事件：公司发布2025年年报，全年实现营收78.35亿元，同比40.51%，实现归母净利2.04亿元（扣非1.82亿元），同比157.46%（扣非同比140.26%）。业绩处于业绩预告下限附近。公司2025年利润分配预案为：每10股派发现金红利1元（含税），以资本公积每10股转增2股。
　　盈利能力大幅改善，经营现金流阶段性净流出：报告期公司业绩大幅扭亏，销售毛利率、净利率分别为10.92%、2.75%，同比分别提升4.33PCT、8.99PCT；报告期公司ROE（加权）5.72%，同比提升15.83PCT。报告期，公司资产负债率39.79%，同比-1.74PCT，有息负债率18.07%，均处于相对较低水平。报告期，公司经营性现金流大幅净流出4.52亿元，我们判断主要是应收账款、存货阶段性增加所致。
　　稀土回收、磁材量价齐升是公司业绩反转核心驱动力：2025年，公司稀土回收收入40.81亿元，YOY64.17%,毛利率10.71%，同比提升8.71PCT;稀土氧化物销量9165.94吨，YOY57.11%。磁材业务销售收入19.05亿，YOY42.78%，毛利率8.51%，同比提升1.97PCT；销量14035.62吨，YOY19.42%。公司稀土板块产销两旺，是公司核心利润来源及业绩反转动力。
　　稀土回收、磁材产销量仍有较大增长空间：2025年，鑫泰科技和江西万弘技改扩能项目全面达产，稀土氧化物年产能达1.2万吨，2026年公司稀土氧化物产能具备30%增长空间；磁材方面，公司目前已具备2万吨/年生产能力，包头一期1万吨产能有望于二季度开始试生产，届时公司磁材产能将大幅增加至3万吨/年。稀土产业链景气度高，产能释放将推动公司业绩持续高增长。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.87、5.13、6.88亿元，对应PE分别为37.53x、28.29x、21.10x。稀土产业链景气度高、公司产能稀土回收、磁材产能持续释放，维持“推荐”评级。
　　风险提示：稀土价格大幅波动的风险，新建项目进度不及预期的风险。

　　公司是稀土回收龙头企业。公司总部位于江苏无锡江阴市，已发展成为稀土回收、再生资源加工设备、电梯零部件三个细分领域龙头企业。2020年、2021年公司先后完成对鑫泰科技、江西万弘的并购，持续加强在稀土回收领域的布局，并和南方稀土合作建设6万吨/年磁材废料回收及综合利用项目，进一步聚焦稀土回收业务，打通了废料收集-稀土回收-磁材加工的稀土回收产业链，目前公司稀土氧化物产能在1.2万吨左右，是稀土回收领域龙头企业。
　　稀土景气度高，公司迎业绩反转。稀土是国家重要战略资源，我国对稀土开采冶炼相关环节实施严格管制。2025年，稀土领域管制进一步升级，首次将进口矿、副产矿纳入总量控制计划；对铽、镝等中重稀土金属、含稀土合金、氧化物、化合物及其混合物实施出口管制；新增钬、铒这两类中重稀土金属出口管制；将钐钴、钕铁硼等磁材制造核心设备纳入管制；对使用中国稀土的境外产品、稀土相关环节技术进行出口管制等。在供给端严格管制、下游新能源汽车、机器人、清洁能源对稀土整体需求旺盛带动下，稀土迎来新一轮景气周期，镨钕氧化物价格从2024年3月的34.50万元/吨低点涨至2026年3月2日的87.00万元/吨，涨幅超150%。
　　在稀土高景气带动下，公司2025年迎来业绩反转，根据公司业绩预告，2025年公司归属于上市公司股东的净利润1.90~2.60亿元，同比大幅扭亏。从2025年半年报看，公司稀土回收收入15.66亿元，同比增长25.48%；磁性材料收入7.51亿元，同比增长29.26%。在其他板块相关相对稳定背景下，稀土板块是公司业绩反转核心驱动力。
　　稀土回收、磁性材料产能双增长，业绩释放可期。公司所处的稀土回收料综合利用行业具有较高的行业壁垒。经过多年深耕，公司在生产规模、技术研发、企业管理和产业链互补等方面形成较强的竞争优势。稀土回收方向，随着鑫泰科技、万弘高新稀土氧化物二期扩能项目的逐步投产，公司年可产再生稀土氧化物超12000吨，产能规模行业领先，未来产销量有望稳步增长。磁性材料方面，公司是国内较早从事烧结钕铁硼研发、生产、加工、销售的企业之一，随着山东烁成产能提升至10000吨/年左右，公司年产能超过15000吨。同时，公司在内蒙包头投资兴建的“一期年产1万吨高性能稀土永磁材料项目”，项目一期建成满足年产2万吨高性能稀土永磁材料产能的厂房、办公楼等基建工程和公辅设施，及满足年产1万吨的生产设备，预计将于2026年投产。磁材业务随着包头项目的投产，将成为公司新的业绩增长点。
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.59、3.92、5.17亿元，对应PE分别为36.84x、24.33x、18.46x。稀土产业链景气度高、公司产能进入释放期，给予“推荐”评级。
　　风险提示：稀土价格大幅波动的风险，新建项目进度不及预期的风险。

　　稀土废料回收国内领军企业，迈向永磁材料一体化布局
　　公司是国内稀土回收领域的龙头与先行者。自2019年以来，公司通过持续的产能扩张与外延并购，逐步完善稀土资源回收闭环体系，并于2023年切入稀土永磁赛道，实现从回收到材料端的一体化布局。2025年，公司推出员工持股激励计划，为国内稀土企业中率先实施的代表。业绩方面，2020–2022年公司营业收入复合增长率达58.44%；受稀土价格波动影响，2023–2024年增速阶段性放缓，但2025年上半年收入达31.59亿元，同比增长17.17%。业务结构上，稀土回收与稀土永磁为核心板块，2024年合计收入占比约68.51%。盈利端，稀土回收毛利率持续改善，2025年上半年增至6.78%，磁材及装备业务稳健，整体盈利能力提升。
　　稀土回收：原矿冶炼收缩+稀土价格上行，公司成长空间大
　　2025年稀土供给趋紧、需求稳步增长，行业集中度提升，配额管理强化，资源进一步向央企集团集中。受地缘政治及贸易环境影响，进口维持低位波动，缅甸矿不稳抬升价格中枢，稀土回收成为供给端的重要补充。公司层面，自2020年以来，公司稀土氧化物产量由2900吨提升至2024年的5156吨，销售量由2886吨增至5834吨，年均复合增速超15%。公司于2021年分步收购江西万弘，补强稀土废料回收环节。目前公司稀土氧化物年产能约1.2万吨，随着废料回收体系持续完善及下游需求扩张，公司有望稳定放量。
　　稀土永磁：产能逐步释放，高性能磁材占比提升
　　2024–2025年稀土永磁行业景气延续，新能源汽车、风电及工业机器人需求保持增长。2020-2024年全球钕铁硼需求增速超10%，预计2025年达到约35万吨，下游结构优化，核心应用领域占比超过六成。供给端，当前公司在浙江宁波与山东梁山形成约1.5万吨/年的稀土永磁材料产能，产品主要应用于新能源汽车、电机及工业自动化等领域。内蒙古包头基地一期1万吨高性能稀土永磁项目预计于2025年建成，届时公司总产能将提升至约2.5万吨/年。随着项目建设逐步推进，公司产品结构持续优化，高性能磁材占比提升，有望增强在新能源汽车驱动电机、风电及工业机器人等下游领域的竞争力，支撑中长期稳健增长。
　　政策推动资源循环体系加速建设，废钢与电梯板块协同发展
　　2020–2024年国内废钢利用量稳步增长，2024年行业规模8900亿元。公司再生资源与电梯拆解业务协同推进，构建资源循环利用体系。2024年再生资源业务收入10.17亿元，占比约18%，同比增长27.5%；电梯零部件业务收入6.89亿元，占比约12%，同比增长20.3%。2025年上半年两项业务分别实现营收5.14亿元和2.87亿元，保持增长态势。公司在华东、华南主要钢铁产区与多家钢企建立合作关系，回收体系与设备业务协同完善，资源利用效率稳步提升。
　　风险提示：稀土价格波动风险；下游需求不及预期风险；政策变动风险；计算假设不及预期风险。