库存周期上行，干线运量有望增长
　　预计欧美干线运量有望增长。2026年4月东亚出口高增长，中国、韩国、中国台湾、越南出口额同比增长14%、48%、39%、22%，5月中旬中国重点港口集装箱吞吐量同比增长7.2%。未来库存周期有望上行，有望带动干线运量增长：2026年年初中美库存增速处于较低水平；2026年以来美国、欧元区、日本、韩国制造业PMI明显上升，2026年2-4月中国制造业和新出口订单PMI呈上升趋势；2026年3月中国和美国PPI增速均明显提升；2026年以来，美国整体销售增速加速上升且高于库存增速，美国零售增速高于商品进口增速，欧盟零售额指数增速高于商品进口增速。
　　旺季货量加速增长，运力低增长
　　旺季货量有望加速增长，运力或将温和增长，有望形成涨价窗口。2016-25年，Q2-Q3欧美航线运量通常季节性增长；中国中低端制造出口复苏，集运需求有望加速增加。Alphaliner预测2026年全球集运运力同比增长3.9%，处于阶段性低谷，Q2-Q3运力交付或较少，运力增速或更低。2026年1-5月远东—欧洲和远东—北美航线周班运力较稳定、周班艘次未明显变化。由于4月以来停航艘次未明显增加，我们认为集运运价大幅上涨并非由停航推动。6月周班运力或将略有增加，有效运力或将温和增长。
　　集运运价有望上涨
　　2026年5月末，SCFI和NCFI综合指数比3月初增长49%、46%，NCFI美西、美东、欧线指数比3月初增长79%、71%、39%。5月18-22日集运指数（欧线）2606期货单周增幅达20%。多条航线现货舱位供不应求。6月起多家船司将上调亚洲至北欧、地中海、北非及黑海航线FAK。7月集运指数（欧线）期货合约较6月合约升水，预示运价或将继续上涨。需求复苏带动集运周期上行，旺季运量高增长和运力低增长有望推升运价，若霍尔木兹海峡通航或带动中东补库存，三因素有望共同推动运价上涨。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级
　　集运量价有望上行，上调2026-27年归母净利润至299、235亿元（原预测203、137亿元），预测2028年归母净利润211亿元，维持评级。
　　风险提示：宏观经济下行，贸易增速放缓，运价上涨和货量增长不及预期，美国加征关税，油价大幅上涨，红海恢复通航，霍尔木兹海峡长期断航。

　　中远海控发布一季报：营收518亿元（yoy-10.6%/qoq-0.2%），归母净利58.8亿元（yoy-49.8%/qoq+54.7%），大幅超过我们预期的30.0亿元，主因公司货量及运价均超我们预期。1Q盈利同比大幅下滑主因上年同期高基数，环比大幅上涨主因地缘扰动+出口需求向好，运价环比上涨。展望2Q，我们预计整体出口需求将保持向好态势；供给端，26年行业新交船相对较少，供需结构较25年边际改善。我们预计公司2Q货量及运价同环比有望上涨。中长期看，中东局势和能源价格上涨对全球贸易需求的影响仍存较多不确定性，但我们认为集运行业因货品种类分散，短期需求仍存韧性，维持“买入”。
　　1Q总货量同比+6.7%，其中欧线/亚洲区域内航线货量增长亮眼
　　1Q公司完成集装箱货运量692万标准箱，同比+6.7%，环比-4.6%，环比下滑主因春节淡季影响。其中，欧线/亚洲区内航线货量增长亮眼，同比+14.2%/+6.1%，欧线同比高增主因上年同期低基数，亚洲区域内航线主要受益于产业重塑带动货量增长。美线/其他国际航线货量同比-1.4%/-1.6%，主因上年同期因中美关税政策，1Q25提前“抢出口”效应导致高基数。展望2Q，我们预计伴随春节后出口货量季节性回升，整体市场需求向好，公司货量同环比或将进一步上涨。
　　中东局势扰动+需求向好，运价止跌回升
　　1Q国际航线单箱运价1,110美元/标准箱，同环比-15.3%/+4.2%，同比下滑主因上年同期高基数，环比回升主因中东局势扰动叠加需求向好，运价止跌回升。其中，美线/欧线/东南亚线单箱运价同比-19.9%/-19.0%/-3.9%，环比+2.1%/+25.3%/-0.1%。同期，上海出口集装箱运价指数SCFI/中国出口集装箱运价指数CCFI/东南亚集装箱运价指数同比-14.5%/-16.3%/-10.2%，环比+4.7%/+5.1%/-9.2%。展望2Q，我们预计伴随货量进一步回升，市场供需结构向好，运价同环比有望上涨。
　　投资收益稳健，现金流强劲
　　除集运业务高弹性外，公司码头及其他投资收益利润稳健。1Q公司码头业务完成集装箱吞吐量3,892万标准箱，同比+8.9%，货量增长强劲。1Q来自合联营公司投资收益12.9亿元，同比-1.3%，整体稳健。1Q26公司经营性现金净流入111.3亿元；截至1Q26，公司持有净现金1,081亿元（现金-有息负债），现金流强劲。
　　维持盈利预测和目标价，重申“买入”
　　我们维持公司26-28年归母净利预测288.7亿/236.5亿/260.2亿元和50%分红率假设（公司历史分红比例为50%）。中东局势和能源价格上涨对全球贸易需求的影响仍存较多不确定性，但我们预计集运行业因货品种类分散，短期需求仍存韧性。我们基于1.1x/1.0x26EPB（公司历史三年PB均值加2个标准差，估值溢价主因考虑当前市场供需结构向好，运价上行），给予AH目标价18.8元/18.0港币，重申“买入”。
　　风险提示：全球经济衰退；地缘政治风险；运价低于预期。

　　中远海控发布2026年半年度报告。据报告所述，2026H1公司实现营业收入1119.22亿元，同比增加2.59%；归母净利润134.19亿元，同比减少23.48%；扣非归母净利润133.87亿元，同比减少23.35%。其中，2026Q2，公司实现归母净利润75.42亿元，同比增加29.11%；扣非归母净利润为75.26亿元，同比增加29.25%。
　　运价承压、油价上涨与人民币升值致公司利润同比下滑。2025.12-2026.5（中报业绩形成区间），集装箱航运板块整体仍然承压，CCFI综指同比下滑9.34%，SCFI综指同比下滑5.16%，叠加油价上涨导致的成本抬升（期内布油现货价均值同比涨23.94%）以及人民币升值带来的汇兑损失（期内美元兑人民币汇率下滑3.46%），导致公司利润水平同步下降。5月以来，在世界杯需求、汽车出口运力紧张、厄尔尼诺与中东危机等因素影响下，全球集运运价持续上行，2026.5-8CCFI综指同比涨39.27%，SCFI综指同比涨85.22%，预期公司Q3财报利润将有较大改善。
　　公司运力、航点网络持续扩张，全球龙头优势凸显。截至2026年7月末，公司自营集装箱船队规模606艘，运力约366万标准箱，同时手持82艘新造船订单，运力约118万标准箱；共经营305条国际航线，合计挂靠全球约146个国家和地区的666个港口，正积极开拓新兴市场。根据Alphaliner统计，目前公司船队规模为全球第四，控制全球约10.6%的集装箱运力。同时，公司亦拥有遍布全球的港口网络，截至中报，中远海运港口在全球40个港口运营及管理394个泊位，港航一体战略优势显著。
　　分红回购持续体现红利属性。据中报，公司将向全体股东发放中期股利，每股派发现金红利人民币0.43元（含税），合计拟派发现金红利约人民币65.65亿元，股利支付率达49%，以中报披露日股价计算，中期股息率约为3.24%。与此同时，7月6日，公司批准了新一轮回购方案，拟于三个月内以15.40元/股的价格上限回购0.5-1亿股，现正在实施中，有望进一步提高股东回报并坚实承托股价。
　　投资建议：虽集运行业预期承压，但公司作为全球最大船东之一，持有丰厚流动资产，具有强大的穿越周期能力；目前运价正在快速上行，公司下半年业绩有望显著改善。预计公司2026、2027、2028分别实现归母净利润332.24亿元、268.51亿元、260.22亿元，对应EPS分别为2.18元、1.76元、1.70元。按照2026年8月31日收盘价计算，PE分别为7.8倍、9.7倍、10.0倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：运输经营风险、行业竞争加剧、供需关系失衡、油价扰动利润。

　　事件
　　近期，中远海控披露2026年H1业绩。报告期内实现营收1119亿，同比+2.59%；归母净利润134.2亿，同比-23.5%；经营活动的现金流为233.3亿，加权ROE为5.7%；资产负债率为41%，基本EPS为0.88元；中报拟分红一次，每股派息税前为0.43元
　　公司2025年度归母净利润为308.7亿；2025全年派息两次，累计每股派息税前为1元，股利支付率50%。
　　点评
　　公司经营国际、国内集装箱运输服务及相关业务。基于2026上半年报告期的毛利金额拆分为：
　　集装箱航运，毛利金额184.45亿，占比89.9%。
　　港口码头业务，毛利金额17.48亿，占比8.5%。
　　截至2026年7月末，中远海控旗下自营集装箱船队规模606艘，运力约366万标准箱；手持自有新造船订单共计82艘，运力约118万标准箱；手持租赁订单运力（在建）约50万标准箱，前述现有运力与订单运力合计已突破530万标准箱。
　　公司披露，供给端上半年的全球运力增长2.1%，但地缘冲突带来的航线绕行、港口拥堵等因素一定程度约束有效运力释放。从市场运价走势来看，2026年上半年CCFI均值为1249，较去年同期微降0.26%；其中，2026年第二季度CCFI均值环比前一季度增长19.5%。此举导致公司第二季度利润增速大增,同比为+29.1%,环比为+28.3%。
　　投资评级
　　2026年7月，公司发布了新一轮A股股份回购方案。8月发布“提质增效重回报”2.0行动方案。我们看好公司发展，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　地缘政治风险；全球货量下滑风险；运力过剩和运价下跌的风险。

　　投资要点：
　　事件：2026年上半年公司实现营收1119.22亿元，同比+2.59%。其中，集装箱航运业务收入1072.98亿元，增幅2.38%；中远海运港口码头业务收入63.27亿元，增幅8.30%。2026年上半年，实现归母净利润134.19亿元，同比-23.48%。
　　集运业务量增价跌，成本承压，码头业务增利支撑公司业绩。回顾26H1，在经历年初市场缓慢复苏后，第二季度受关税抢运、海外补库存及AI硬件与新能源等相关产品货量增长影响，市场整体货量明显回升，带动CCFI综合指数在26H1环比涨8.8%；但由于25H1基数相对较高，CCFI综合指数在26H1同比变化为负（-1.3%）。公司26H1集装箱航运货运量同比增长7.52%至1428万TEU，国际航线单箱收入1180.68美元/标准箱，同比减少2.1%；码头板块表现优异，吞吐量同比增长7.89%，海外码头贡献核心吞吐量增量（同比+18.05%）。成本端燃油价格大幅上行，叠加碳排放合规支出，营业成本增幅（同比+6.24%）超越收入增速（同比+2.59%），出现增收不增利。
　　集运市场需求分化、供给承压且存地缘扰动，公司业务布局兼顾抗风险与成长性。
　　展望集运市场，Linerlytic认为，欧洲消费复苏偏弱，欧线货量见顶回落，美线运价上行弹性有限；新兴市场支撑整体需求；红海地缘仍存扰动，局势反复或可阶段性托举中东线运价。据第三方研究机构预测，26年供给端运力增速（4.2%）大于需求增速（2.5%-3.0%），或将压制中长期运价中枢。公司持续接收大型集装箱船，释放大船规模化优势，依托集运与码头一体化布局，发挥“双品牌”与规模协同优势，在巩固国际干线领先优势的同时，也积极拓展新兴市场、第三国市场及区域市场。截至26H1期末，公司手持82艘自有新造船订单，合计运力约118万标准箱（相当于自营船队运力规模约32%），中长期发展潜力充足。
　　中期分红稳健，红利属性明显。2026年中期，公司拟每股派发现金红利0.43元（含税），分红率为49%，红利属性明显。
　　盈利预测与投资观点：中远海控作为全球头部集装箱运输综合服务商，基于行业最新供需情况和红海绕行持续的假设，我们预计中远海控2026-2028年归母净利润分别为334.61、274.16与248.22亿元，对应PE分别为7.70、9.40、10.38倍。考虑到行业格局稳固和公司红利性，维持“增持”评级。
　　风险提示。地缘政治风险；港口投资风险；供应链投资风险；汇率风险。

　　公司公告2026年中报：1）业绩表现：2026H1营收1119亿，同比+2.6%；归母净利134亿，同比-23.5%。26Q2营收601亿，同比+17.6%，环比+16.1%；归母净利75.4亿，同比+29%，环比+28%。2）成本费用：2026H1营业成本914亿，同比+6.2%；毛利205亿，同比-11%；销售/管理/研发费用同比-1.3%/+7.4%/+4.6%，财务费用同比增加24.5亿，主要是受人民币升值影响。26Q2营业成本485亿，同比+10.9%；毛利116亿，同比+57%；销售/管理/研发费用同比+6.1%/+9.0%/+1.1%，财务费用同比增加12.8亿。3）市场情况：2026H1CCFI均值为1240点，同比-1.3%；Q2CCFI均值为1350点，同比+16.2%。4）中期分红及回购：拟每股派发0.43元，对应分红比例49%；7月6日董事会审议通过回购方案，3个月内拟回购5000万至1亿股（不超过15.4元/股），目前已完成回购3716万股。
　　集运业务：1）收入端：26Q2集运航线收入524亿，同比+17%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆航线收入分别同比增长24%、19%、15%、11%、3%。2）货量：26Q2货运量736万TEU，同比+8%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲区域内、其他国际分别同比增长22%、11%、5%、1%、6%。3）单箱收入：26Q2外贸航线单箱收入1247美元/TEU，同比+13.1%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际航线单箱收入同比增长6%、12%、15%、14%、2%；内贸航线单箱收入2097元/TEU，同比-2.8%。4）单箱成本：26H1综合单箱成本816美元/TEU，同比+1.8%，或受到航油成本提升的影响。
　　码头业务：26H1营收63.3亿，同比+8.3%；毛利率27.6%，同比-0.4%；码头吞吐量8015.7万TEU，同比+7.9%。
　　未来展望：Clarksons预计26年集运市场供给端增速为4.6%，需求端增速为3.7%，同时考虑到中东冲突、关税政策以及港口拥堵等因素对既有航线网络的扰动作用，我们预计今年集运市场整体处于供需紧平衡状态；26年7-8月CCFI均值达1855点，同比+49%，集运公司盈利亦有望随之上行。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑到集运运价超预期上行，我们上调2026-2027年盈利预测为351、271亿（原为264、216亿），维持2028年盈利预测为223亿，对应EPS为2.30/1.77/1.46元，对应PE为7/10/12倍。2）投资建议：公司作为全球领先的央企集运龙头，长期看好公司盈利中枢验证与“船到链”端到端转型后的央企周期价值跃升；25-27年公司继续保持稳定的股利分配政策亦带来可观股东回报。考虑集运运价超预期上行，我们给予2026年1.2倍PB，对应目标价20.5元，预期较现价21%空间；强调“推荐”评级。
　　风险提示：欧美进口需求大幅下滑，绕行结束恢复通畅，运力大规模扩张等。

　　公司公告2026年中报：1）营业收入：上半年为1119.2亿元，同比+2.6%；26Q2为601.2亿元，同比+17.6%、环比+16.1%。2）归母净利润：上半年为134.2亿，同比-23.5%；26Q2为75.4亿元，同比+29.1%、环比+28.3%，业绩符合预期。3）扣非归母净利润：上半年为133.9亿元，同比-23.4%；26Q2为75.3亿元，同比+29.3%、环比+28.4%。4）分红回购：中期拟每股派发现金红利人民币0.43元（含税），上半年分红比例约49%。近五年公司累计分红总额约1268.3亿元人民币；公司近五轮A+H累计回购股份总金额约109.61亿元人民币；股东回报表现市场领先。
　　外贸航线均量价同环比提升，欧线长协比例或影响Q2运价环比弹性。
　　1）收入端：测算26Q2集运业务收入约576.6亿元，同比+18%。其中：除海运以外供应链收入125.6亿，同比+17%。集运航线收入523.9亿，同比+17%、环比+16%；分航线看，跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆同比+24%/+19%/+15%/+11%/+3%，环比+28%/+5%/+14%/+24%/-0.1%。
　　2）货量：Q2箱运量736.4万TEU，同比+8.3%、环比+6.5%，五大航线分别同比+22%/+11%/+5%/+1%/+6%，环比+12%/+6%/+2%/+8%/+8%。
　　3）单箱收入：测算Q2综合单箱收入1037美元/TEU，同比+13%、环比+11%；外贸单箱收入1247美元/TEU，同比+13%、环比+12%；五大航线分别同比+6%/+12%/+15%/+14%/+2%；环比+16%/+0.2%/+13%/+16%/-6%。
　　4）单箱成本：上半年集运单箱成本约816美元/TEU，同比+1.8%；单箱设备及货物运输成本、航程成本、船舶成本分别同比-2%、+7%、+6%。
　　5）集运利润：测算Q2集运业务EBITMargin约14.2%，同比+0.5pts、环比+0.2pts；集运净利率约11.4%，同比+0.8pts、环比+0.3pts。
　　6）码头业务：上半年营收63.3亿，同比+8.3%；毛利率27.6%，同比-0.4pts；1H26中远海运港口总吞吐量8015.7万TEU，同比+7.9%。
　　欧美补库/抢运+亚洲出口新动能驱动箱量需求高增，地缘事件扰动运力周转效率，Q2起运价强势上涨、旺季初期弹性超预期。1）需求端，欧美相对低库销比下开启补库存，供应链不确定性+关税风险下美线等进行阶段性抢出口；同时AI硬件、新能源等出口高增长带动整体海运量。2）供给端，霍尔木兹海峡局势下的高油价带来燃油成本传导诉求与航速降低，叠加中东航线绕行拉长运距，以及中东/印巴等中转港、欧美目的港出现拥堵，逐步导致运力周转效率放缓；此外主要船公司持续进行运力管控，不定期空班/停航与跳港使得班期紊乱、延误增加，进一步折损有效运力。
　　展望后市：需求韧性+供应链紊乱仍存或驱动短期运价高位季节性震荡。Q3起各航线运价有所分化，圣诞旺季备货等补库需求仍在，欧地线季节性回落但降幅相对偏缓，霍尔木兹海峡持续封锁+巴拿马运河拥堵加剧下美线、拉美、中东/印巴等航线或保持强势；关注红海复航具体执行节奏。
　　集运龙头资产价值托底+供应链事件期权提供额外弹性的逻辑持续兑现。重申公司主业端“格局为运价托底”与报表端利息收入+投资收益下，中长期盈利中枢或具备支撑；集运网络型资产价值构筑安全边际，当前PB显著低于疫情前常态化水平（重组后至疫情前最低/平均PB1.7/2.0x）、已较大程度上隐含红海复航/运力交付等悲观预期，长期看估值修复空间较大。集运龙头面对不同宏观环境下的强议价能力被反复验证，潜在新供应链事件带来的高运价/高盈利或间歇性增厚当期BPS与股东回报能力。
　　盈利预测与投资建议：考虑短期运价弹性超预期与中长期行业格局，我们预计2026-2028年归母净利润为375.4、253.8、263.7亿元（原预测为272.3、216.9、225.4亿元），对应三年PE分别为7、10、10倍，对应三年PB分别为1.06、1.01、0.96倍；预估2026年H/A股息率约为8.3%/7.3%。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济严重衰退致运需下滑，地缘局势变化，红海快速恢复通航，外部环境导致成本超预期增加，运力供给交付节奏超预期等。