投资要点
　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润49.67/10.58/10.02亿元，同比+4.96%/+17.58%/+15.39%，2026年一季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润8.10/1.65/1.49亿元，同比-8.87%/-4.44%/-9.95%。
　　一、智能网联汽车检测需求旺盛，短期营收受收入确认节奏扰动。
　　公司2025年全年实现营收49.67亿元，同比+4.96%。核心主业汽车技术服务业务实现营收45.82亿元，同比+10.11%，分项目看整车及传统零部件开发和测评业务收入30.91亿元，同比+2.74%；新能源及智能网联汽车开发和测评业务收入10.78亿元，同比+45.22%；测试装备业务收入4.13亿元，同比+10.20%。报告期内，智能网联、新能源汽车技术迭代加快，标准体系建设快速推进，带动对应业务规模扩张，成为公司营收增长的核心驱动力。公司装备制造业务2025年实现营收3.51亿元，同比-34.39%，主要系公司优化业务结构、整合资源，主动清退专用车销售业务，下游燃气、氢能汽车系统零部件、轨道交通制造需求呈现周期性波动。
　　2026年一季度营收8.10亿元，同比-8.87%，我们认为一方面受行业竞争加剧拖累，另一方面，项目交付存在周期性，收入确认或存在季节性错配，终端总需求并未发生显著弱化，公司营收及业绩具备修复基础。
　　二、毛利率维持较高水平，深耕核心技术研发。
　　公司2025年毛利率45.88%，同比+1.36pct，主要系报告期内毛利率较高的汽车技术服务业务占比提升，全年汽车技术服务业务毛利率48.25%，同比基本持平。全年净利率22.75%，同比+2.15pct。费用率方面，2025年费用率为19.22%，同比+0.96pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.81%/8.06%/6.98%/0.37%，同比-0.13pct/-0.43pct/+1.06pct/+0.46pct，报告期内，公司聚焦科技创新，加速布局前沿技术领域，聚焦汽车指数、大模型、高端装备等方向，研发投入与研发强度持续提升。2026年一季度毛利率/净利率分别为45.97%/21.26%，同比分别+0.39pct/+0.20pct，单季度营收端承压背景下，公司经营质量持续改善。
　　三、汽车行业重要技术标准进入集中发布迭代周期，公司储备产能释放打开成长空间。
　　我们认为，国内汽车行业将在2026-2030年迎来新一轮标准法规迭代周期，政策端红利持续释放，有望推动整车及零部件企业加大检测验证投入。智能网联领域，L2级组合驾驶辅助安全要求、L3级自动驾驶系统安全要求等多项国标相继进入征求意见阶段，同时车载操作系统、仿真试验、车辆信息安全等配套标准陆续发布实施。传统排放领域，轻型车、重型车国七排放标准推进节奏加快，有望于年内进入公开征求意见阶段。
　　公司作为国内汽车检测认证领域核心机构，深度参与多项行业标准的制定与研讨工作，公司前瞻布局的华东总部基地（江苏苏州）、南方试验场（广东韶关）、大王山检测场（湖南长沙）等新产能逐步进入释放周期，检测服务能力持续扩容，有望充分承接行业增量测试需求。
　　投资策略：
　　预计公司2026-2028年营收为56.50/64.68/75.05亿元，归母净利润为11.70/13.67/16.34亿元，EPS分别为1.17/1.36/1.63元/股，当前股价对应PE为13.6/11.7/9.7倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　检测认证资质准入放宽，行业竞争加剧；新车型数量增量不及预期；智能化检测需求不及预期。

　　投资要点
　　公告要点：公司公布2025年年报和2026年一季报，2025年年报符合我们预期，2026年一季报业绩略低于我们的预期。2025年全年实现营收49.67亿元（同比+4.96%），归母净利润10.58亿元（同比+17.58%），扣非归母净利润10.02亿元（同比+15.39%）。公司26Q1实现营收8.10亿元（同比-8.87%），归母净利润1.65亿元（同比-4.44%），扣非净利润1.49亿元（同比-9.95%）。
　　收入结构持续优化，智能网联业务成为核心动能。公司通过2025年5月收购中认车联网作为公司智能网联检测能力的重要补充。2024年底公告控股南方试验场35.15%股权，并于2025年6月正式并表，填补华南地区大型综合试验场空白；总投资23.8亿元的华东总部基地已投入试运营，形成了覆盖“材料-芯片-零部件-整车”的全链条一站式服务能力。2025年汽车技术服务业务实现收入45.82亿元，同比增长10.11%，占主营业务收入比重提升至92.9%；新能源及智能网联汽车开发和测评业务成为核心增长引擎，实现收入10.78亿元，同比大幅增长38.59%，成为公司增长核心动能。
　　新一轮资本开支投放期将至，在建工程转固后有望提振公司业绩增速。公司投资23.8亿元的华东基地和20亿元的南方试验场等项目接近尾声，将为承接智能网联等新增业务提供关键产能保障，有望复刻历史上的“转固-增长-估值提升”路径。公司作为行业龙头，在准入壁垒高、格局集中的检测市场中地位稳固，将充分受益于汽车行业技术标准升级的确定性趋势。2025年在建工程余额高达22.59亿元，同比增长138.03%。
　　盈利稳健释放，研发投入强化技术壁垒。公司盈利中枢稳中有升，2025年毛利率达45.88%，同比+1.36pct，主要受益于检测业务占比提升，26Q1毛利率为45.97%，同环比+0.4pct/+0.5pct，盈利提升趋势延续。2025期间费用率19.22%，同比+1.0pct，主要为研发费用支出提升所致，26Q1期间费用率为18.49%，同环比+2.0pct/-2.7pct。2025年归母净利率达21.3%，同比+2.0pct，26Q1归母净利率为20.3%，同环比+0.3pct/0.2pct。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司在建工程转固到贡献收入仍需要时间，我们下调公司2026-2027年的营收预测55.9/68.5亿元（原为70.0/83.9亿元），预计2028年营业收入为82亿元，同比增速+12%/+23%/+20%；下调2026-2027年归母净利润为11.3/14.4亿元（原为12.3/14.7亿元），预计2028年归母净利润为17.8亿元，同比增速+7%/+27%/+24%，对应PE分别为15/12/9倍，我们认为公司即将进入资本开支释放的兑现期，看好公司后续业绩增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：智能电动汽车行业发展不及预期，法律法规限制自动驾驶发展，下游车企价格战超预期。

　　事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季报，2025年公司实现营业收入49.67亿元，同比4.96%，实现归母净利润10.58亿元，同比17.58%，实现扣非归母净利润10.02亿元，同比15.39%。2026Q1，实现营业收入8.10亿元，同比-8.87%；实现归母净利润1.65亿元，同比-4.44%；实现扣非归母净利润1.49亿元，同比-9.95%。
　　2025年收入稳健增长，新能源及智能网联表现强劲，Q1受整车厂销量下滑影响收入承压。公司2025年全年营收49.67亿元，同比增长4.96%，其中，汽车技术服务业务实现收入45.82亿元，同比增长10.11%。汽车技术服务业务中，整车及传统零部件开发和测评业务实现收入30.91亿元，同比2.74%；新能源及智能网联汽车开发和测评业务实现收入10.78亿元，同比38.59%，主要受益于智能网联强检政策预期，业务量持续提升；测试装备业务实现收入4.12亿元，同比10.20%；专用汽车改装与销售收入1.1亿元，同比-47.81%，主要由于公司优化资源配置，加快产品结构调整与转型升级，退出利润率较低的部分专用车相关业务。2026Q1收入下滑，主要由于汽车技术服务业务受整车厂Q1销量承压等因素影响，实现收入7.31亿元，同比下降8.11%，同时，公司继续主动收缩装备制造业务，该业务实现收入0.79亿元，同比下降15.38%。
　　毛利率稳中有升，研发投入持续高位，经营性现金流大幅改善。2025年毛利率为45.88%，同比1.36pct；净利率为22.75%，同比2.15pct。2026Q1毛利率为45.97%，同比0.39pct，环比0.51pct；净利率为21.26%，同比0.19pct，环比-0.88pct。2025年整体毛利率提升，主要得益于业务结构优化，主动退出毛利率较低的专用车业务。2026Q1毛利率在收入下滑的情况下稳中微升，体现了公司较强的盈利能力韧性。费用端，2025年期间费用率为19.21%，同比0.94pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.81%/8.05%/6.99%/0.36%，分别同比-0.13/-0.44/1.07/0.45pct；2026Q1期间费用率为18.40%，同比1.82pct，环比-2.82pct，其中26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.70%/8.02%/5.56%/1.11%，分别同比0.77/0.92/-0.98/1.11pct，分别环比-1.09/-1.40/-1.19/0.85pct。公司2025年研发费用3.46亿元，同比23.48%，主要聚焦科技创新，持续打造高效技术研发创新体系，加速布局前沿技术领域，聚焦汽车指数、大模型、高端装备等方向。现金流方面，2025年经营活动产生的现金流量净额达12.27亿元，同比大幅增长144.91%，主要得益于公司加强客户及应收款项管理，销售回款同比增加6.36亿元。
　　L2-L4渗透加速，域控/传感器/仿真测试需求爆发，智能驾驶检测进入快速增长通道。新能源检测标准化落地，刚需提振需求。2026年2月，工信部发布《智能网联汽车自动驾驶系统安全要求》征求意见稿，4月，L2级辅助驾驶强制检测进入报批稿公示阶段，工信部建议实施日期为2027年1月1日，有望带动单车检测价值量提升。未来L3级自动驾驶的推广将进一步打开检测业务的量价空间，为公司未来2-3年的业绩增长提供确定性。新能源检测中，电池安全、高压系统、EMC测试强制标准落地，未来三年新能源检测收入占比有望达50%。
　　海内外产能布局取得重要突破，华东总部基地、南方试验场等项目推动产能升级，助力业绩兑现。公司前期重大资本开支项目即将进入收获期，多个基地和试验场取得重大进展。1）华东区域：华东总部基地已正式投入试运营，核心试验室陆续建成启用；2）华南区域：南方试验场建设有序推进，已获批广东省“智能网联汽车低空飞行器”中试平台，2026年3月20日投入试运营。3）国际化布局：出口认证、海外路试业务快速发展，成功获得多国（地区）检测认证资质授权，公司国际认证服务能力得到进一步拓宽。大型综合性试验场的落成将显著提升公司在智能网联、新能源领域的服务能力和覆盖范围，提升智能化检测带来的增量订单的承接能力，支撑业绩兑现。
　　投资建议：公司作为汽车检测认证行业龙头，核心受益于汽车产业向智能化、网联化、低碳化转型，业绩增长主要受益于：1）新能源及智能网联等高价值量检测业务占比持续提升；2）华东基地、南方试验场等重大项目陆续投产，打开中长期成长天花板；3）L2/L3强制检测等新标准落地在即，驱动智能化检测迎来量价齐升的新周期。预计公司2026-2028年营收分别为56.28/65.31/77.29亿元；归母净利润分别为11.99/14.11/17.12亿元，EPS分别为1.20/1.41/1.71元，对应PE分别为13.77/11.70/9.64倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产业链价格波动风险；新能源汽车渗透率不及预期的风险；技术升级不及预期的风险等。

　　事件：公司披露2025年年度报告和2026年第一季度报告：1）2025年营收49.67亿元，同比+5.75%；归母净利润10.58亿元，同比+16.51%；扣非归母净利润10.02亿元，同比+15.39%；2）2025Q4营收19.42亿元，同比+17.78%，环比+74.43%；归母净利润3.92亿元，同比+64.57%，环比+52.10%；扣非归母净利润3.88亿元，同比+47.34%，环比+72.41%；3）2026Q1营收8.10亿元，同比-8.77%，环比-58.32%；归母净利润1.65亿元，同比-7.58%，环比-57.97%；扣非归母净利润1.49亿元，同比-9.95%，环比-61.51%。
　　2026Q1营收小幅承压利润率维持在较高水平。1）收入端：2026Q1营收8.10亿元，同比-8.77%，环比-58.32%，2026Q1营收承压；2）利润端：2026Q1归母净利润1.65亿元，同比-7.58%，环比-57.97%；扣非归母净利润1.49亿元，同比-9.95%，环比-61.51%。2026Q1毛利率为45.97%，同比+0.39pct，环比+0.51pct；2026Q1归母净利率为20.33%，同比+0.26%，环比+0.17%。2026Q1利润率维持在较高水平，盈利承压；3）费用端：2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.69%/8.07%/5.60%/1.13%，同比分别+0.77/+0.98/-0.92/+1.12pct，环比分别-1.09/-1.33/-1.14/+0.89pct，费用率整体保持稳定。
　　海内外布局同步推进国内区域与国际化能力双提升。公司华东总部基地投入试运行，核心试验室陆续建成启用，华东区域布局迈入新阶段。华南南方试验场建设有序推进，已获批广东省"智能网联汽车+低空飞行器"中试平台，2026年3月20日投入试运营，依托国内领先的智能网联、路空一体大型综合性试验场优势，服务华南及大湾区智能网联新能源汽车及低空产业。专业化整合方面，公司顺利完成中认车联网公司整合。国际化方面，出口认证、海外路试业务快速发展，成功获得多国（地区）检测认证资质授权，国际认证服务能力进一步拓宽。
　　强制性标准密集升级检测需求持续扩容。《行人碰撞保护》《重型商用车油耗》《商用车换电安全》等新标准2025年起实施，新增行人保护测试、商用车换电专项测试等项目。自动驾驶系统安全、自动紧急制动、组合驾驶辅助等一批强制性国家标准密集落地，工信部就《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》《智能网联汽车自动驾驶系统安全要求》公开征求意见，第三方技术服务需求持续增加。
　　投资建议：汽车检测行业优质稀缺标的，具有资产和资质双重壁垒，汽车新车推出速度加快及产品升级有望驱动公司业绩成长。预计公司2026-2028年收入为55.42/64.53/74.87亿元，归母净利润为11.63/14.61/17.54亿元，对应EPS为1.16/1.46/1.75元，对应2026年4月23日16.73元/股的收盘价，PE分别为14/11/10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：检测政策推进不及预期；原材料价格上涨；技术创新不及预期等。

　　投资要点：
　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计2025-2027年公司归母净利润为10.6/12.3/14.9亿元，对应PE约17/14/12倍。公司是具备稀缺性的新车强制下线检测全牌照机构，受益电动智能化带来的检测需求扩容，而大额在建工程的转固投产或将释放强劲增长潜力。
　　行业与公司情况：国内汽车产品的测试评价业务集中度较高，已获得政府主管部门全面授权的国家级质量监督检验机构仅有6家，占据了汽车测试评价业务的主要市场份额，呈现强者恒强的格局。公司是6家中唯一的上市机构，市场化优势显著。公司前瞻布局总投资超23亿元的华东总部基地，另以7.41亿元收购南方（韶关）智能网联新能源汽车试验检测中心有限公司35.15%股权，覆盖从材料和芯片到零部件及整车等测试，完成了公司在汽车智能网联等新技术、新方向测试核心能力的构建，为后续增长做好了充足的产能储备。
　　有别于大众的认识：1）市场可能低估智驾强制检测的红利，担忧短期业绩波动。然而L2智驾强制检测标准的落地或将带来显著的行业扩容，且公司确定性受益；2）市场可能低估华南市场拓展，仅视南方试验场为常规扩产，忽视其在核心产业集群的战略卡位及与股东中国中检协同带来高毛利订单转化的潜力；3）市场或担心华东基地转固带来折旧，但更应看到其满产贡献将打开未来3-5年成长确定性。
　　关键假设点：1）收入增长：受L2强检及新能源测试需求爆发驱动，汽车技术服务业务2026-2027年的收入增速达13.2%、19.7%；2）盈利能力：高毛利业务占比提升及规模效应显现，综合毛利率将稳步提升至45%以上。
　　催化剂：1）政策红利释放：L2级智驾强标拟于2027年实施，将直接引爆智驾强检市场需求，提升单车检测费与频次；2）产能释放兑现：华东总部基地及南方试验场等重大产能转固并承接大额订单，将大幅拉动季度业绩。
　　风险提示：1）政策法规落地不及预期：若L2智驾强制性国标实施时间延后或标准降低，或抑制公司相关检测业务的收入增速；2）汽车行业市场竞争加剧：车企“价格战”压力向上游传导，若客户要求降价，公司核心业务的高毛利率或难以为继；3）需求放缓致产能消化不足：若汽车市场需求放缓致新建产能利用率不足，大额折旧摊销或将拖累净利润表现。

　　公司2025年5月完成同一控制下企业中认车联网的合并，并对前期财务数据进行追溯调整。2025年前三季度，公司实现营业收入30.24亿元，同比-1.14%；实现归母净利润6.66亿元，同比+1.13%；扣非后归母净利润6.15亿元，同比+3.41%。其中，2025年Q3单季实现营业收入11.14亿元，同比增长9.33%，环比+8.79%；归母净利润约2.57亿元，同比+0.14%，环比+11.7%，扣非后归母净利润约2.25亿元，同比+3.58%，环比+0.57%。
　　业绩表现：汽车技术服务稳健增长，主动优化业务结构1）营收端：2025年1-9月，公司实现营业收入30.24亿元，同比下降1.14%，主要因公司主动优化资源配置，退出部分缺乏竞争力的专用车业务，导致装备制造业务收入降至2.75亿元，同比下降39.70%；同期，公司核心主业汽车技术服务业务保持稳健，实现收入27.49亿元，同比增长5.62%。面对汽车行业存量竞争加剧、“价格战”压力沿产业链传导的市场环境，公司后续将聚焦创新业务布局与技术服务体系升级，强化新能源、智能网联、车规级芯片等关键技术能力，并深化大客户协同与国际化服务网络建设，以增强持续竞争力。2）盈利端：2025年前三季度，公司实现归母净利润6.66亿元，同比增长1.13%；归母净利率22%，同比+0.5pct。同期，毛利率的显著提升，而研发费用在测评、算法与控制等根技术领域投入持续布局。2025Q1-Q3毛利率为46.15%，同比+4.46pct；总费用率17.97%，同比+2.71pct，其中研发/销售/管理/财务费用率分别同比+1.65pct/+0.18pct/+0.31pct/+0.57pct。
　　业务展望：智能网联强检落地在即，产能扩张奠定增长基础1）行业催化：智能驾驶检测是公司未来核心增长点。随着《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》等强制性国标的推进，L2级辅助驾驶检测有望从推荐性标准转为强制性检测。测试需具备的能力主要包括：拥有与标准要求相适配的封闭测试场，具备雨雾系统、测试设备，以及功能安全与预期功能安全、信息安全、软件升级和数据记录的测试能力。尽管标准尚未正式发布，公司已基本具备相关能力，正计划针对性开展能力补齐及扩项的准备工作。2）产能布局：公司前瞻性布局产能，待营收放量。总投资超23亿元的华东总部基地已于2025年7月开园，聚焦新能源与智能网联测试，预计将在2025年底全面竣工验收投入试运行并陆续转固。同时，公司收购的“南方试验场”预计于2026年初全面建成并投入试运营投运，将补齐华南地区大型综合试验场短板。
　　盈利预测和投资评级公司以前沿技术研发和全链条检测认证服务为核心，其前瞻性的产能布局与强检资质储备已构筑深厚护城河，未来随智能网联汽车强制性国标落地，新业务有望打开长期成长空间。我们预计公司2025~2027年营收分别为47.33/53.92/62.54亿元，对应2025~2027年实现归母净利润10.08/11.84/14.07亿元；2025~2027年对应PE为17/15/12x，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示政策法规变动风险；标准落地不及预期风险；汽车销量不及预期；新车上市不及预期；产能消化风险。