2024H1归母净利扭亏为盈。公司2024H1实现收入27.0亿元（yoy-23.6%），归母净利润0.02亿元（yoy+101.2%），营收下降主要系国内主要稀土产品的市场价格较去年同期相比下跌了30%左右，但随着稀土产品市场价格的趋于平稳，归母净利润较上年转亏为盈。2024Q2单季度实现营收14.9亿元（yoy-15.8%），归母净利润0.3亿元（yoy+123.7%）。
　　公司盈利能力改善明显，经营管理整体稳健。公司2024H1实现毛利率5.0%（yoy+3.4pct）、净利率0.4%（yoy+6.1pct），盈利能力改善明显。销售费用率实现0.9%（yoy+0.2pct），管理费用率3.5%（yoy+0.9pct），财务费用率0.9%（（yoy-0.1pct），三费合计比率5.3%（（yoy+1.0pct），费用管控能力整体稳健。公司2024H1经营现金净流量1.7亿元（yoy-47.5%），主要系公司营业收入减少，收到现金减少所致。
　　公司以稀土综合回收利用为核心，多元业务协同发展。分业务看，2024H1稀土资源综合利用业务实现营收12.5亿元（yoy-38.2%），毛利率-1.5%（yoy+3.8pct），营收下降主要系稀土产品的市场价格下行；磁性材料销售业务实现营收5.8亿元（yoy+162.0%），毛利率5.3%（yoy+5.5pct），收入大幅增长或受磁材产能扩能影响；再生资源加工设备销售业务实现营收4.0亿元（yoy-21.8%），毛利率10.5%（yoy-6.9pct），主要系市场环境、钢铁行业需求不足等多重因素所致；废料回收加工及贸易实现营收1.1亿元（yoy-72.0%），毛利率-10.1%（yoy-7.4pct）；电梯零部件业务实现营收2.9亿元（yoy-10.7%），毛利率25.3%（yoy+1.7pct）。
　　稀土回收利用前景广阔，期待价格企稳及后续产能释放。稀土在全球工业、高科技产业等领域有着广泛的应用，稀土永磁材料作为电机的核心部件，与传统电机相比，可节省高达15%至20%的能源。随着全球对稀土资源的需求不断增长，各国纷纷加强稀土回收再利用的研发和技术创新，以减少对原生矿产资源的依赖。在此背景下，公司持续提升稀土永磁材料的产能规模及技术水平，2024年8月，公司公告拟在内蒙古包头市稀土高新区，投资兴建“一期年产1万吨高性能稀土永磁材料项目”，项目预计投资总额为4亿元，期待后续稀土价格企稳后扩能项目的业绩释放。
　　政策激发报废汽车拆解需求，可与稀土回收形成产业协同。2024年3月，国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》明确提出了到2027年报废汽车回收量较2023年增加约一倍的目标，激发报废汽车拆解需求。报废汽车拆解后的电机材料可作为稀土回收废料来源，形成业务协同，2024年8月，公司公告拟投资设立控股子公司，主要从事废旧电动车电机及新能源电机回收拆解再利用，以保障公司稀土资源综合利用业务原料的稳定供应。
　　投资建议：维持“买入”评级。公司是再生资源领域龙头企业，具备较强的技术与业务一体化优势，随着稀土价格企稳及后续产能落地，业绩有望实现快速增长。考虑到目前稀土价格处于相对低位，我们预计2024/2025/2026年公司实现归母净利润0.4/1.7/3.0亿元，对应PE84.5/19.8/11.3x。
　　风险提示：宏观经济波动、稀土价格波动、项目投产不及预期等。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营收27.0亿元，同比-23.60%，实现归母净利222万元，同比+101.20%，较上年转亏为盈；实现扣非归母净利-0.84亿元，同比+63.52%。稀土产品市场价格止跌企稳，公司稀土资源综合利用业务经营发展稳定，收益扭亏为盈。2024Q2单季度实现营收14.9亿元，同比-15.8%，环比+22.9%；实现归母净利2995万元，同环比均扭亏为盈。
　　稀土价格低位企稳，2024H1冲减存货跌价准备。稀土产品市场价格止跌企稳，
　　公司稀土资源综合利用业务经营发展稳定，2024H1资产减值损失为+2133万元，系冲减计提的存货跌价准备。根据生意社数据，2024H1镨钕氧化物平均价为38.4万元/吨，相较2023H1的57.5万元/吨下跌33.2%，较2023H2的49.0万元/吨环比下降21.6%。分季度看，2024Q2单季度镨钕氧化物均价为38.2万元/吨，较2024Q1的38.6万元/吨基本企稳。公司经营稀土回收料的综合利用业务，即利用钕铁硼回收料、荧光粉废料生产高纯度稀土氧化物，其产品可广泛应用于钕铁硼磁性材料、计算机、通讯设备、三基色荧光粉等高科技领域。原材料价格的同比大幅下降带来的存货跌价使公司业绩承压，2024H1已有所改善。2024H1公司稀土资源综合利用业务毛利率为-1.46%，较2023H1回升3.82个百分点；磁性材料销售业务毛利率为5.31%，较2023H1回升5.54个百分点。
　　盈利预测。我们重点关注公司稀土业务的盈利模型，通过跟踪研究，我们预计公司2024-2026年营收分别为54、88和92亿元，预计归母净利为1.0、3.0和4.3亿元，对应2024年8月29日收盘价PE分别为35.12x、11.55x和8.08x。考虑到稀土价格处于较低位置，公司业绩承压，核心还要观察后续稀土价格，静待上涨行情，我们维持“增持”评级。
　　风险提示：稀土价格大幅回落；钕铁硼磁材需求不及预期；公司产能落地速度不及预期