2026H1业绩高增兑现，主业盈利弹性加速释放。
　　公司2026H1业绩实现高增长，上半年实现营收55.96亿元，同比+77.13%；归母净利润3.43亿元，同比+330.30%；扣非归母净利润3.41亿元，同比+473.03%，扣非利润与归母利润基本一致，业绩增长主要来自主业改善。核心驱动在于国内主要稀土产品价格持续回升，同时前期技改扩能项目产能全面释放，带动稀土资源综合利用业务产销两旺、量价齐升，板块盈利能力明显提升；此外，可转债利息影响消除，财务费用同比下降43.55%，进一步增厚利润。
　　稀土回收量价利齐升，核心利润中枢显著上移。
　　2026H1稀土资源综合利用业务实现收入36.36亿元，同比+132.22%，毛利率同比提升6.96pct至13.74%，量价齐升叠加盈利能力修复成为本轮业绩高增的核心驱动力。目前公司再生稀土氧化物年产能超1.2万吨，产能规模行业领先，鑫泰科技、万弘高新二期通过DCS控制、工业机器人等技改，实现生产效率提升30%以上、生产成本降低20%、能耗降低15%，规模效应和降本红利持续释放；核心子公司鑫泰科技上半年实现净利润3.22亿元，盈利贡献突出。同时，公司与中国稀土、北方稀土签订长期供货协议，提前锁定稀土氧化物年度供货量，我们认为在稀土价格景气上行、产能充分释放背景下，板块盈利弹性仍有望延续。
　　磁材放量叠加盈利改善，第二增长曲线加速兑现。
　　2026H1磁性材料业务实现收入10.62亿元，同比+41.44%，毛利率同比提升3.67pct至11.23%，收入增长与盈利改善同步兑现；其中浙江中杭上半年实现收入11.15亿元、净利润约0.44亿元，较去年同期净利润约0.14亿元显著增长，磁材板块利润弹性开始释放。公司现有烧结钕铁硼年产能达2万吨，新能源汽车、风电、工业自动化等下游需求保持稳定，高性能永磁材料在新能源汽车电机、工业机器人电机等领域持续取得突破。我们判断，本期磁材毛利率提升或主要受益于产品售价对原材料涨价的顺利传导、产能利用率提升带来的规模效应以及高性能磁材占比提升。与此同时，包头华宏持续推进磁性材料产能建设，后续新增产能释放有望进一步打开磁材业务成长空间，强化公司稀土全产业链布局。
　　投资建议：
　　我们预计公司2026-2028年实现归母净利润6.36、8.75、10.66亿元，对应EPS分别为0.84、1.16、1.42元/股，目前股价对应PE为22.7、16.5、13.5倍，公司维持“买入-A”评级，12个月目标价23.2元/股，对应27年PE约20倍。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，宏观政策扰动等。
　　

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年中报，实现营收55.96亿元，同比+77.13%，实现归母净利3.43亿元，同比+330.30%。
　　盈利能力提升、现金流良好，财务稳健向好：报告期公司销售毛利率、净利率分别为13.66%、6.70%，同比分别+4.10PCT、+4.15PCT；报告期公司ROE（加权）8.12%，同比+5.76PCT；报告期公司稀土产品量价齐升，推动盈利能力大幅提升。报告期，公司资产负债率38.80%，同比+1.09PCT，有息负债率17.32%，同比-7.29PCT，负债率处于较低水平。报告期，公司经营性现金流净额4.84亿元，同比+252.93%；收现比101.18%、净现比1.29，经营现金流持续改善。
　　再生稀土、磁材量价齐升；产能释放+协同优化，持续增长可期：公司目前年可产再生稀土氧化物超12000吨，产能规模行业领先，随着鑫泰科技、江西万弘技改的完成，产能迎来释放期，26H1公司稀土资源综合利用板块营收36.36亿元，YOY+132.22%，毛利率13.74%，YOY+6.96PCT,是公司业绩增量的主要来源。磁材业务方面，公司目前年生产能力达到2万吨，26H1销售收入10.62亿元，YOY+41.44%，毛利率11.23%，YOY+3.67PCT。公司包头2万吨高性能磁材项目一期1万吨项目有望于年内投产，届时公司磁材产能将大幅提升至3万吨/年，市场地位将得到进一步提升。目前公司磁材业务盈利能力相对较弱，公司已打通稀土回收、再生稀土氧化物、磁性材料的完整产业链，随着各环节的产能释放、协同优化，公司持续增长可期。
　　投资建议：鉴于公司业绩表现强劲及稀土行业维持高景气，我们小幅上调公司盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.67亿元、7.04亿元、9.02亿元，对应PE分别为25.93x、20.88x、16.30x。稀土产业链景气度高、公司产能稀土回收、磁材产能持续释放，维持“推荐”评级。
　　风险提示：稀土价格大幅波动的风险，新建项目进度不及预期的风险。

　　稀土板块驱动收入高增，多业务协同支撑规模扩张。
　　公司2025年实现营业收入78.35亿元，同比增长40.51%，实现归母净利润2.04亿元，同比增长157.46%，成功扭亏为盈；其中稀土资源综合利用收入40.81亿元，同比增长64.17%；全年稀土氧化物销量9165.94吨、产量8794.09吨，同比分别增长57.11%、70.56%。稀土磁材收入19.05亿元，同比增长42.78%；全年销量14035.62吨、产量15791.73吨，同比分别增长19.42%、27.32%。进入2026年Q1，公司实现营业收入25.12亿元，同比增长74.93%，归母净利润2.16亿元，同比增长595.21%，扣非归母净利润2.11亿元，同比增长696.50%,增长态势进一步强化。整体来看，公司收入增长主要由“稀土价格上行+公司产能释放+销量增长”共同驱动，稀土资源综合利用与磁材业务已成为公司规模扩张的核心引擎。
　　费用率持续优化叠加减值充分出清，盈利修复基础进一步夯实。
　　公司2025年期间费用率为7.54%，同比下降1.12pct，主要系收入规模快速扩张带动规模效应释放，销售及管理费用增速显著低于收入增速；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.73%、2.72%、3.39%、0.70%，同比分别变动-0.22pct、-0.83pct、+0.10pct、-0.18pct，研发费用率小幅提升主要因公司持续加大技术升级与产品开发投入。进入2026年Q1，公司期间费用率进一步降至6.55%，同比下降1.72pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.46%、2.31%、3.49%、0.30%，同比分别变动-0.42pct、-1.05pct、+0.32pct、-0.58pct，主要受益于收入高增摊薄费用率，同时上年同期存在可转债利息、本期未再发生，带动财务费用率明显回落。此外，公司2025年基于谨慎性原则计提商誉及资产减值9,138.46万元，主要为威尔曼商誉减值及应收、存货减值，有助于进一步释放历史并购及经营性资产风险。
　　现金流短期承压后明显修复，杠杆稳中有降彰显经营质量改善。
　　公司2025年经营性现金流净额为-4.52亿元，较上年的0.88亿元明显下降，主要系稀土回收及稀土磁材业务规模扩大、部分业务提前备货，导致采购支出和营运资金占用增加；进入2026年Q1，公司经营性现金流净额转正至3.91亿，主要受益于销售收入增加、回款提升；资产负债率方面，公司2025年末资产负债率为39.79%，较上年末下降1.74pct；2026年Q1末进一步降至36.76%，在业务持续扩张背景下杠杆水平仍稳中有降。整体看，公司2025年现金流压力更多源于扩张期备货和营运资金投入，而2026年Q1随着收入放量和回款改善，现金流与资本结构已出现同步修复。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，宏观政策扰动等。

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年一季报，实现营收25.12亿元，同比+74.93%，实现归母净利2.16亿元（扣非2.11亿元），同比+595.21%（扣非同比+696.50%）。
　　盈利能力大幅提升，经营现金流大幅改善：报告期公司销售毛利率、净利率分别为16.21%、2.75%，同比分别提升7.03PCT、7.17PCT；报告期公司ROE（加权）5.21%，同比+4.28PCT；报告期公司稀土产品量价齐升，推动盈利能力大幅提升以及一季度业绩高增长。26Q1,镨钕氧化物市场价大幅上涨，最高89万元，均价74.60万元/吨，同比上涨超70%。
　　报告期，公司资产负债率36.76%，同比-5.56PCT，负债率处于较低水平。报告期，公司经营性现金流净额3.91亿元，同比大幅增长349.43%；收现比108.79%、净现比1.74，经营现金流得到大幅改善。
　　稀土回收、磁材产销量仍有较大增长空间：2025年，鑫泰科技和江西万弘技改扩能项目全面达产，稀土氧化物年产能达12000吨，稀土氧化物销量9165.94吨，目前公司处于满产状态，2026年公司稀土氧化物产能具备30%以上增长空间；产能利用率的提升，也将摊薄加工成本，进一步提升公司稀土回收业务的盈利能力。磁材方面，公司目前已具备2万吨/年生产能力，2025年销量1.40万吨。包头2万吨高性能磁材项目一期1万吨产能有望于二季度开始试生产，届时公司磁材产能将大幅增加至3万吨/年；2026年公司磁材产销量具备70%左右增长空间。稀土产业链景气度高，产能释放将推动公司业绩持续高增长。
　　投资建议：鉴于公司26Q1业绩大幅增长，我们上调公司盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.28亿元、6.85亿元、8.93亿元，对应PE分别为27.83x、21.46x、16.47x。稀土产业链景气度高、公司产能稀土回收、磁材产能持续释放，维持“推荐”评级。
　　风险提示：稀土价格大幅波动的风险，新建项目进度不及预期的风险。

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年年报，全年实现营收78.35亿元，同比+40.51%，实现归母净利2.04亿元（扣非1.82亿元），同比+157.46%（扣非同比+140.26%）。业绩处于业绩预告下限附近。公司2025年利润分配预案为：每10股派发现金红利1元（含税），以资本公积每10股转增2股。
　　盈利能力大幅改善，经营现金流阶段性净流出：报告期公司业绩大幅扭亏，销售毛利率、净利率分别为10.92%、2.75%，同比分别提升4.33PCT、8.99PCT；报告期公司ROE（加权）5.72%，同比提升+15.83PCT。报告期，公司资产负债率39.79%，同比-1.74PCT，有息负债率18.07%，均处于相对较低水平。报告期，公司经营性现金流大幅净流出4.52亿元，我们判断主要是应收账款、存货阶段性增加所致。
　　稀土回收、磁材量价齐升是公司业绩反转核心驱动力：2025年，公司稀土回收收入40.81亿元，YOY+64.17%,毛利率10.71%，同比提升8.71PCT;稀土氧化物销量9165.94吨，YOY+57.11%。磁材业务销售收入19.05亿，YOY+42.78%，毛利率8.51%，同比提升1.97PCT；销量14035.62吨，YOY+19.42%。公司稀土板块产销两旺，是公司核心利润来源及业绩反转动力。
　　稀土回收、磁材产销量仍有较大增长空间：2025年，鑫泰科技和江西万弘技改扩能项目全面达产，稀土氧化物年产能达1.2万吨，2026年公司稀土氧化物产能具备30%增长空间；磁材方面，公司目前已具备2万吨/年生产能力，包头一期1万吨产能有望于二季度开始试生产，届时公司磁材产能将大幅增加至3万吨/年。稀土产业链景气度高，产能释放将推动公司业绩持续高增长。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.87、5.13、6.88亿元，对应PE分别为37.53x、28.29x、21.10x。稀土产业链景气度高、公司产能稀土回收、磁材产能持续释放，维持“推荐”评级。
　　风险提示：稀土价格大幅波动的风险，新建项目进度不及预期的风险。