事件
　　中国汽研发布2025年三季报，公司前三季度实现营业收入30.24亿元，同比-1.14%。实现归母净利润6.66亿元，同比+1.13%，实现扣非归母净利润6.15亿元，同比+3.41%，业绩表现略低于预期。
　　点评
　　一、聚焦核心主业，营收稳健增长。
　　25年前三季度汽车技术服务业务实现收入27.49亿元，同比+5.62%;装备制造业务实现收入2.75亿元，同比-39.70%。25Q3单季度实现营收11.14亿元，同比+9.33%。公司克服行业“价格战”沿产业链向前传导压力，核心业务汽车技术服务实现稳定增长，市场占有率继续提升。报告期内，装备制造业务同比下滑，主要系公司推进产品结构优化，主动退出部分缺乏竞争力的专用车业务。
　　二、毛利率提升，强化研发投入。
　　25Q3单季度综合毛利率为47.5%,同比+2.19pct，环比+2.28pct。费用率方面，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.24%/7.25%/8.73%/0.97%，同比分别+0.06pct/+0.60pct/+2.55pct/+0.93pct，公司研发强度有所加强。盈利能力方面，归母净利润为2.57亿元，同比+0.14%，对应净利润率为23.12%，同比-2.77pct，环比+0.60pct。
　　三、智能网联汽车标准进入密集发布期，看好公司中长期成长性。
　　国内首个L2级智驾强标《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》正处于征求意见阶段，拟于2027年1月1日实施。以L2强标为代表的智能网联汽车标准进入密集发布、实施周期，有望推动行业新车型迭代提速，进一步打开法规及非法规研发类测试的增量空间。公司具备研发及资质壁垒，并可借助兄弟公司中国质量认证中心有限公司CQC的品牌效应和市场地位，继续提升自身在汽车认证、检验领域核心竞争力。
　　投资策略：
　　预计公司2025-2027年营收为50.06/55.88/64.85亿元，归母利润为10.29/12.05/14.34亿元，对应PE为17.1/14.6/12.3倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　检测认证资质准入放宽，行业竞争加剧；新车型数量增量不及预期；智能化检测需求不及预期等。

　　公告要点：公司公布2025年三季度报，公司2025年Q3实现营收11.14亿元，同环比+9.33%/+8.79%；归母净利润2.57亿元，同环比+0.14%/+11.70%；扣非归母净利润2.25亿元，同比+3.58%（调整后），业绩基本符合我们的预期。
　　聚焦高毛利检测业务，收入结构持续优化。2025Q3检测业务收入占比同比提升，公司检测业务收入10.3亿元，占比93%，同环比+2.7pct/-2.0pct；2025Q1-Q3，公司实现总营收30.24亿元，同比降低1.14%，但其中检测业务收入达27.49亿元，同比+5.62%，凸显公司持续聚焦主业，业务结构持续优化。
　　盈利稳健释放，研发投入持续强化技术壁垒。公司盈利中枢稳中有升，2025Q3毛利率达47.47%，同环比+2.18pct/+2.28pct，主要受益于公司业务结构优化，检测业务占比提升。2025Q3公司期间费用率20.19%，同环比+4.14pct/+3.42pct，主要系公司加大研发投入，筑牢核心竞争能力，公司研发费用0.97亿元，同环比+50.26%/+61.11%，彰显公司坚持创新驱动战略，积极跟进汽车行业技术进步。尽管2025Q3期间费用率较高，但归母净利率仍达23.1%，维持环比增长态势。
　　技术能力持续提升，为国标落地提供核心测试能力支撑。公司2025年9月智能网联汽车质量检测检验中心（湖南）大王山试验场、国家智能网联汽车（长沙）测试区完成地图部署备案工作，标志着双场地已具备城市道路及高速公路全场景下进行自动辅助导航功能测试的能力，成为全球首例具备地图支撑功能的测试场地，为智能网联国标落地构建了关键测试能力支撑，进一步完善行业标准落地的实操基础。
　　盈利预测与投资评级：
　　由于下游车企竞争加剧，我们维持公司2025-2027年的营收预测为54.7/70.0/83.9亿元，同比增速+17%/+28%/+20%；下调2025-2027年归母净利润为10.1/12.3/14.7亿元（原为11.1/13.9/17.2亿元），同比增速+11%/+22%/+20%，对应PE分别为17/14/12倍，考虑到L2国标落地会为公司带来较多业绩增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：智能电动汽车行业发展不及预期，法律法规限制自动驾驶发展，下游车企价格战超预期。

　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度营收30.24亿元，同比-0.76%；归母净利润6.66亿元，同比-0.56%；扣非归母净利润6.15亿元，同比+1.50%；其中2025Q3营收11.14亿元，同比+6.36%，环比+8.79%；归母净利润2.57亿元，同比-4.15%，环比+11.70%；扣非归母净利润2.25亿元，同比-1.50%，环比+0.57%。
　　营收稳健增长持续加大研发投入。1）收入端：2025Q3营收11.14亿元，同比+6.36%，环比+8.79%，整体实现稳健增长；2）利润端：归母净利润2.57亿元，同比-4.15%，环比+11.70%；扣非归母净利润2.25亿元，同比-1.50%，环比+0.57%。2025Q3毛利率为47.47%，同比+2.19pct，环比+2.28pct，归母净利率为23.12%，同比-2.54pct，环比+0.60pct。公司将高效与精益化管控深化为企业内生动力，经营质效持续提升；3）费用端：2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.24%/7.25%/8.73%/0.97%，同比分别+0.06/+0.60/+2.55/+0.93pct，环比分别-0.14/+0.04/+2.84/+0.68pct。研发费用率同环比增长，主要系公司紧跟车企需求、持续加大研发投入。
　　积极推进国际化能力建设，助力中国汽车产品进军国际市场。公司于2025年初正式成立海外事业部，力争通过精准把握中国车企产品和产能出海过程中的技术服务需求痛点，伴随车企的全球布局，提供一站式、一体化的质量技术服务。未来随着我国企业海外建厂、本土化运营程度的增加，属地化服务需求将不断增加，后续公司将在持续提升属地化服务能力的基础上，积极开展各国标准法规、市场准入研究，继续依托中国中检海外资源，推动重点国家和地区属地化服务能力布局。
　　设立信息智能事业部构建智能网联检测综合测评能力。公司围绕汽车智能网联领域设立了信息智能事业部，聚焦汽车智能化、网联化产业前沿，专注智能基石、智能安全、智能应用3大技术方向。公司围绕智能汽车的安全性、体验性、智能化等维度，已打造出涵盖仿真测试、场地测试、道路测试、网络安全测试、数据安全测试、软件升级测试、数据记录测试等方面的综合测评能力，后续将持续在智驾测评、车路协同、数据仿真、整车工具等技术领域深入钻研，构建国内领先、世界一流的综合服务能力。
　　投资建议：汽车检测行业优质稀缺标的，具有资产和资质双重壁垒；公司业绩与行业销量脱钩，汽车新车推出速度加快及产品升级有望驱动公司业绩成长。预计公司2025-2027年收入为47.78/54.65/63.06亿元，归母净利润为9.86/12.14/14.64亿元，对应EPS为0.98/1.21/1.46元，对应2025年10月27日16.78元/股的收盘价，PE分别为17/14/11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：检测政策推进不及预期；原材料价格上涨；技术创新不及预期等。

　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入30.24亿元，同比-1.14%，实现归母净利润6.66亿元，同比1.13%，实现扣非归母净利润6.15亿元，同比3.14%。2025Q3，公司实现营业收入11.14亿元，同比9.33%，环比8.79%，实现归母净利润2.57亿元，同比0.14%，环比11.70%，实现扣非归母净利润2.25亿元，同比-1.5%，环比0.57%。
　　核心主业强韧劲带动业绩稳健，精益化管控驱动毛利率显著提升，研发投入持续加大。收入端，前三季度营收微降主要系主动退出部分盈利能力较弱的专用车业务，而核心的汽车技术服务业务实现收入27.49亿元，同比5.62%，彰显主业韧性。盈利端，2025前三季度，公司毛利率为46.15%，同比3.94pct，环比0.78pct；Q3单季度毛利率为47.47%，同比2.18pct，环比2.28pct，Q3整体毛利率显著提升，主要系公司将高效与精益化管控深化为企业内生动力，经营质效持续提升。费用端，25Q3期间费用率20.20%，同比0.08pct，环比-0.19pct，其中25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.23%/7.27%/8.71%/0.99%，同比0.08/0.59/2.50/0.99pct,环比-0.19/0.04/2.85/0.69pct。研发费用率增幅较快，主要系聚焦科技创新，围绕核心技术突破、关键产品研发，持续打造高效技术研发创新体系。公司重点攻关新能源、智能网联、车规级芯片等关键技术服务能力，形成核心竞争壁垒。
　　L2强标公开征求意见稿发布，智能化检测需求有望扩容。9月17日，工信部公开对《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》强制性国家标准，向社会征求意见，征求意见稿明确规定了智能网联汽车基础单车道、基础多车道、领航组合驾驶辅助系统的安全要求。征求意见稿明确描述了相应的检验与试验方法，以杜绝非专业第三方针对组合驾驶辅助系统的相关测试。L2强标的逐步落地有望推动智能网联汽车检测行业空间显著扩容，单车型检测认证费用有望提升。
　　产能布局多点开花，华东总部基地、南方试验场等项目推动产能升级，助力业绩兑现。公司多个基地和试验场取得重大进展，华东总部基地总投资超23亿元，聚焦新能源、智能驾驶、通信软件、零部件与材料的研发及测评，在苏州建设了百余个行业先进试验室，覆盖从纳米到整车的“材料-芯片-零部件-整车”全链条研发测试体系。南方试验场已于2025年7月全面启用，目前其飞行汽车机库及起降广场已投入使用，客户已可正常开展飞行汽车相关的研发测试。南方试验场由公司与中国质量认证中心联合收购，是中国首个兼容传统汽车和新能源智能网联及无人驾驶测试汽车的试验中心，主要包含高速环道、动态广场、山路、越野路等19种测试道路。公司通过新基地的投产进一步部署全国主要汽车产业集群，有助于提升智能化检测带来的增量订单的承接能力，支撑业绩兑现。
　　投资建议：展望26、27年，公司成长性受益于以下三个方面：1）国内新能源汽车产销量的快速增长带动三电系统、智驾系统等测试以及充电设施运维等技术服务需求的增长，带动公司主业汽车检测订单向上；2）智能网联汽车相关强检标准加速落地，强检项目的增加直接带动检测市场规模扩容；3）公司产能布局多点开花，华东总部基地、南方试验场等项目推动产能升级，助力业绩兑现。预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入53.88/64.03/75.69亿元，实现归母净利润10.95/13.24/15.95亿元，EPS分别为1.09/1.32/1.59元/股，对应PE15.96x/13.20x/10.96x，维持“推荐”评级。

　　业绩总结：2025年上半年实现营业收入19.1亿元，同比-6.4%；实现归母净利润4.1亿元，同比+1.8%。
　　经营分析：25H1，公司整体营收结构优化，核心的汽车技术服务业务收入17.2亿元，同比+2.9%，收入占比提升至90.0%；装备制造业务收入2.0亿元，同比-47.8%，收入占比下降。盈利能力方面，毛利率为45.4%，同比提升4.8pp，主要受益于高毛利的技术服务业务收入占比提升。费用端，公司持续加强研发投入，研发费用1.2亿元，同比+16.5%，研发费用率6.2%；销售及管理费用管控良好，同比略有下降；财务费用因项目建设资金投入增加导致利息收入减少而有所增加。
　　汽车技术服务：新能源与智能网联驱动，核心业务稳健增长。作为公司的基本盘，汽车技术服务业务凭借在新能源与智能网联领域的领先布局，实现收入17.2亿元，同比增长2.9%，成为业绩的压舱石。1）业务结构持续向高景气领域倾斜，其中新能源及智能网联汽车开发和测评业务表现亮眼，实现收入3.1亿元，同比+22.9%；测试装备业务同样+22.9%。旗下子公司中汽院智能网联公司业绩爆发，上半年实现净利润0.7亿元，同比激增172.5%，彰显公司在智能网联测试领域的龙头地位和高成长性。2）全国化产能布局加速落地，公司华东总部基地正式开园，将构建覆盖长三角“材料-芯片-零部件-整车”全链条一站式服务能力；联合收购的南方试验场完成交割，填补了华南大型综合场地资源的短板，为承接未来智能网联汽车强检增量需求奠定坚实基础。3）国际化进程稳步推进，新成立海外事业部，并与乌兹别克斯坦、尼日利亚、匈牙利等国签订战略合作协议，打造汽车出海一站式认证服务平台，打开海外市场增长空间。
　　装备制造业务：主动优化结构，聚焦核心零部件。公司主动进行战略收缩，剥离低附加值业务，推动业务提质增效。1）25H1装备制造业务实现收入2.0亿元，同比-47.8%，主因公司主动退出利润率较低的专用汽车改装与销售业务，该板块收入同比-68.5%。2）结构调整成效初显，高附加值业务实现高速增长。轨道交通及专用汽车零部件业务实现收入0.5亿元，同比大幅增长97.0%，反映了公司聚焦核心零部件、提升产品竞争力的战略初见成效。3）此外，公司在机器人检测领域持续布局，旗下凯瑞机器人公司获批筹建重庆市无人机系统产品质量检验检测中心，有望受益于低空经济及机器人产业发展，或成新增长点。
　　盈利预测与投资建议。我们预计25-27年的归母净利润为10.3/13.1/15.5亿元，对应的EPS为1.03/1.31/1.55元。考虑到前装检测行业空间扩容，智能化需求快速增长，中国汽研受益于新能源汽车检测需求、智能网联强检标准落地及产能升级，且智能化检测布局完善；公司2025上半年公司部分产品线市场策略调整导致整体收入同比下降，历史来看收入上、下半年季节性明显，下半年业绩可期，给予25年22倍PE，目标价22.66元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：下游新技术发展不及预期的风险；强检标准落地不及预期的风险；公司盈利能力下降的风险等。

　　公司2025年5月完成同一控制下企业中认车联网的合并，并对前期财务数据进行追溯调整。2025年前三季度，公司实现营业收入30.24亿元，同比-1.14%；实现归母净利润6.66亿元，同比+1.13%；扣非后归母净利润6.15亿元，同比+3.41%。其中，2025年Q3单季实现营业收入11.14亿元，同比增长9.33%，环比+8.79%；归母净利润约2.57亿元，同比+0.14%，环比+11.7%，扣非后归母净利润约2.25亿元，同比+3.58%，环比+0.57%。
　　业绩表现：汽车技术服务稳健增长，主动优化业务结构1）营收端：2025年1-9月，公司实现营业收入30.24亿元，同比下降1.14%，主要因公司主动优化资源配置，退出部分缺乏竞争力的专用车业务，导致装备制造业务收入降至2.75亿元，同比下降39.70%；同期，公司核心主业汽车技术服务业务保持稳健，实现收入27.49亿元，同比增长5.62%。面对汽车行业存量竞争加剧、“价格战”压力沿产业链传导的市场环境，公司后续将聚焦创新业务布局与技术服务体系升级，强化新能源、智能网联、车规级芯片等关键技术能力，并深化大客户协同与国际化服务网络建设，以增强持续竞争力。2）盈利端：2025年前三季度，公司实现归母净利润6.66亿元，同比增长1.13%；归母净利率22%，同比+0.5pct。同期，毛利率的显著提升，而研发费用在测评、算法与控制等根技术领域投入持续布局。2025Q1-Q3毛利率为46.15%，同比+4.46pct；总费用率17.97%，同比+2.71pct，其中研发/销售/管理/财务费用率分别同比+1.65pct/+0.18pct/+0.31pct/+0.57pct。
　　业务展望：智能网联强检落地在即，产能扩张奠定增长基础1）行业催化：智能驾驶检测是公司未来核心增长点。随着《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》等强制性国标的推进，L2级辅助驾驶检测有望从推荐性标准转为强制性检测。测试需具备的能力主要包括：拥有与标准要求相适配的封闭测试场，具备雨雾系统、测试设备，以及功能安全与预期功能安全、信息安全、软件升级和数据记录的测试能力。尽管标准尚未正式发布，公司已基本具备相关能力，正计划针对性开展能力补齐及扩项的准备工作。2）产能布局：公司前瞻性布局产能，待营收放量。总投资超23亿元的华东总部基地已于2025年7月开园，聚焦新能源与智能网联测试，预计将在2025年底全面竣工验收投入试运行并陆续转固。同时，公司收购的“南方试验场”预计于2026年初全面建成并投入试运营投运，将补齐华南地区大型综合试验场短板。
　　盈利预测和投资评级公司以前沿技术研发和全链条检测认证服务为核心，其前瞻性的产能布局与强检资质储备已构筑深厚护城河，未来随智能网联汽车强制性国标落地，新业务有望打开长期成长空间。我们预计公司2025~2027年营收分别为47.33/53.92/62.54亿元，对应2025~2027年实现归母净利润10.08/11.84/14.07亿元；2025~2027年对应PE为17/15/12x，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示政策法规变动风险；标准落地不及预期风险；汽车销量不及预期；新车上市不及预期；产能消化风险。

　　公司发布2025年中报：2025H1公司营收19.1亿元，同比-4.5%；归母净利润4.1亿元，同比+1.8%；扣非归母净利润3.9亿元，同比+3.3%。其中2025Q2营收10.2亿元，同环比分别-10.1%/+15.3%；归母净利润2.3亿元，同环比分别-2.8%/+29.4%；扣非归母净利润2.2亿元，同环比分别-0.3%/+34.9%。
　　2025Q2营收同比略有下滑，预计系特种车业务收入基数较高。2025Q2营收10.2亿元，同环比分别-10.1%/+15.3%，同比下滑预计系2024年特种车业务的高基数影响，25Q2检测业务营收同比持平，环比增长预计系非强检结算方式的季节性；25Q2公司归母净利润2.3亿元，同环比分别-2.8%/+29.4%；扣非归母净利润2.2亿元，同环比分别-0.3%/+34.9%。
　　2025Q2公司毛利率同比提升环比下滑，净利率同环比提升。2025Q2公司毛利率为45.2%，同环比分别+3.9pct/-0.4pct，环比下滑预计系非强检业务占比提升。2025Q2公司四项费用率为16.8%，同环比分别+2.6pct/+0.2pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.4%/7.2%/0.3%/5.9%，同比分别+0.3pct/+0.9pct/+0.5pct/+1.1pct，环比分别+0.5pct/+0.1pct/+0.3pct/-0.6pct。2025Q2公司归母净利率为22.5%，同环比分别+1.7pct/+2.5pct，公司净利率同环比提升。
　　前装检测行业扩容格局集中，优质客户+智驾检测驱动业绩增长，看好公司持续发展，维持“增持”评级。随检测项目增加以及车型生命周期变短，前装检测行业空间稳步增长。随着监管和市场逐渐成熟，国内智能化相关检测需求快速增长，公司布局智能化检测的核心环节，拥有较完善的虚拟仿真场景库，完整的ADAS测试装备，并运营中德智能网联试验场和阳澄湖试验场等，同时公司在智能网联测评体系和数据等方面有较多积累。我们看好公司智能化检测业务能力，预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.86亿元/12.62亿元/14.04亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业新车型数量减少的风险，产能扩张不及预期的风险，折旧摊销影响利润率的风险

　　“反内卷”背景下，汽车标准要求或趋严。2025年5月31日，中汽协发布《关于维护公平竞争秩序，促进行业健康发展的倡议》，明确表示支持企业通过正常的方式参与市场竞争，坚决反对无底线的“价格战”。2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议明确要求，依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。“反内卷”背景下，汽车标准要求趋严，后续或有更多强标推出以加速供给侧改革，推动汽车产业高质量发展。
　　随着辅助驾驶渗透率持续提升，相关强制性国家标准加速推进。2025年1-4月我国乘用车新车L2及以上辅助驾驶渗透率为57.63%，辅助驾驶渗透率持续提升，但截至2025年7月10日我国尚无针对组合驾驶辅助（2级驾驶自动化）系统的强制性国家标准。（1）截至2025年7月10日正在推进中的强标计划中，《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》规定了组合驾驶辅助系统的通用技术要求，主要包括运动控制能力、驾驶员状态监测、驾驶员干预、系统边界及相应、系统探测能力、系统安全性要求、功能安全等方面，并规定相应的审核要求，明确典型工况的试验方法。这一项目在2024年3月22日由中汽中心与华为等公司牵头起草，在2025年6月4日至2025年7月4日立项公示，后续经评审通过后下达计划。正式立项后，预计经历“起草—征求意见—审查—批准—发布—实施”的过程，预计有望在2026-2027年发布。（2）此外，截至2025年7月10日还有21个待立项的智能网联相关标准，包括智能网联汽车列队跟驰系统技术规范、智能网联汽车自动驾驶系统安全要求等。
　　量价均有增长，前装检测行业加速扩容。（1）量：随着乘用车的生命周期变短，车型数量增加。（2）价：随着“反内卷”背景下汽车标准要求趋严，以及智能驾驶相关强标推进，单车检测价值量有望加速提升。（3）量价均有增长，前装检测行业加速扩容。中国汽研作为行业头部企业，有望受益于前装检测市场的加速扩容。公司智能网联相关子公司收入与利润持续增长，2024年收入达到4.3亿元，净利润达到9198万元，净利率达到21.2%，后续伴随着行业的扩容，收入业绩有望加速增长。
　　前装检测行业扩容格局集中，优质客户+智驾检测驱动业绩增长，看好公司持续发展，维持“增持”评级。随检测项目增加以及车型生命周期变短，前装检测行业空间稳步增长。随着监管和市场逐渐成熟，国内智能化相关检测需求快速增长，公司布局智能化检测的核心环节，拥有较完善的虚拟仿真场景库，完整的ADAS测试装备，并运营中德智能网联试验场和阳澄湖试验场等，同时公司在智能网联测评体系和数据等方面有较多积累。我们看好公司智能化检测业务能力，预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.86亿元/12.61亿元/14.02亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业新车型数量减少的风险，产能扩张不及预期的风险，折旧摊销影响利润率的风险