投资要点
　　2025年业绩创历史新高，2026年业绩增长确定性凸显。2025年实现营收67.93亿元，yoy+14.63%；归母净利润8.71亿元，yoy+6%；全年芯片销量超1.74亿颗，同比增加0.31亿颗；剔除0.47亿元股权激励股份支付费用后，归母净利润达9.22亿元（已考虑相关税费影响）。公司预计26Q1营收同比增长10%-20%，2026年全年营收同比增长25%-45%。25Q4业绩恢复，毛利提升效果显著。25Q4SoC的主力产品营收已恢复到正常水平，营收同比增长约34%，其中S系列营收同比增长近60%，T系列营收同比增长逾50%，W系列营收同比增长逾30%。25Q4毛利率提升到40.46%，yoy+3.26pcts，qoq+2.72pcts，公司持续推进运营效率效果彰显。
　　核心产品放量目标清晰，多款端侧新品蓄势待发，成长动能充沛。6nm芯片销量近900万颗（已完成商用验证），2026年销量目标突破3000万颗；Wi-Fi6芯片销量超700万颗，2026年销量目标突破1000万颗；智能视觉芯片销量超400万颗，同比增长超80%，W/C系列已成长为核心主力产品线。2026年公司即将推出更高算力的通用端侧平台芯片、T系列高端芯片、Wi-Fi路由芯片、Wi-Fi6芯片、高算力智能视觉芯片以及Monitor系列首款芯片等多款新品，将助力公司在相关市场领域实现业绩稳步突破。
　　全球化渠道布局完善，ToB、ToC双轮驱动协同发力。ToB端与全球近270家运营商达成深度合作，ToC端携手全球知名消费电子客户落地多款新品。多元化业务布局有效对冲市场波动影响。前瞻性储备存储芯片，应对市场波动举措成效显著，盈利稳定性持续提升。公司针对存储市场变化实施前瞻性备货策略，保障SoC产品稳定供应，推动主力SoC产品营收回归正常水平；后续将通过合理备货叠加上调SoC产品价格的方式，保障经营可持续性。
　　盈利预测与投资评级：公司作为AIoT端侧核心标的，凭借完善的端侧产品梯队布局与强劲研发实力，叠加谷歌AIoT核心供应商的卡位优势，深度受益于端侧AIoT智能化升级浪潮。根据公司2025年业绩快报指引，我们调整公司2025-2027年营业收入预期为67.9/91.8/118.8亿元（前值：73.1/88.32/103.91亿元），调整归母净利润预期为8.7/15.4/23.2亿元（前值：10.6/14.1/18.3亿元）。当前公司估值处于洼地，我们看好公司2026年业绩与估值双击的可观增量机会。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；技术研发及新品落地不及预期风险；下游终端需求波动风险。

　　事项：
　　公司发布2025年业绩快报：公司2025年实现营业收入67.93亿元（YoY+14.63%），实现归母净利润8.71亿元（YoY+6%），全年芯片销量超1.74亿颗（同增约21.68%）。此外，公司预计2026Q1公司营收将实现10%~20%的同比增长，2026全年公司营收将实现25%~45%的同比增长。
　　评论：
　　全年收入及利润创历史新高，毛利率呈逐季提升趋势。随着晶晨近年来重点投入的新产品批量上市，公司多年来在全球化市场的持续耕耘逐步进入收获期。公司2025年实现营业收入67.93亿元（YoY+14.63%），实现毛利率37.97%（YoY+1.42pct），预计实现归母净利润8.71亿元（YoY+6%），剔除股份支付影响的归母净利润为9.22亿元。单四季度来看，公司25Q4实现营收17.22亿元（YoY+33.9%，QoQ-1.1%），实现毛利率40.46%（YoY+3.26pct，QoQ+2.72pct），实现归母净利润1.73亿元（YoY-24.1%，QoQ-13.9%）。四季度利润环比下滑主要受研发费用环比大幅增长的影响，25Q4研发费用4.34亿元（YoY+30.3%，QoQ+13.3%），主要用于高算力SoC及WiFi芯片新品研发。
　　6nm芯片26年出货预期高增，与谷歌长期深度合作。当前晶晨各产品线已有超过20款芯片搭载自研端侧智能算力单元，25年搭载自研端侧智能算力单元的芯片出货量已超2,000万颗（同增近160%）。战略产品方面，2025年公司6nm芯片实现销量近900万颗，已通过大规模商用验证。公司已将6nm制程技术进一步应用于即将推出的更高算力、更广应用范围的通用端侧平台产品，公司预计26年6nm芯片出货量有望突破3,000万颗（同增约233%）。据公司互动易信息，公司与谷歌拥有十余年的深度合作基础，是谷歌新一代端侧AI硬件（整合GeminiAI）相关产品的核心芯片供应商。双方在人工智能领域协同聚焦于谷歌端侧大模型Gemini的硬件生态落地，推出了适配Gemini的智能音箱、智能可视化门铃、室内及室外智能摄像头等多款新产品，助力谷歌的智能家居产品整体向内嵌端侧大模型能力的新一代产品升级。
　　新品布局日臻完善，收购芯迈微构筑“蜂窝通信+光通信+Wi-Fi”技术矩阵。针对新产品布局，（1）WIFI：公司W系列WiFi芯片25年销量近2000万颗，其中WiFi6芯片25年实现销量超700万颗,在W系列中占比已超过37%（24年同期近11%）；26年预计Wi-Fi6芯片出货量有望突破1,000万颗。此外，26年Wi-Fi路由芯片、Wi-Fi61*1高速低功耗芯片等新品将陆续上市。（2）智能视觉芯片:智能视觉芯片2025年实现销量超400万颗，同比增长超80%。（3）公司25年9月宣布收购芯迈微，助力公司构筑“蜂窝通信+光通信+Wi-Fi”的多维通信技术栈与产品矩阵。
　　投资建议：根据公司业绩快报以及高阶新品放量指引，我们调整公司25-27年归母净利润预测为8.71/14.77/18.85亿元（原值10.39/13.98/18.17亿元），参考可比公司估值，给予公司26年40xPE，目标价140.23元，维持“强推”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预测、海外份额拓展不及预期

　　事件
　　公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入50.71亿元，同比增长9.29%，归母净利润6.98亿元，同比增长17.51%。
　　投资要点
　　端侧AI渗透率持续提升叠加新品销量持续扩大，营收规模不断提升。在端侧AI渗透率持续提升与新品上市后销量持续扩大的双重作用下，前三季度公司实现销售收入50.71亿元，同比增长9.29%，前三季度营收创下历史同期新高；归母净利润6.98亿元，同比增长17.51%，剔除股份支付费用影响，归母净利润为7.20亿元。单季度来看，Q3实现营收17.41亿元，同比增长7.20%，环比减少3.33%，主要系存储芯片市场价格持续上涨及缺货的影响，部分客户面向国内运营商市场的产品延迟提货，局部影响了营收的增长速度，但该部分订单确定性较高，将延后到后续季度逐步释放；归母净利润2.01亿元，同比减少13.14%，环比减少34.76%。
　　端侧AI赋能终端，新的应用形态与应用场景不断涌现。从终端客户来看，公司推出多款适配其端侧大模型Gemini的新产品（如智能音箱、智能可视化门铃、室内及室外智能摄像头等），助力谷歌智能家居产品整体向内嵌端侧大模型能力的新一代产品升级；在推出多款智能白电产品的基础上，近期再与三星合作推出全新ColorE-Paper（彩色电纸）大屏显示产品；推出沃尔玛自有品牌Onn的智能门铃与智能摄像头产品，凭借沃尔玛全球广阔的销售渠道优势，助力公司进一步拓展ToC与ToB市场；与影石合作推出全新AI会议终端Wave，不断挖掘端侧智能在商用办公领域的新应用场景。
　　多个产品系列出货量高速增长，进一步驱动业绩增长。从产品线出货来看，前三季度携带自研端侧智能算力单元的芯片出货量已超1,400万颗，同比增长超150%；6nm芯片出货量近700万颗，预计全年出货量有望达到1,000万颗；W系列出货量超1,300万颗，同比增长近70%，其中Wi-Fi6出货量超400万颗；C系列智能视觉芯片销售超300万颗，已达去年同期销量的两倍，未来有望在智能视觉领域取得爆发性增长。此外，公司近期已开始进行芯迈微研发团队的整合，后续将持续构建公司“蜂窝通信+光通信+Wi-Fi”的多维通信技术栈与产品矩阵，助力公司现有产品的应用场景从局域网扩展到广域网。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为70.6/89.7/106.6亿元，归母净利润分别为10.1/14.1/18.1亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；市场需求不及预期；海外经营风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入50.71亿元，同比+9.29%；实现归母净利润6.98亿元，同比+17.51%；实现扣非净利润6.30亿元，同比+13.71%。2025年Q3公司实现营业收入17.41亿元，同比+7.20%，环比-3.33%；实现归母净利润2.01亿元，同比-13.14%，环比-34.76%；实现扣非净利润1.73亿元，同比-19.31%，环比-39.96%。
　　25前三季度业绩同比稳健增长，毛利率持续改善：2025年前三季度，在端侧智能技术渗透率持续提升与公司新产品上市后销量持续扩大的双重作用下，公司产品销售规模不断提升。尽管近期受存储芯片市场价格持续上涨及缺货的影响，部分客户面向国内运营商市场的产品延迟提货，局部影响了公司营收的增长速度，但该部分订单确定性较高，将延后到后续季度逐步释放。
　　2025年前三季度，公司毛利率为37.12%，同比+0.75pct；净利率为13.71%，同比+0.91pct；2025年公司继续围绕运营效率提升进行持续改善，2025年前三季度，公司综合毛利率分别为36.23%、37.29%、37.74%，显现持续改善趋势，随着更多效率提升措施的落地，公司产品综合毛利率将保持持续改善趋势。费用端：25前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.94%/1.88%/22.05%/-0.72%，同比-0.36/-0.45/0.07/0.92pct。
　　端侧智能技术渗透率持续提升，新品持续放量：受益于端侧智能技术的快速渗透，原有智能终端品类将获得端侧智能技术的赋能与升级，同时新的应用形态与应用场景也将不断涌现。
　　当前公司各产品线已有超过20款商用芯片携带公司自研的端侧智能算力单元，2025年前三季度，携带公司自研的端侧智能算力单元的芯片出货量已超1,400万颗（去年同期约580万颗），同比增长超150%。公司6nm芯片自上市后，销量不断攀升，2025年前三季度，实现出货量近700万颗，预计2025年全年，6nm芯片出货量有望达到1,000万颗，在大规模商用验证之后，后续6nm制程技术还将继续应用于公司即将推出的更高算力的通用端侧平台系列。W系列2025年前三季度实现出货量超1,300万颗，同比增长近70%，其中Wi-Fi6芯片，前三季度实现出货量超400万颗，Wi-Fi6产品销量在W系列总体销量占比，已从去年同期的不足6%提升至当前超30%，随着后续W系列市场拓展的继续深入以及新产品的持续上市，W系列整体和Wi-Fi6产品，其销售规模还将持续扩大。公司C系列智能视觉芯片，在全球范围内的智能摄像头、智能门铃、打猎机、城市安防等领域持续收获新订单，2025年前三季度C系列销售超300万颗，已达去年同期销量的两倍。通过与全球知名AI平台完成适配及大规模商用验证，C系列产品后续有望在智能视觉领域取得爆发性增长。
　　持续深入头部客户合作，收购芯迈微强化协同效应：公司凭借平台型SoC技术优势与产品口碑，通过与头部优势客户的持续深入合作，进一步推动了公司芯片产品在创新硬件形态与场景上的突破：1.与谷歌合作，推出多款适配其端侧大模型Gemini的新产品（如智能音箱、智能可视化门铃、室内及室外智能摄像头等）；2.与三星合作，在已推出多款智能白电产品（如智能冰箱、智能一体式洗烘机、智能烤箱）的基础上，近期再合作推出全新ColorE-Paper（彩色电纸）大屏显示产品，其低功耗、易部署的特点，使得该产品在商用显示领域具有广阔应用前景；3.与沃尔玛合作，推出其自有品牌Onn的智能门铃与智能摄像头产品，凭借沃尔玛全球广阔的销售渠道优势，助力公司进一步拓展ToC与ToB市场；4.与Insta360（影石）合作，共同推出全新AI会议终端Wave，不断挖掘端侧智能在商用办公领域的新应用场景。
　　自2025年9月，公司宣布收购芯迈微半导体（嘉兴）有限公司之后，已开始进行芯迈微研发团队的整合，芯迈微的核心团队与研发团队将完整并入公司的研发体系并开展工作，后续将持续构建公司“蜂窝通信+光通信+Wi-Fi”的多维通信技术栈与产品矩阵，有助于将公司现有产品的应用场景从局域网扩展到广域网。公司预计2025年全年经营业绩将同比进一步增长。
　　上调至“买入”评级：公司是全球布局、国内领先的无晶圆半导体系统设计厂商，主营业务为系统级SoC芯片及周边芯片的研发、设计与销售，目前主要产品有多媒体智能终端SoC芯片、无线连接芯片、汽车电子芯片等，为众多消费类电子领域提供SoC主控芯片和系统级解决方案。公司产品已广泛应用于家庭、汽车、办公、教育、体育健身、工业、商业、农业、娱乐、仓储等领域。公司覆盖AIoT领域和智能汽车领域的新一代高算力6nm芯片将于近期流片；新产品系列智能显示的首款芯片，将于2025年底流片。随着端侧AI不断发展，公司有望充分受益于AI发展浪潮，公司有望业绩持续提升，我们上调公司评级至“买入”评级，预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.54亿元、14.28亿元、18.20亿元，EPS分别为2.50、3.39、4.32元/股，PE分别为33X、25X、19X。
　　风险提示：下游需求复苏不及预期，客户拓展不及预期，新增产能释放不及预期风险，汇率波动影响。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报：公司2025年三季度实现营收17.41亿元（YoY+7.20%，QoQ-3.33%），实现归母净利润2.01亿元（YoY-13.14%，QoQ-34.76%），实现扣非后归母净利润1.73亿元（YoY-19.31%，QoQ-39.96%）。
　　评论：
　　前三季度收入创新高，25Q3受存储涨价影响提货延迟。2025年前三季度，在端侧智能技术渗透率持续提升与公司新产品上市后销量持续扩大的双重作用下，公司产品销售规模不断提升。2025年前三季度，公司实现销售收入50.71亿元（YoY+9.29%），前三季度营收创下历史同期新高。三季度受到存储芯片市场价格持续上涨以及缺货的影响，部分客户面向国内运营商市场的产品延迟提货，局部影响公司营收增速，因此25Q3公司实现营收17.41亿元（YoY+7.20%，QoQ-3.33%）。但该部分订单确定性较高，将延迟到后续季度逐步释放。
　　积极把握端侧升级趋势，6nm芯片持续放量。当前公司各产品线已有超过20款商用芯片携带公司自研的端侧智能算力单元，2025年前三季度，携带公司自研的端侧智能算力单元的芯片出货量已超1400万颗（去年同期约580万颗），同比增长超150%。在一些确定性大市场和增量市场上，公司还在持续挖掘端侧智能技术的应用潜力，持续扩大相关芯片的销售规模。公司6nm芯片自上市后，销量不断攀升，2025年前三季度，实现出货量近700万颗，预计2025年全年，6nm芯片出货量有望达到1,000万颗，在大规模商用验证之后，后续6nm制程技术还将继续应用于公司即将推出的更高算力的通用端侧平台系列。此外，公司凭借平台型SoC技术优势与产品口碑，与头部优势客户持续深入合作探索硬件形态和场景创新，已与全球顶级人工智能与智能家居客户谷歌合作，推出多款适配其端侧大模型Gemini的新产品（如智能音箱、智能可视化门铃、室内及室外智能摄像头等），助力谷歌智能家居产品整体向内嵌端侧大模型能力的新一代产品升级。
　　新品布局日臻完善，WiFi6芯片出货占比大幅提高。针对新产品布局，公司W系列WiFi芯片25年前三季度出货量超1300万颗（YoY近70%），其中WiFi6芯片前三季度出货量超400万颗（WiFi6芯片在W系列销量占比已从24年同期不足6%提升至当前超30%），随着后续W系列市场拓展的继续深入以及新产品的持续上市，W系列整体和Wi-Fi6产品，其销售规模还将持续扩大。此外，公司C系列智能视觉芯片在全球范围内的智能摄像头、智能门铃、打猎机、城市安防等领域持续收获新订单，25年前三季度C系列销量超300万颗，为去年同期销量的两倍。
　　投资建议：参考前三季度业绩及产品导入进展，我们调整公司25-27年归母净利润预测为10.39/13.98/18.17亿元（原值为10.69/13.98/16.68亿元），参考可比公司估值，给予公司26年40xPE，目标价132.7元，维持“强推”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预测、海外份额拓展不及预期