事件：8月24日，公司发布2026年半年报。（1）2026H1实现营业收入58.47亿元，同比+143.71%；归母净利润6.88亿元，同比+497.38%；扣非归母净利润6.82亿元，同比+538.02%。（2）单季度看，2026Q2实现营收32.17亿元，同比+165.18%，环比+22.28%；归母净利润3.06亿元，同比+322.27%，环比-19.67%；扣非归母净利润3.03亿元，同比+360.02%，环比-19.87%。
　　传统加工品销量阶段性回调，高端刀具国产替代持续兑现：矿山方面，26H1钨精矿产量1,750吨，同比-100吨；伴生锡金属432吨、铜139吨。下游加工方面，受钨价回调影响，客户采购趋于谨慎，26H1钨粉末产品销售4,846吨，同比下降15.19%；硬质合金销售423吨，同比下降26.31%；而澳克泰刀具销量1,433万片，同比+27.60%，高端刀具国产替代逻辑持续兑现。
　　钨价上涨增厚毛利，Q2价格回调引发减值扰动：（1）26H1钨精矿价格约67.69万元/吨，同比+213.38%，公司随行就市上调产品售价，带动公司业绩高增。26H1公司毛利率25.17%，同比+11.03pct。（2）26Q2利润环比回落，主要系钨价4月起深度回调后公司计提大额存货减值所致，上半年合计资产减值损失2.2亿元。
　　多矿区整合与深部扩建同步推进，资源接续工作有序开展：（1）公司淘锡坑钨矿与东峰探矿权整合后的新采矿权证正在申办中；（2）新安子钨锡矿与龙潭面探矿权整合开采方案及生态修复方案已报自然资源部评审；（3）黄竹垅钨矿及其周边探矿权矿区详查工作有序开展中；（4）大余石雷钨矿深部改扩建项目（一期）按计划推进，矿区资源储量核实报告同步编制中。
　　新产能建设多点开花，高附加值深加工布局持续深化：公司“高性能光伏等多用途钨丝智能制造项目”处于产能爬坡阶段；“废钨资源绿色高效回收项目”环评已通过专家评审，安评报告编制已基本完成。公司全资子公司赣州澳克泰2026H1实现营收6.61亿元，同比+86.98%，实现净利润1.56亿元，同比+11,164.17%；其“新增800万片高性能硬质合金涂层刀具改扩建项目”已完成项目备案并按计划推进，项目达产后将进一步扩充高端硬质合金刀具产能。
　　投资建议：公司拥有6座采矿权矿山、10个探矿权矿区，保有资源量钨（WO3）7.41万吨、锡1.68万吨、铜0.90万吨，资源接续路径明确；布局多个新产能建设，高附加值深加工占比持续提升。受钨矿开采配额管控与品位下降约束，钨市场维持供需紧平衡，钨价中枢上移利好公司业绩弹性。我们预计公司2026-2028年归母净利润为11.10、11.62、11.98亿元，以2026年8月24日收盘价为基准，PE分别为27X、26X、25X，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：钨价大幅波动及存货跌价风险；下游需求不及预期风险；重点项目建设不达预期风险。