半年报告期的毛利金额拆分为：
　　>>集装箱航运，毛利金额184.45亿，占比89.9%。
　　>>港口码头业务，毛利金额17.48亿，占比8.5%。
　　截至2026年7月末，中远海控旗下自营集装箱船队规模606艘，运力约366万标准箱；手持自有新造船订单共计82艘，运力约118万标准箱；手持租赁订单运力（在建）约50万标准箱，前述现有运力与订单运力合计已突破530万标准箱。
　　公司披露，供给端上半年的全球运力增长2.1%，但地缘冲突带来的航线绕行、港口拥堵等因素一定程度约束有效运力释放。从市场运价走势来看，2026年上半年CCFI均值为1249，较去年同期微降0.26%；其中，2026年第二季度CCFI均值环比前一季度增长19.5%。此举导致公司第二季度利润增速大增,同比为+29.1%,环比为+28.3%。
　　
　　■ 投资评级
　　2026年7月，公司发布了新一轮A股股份回购方案。8月发布“提质增效重回报”2.0行动方案。我们看好公司发展，维持“增持”评级。
　　
　　■ 风险提示
　　地缘政治风险；全球货量下滑风险；运力过剩和运价下跌的风险；
　　

　　中远海控发布2026年半年度报告。据报告所述，2026H1公司实现营业收入1119.22亿元，同比增加2.59%；归母净利润134.19亿元，同比减少23.48%；扣非归母净利润133.87亿元，同比减少23.35%。其中，2026Q2，公司实现归母净利润75.42亿元，同比增加29.11%；扣非归母净利润为75.26亿元，同比增加29.25%。
　　运价承压、油价上涨与人民币升值致公司利润同比下滑。2025.12-2026.5（中报业绩形成区间），集装箱航运板块整体仍然承压，CCFI综指同比下滑9.34%，SCFI综指同比下滑5.16%，叠加油价上涨导致的成本抬升（期内布油现货价均值同比涨23.94%）以及人民币升值带来的汇兑损失（期内美元兑人民币汇率下滑3.46%），导致公司利润水平同步下降。5月以来，在世界杯需求、汽车出口运力紧张、厄尔尼诺与中东危机等因素影响下，全球集运运价持续上行，2026.5-8CCFI综指同比涨39.27%，SCFI综指同比涨85.22%，预期公司Q3财报利润将有较大改善。
　　公司运力、航点网络持续扩张，全球龙头优势凸显。截至2026年7月末，公司自营集装箱船队规模606艘，运力约366万标准箱，同时手持82艘新造船订单，运力约118万标准箱；共经营305条国际航线，合计挂靠全球约146个国家和地区的666个港口，正积极开拓新兴市场。根据Alphaliner统计，目前公司船队规模为全球第四，控制全球约10.6%的集装箱运力。同时，公司亦拥有遍布全球的港口网络，截至中报，中远海运港口在全球40个港口运营及管理394个泊位，港航一体战略优势显著。
　　分红回购持续体现红利属性。据中报，公司将向全体股东发放中期股利，每股派发现金红利人民币0.43元（含税），合计拟派发现金红利约人民币65.65亿元，股利支付率达49%，以中报披露日股价计算，中期股息率约为3.24%。与此同时，7月6日，公司批准了新一轮回购方案，拟于三个月内以15.40元/股的价格上限回购0.5-1亿股，现正在实施中，有望进一步提高股东回报并坚实承托股价。
　　投资建议：虽集运行业预期承压，但公司作为全球最大船东之一，持有丰厚流动资产，具有强大的穿越周期能力；目前运价正在快速上行，公司下半年业绩有望显著改善。预计公司2026、2027、2028分别实现归母净利润332.24亿元、268.51亿元、260.22亿元，对应EPS分别为2.18元、1.76元、1.70元。按照2026年8月31日收盘价计算，PE分别为7.8倍、9.7倍、10.0倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：运输经营风险、行业竞争加剧、供需关系失衡、油价扰动利润。

　　投资要点：
　　事件：2026年上半年公司实现营收1119.22亿元，同比+2.59%。其中，集装箱航运业务收入1072.98亿元，增幅2.38%；中远海运港口码头业务收入63.27亿元，增幅8.30%。2026年上半年，实现归母净利润134.19亿元，同比-23.48%。
　　集运业务量增价跌，成本承压，码头业务增利支撑公司业绩。回顾26H1，在经历年初市场缓慢复苏后，第二季度受关税抢运、海外补库存及AI硬件与新能源等相关产品货量增长影响，市场整体货量明显回升，带动CCFI综合指数在26H1环比涨8.8%；但由于25H1基数相对较高，CCFI综合指数在26H1同比变化为负（-1.3%）。公司26H1集装箱航运货运量同比增长7.52%至1428万TEU，国际航线单箱收入1180.68美元/标准箱，同比减少2.1%；码头板块表现优异，吞吐量同比增长7.89%，海外码头贡献核心吞吐量增量（同比+18.05%）。成本端燃油价格大幅上行，叠加碳排放合规支出，营业成本增幅（同比+6.24%）超越收入增速（同比+2.59%），出现增收不增利。
　　集运市场需求分化、供给承压且存地缘扰动，公司业务布局兼顾抗风险与成长性。
　　展望集运市场，Linerlytic认为，欧洲消费复苏偏弱，欧线货量见顶回落，美线运价上行弹性有限；新兴市场支撑整体需求；红海地缘仍存扰动，局势反复或可阶段性托举中东线运价。据第三方研究机构预测，26年供给端运力增速（4.2%）大于需求增速（2.5%-3.0%），或将压制中长期运价中枢。公司持续接收大型集装箱船，释放大船规模化优势，依托集运与码头一体化布局，发挥“双品牌”与规模协同优势，在巩固国际干线领先优势的同时，也积极拓展新兴市场、第三国市场及区域市场。截至26H1期末，公司手持82艘自有新造船订单，合计运力约118万标准箱（相当于自营船队运力规模约32%），中长期发展潜力充足。
　　中期分红稳健，红利属性明显。2026年中期，公司拟每股派发现金红利0.43元（含税），分红率为49%，红利属性明显。
　　盈利预测与投资观点：中远海控作为全球头部集装箱运输综合服务商，基于行业最新供需情况和红海绕行持续的假设，我们预计中远海控2026-2028年归母净利润分别为334.61、274.16与248.22亿元，对应PE分别为7.70、9.40、10.38倍。考虑到行业格局稳固和公司红利性，维持“增持”评级。
　　风险提示。地缘政治风险；港口投资风险；供应链投资风险；汇率风险。

　　公司公告2026年中报：1）业绩表现：2026H1营收1119亿，同比+2.6%；归母净利134亿，同比-23.5%。26Q2营收601亿，同比+17.6%，环比+16.1%；归母净利75.4亿，同比+29%，环比+28%。2）成本费用：2026H1营业成本914亿，同比+6.2%；毛利205亿，同比-11%；销售/管理/研发费用同比-1.3%/+7.4%/+4.6%，财务费用同比增加24.5亿，主要是受人民币升值影响。26Q2营业成本485亿，同比+10.9%；毛利116亿，同比+57%；销售/管理/研发费用同比+6.1%/+9.0%/+1.1%，财务费用同比增加12.8亿。3）市场情况：2026H1CCFI均值为1240点，同比-1.3%；Q2CCFI均值为1350点，同比+16.2%。4）中期分红及回购：拟每股派发0.43元，对应分红比例49%；7月6日董事会审议通过回购方案，3个月内拟回购5000万至1亿股（不超过15.4元/股），目前已完成回购3716万股。
　　集运业务：1）收入端：26Q2集运航线收入524亿，同比+17%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆航线收入分别同比增长24%、19%、15%、11%、3%。2）货量：26Q2货运量736万TEU，同比+8%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲区域内、其他国际分别同比增长22%、11%、5%、1%、6%。3）单箱收入：26Q2外贸航线单箱收入1247美元/TEU，同比+13.1%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际航线单箱收入同比增长6%、12%、15%、14%、2%；内贸航线单箱收入2097元/TEU，同比-2.8%。4）单箱成本：26H1综合单箱成本816美元/TEU，同比+1.8%，或受到航油成本提升的影响。
　　码头业务：26H1营收63.3亿，同比+8.3%；毛利率27.6%，同比-0.4%；码头吞吐量8015.7万TEU，同比+7.9%。
　　未来展望：Clarksons预计26年集运市场供给端增速为4.6%，需求端增速为3.7%，同时考虑到中东冲突、关税政策以及港口拥堵等因素对既有航线网络的扰动作用，我们预计今年集运市场整体处于供需紧平衡状态；26年7-8月CCFI均值达1855点，同比+49%，集运公司盈利亦有望随之上行。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑到集运运价超预期上行，我们上调2026-2027年盈利预测为351、271亿（原为264、216亿），维持2028年盈利预测为223亿，对应EPS为2.30/1.77/1.46元，对应PE为7/10/12倍。2）投资建议：公司作为全球领先的央企集运龙头，长期看好公司盈利中枢验证与“船到链”端到端转型后的央企周期价值跃升；25-27年公司继续保持稳定的股利分配政策亦带来可观股东回报。考虑集运运价超预期上行，我们给予2026年1.2倍PB，对应目标价20.5元，预期较现价21%空间；强调“推荐”评级。
　　风险提示：欧美进口需求大幅下滑，绕行结束恢复通畅，运力大规模扩张等。

　　公司公告2026年中报：1）营业收入：上半年为1119.2亿元，同比+2.6%；26Q2为601.2亿元，同比+17.6%、环比+16.1%。2）归母净利润：上半年为134.2亿，同比-23.5%；26Q2为75.4亿元，同比+29.1%、环比+28.3%，业绩符合预期。3）扣非归母净利润：上半年为133.9亿元，同比-23.4%；26Q2为75.3亿元，同比+29.3%、环比+28.4%。4）分红回购：中期拟每股派发现金红利人民币0.43元（含税），上半年分红比例约49%。近五年公司累计分红总额约1268.3亿元人民币；公司近五轮A+H累计回购股份总金额约109.61亿元人民币；股东回报表现市场领先。
　　外贸航线均量价同环比提升，欧线长协比例或影响Q2运价环比弹性。
　　1）收入端：测算26Q2集运业务收入约576.6亿元，同比+18%。其中：除海运以外供应链收入125.6亿，同比+17%。集运航线收入523.9亿，同比+17%、环比+16%；分航线看，跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆同比+24%/+19%/+15%/+11%/+3%，环比+28%/+5%/+14%/+24%/-0.1%。
　　2）货量：Q2箱运量736.4万TEU，同比+8.3%、环比+6.5%，五大航线分别同比+22%/+11%/+5%/+1%/+6%，环比+12%/+6%/+2%/+8%/+8%。
　　3）单箱收入：测算Q2综合单箱收入1037美元/TEU，同比+13%、环比+11%；外贸单箱收入1247美元/TEU，同比+13%、环比+12%；五大航线分别同比+6%/+12%/+15%/+14%/+2%；环比+16%/+0.2%/+13%/+16%/-6%。
　　4）单箱成本：上半年集运单箱成本约816美元/TEU，同比+1.8%；单箱设备及货物运输成本、航程成本、船舶成本分别同比-2%、+7%、+6%。
　　5）集运利润：测算Q2集运业务EBITMargin约14.2%，同比+0.5pts、环比+0.2pts；集运净利率约11.4%，同比+0.8pts、环比+0.3pts。
　　6）码头业务：上半年营收63.3亿，同比+8.3%；毛利率27.6%，同比-0.4pts；1H26中远海运港口总吞吐量8015.7万TEU，同比+7.9%。
　　欧美补库/抢运+亚洲出口新动能驱动箱量需求高增，地缘事件扰动运力周转效率，Q2起运价强势上涨、旺季初期弹性超预期。1）需求端，欧美相对低库销比下开启补库存，供应链不确定性+关税风险下美线等进行阶段性抢出口；同时AI硬件、新能源等出口高增长带动整体海运量。2）供给端，霍尔木兹海峡局势下的高油价带来燃油成本传导诉求与航速降低，叠加中东航线绕行拉长运距，以及中东/印巴等中转港、欧美目的港出现拥堵，逐步导致运力周转效率放缓；此外主要船公司持续进行运力管控，不定期空班/停航与跳港使得班期紊乱、延误增加，进一步折损有效运力。
　　展望后市：需求韧性+供应链紊乱仍存或驱动短期运价高位季节性震荡。Q3起各航线运价有所分化，圣诞旺季备货等补库需求仍在，欧地线季节性回落但降幅相对偏缓，霍尔木兹海峡持续封锁+巴拿马运河拥堵加剧下美线、拉美、中东/印巴等航线或保持强势；关注红海复航具体执行节奏。
　　集运龙头资产价值托底+供应链事件期权提供额外弹性的逻辑持续兑现。重申公司主业端“格局为运价托底”与报表端利息收入+投资收益下，中长期盈利中枢或具备支撑；集运网络型资产价值构筑安全边际，当前PB显著低于疫情前常态化水平（重组后至疫情前最低/平均PB1.7/2.0x）、已较大程度上隐含红海复航/运力交付等悲观预期，长期看估值修复空间较大。集运龙头面对不同宏观环境下的强议价能力被反复验证，潜在新供应链事件带来的高运价/高盈利或间歇性增厚当期BPS与股东回报能力。
　　盈利预测与投资建议：考虑短期运价弹性超预期与中长期行业格局，我们预计2026-2028年归母净利润为375.4、253.8、263.7亿元（原预测为272.3、216.9、225.4亿元），对应三年PE分别为7、10、10倍，对应三年PB分别为1.06、1.01、0.96倍；预估2026年H/A股息率约为8.3%/7.3%。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济严重衰退致运需下滑，地缘局势变化，红海快速恢复通航，外部环境导致成本超预期增加，运力供给交付节奏超预期等。