公司发布半年报
　　25Q2公司实现营收16亿，同比+23%，归母净利0.8亿，同比-4%，扣非归母0.5亿，同比-20%；
　　25H1公司实现营收31.4亿，同比+30%，归母净利1.3亿，同比-19%，扣非归母0.8亿，同比-27%。
　　25H1公司人体工学系列产品收入14亿，同增3%，毛利率41.46%，同增1.3pct。仓储物流服务收入16亿，同增84%，毛利率9.7%，同减5pct。
　　公司海外仓收入大幅增长。在美国电商渗透率提升及中国跨境电商加速背景下，公司在中大件海外仓领域领先地位和良好口碑得到巩固。欧洲市场表现突出，德国仓库利用率超过70%，已实现盈利。同时，公司通过有序扩仓、优化库容利用率与库存周转，并加大自动化与信息化投入，推动运营效率显著提升。
　　在自动化方面，公司在美东、美西核心仓引入预分拣流水线、自动贴标线及AGV搬运，大幅提升作业效率与分拣准确率。在信息化方面，公司对WMS系统进行升级，新增自动汇波、可视化监控与效率分析模块，实现作业流程的精细化管理。25年上半年公司包裹发件量同比增长逾120%，达到910万件。
　　此外，公司与FedEx深度合作，建立本地提货SOP、推行仓内预分拣与“第一枪”作业标准，并通过干线直送模式解决运力瓶颈，大幅改善尾程派送时效。上述举措有效提升了履约效率与客户体验，成为推动公司海外仓业务持续高速增长的主要驱动因素。
　　上半年，公司自主品牌产品收入占主营业务收入（不含海外仓收入）比例为74.77%，同增5.84%。其中，跨境电商收入10亿元，同增9.16%；独立站销售收入4.1亿，同增11.2%，占跨境电商收入41%，稳中有升。
　　公共海外仓业务：规模经济与生态协同，打造飞轮效应
　　25H1公司完成目的港拖车14,960TEU，在库内完成卸货上架28,964TEU，发出商品910万件中大件商品，全年预计突破2,000万件。公司已成为FedExGround全球TOP50客户，美国市场已可实现90%以上订单的次日达。
　　公司海外仓业务在仓库耗材、仓库叉车设备和货架规模化采购、目的港拖车、卸柜，以及尾程发货数量规模上的优势，使得公司获得更好的议价能力和价格优势，在当下大多数海外仓企业经营困难且行业竞争激烈趋于集中化的背景下，公司海外仓业务始终保持盈利，规模经济特征开始显现。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑潜在的关税等因素影响，我们调整盈利预测，预计25-27营收68/79/90亿（前值为67/78/89亿），归母净利为3.1/3.8/4.6亿（前值为3.9/4.6/5.3亿元），对应EPS为0.9/1.1/1.4元，PE分别为17/14/12x。
　　风险提示：关税风险，海外仓建设不及预期风险，市场竞争加剧风险等

　　业绩简评
　　8月26日公司发布2025年中报，25H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为+29.56%/-19.47%/-26.58%到31.45/1.29/0.79亿元。单25Q2来看，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别+22.57%/-3.87%/-19.70%到16.00/0.77/0.53亿元。
　　经营分析
　　跨境电商：独立站稳健增长，新品类贡献亮眼。25H1跨境电商营收同比+9.16%至10.00亿元，其中独立站营收同比+11.22%至4.1亿元，独立站占跨境电商收入41%。品类方面来看，人体工学系列产品上半年实现收入13.83亿元，同比增长3.48%。电动沙发、人体工学椅等新品类增长优异，其收入占比约20%，带来新增长点。
　　海外仓：欧洲市场表现突出，美核心仓作业效率持续提升。25H1海外仓收入同比+84.27%至收入15.59亿元，累计服务出海企业1744家，德国仓库利用率超过70%，已实现盈利；美东、美西核心仓加大自动化与信息化投入实现有序扩仓，库容利用率、周转率提升，25H1包裹发件量同比增长超120%达910万件。
　　业务结构+物流涨价致25H1毛利率有所下降。毛利率方面，公司25年H1毛利率同比-5.66pct至25.69%，25Q2毛利率同比-5.94pct到25.45%，预计主因一方面海外仓收入占比提升，另一方面尾程物流涨价及租金前置确认。分产品看，25H1人体工学系列产品/仓储物流服务毛利率分别+1.29/-5.31pct到41.46%/9.69%。费用率方面，25H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.05/-0.16/+0.38/-1.08pct至14.52%/4.19%/3.52%/0.03%。其中，25Q2销售/管理/研发费用率分别同比-1.01/-0.21/-0.04/-1.36pct至14.72%/4.04%/3.25%/-0.54%。
　　海外仓盈利提升可期，自主品牌业务有望较好平抑贸易摩擦。海外仓方面，考虑到美国电商渗透率持续提升、中国跨境电商品牌出海加速以及海外仓运营效率显著提升，海外仓业务规模有望延续高增速的同时盈利能力或逐步提升。自主品牌方面，依托极强的产品需求挖掘能力和开发能力，公司兼具品牌力和产品力，新品类快速开拓，依托海外运营经验及海外产能将有效应对贸易摩擦，后续增长依然可期。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司25-27年EPS分别为0.91/1.04/1.20元，当前股价对应PE为16.18/14.09/12.26倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争激烈；原材料、海运价格大幅波动；关税政策变化

　　业绩摘要：公司发布2025年三季报，25年前三季度公司实现营收48.5亿元，同比+21.9%；实现归母净利润1.7亿元，同比-36.3%；实现扣非净利润1.1亿元，同比-19.9%。单季度Q3公司实现营收17.0亿元，同比+9.9％；实现归母净利润0.4亿元，同比-62.0%；实现扣非后归母净利润0.3亿元，同比+2.0%。Q3归母净利润下滑主要系去年同期出售部分海外仓，产生大额资产处置收益（约0.90亿元），基数较高；扣非净利润在外部环境压力下仍实现正增长，彰显主业经营韧性。
　　盈利能力暂时承压。25年前三季度公司毛利率为26.1%，同比-3.8pp，我们判断主要系低毛利率的海外仓业务占比提升。25年前三季度费用率为22.7%，同比-2.1pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为14.6%/4%/0.8%/3.3%，同比-1.0pp/-0.5pp/-0.9pp/+0.3pp。综合来看，25年前三季度公司净利率为3.5%，同比-3.2pp。单Q3毛利率为26.8%，同比-0.7pp；净利率为2.3%，同比-4.4pp。
　　海外仓业务延续高增，规模效应显现后利润率有望改善。截至2025年9月末，公司已在全球范围内布局19个自营海外仓合计65万平米，整体规模保持稳定。25年前三季度已累计服务出海企业1932家，发件量同比增100%以上。Q3海外仓毛利率环比基本持平，目前海外仓平均利用率超过70%。25年Q3末公司在建工程余额达8.2亿元，较24年末同比+391.1%，主要系海外仓库建设投入增加，随着公司自建仓库陆续投用，规模化效应将逐步显现，利润率有望提升。
　　自有品牌（跨境电商）韧性凸显，结构持续优化。在关税调整及成本上升压力下，公司跨境电商Q3仍保持稳健增长，产品端智能升降桌核心品类稳中有升，电动沙发、人体工学椅收入增长显著；渠道端独立站渠道表现较好同比+12%，收入占比已提升至40%以上，亚马逊渠道则以公域流量为主，行业竞争较为激烈。代工业务受下游客户关税提价影响短期承压，公司正积极拓展亚非拉等新兴市场，通过品牌代理及合作模式推动产品出海，培育新的业绩增长点。
　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.80元、0.96元、1.21元，对应PE分别为18倍、15倍、12倍，维持“持有”评级。
　　风险提示：海外市场需求波动的风险，成本控制不及预期风险，供应链和应收账款风险，汇率波动的风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年半年报。2025H1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为31.45/1.29/0.79亿元，同比+29.56%/-19.47%/-26.58%。其中Q2营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为16.00/0.77/0.53亿元，同比+22.57%/-3.87%/-19.70%。
　　海外仓业务：2025H1海外仓业务收入15.69亿元，同比+84.27%，继续保持高速增长，已成为公司第一大业务，其中Q2收入同比+66%。2025H1，公司累计服务出海企业达1744家，包裹发件量达到910万件，同比+120%以上，全年预计突破2000万件。利润端看，2025H1海外仓业务毛利率9.69%，同比-5.31pct，主要受以下因素影响：①运营面积同比大幅增加，部分费用前置；②新仓货架布局许可申请及安装过程较长，库容需要逐步释放和爬坡；③尾程物流涨价。2025H2是跨境电商旺季，海外仓利用率有望继续提升，有望拉动盈利能力提升。长期看，公司自建仓逐步投用，配送效率、运营管理效率持续提升，未来盈利水平有望持续改善。
　　跨境电商业务：2025H1公司自主品牌产品销售收入占主营业务收入（不含海外仓收入）比例为74.77%，同比+5.84%。其中，跨境电商收入10亿元，同比+9.16%；独立站收入4.1亿元，同比+11.22%，占跨境电商收入比例为41%，稳中有升。新品类方面，人体工学椅、电动沙发、电动床等品类销售金额同比+100%，新品类销售收入占比提升至约20%，盈利能力不断改善。
　　海外代工业务：越南基地布局完善，覆盖对美出口，在抗风险与成本控制上具备显著优势。
　　内销业务：线上在天猫、京东平台的市占率保持第一；线下持续完善经销商网络，新增30家门店，截至2025年6月底，全国经销门店总数105家。公司动态调整营销费用投放，2025H1营业利润率同比大幅改善，扭亏为盈。
　　毛利率受海外仓业务影响，费用率节降明显：
　　（1）毛利率：2025H1毛利率为25.69%，同比-5.66pct，其中Q2毛利率为25.45%，同比-5.94pct，主要受海外仓业务毛利率阶段性下降影响。
　　（2）费用率：2025H1销售/管理/研发/财务费用率为14.52%/4.19%/3.52%/0.03%，同比-2.05/-0.16/+0.38/-1.09pct，其中Q2销售/管理/研发/财务费用率为14.72%/4.04%/3.25%/-0.54%，同比-1.02/-0.21/-0.04/-1.36pct，整体费用率节降明显。
　　（3）净利率：综合以上因素，2025H1归母净利率为4.10%，同比-2.50pct，其中Q2归母净利率为4.83%，同比-1.33pct，环比+1.47pct，边际改善。
　　盈利预测：公司海外仓业务快速发展，仓储布局逐渐完善，有望充分受益于跨境电商行业需求的提升；智能家居业务品牌端已沉淀一批忠实用户，制造端通过越南基地规避关税风险。我们预计2025-2027年公司实现归母净利润3.12/4.13/4.94亿元，同比-7.0%/+32.3%/+19.6%，对应2025年8月27日收盘价的PE分别为16.4/12.4/10.4倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，汇率与利率风险，宏观经济波动风险