23Q3收入5.53亿，同减13.5%，归母净利0.64亿，同增131.1%。
　　公司23Q1-3收入16.79亿，同减13.2%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速5.41亿（yoy-11.2%）/5.85亿（yoy-14.6%）/5.53亿（yoy-13.5%）。
　　23Q1-3归母净利2.22亿，同增64.4%，23Q1/Q2/Q3归母净利及同比增速0.82亿（yoy+1.9%）/0.76亿（yoy+180.0%）/0.64亿（yoy+131.1%）；其中，公司归母净利增加主要系原材料成本下降，导致公司产品毛利率上升所致。
　　23Q1-3毛利率14.2%，同增7.2pct，净利率13.2%，同增6.2pct23Q1-3销售费用率0.23%，同增0.03pct；管理费用率2.0%，同增0.7pct；研发费用率8.1%，同增2.6pct。财务费用率-0.6%，同减0.4pct。
　　箱板瓦楞纸盈利有望复苏，产业链一体化提速
　　下半年以来受补库需求驱动，龙头相继发布涨价函，箱板瓦楞纸价阶段性触底向上，预计公司吨盈利持续改善；11月底龙头纸厂再次提价，我们预计箱板瓦楞纸价震荡为主，公司盈利有望进一步修复。此外，公司持续巩固上下游一体化优势，23H1公司全资子公司安徽荣晟包装新材料科技有限公司建设的年产5亿平方绿色智能包装产业园项目（一期）已完成建设并投产运行，完全达产后将具备年产2亿平方米瓦楞纸板、纸箱的产能，且自动化生产提高效率，进一步夯实产业链一体化、高质量发展根基。
　　芳纶纸应用场景广阔，有望打开成长空间
　　公司拟建设年产2000吨芳纶纸新材料项目，并以此加大高新材料的研发投入，打造国内领先的芳纶纸基复合材料生产基地，目前该项目在开展项目备案、能评、环评相关编制申报。芳纶纸作为典型的高科技纤维新材料，具有阻燃、绝缘、高强度、抗腐蚀、耐辐射等诸多特性，属于重要的战略储备物资和产业基础材料，应用场景广阔，预计投产后有望打造第二成长曲线。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司主要从事牛皮箱板纸、瓦楞原纸等再生包装纸产品以及瓦楞纸板的生产制造，处于造纸产业链的中游。经多年的发展，公司集热电联产、废纸回收、再生环保纸生产、纸板制造于一体，产业链完善，有效地防止上下游行业波动带来的风险，促进经济效益的稳定上升。考虑到公司Q1-3归母净利润为2.22亿元（同增64.4%），造纸主业盈利稳步修复，且预计Q4吨盈利呈修复态势；24-25年造纸主业预计延续复苏趋势，原纸-包装产业链日趋成熟，此外预计芳纶纸投产后陆续释放利润增量，考虑产能爬坡等因素，产能释放仍需时间，我们调整此前盈利预测，预计公司23-25年归母净利分别为2.92/3.63/4.33亿元（前值为2.10/4.36/6.35亿元），EPS分别为1.05/1.30/1.55元/股，对应PE分别为12/9/8x。
　　风险提示：原材料价格波动的风险；市场竞争风险；行业的周期性风险；环保政策变动风险等。

　　荣晟环保成就再生纸龙头。公司以再生纸生产为龙头，集废纸回收、热电联产、再生环保纸生产、纸板纸箱制造于一体，主要产品包括牛皮箱板纸、高强瓦楞原纸、瓦楞纸板、瓦楞纸箱和蒸汽等，核心产品为牛皮箱板纸和高强瓦楞原纸两大类包装纸板。
　　公司收入总体稳健，归母净利润23H1上行。公司2023H1营业收入为11.26亿元，同比减少13%，归母净利润1.58亿元，同增47.03%。2022年，营业收入同比增长6.14%，销量增加所致公司产能进一步释放，产量、销量同步增加，推动公司营业收入增长。
　　原纸产能不断扩大，产销率保持在高水平。原纸产能不断扩大。公司2020-2022年原纸产量分别达52.08/61.43/70.33wt，纸板产量13728.59/13075.65/13603.68万平方米。2022年原纸产销量同比增加主要系纸机技改后提速增产。公司主要采用直销模式，实现点对点销售，流通环节少，各类产品的产销率均在100%上下，产成品期末库存维持在较低水平。
　　先进的设备研发能力，以及领先的研发水平。公司引进了一流造纸设备和技术，机器设备自动化程度高，吨纸平均综合能耗、平均取水量较低，产品质量稳定性居行业前列。2022年，公司拥有136人的研发团队，研发投入达到1.29亿元。
　　公司通过热电联产方式，降低生产成本。经过多年发展，公司集热电联产、再生环保纸生产、纸板纸箱制造于一体，产业链完善，促进经济效益的稳定上升。2022年，公司通过热电联产方式，利用蒸汽发电余热讲造纸烘干，降低了生产成本。2022年，原纸单位成本小幅减少，带动价格减少至每吨3070.85元，成本为每吨2898.68元。2022年纸板成本减少至1.86元/平方米，价格减少至2.11元/平方米。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。
　　公司以再生包装纸生产为主业，集废纸回收、热电联产、再生环保纸生产、纸板制造于一体，主要产品包括瓦楞原纸、牛皮箱板纸、高密度纸板、瓦楞纸板和蒸汽等，核心产品为瓦楞原纸、牛皮箱板纸两大类包装纸及其纸制品瓦楞纸板。我们预计2023-2025年EPS为0.75/1.57/2.28元，PE分别为21X、10X、7X，目标价20.25-22.50元。
　　风险提示：原材料价格波动的风险、市场竞争风险、行业的周期性风险、环保政策变动风险。