业绩简评
　　4月26日公司披露2025&26Q1业绩，25年收入67.15亿元（同比+18.4%）；归母净利2.59亿元（同比-22.8%）。其中25Q4收入18.68亿元（同比10.2%），归母净利0.90亿元（同比+28.4%）；26Q1收入14.96亿元（同比-3.1%），归母净利0.01亿元（同比-98.4%）。
　　经营分析
　　海外仓库容释放保持高增，与跨境电商业务协同发展潜力显现。1）跨境电商：25年收入22.71亿元（同比+12.1%），其中独立站收入9.31亿元（同比+13.7%），收入占比+0.6pct至41.0%；2H独立站营收5.21亿元（+15.7%），电商平台生态变化背景下，品牌力支撑独立站销售韧性凸显。品类方面，人体工学系列收入29.73亿元（同比+4.0%），占家居制造业营收比-0.7pct至87.3%，新品类开拓成效显著。2）海外仓：25年收入33.10亿元（同比+36.6%），主因新仓库容释放+自动化、信息化提高作业效率与履约能力。截至25A，公司在全球拥有20个自营海外仓，面积67.23万平米（同比+1.5%）；累计服务外贸企业2053家，处理中大件包裹1800万件（同比约+15%），成为FedEx的全球TOP50客户。9.3万平米Ellabell仓于25年底建成，待验收后投入使用。随着仓网建设逐渐完善，规模效应下尾程价格优势、效率优势有望逐步兑现。海外仓与跨境电商业务协同，自有品牌订单在海外仓整体履约体系中占比约10%-15%，有助于增强仓储网络的稳定性与利用效率。
　　产品及业务结构调整，25A毛利率-1.9pct至27.3%。分行业，家具制造/海外仓毛利率分别-0.8/+1.4pct至42.3%/11.8%，低毛利率海外仓业务收入占比+6.6pct导致综合毛利结构性下滑。分产品，人体工学系列产品毛利率-0.1pct至42.2%，降幅低于家具制造整体，或因新品类推广期毛利率偏低。26Q1毛利率同/环比+2.7/-1.8pct至28.6%，净利率同/环比-3.3/-4.8pct至0.1%，主因汇兑损失导致财务费用率同比+3.9pct至4.48%。
　　海外仓成本优势显著，长期盈利能力提升可期。当前美国物流与消费核心区域仓储的综合重置成本约180-500美元/平方英尺，公司已获批土地上的建设成本约100美元/平方英尺，成本优势显著。伴随仓网建设逐步完善、规模和网络效应显现，盈利有望释放。
　　盈利预测、估值与评级
　　海外仓第二曲线高增，战略投入期盈利承压，但规模和网络效应逐步完善情况下，长期盈利释放可期。预计公司26-28年归母净利2.64/3.31/3.60亿元，同比+2%/+26%/+9%,当前股价对应PE估值16/13/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争激烈；原材料、海运费、汇率大幅波动；关税政策变化

　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年公司实现收入67.1亿元，同比+18.4%，归母净利润2.6亿元，同比-22.8%，扣非归母净利润2.0亿元，同比-1.5%；2026Q1公司实现收入15.0亿元，同比-3.1%，归母净利润80.7万元，同比-98.4%，扣非归母净亏损1040万元，同比-140.3%。
　　受行业竞争及汇兑损益影响，公司业绩短期承压。2025年，智能家居业务和海外仓业务行业竞争加剧，导致客单价下降，影响营收及毛利；此外，2025年，人民币对美元升值明显，公司来自美国市场的营收、利润均受到不利影响，且公司拥有的美元资产，包括土地储备、海外仓等，亦因汇率波动而受损，2026Q1公司汇兑亏损约4000万，较2025Q1汇兑盈利1000多万，差值约6000万。叠加公司近两年先后培育分销和美国线下经销渠道业务，产生前期亏损，其中美国线下经销业务2026Q1增亏约1200万元，综合影响下，利润端表现短期承压。
　　分业务来看：（1）海外仓业务2025年营收33.10亿元，同比+36.57%，毛利率11.79%，同比+1.42pct，毛利率改善主要受益于仓库利用率提升，内部运营改善；2026Q1营收7亿元，同比-10%，毛利率9.5%，同比基本持平，Q1为海外仓淡季，2025Q1受关税预期带动提前备货，基数偏高；2026年，随着自建仓投用、优化租赁成本，外部环境趋于平稳后卖家备货逐步增加，仓库利用率有望提升，毛利率或将持续改善；（2）跨境电商业务：2025年跨境电商销售收入22.71亿元，同比增长12.09%，新品类增量显著，2026Q1营收5.4亿元，同比+9%，毛利率68%，均保持稳定。
　　盈利预测与评级：展望后续，随着美国线下经销渠道业务营收逐步增加，2026年目标实现盈亏平衡；为应对汇率风险，公司将通过逐步锁汇，以及将部分人民币贷款换成美元贷款等措施，应对汇率波动对公司经营的影响。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为2.7、3.2、3.6亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；贸易政策风险；汇率波动风险；行业竞争加剧等。