China CSSC Holdings' 1H26, revenue was RMB91,530mn (+26.01% YoY), attributable net profit (NP) was RMB9,954mn (+163.51% YoY), and recurring attributable NP was RMB9,742mn (+237.03% YoY). The company's share swap merger of China Shipbuilding Industry Company Limited in 2025 constituted a business combination under common control, and the prior-year figures have been retrospectively adjusted; the above YoY growth rates are therefore based on the adjusted comparable basis. For 2Q26, revenue was RMB48,217mn (+11.32% QoQ), and attributable NP was RMB5,121mn (+5.98% QoQ). In 1H26, the company's profitability improved significantly, driven by a higher proportion of medium/high-end ship types delivered, rising average price per vessel, and deepening cost control/lean management. We are constructive on a shipbuilding upcycle and the company's leading position. Maintain BUY.
New orders grew rapidly
In 1H26, the company secured 177 commercial and offshore engineering vessel orders, totaling 22.45mn DWT/RMB119,386mn, rising by 128.82/93.06% YoY. As of end-June 2026, the company had 729 commercial and offshore engineering vessel orders in hand. By the number of vessels, oil tankers/container ships/bulk carriers/LNG carriers accounted for around 30/20/15/10%, while special-purpose vessels and other ship types accounted for about 25%. New orders include a rising share of high-value models, green vessels and batch deliveries. During 1H26, the company delivered 102 commercial vessels totaling 9.56mn DWT, with the number of vessels up 27.50% YoY, completing 60.71% of its annual plan. We believe its ample orders in hand and order mix optimization provide support for revenue recognition and profitability improvement going ahead.
Earnings forecasts and valuation
We largely maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB20,088/27,404/35,976mn, implying 2026/2027/2028 EPS of RMB2.67/3.64/4.78. We value the stock at 18x 2026E PE, above its peers' average of 16x on iFind consensus, as we believe its world-leading capacity, manufacturing processes, and order acquisitions position it well to benefit from a shipbuilding upcycle. Our target price is RMB48.06 (previous: RMB58.96, based on 22x 2026E PE).
Risks: volatile raw material prices and forex rates, policy shifts.

　　中国船舶发布2026年半年报，26H1实现营收915.30亿元（yoy+26.01%），归母净利99.54亿元（yoy+163.51%），扣非归母净利97.42亿元（yoy+237.03%）。公司2025年换股吸收合并中国重工属同一控制下企业合并，上年同期数据已追溯调整，上述同比增速均为调整后可比口径。26Q2实现营收482.17亿元（qoq+11.32%），归母净利51.21亿元（qoq+5.98%）。26年上半年公司交付的中高端船型占比、单船平均价格同比增加，叠加成本管控与精益管理深化，盈利能力大幅提升。我们看好本轮船舶周期向上的韧性以及公司在造船领域的龙头地位，维持“买入”评级。
　　26H1毛利率显著提升，费用管控不断优化
　　公司26H1毛利率为17.37%，同比+5.78pp，毛利率大幅改善主要系公司手持订单结构持续升级优化，交付的民船建造产品数量、中高端船型占比及单船平均价格同比增加。分业务看，26H1船舶造修及海洋工程业务收入815.25亿元（yoy+30.39%），毛利率17.21%，同比+7.09pp；船舶配套、机电设备及其他业务收入90.54亿元（yoy-1.80%），毛利率16.83%，同比-2.29pp。26H1期间费用率5.78%，同比+0.19pp，其中销售/管理/研发/财务费用率0.18%/3.34%/2.96%/-0.70%，同比-0.02pp/-0.54pp/-0.13pp/+0.88pp。公司持续深化成本管控与精益管理，财务费用率同比上升主要系汇率波动产生的汇兑净损失同比增加。
　　量价趋势向上，看好造船景气周期延续
　　根据中国船舶工业行业协会数据，26H1全球新接订单量14710万DWT，同比+211.7%，创历史同期最高水平；造船完工量5868万DWT，同比+24.4%；截至6月底全球手持订单量51018万DWT，同比+31.7%。我国造船完工量/新接订单量/手持订单量分别为3650/12106/36325万DWT，同比+51.2%/+173.1%/+54.9%，分别占世界总量的62.2%/82.3%/71.2%，三大指标持续领跑全球市场。船价方面，根据克拉克森数据，26年6月新船价格指数收报185.2点，较年初+0.5%；分船型看，油船/散货船/集装箱船/液化气船价格指数分别收报222.1/176.2/116.8/201.7点，较年初+3.7%/+4.0%/+2.0%/+0.6%，油船和散货船新船价格仍处本轮高位。
　　新接订单高速增长，手持订单结构持续优化
　　26H1公司共承接民品及海工船舶订单177艘/2245万DWT/1193.86亿元，载重吨同比+128.82%，金额同比+93.06%。截至26年6月末，公司累计手持民品及海工船舶订单729艘，按订单艘数统计，油船/集装箱船/散货船/液化气船占比约30%/20%/15%/10%，特种船等其他船型占比约25%，订单承接持续呈现高端化、绿色化、批量化的特点。生产端，26H1公司完工交付民品船舶102艘/956万DWT，艘数同比+27.50%，完成年计划的60.71%。我们认为公司在手订单饱满且结构不断优化，为后续收入确认与盈利改善提供支撑。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持预测公司2026-2028年归母净利润为200.88/274.04/359.76亿元，对应EPS分别为2.67/3.64/4.78元。可比公司26年iFind一致预期PE均值16倍（前值20倍），考虑到公司作为全球造船龙头，产能规模、制造工艺、接单能力领先，有望受益于造船周期景气的上行，应享有一定估值溢价，给予公司26年18倍PE，对应目标价48.06元（前值58.96元，对应26年22倍PE）。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；政策变动风险。

　　投资要点
　　高附加值民船批量交付，营收、利润高增
　　2026年上半年公司实现营业总收入915亿元，同比增长26%，归母净利润99.5亿元，同比增长164%。单Q2公司实现营业总收入482亿元，同比增长8%，环比增长11%，归母净利润51亿元，同比增长113%，环比增长6%，利润近预告中值，符合市场预期。其中，2026年上半年船舶造修和海工实现营收815亿元，同比增长30%。受益于高附加值民船批量交付，公司收入、利润高增。展望后续，公司新签订单高增，在手订单饱满，且业务结构持续优化，看好业绩加速释放：2026年上半年，公司共承接民品及海工船舶订单177艘/2245万载重吨/1194亿元，载重吨同比增加129%，金额同比增加93%，且截至6月末，公司累计手持民品及海工船舶订单729艘/9389万载重吨/5263亿元，其中按照订单艘数统计，油船占比约30%，集装箱船占比约20%，散货船占比约15%，液化气船占比约10%。
　　毛利率提升、期间费用控制良好
　　2026年上半年公司实现销售毛利率17.4%，同比提升5.8pct，销售净利率11.7%，同比提升4.6pct。其中，船舶造修和海洋工程毛利率17.2%，同比提升7.1pct，受益于高附加值民船交付、精益管理推进，公司毛利率提升明显。2026年上半年公司期间费用率5.8%，同比提升0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/3.3%/3.0%/-0.7%，同比分别持平/-0.6/-0.1/+0.9pct，费用控制良好。
　　新造船市场景气延续，看好全球造船龙头
　　展望后续，油轮、散货船更新需求支撑船舶行业景气度持续至2030年后，供需结构性错配使得船价和订单金额将保持高位。南北船合并后，中国船舶成为全球最大造船集团——中船集团旗下船舶总装核心上市平台，市场地位更加稳固，且公司通过节拍化生产、批量化交付，生产效率提升、产能扩张，看好其订单、业绩持续兑现。此外，集团下还有优质资产沪东中华尚未注入上市平台，根据2025年1月24日公司公告承诺书，将在2028年1月24日之前，将其不宜注入上市平台的资产剥离，使其符合注入条件，中国船舶综合竞争力还有望进一步增强。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年公司归母净利润分别为200.4/257.1/312.7亿元，当前市值对应PE13/10/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争格局恶化、地缘政治冲突、原材料价格上涨、汇率波动风险。

　　事件：2026年8月31日，公司发布2026半年度报告。2026年上半年，公司实现营收915.3亿（同比+26.0%），实现归母净利润99.5亿（同比+163.5%），实现扣非归母净利润97.4亿（同比+237.0%）。
　　交付民船建造产品数量持续提升，单船均价同比增加。报告期内,公司交付的民船建造产品数量、中高端船型占比、单船平均价格同比增加，经营业绩同比提升。围绕“保交船、快交船、交好船”的生产目标，通过提升吊装能力、挖掘船坞船台核心资源能力及生产资源适应性改造升级等措施，加快突破产能瓶颈、促进产能释放、增加交船批次，实现生产效率平稳提速。2026年上半年，公司实现完工交付民品船舶102艘/956万载重吨，艘数完成年计划的60.71%，同比增加27.50%。
　　截至2026H1，公司手持新船订单较多。公司紧盯市场需求和机遇，加大主建船型市场推介力度，充分发挥公司品牌效应，订单承接持续呈现高端化、绿色化、批量化、品牌化的特点。截至2026年6月30日，公司累计手持民品及海工船舶订单729艘/9389万载重吨/5262.66亿元，其中按照订单艘数统计，油船占比约30%，集装箱船占比约20%，散货船占比约15%，液化气船占比约10%，特种船等其他船型占比约25%。
　　盈利预测：预计公司2026-2028年实现营收1836.64/2158.59/2484.32亿元，同比增20.8%/17.5%/15.1%，归母净利润203.13/263.16/320.17亿元，同增158.8%/29.5%/21.7%，对应EPS为2.70/3.50/4.25元。公司受益于船舶行业景气度回升及订单结构优化，业绩增长动能强劲，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：技术迭代不及预期风险、新船订单不及预期风险、产能扩张与交付不及预期风险、原材料价格波动风险等。

　　业绩简评
　　8月30日，公司发布2026年中报。1H26公司实现收入915.30亿元，同比+126.98%，实现归母净利润99.54亿元，同比+237.87%。其中，2Q26实现收入482.17亿元，同比+97.07%；归母净利润51.21亿元，同比+181.53%。
　　经营分析
　　船舶周期持续上行，上半年全球造船量价齐升。1H26，根据中国船舶工业行业协会，全球新接订单14710万载重吨，同比上涨211.7%，创历史同期最高水平；造船完工5868万载重吨，同比上涨24.4%；截至6月底，全球手持订单51018万载重吨，同比上涨31.7%。我国造船完工3650万载重吨，同比上涨51.2%，新接订单12106万载重吨，同比上涨173.1%，截至6月底，我国手持订单36325万载重吨，同比上涨54.9%。我国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占世界总量的62.2%、82.3%和71.2%，全球份额保持领跑。1H26，在全球造船产能紧平衡背景下，新造船价格保持坚挺。根据克拉克森，2026年6月新船价格指数收报185.2点，较年初上涨0.5%，分船型看，油船、散货船、集装箱船、液化气船6月新船价格指数分别收报222.1点、176.2点、116.8点、201.7点，较年初分别上涨3.7%、4.0%、2.0%、0.6%。
　　公司上半年订单、利润高增，盈利能力显著改善。1H26公司共承接民品及海工船舶订单177艘/2245万载重吨/1193.86亿元，载重吨同比+128.82%，金额同比+93.06%。1H26公司实现完工交付民品船舶102艘/956万载重吨，艘数完成年计划的60.71%，同比+27.50%。截至2026年6月30日，公司累计手持民品及海工船舶订单729艘/9389万载重吨/5262.66亿元。1H26公司实现收入915.30亿元，同比+26.01%，实现归母净利润99.54亿元，同比+163.51%。1H26公司毛利率17.37%，较1H25提升4.79pcts。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2026-2028年营业收入为1924/2208/2432亿元，归母净利润为208/302/381亿元，对应PE为13/9/7X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。

　　公司发布2026年半年报：营业收入915.30亿元，同比增长26.01%；实现归母净利润99.54亿元，同比增长163.51%；实现扣非后归母净利润97.42亿元，同比增长237.03%；基本每股收益1.323元，同比增长107.69%。
　　毛利率及归母净利率显著提升。2026年上半年，公司毛利率为17.37%，同比增加5.78pct；归母净利率为10.87%，同比增加5.67pct；加权平均净资产收益率为6.71%，同比增加2.68pct。
　　经营承接量质齐升，手持订单保持充裕。2026年上半年，公司共承接民品及海工船舶订单177艘/2245万载重吨/1193.86亿元，载重吨同比增长128.82%，金额同比增长93.06%；修船业务承接367艘/25.96亿元，船舶配套、机电装备及其他业务承接合同金额119.90亿元。
　　民船完工交付完成全年计划六成。2026年上半年，公司完工交付民品船舶102艘/956万载重吨，艘数完成全年计划的60.71%，同比增长27.50%；修理完工船舶397艘/30.69亿元，船舶配套、机电装备及其他业务实现产值89.32亿元。
　　船舶造修及海洋工程毛利率显著提升。2026年上半年，公司船舶造修及海洋工程实现营业收入815.25亿元，同比增长30.39%，毛利率为17.21%，同比增加7.09pct。
　　主要子公司经营业绩同比增长。2026年上半年，江南造船实现营业收入221.87亿元，同比增长18.83%，实现净利润20.96亿元，同比增长319.10%；外高桥造船实现营业收入84.46亿元，同比增长3.04%，实现净利润14.51亿元，同比增长34.22%；广船国际实现营业收入139.44亿元，同比增长50.16%，实现净利润15.33亿元，同比增长65.97%；北海造船实现营业收入74.40亿元，同比增长30.94%，实现净利润13.69亿元，同比增长114.49%；大连造船实现营业收入216.65亿元，实现净利润23.80亿元。
　　期间费用率小幅提升。2026年上半年，公司期间费用总额52.86亿元，同比增长30.37%，占营业收入的5.78%，同比增加0.19pct。
　　经营活动现金流显著改善。2026年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额109.18亿元，去年同期为-28.01亿元，较去年同期增加137.19亿元。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为200.53/259.33/335.23亿元，EPS分别为2.66/3.45/4.45元，对应9月24日收盘价PE为14.3/11.1/8.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：交付节奏不及预期；原材料价格和汇率波动；下游需求不及预期。

　　投资要点：
　　公司发布2025年报及2026年一季报：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收1519.78亿元，同比（追溯调整后，下同）增长13.97%；实现归母净利润78.48亿元，同比增长86.00%；扣非后归母净利润61.26亿元，同比增长99.42%。2026Q1公司实现营业收入433.12亿元，同比增长54.90%，归母净利润48.32亿元，同比增长251.64%，扣非后归母净利润47.67亿元，同比增长326.69%。2026年公司目标全年完成营业收入超1650亿元，较2025年实际收入增长8.57%。
　　批量建造优势和成本管控效果凸显，利润率同比提升。2025年，公司毛利率为12.58%，同比增加2.10pct；归母净利率为5.16%，同比增加2.00pct。2026Q1,公司毛利率为17.48%，同比增加4.57pct，归母净利率为11.16%，同比增加6.24pct。2025年，公司手持订单结构进一步优化，交付的中高端船型占比及单船平均价格同比均有所增加，主建船型建造周期持续缩短，生产建造效率不断提升。2026Q1公司把握船舶行业发展态势，进一步发挥主建船型批量建造优势，强化精益管理，深化成本管控，交付的民船建造产品数量及单船平均价格同比增加，经营业绩同比提升。
　　船舶造修及海洋工程毛利率增加。2025年，公司船舶造修及海洋工程实现营业收入1312.79亿元，同比增长14.71%，毛利率为11.72%，同比增加2.94pct。船舶配套、机电设备及其他实现营业收入186.17亿元，同比增长9.09%，毛利率为16.15%，同比减少2.49pct。
　　订单承接充裕，交付产值稳步提升。2025年，公司共承接民品及海工船舶订单237艘/3050.67万载重吨/1758.36亿元（按2025年底汇率），中高端船型占比超80%、绿色船型占比近50%；2025年，公司修船改装业务承接820艘/55.15亿元；2025年完工交付民品及海工船舶161艘/1367.75万载重吨，吨位数同比增长7.70%，2026年目标实现民品造船完工168艘/1650万载重吨。公司船舶配套、机电装备及其他业务全年承接合同金额167.73亿元；2026年目标产值超过170亿元。
　　在手任务饱满支撑后续增长。截至2025年末，公司累计民品及海工船舶订单652艘/7997.30万载重吨/4674.51亿元。按照订单艘数统计，油船占比近30%，集装箱船占比近20%，散货船占比近20%，液化气船占比超10%，特种船等其他船型占比近20%；修船订单189艘/8.39亿元，船舶配套、机电装备及其他业务合同订单金额129.63亿元。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为180.29/260.62/322.92亿元，EPS分别为2.40/3.46/4.29元，对应5月11日收盘价PE为17.2/11.9/9.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：交付节奏不及预期；原材料价格和汇率波动；下游需求不及预期。

　　事件：中国船舶发布2025年年报及2026年一季报。
　　两船合并规模效应初显，盈利能力超预期提升
　　2025年公司完成对中国重工的换股吸收合并，成为控股7家骨干船厂、15家配套企业的旗舰造船龙头。公司以重组整合为契机积极构建高效协同与错位发展相结合、全谱系覆盖与优势主建船型相呼应、批量化接单与节拍化生产双突破的经营格局。25年全年公司实现营收1519.78亿元，同比增长13.97%；扣非归母净利润61.26亿元，同比增长99.42%。
　　26Q1公司进一步发挥主建船型批量建造优势，强化精益管理，深化成本管控，经营业绩大幅提升，实现营收433.12亿元，同比增长54.9%；扣非归母净利润47.67亿元，同比增长326.7%。公司一季度净利率高达11.94%，较25Q4提升5.95pct，盈利能力超预期提升。
　　主建船型不断升级优化，迈向高端筑牢行业壁垒
　　公司凭借前瞻性的产品布局与卓越的建造能力，中高端产品批量交付，产品结构持续优化升级。2025年公司共承接民品及海工船舶订单237艘，合计1758.36亿元，其中中高端船型占比超80%、绿色船型占比近50%，批量签订的世界最大舱容MarkIII薄膜式乙烷运输船、LNG双燃料集装箱船、VLCC油轮、超大型矿砂船、MR油船等代表船型，充分展示了公司中高端船型的建造实力。公司顺应市场趋势，积极推进新船型研发与建造，完成10.2万方VLEC船、9万方VLAC船、15000立方米液态二氧化碳运输船等新船型方案，高端产品储备持续丰富；与此同时，加大对深海、极地等新兴领域的探索和研发力度，极地原油船、LNG-FSRU、海上风电制氢平台等新产品研发有序推进。公司不断优化产业结构，持续引领行业向新突破。
　　造船市场有望长期保持景气上行，全球造船龙头扬帆远航
　　一季度全球新造船订单共1760万CGT，较去年同期增长40%，连续四个月保持同比正增。截至一季度末全球手持订单总量飙升至1.91亿CGT创下2011年以来的最高水平；克拉克森新造船价格指数达182点，保持在历史高位，较21年同期增长约40%。新造船市场保持景气上行趋势。
　　展望后市我们认为船龄老化船东主动更新、航运脱碳进程加速倒逼船队更新这两个结构性支撑将长期存在，四大主流船型需求有望轮动增长。油船：韩国长锦商船扫货叠加黑船出清，合规运力稀缺性进一步加强。散货船：新能源产业链正在成为“新散货需求源泉”，西芒杜铁矿项目催生百条好望角船需求。集装箱船：主流船东为巩固竞争优势持续下单，同时供应链区域化趋势催生支线集装箱船需求。LNG船：大型综合性油气公司长期租约推动下单。公司作为国内规模最大、技术最先进、产品结构最全的造船旗舰上市公司，将顺势把握行业景气大周期，驭潮而上、聚力远航。
　　盈利预测：我们预测公司2026-2028年营业收入为1815.03/2122.35/2336.04亿元，归母净利润为228.61/310/358.83亿元，对应PE为13.55/9.99/8.63X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、政策变化风险