2023Q3利润扭亏为盈，同比改善明显。公司2023前三季度实现收入53.7亿元（yoy-18.0%），归母净利润-1.5亿元（yoy-138.1%），营收下降主要系稀土产品市场价格较去年同期下降所致；净利润下降主要系受稀土价格下行影响，稀土资源综合利用业务主要产品毛利率下滑明显，及公司对稀土存货计提存货跌价准备所致。2023Q3单季度实现营收18.4亿元（yoy-2.7%），归母净利润0.3亿元（yoy+127.0%），利润扭亏为盈，同比明显改善，或受益于三季度稀土价格企稳影响。
　　公司盈利能力短期受稀土价格下降拖累，现金流大幅提升。2023年前三季度，公司实现毛利率2.8%（yoy-8.6pct）、归母净利率-2.9%（yoy-9.0pct），受到稀土价格下行拖累较明显。销售费用率实现0.7%（yoy+0.3pct），管理费用率2.5%（yoy+0.5pct），财务费用率0.9%（yoy+0.6pct），三费合计比率4.1%（yoy+1.4pct）。公司2023年前三季度实现经营现金净流量4.7亿元（去年同期-0.7亿元），主要系受稀土产品市场价格同比下降影响，采购原材料支付的现金的减少所致。
　　稀土回收利用前景广阔，期待稀土价格企稳及后续产能释放。稀土永磁行业下游广泛应用于新能源汽车、节能家电、风力发电、工业自动化（伺服电机）等领域，市场需求旺盛。于此同时，随着全球对环保和可持续发展的关注度不断提高，相对于原矿开采，稀土回收行业将受到越来越多的重视和支持。2023年上半年，宁波中杭实业“年产4000吨高性能磁性材料项目”等扩能项目陆续完成投资、建设并投入运营，相关业务目前尚处于产能爬坡阶段，期待后续稀土价格企稳后扩能项目的业绩释放。
　　废钢及报废汽车运营景气度向上，可与稀土回收形成业务协同。政策放开“五大总成”再制造权限，激发报废汽车拆解需求。报废汽车拆解后的电机材料可作为稀土回收废料来源，形成业务协同。2023年上半年，北京华宏报废机动车拆解扩能项目完成投资、建设并投入运营，有望进一步提升公司业绩。
　　投资建议：维持“买入”评级。公司是再生资源领域龙头企业，具备较强的技术与业务一体化优势，稀土回收与报废汽车运营市场空间广阔。由于2023年上半年稀土价格下行幅度较大拖累公司利润率，预计利润率回升需要一定时间，我们适当调减公司的利润预测，随着稀土价格企稳及后续产能落地，预计公司业绩有望持续向好。我们预计2023/2024/2025年公司实现归母净利润0.7/4.1/5.6亿元，对应PE73.1/12.9/9.4x。
　　风险提示：宏观经济波动、稀土价格波动、项目投产不及预期等。

　　事件：公司发布2023年三季度报告。公司2023年前三季度实现营收53.7亿元，同比减少18.04%，实现归母净利-1.53亿元，同比减少138.12%，扣非归母净利-2.20亿元，同比减少166.56%。2023Q3单季度实现营收18.4亿元，同比下降2.71%，环比上升4.04%；实现归母净利0.32亿元，同比上升127.02%，环比上升125.46%，业绩环比有所改善。
　　年内稀土价格下降致公司业绩下挫。受稀土产品市场价格下行影响，稀土资源综合利用业务主要产品毛利率下滑明显，同时公司对稀土存货计提存货跌价准备。根据生意社数据，2023Q3镨钕氧化物平均价为48.7万元/吨，相较2023Q2的48.0万元/吨小幅上涨1.3%，较去年同期镨钕氧化物72.6万元/吨大幅下降33.0%。全年来看，截至今日，全年镨钕氧化物均价为54.3万元/吨，而去年全年均价为82.4万元/吨，同比大幅下降34.1%。公司经营稀土回收料的综合利用业务，即利用钕铁硼回收料、荧光粉废料生产高纯度稀土氧化物，其产品可广泛应用于钕铁硼磁性材料、计算机、通讯设备、三基色荧光粉等高科技领域，原材料价格的大幅下降使公司业绩承压。
　　盈利预测。我们重点关注公司稀土业务的盈利模型，通过跟踪研究，我们预计公司2023-2025年营收分别为75、124和150亿元，预计归母净利为-0.64、7.8和9.5亿元，2024-2025年对应2023年10月26日53亿市值下的PE分别为6.79x、和5.55x。考虑到稀土价格处于较低位置，公司业绩承压，业绩放量核心还要观察后续稀土价格，静待上涨行情，故我们将公司评级调至“增持”评级。
　　风险提示：稀土价格大幅回落；钕铁硼磁材需求不及预期；公司产能落地速度不及预期