集运涨价，多用途船租金上涨
　　2023年底以来，国际集运运价大幅上涨，有望带动多用途船租金滞后上涨。2023年12月到2024年6月初，上海出口集装箱运价总指数SCFI上涨215%，国际集运景气度大幅上升。多用途船可以装载集装箱，货物平均运价水平有望上升。回顾2020-2022年，多用途船租金滞后于国际集运运价和集装箱船租金上涨，涨幅也偏低。所以我们预计2024年多用途船租金也将滞后于集运运价上涨。
　　多用途船37艘，盈利弹性较大
　　截止2023年底，中远海特拥有37艘多用途船。如果平均租金上涨1万美元/天，那么全年净利润有望增加7亿元左右。2022-2023年中远海特多用途船的期租水平分别为2.5和1.4万美元/天，2024年有望随集运涨价而回升。如果重吊船、纸浆船也装载部分集装箱货物，那么也将享受到集运运价上涨带来的盈利弹性。
　　三年运力或近翻倍，盈利有望上行
　　根据Clarkson统计的船舶交付计划，2024-2026年中远海特将接收大量的新造纸浆船、汽车船、重吊船，新造船运力有望达到431万载重吨。2023年中远海特的7种船型的总运力469万载重吨，“十四五”期间计划退役老旧船50万载重吨（2021-2023年无退役），所以2026年总运力有望达到850万载重吨，较2023年接近翻倍。如果各船型维持2023年景气度，那么运力增加有望带动盈利上行。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　由于2024年上半年多用途船租金比较稳定，维持2024-2025年预测归母净利润为13.5、16.9亿元，引入2026年预测归母净利润为19.6亿元；考虑集运涨价带来的盈利弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：红海通行恢复正常导致有效运力增加，全球经济增速下滑，各国贸易冲突加剧，船舶加速航行，新造船大量交付。

　　公司披露2023年全年业绩，全年公司营业收入实现120.07亿元，同比下降1.64%，归母净利实现10.64亿元，同比增长29.58%。公司主营业务受航运市场疲软影响表现一般，由于特种船市场具有相对独立、供需较稳定等特点，受到的冲击相对较小，部分船型由于运输货物特殊性盈利能力相对平稳，我们看好后续设备出口的景气度，维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　全年营收同比小幅下降，盈利能力有所承压。公司23年全年营收实现120.07亿元，同比下降1.64%，在航运市场整体疲软的情况下，公司营业收入同比下降，显示公司受行情影响业绩整体小幅承压，同时因为货运量增加导致航次运行费用等成本的增加，营业成本同比增加3.87%。23年全年公司归母净利润实现10.64亿元，同比上升29.58%，主要系2022年同期计提较大资产减值，剔除去年减值影响，公司在2023年市场疲软情况下盈利能力小幅承压。
　　集运散运走弱影响多用途船效益，重吊船半潜船由于运输货物特殊性经营较有韧性。受集装箱、干散货市场下行影响，2023年多用途船市场呈现下滑趋势，公司2023年多用途船运价同比下降41.76%至14452美元/天，毛利率同比减少19.85pct至5.72%，2023年全年纸浆船运价同比下降12.57%至17436美元/天，毛利率同比减少4.47pct至13.28%；重吊船及半潜船由于运输货物特殊性及需求较好，经营效益较为稳健，其中重吊船运价同比下降9.47%至22168美元/天，毛利率同比减少0.33pct至24.92%，半潜船运价为38018美元/天，同比下降4.38%，毛利率为25.60%，同比提升6.24pct。
　　全年汽车出口景气度较高，我们预计汽车船运价或将继续维持高位，未来有望为公司持续贡献投资收益。据海关总署统计，2023年，中国汽车整车出口量达522.1万辆，同比增长57.4%，其中，电动汽车全年出口177.3万辆，同比增加67.1%。中国汽车出口量超过日本近百万辆，跃居全球第一汽车出口国。不断增长的需求叠加紧张的运力供给，推高汽车船运价，6500车位汽车船运价创造了115,000美元/天的历史记录。2023年全年，公司通过纸浆船框架方式承运商品车14.4万辆，汽车船业务承运商品车10.4万辆。随着2024年中国汽车出海更进一步，我们预计2024年承运商品车数量或能再创新高。据克拉克森航运数据库，6500车位汽车船在2023年年底运费达到115,000美元/天，运价持续维持在高位。汽车船高运价使得公司合营的广州远海大幅受益，全年公司投资收益为1.26亿元，同比去年增长176.4%。
　　估值
　　由于广州远海为公司贡献的投资收益比较滞后，同时纸浆船改运汽车效益一般，因此我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为13.61/16.16/19.21亿元，同比+27.9%/+18.7%/+18.9%，EPS为0.63/0.75/0.89元/股，对应PE分别10.0/8.4/7.1倍，我们看好公司未来设备出口的景气度，维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。

　　红海通行受阻，船舶通行量大幅减少
　　2023年12月下旬开始，胡塞武装袭击通过红海的部分商船，导致船舶通过量大幅减少。与2023年12月前半月相比，2024年3月初通行船舶运力（7日移动平均）下降64%，其中汽车船下降94%、集装箱船下降90%、干散货船下降52%、多用途船下降24%、杂货船增长1%。红海通行受阻有长期化、扩大化、严重化的迹象：尽管多国军舰参与护航，但是船舶通行量依然大幅下降；受袭击商船不局限在红海，范围包括亚丁湾海域；袭击不仅导致商船受损，近期还出现商船沉没、船员死亡。
　　多用途船通行红海，时间短、成本低
　　集装箱船绕好望角后，航程和时间都变长，运输成本上升。通过红海航行的多用途船，时间短、成本低的优势显现。对于远东—地中海航线，多用途船通过红海比集装箱船绕好望角，航程短1万海里、航次时间短22天，单箱运输成本低200美元/TEU左右。2024年3月初，通过苏伊士运河的多用途船运力明显回升，或与竞争优势有关。2023年12月份以来，中远海特有10艘左右多用途船通过红海，如果未来部分多用途船继续通过红海，有望受益于航线的时间和成本优势。
　　货物溢出效应，多用途船租金上升
　　大量集装箱船、汽车船等从通过红海转向绕好望角，导致航次时间变长、运输成本上升、有效运力下降，推动运价大幅上涨。部分集装箱货物、汽车等，有望溢出到通过红海的多用途船和杂货船。2023年12月前半月，集装箱船与汽车船的日均运力之和是多用途船的40倍，如果少量货物溢出，可能导致多用途船运力供不应求，装载率上升、运价和船舶租金上涨。因此，即使中远海特的多用途船不再经过红海，也有望间接受益于船舶租金上涨，盈利有望改善。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级
　　由于2023年多用途船等租金大幅回落，下调2023-2024年预测归母净利润至10.7、13.5亿元（原预测25.2、30.4亿元），预测2025年归母净利润16.9亿元；考虑多用途船运价有望回升，维持“买入”评级。
　　风险提示：红海通行恢复正常，全球经济增速下滑，各国贸易冲突加剧，船舶加速航行，新造船大量交付。

　　事件：中远海特公布2023年年度报告以及2024年第一季度报告。2023年全年实现营业收入120.1亿元，同比略下降1.6%；实现归母净利润10.6亿元，同比增长29.6%。2024年一季度公司实现营收34.3亿元，同比增长14.5%；实现归母净利润3.4亿元，同比减少12.5%，扣非归母净利润为3.1亿元，同比增长6.8%。同时公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.48元（含税），2023年度公司现金分红比例为50%。
　　公司拥有规模和综合实力居世界前列的特种运输船队。公司船队结构合理，截至2023年12月31日，中远海特经营管理纸浆船、半潜船、多用途船、重吊船、木材船、沥青船、汽车船等各类型船舶127艘共468.4万载重吨，其中自有船105艘共326.7万载重吨，租入船22艘共141.7万载重吨，可为广大客户提供安全、高效的运输服务。分具体船型来看，2023年公司多用途船/纸浆船/重吊船/半潜船全年实现营收33.8/25.4/21.1/20.4亿元，同比变动-8.6%/+33.5%/-5.3%/-12.7%，而木材船/沥青船/汽车船全年实现营收5.1/5.1/0.8亿元，同比变动0%/+29.3%/-77.6%。
　　公司货运量稳步增长，未来发展空间大。2023年，公司完成总货运量1623.9万吨，同比增加182.8万吨，上升12.7%，随着“碳中和”背景下新能源进一步发展，服务新兴风电产业和LNG产能扩张；依托中国先进制造升级换代，服务商品汽车、工程机械、港口机械、轨道交通等装备设备出口增加；以及战略性大宗商品的进口增加。公司未来货运量有望进一步提升，2024年，公司计划完成总货运量超过1750万吨。
　　盈利预测与投资建议。我们看好公司持续深化“三核三链”，打造全球领先的特种船公司，同时整体船队呈现出多用途化、大型化、重吊化，船队整体竞争力不断增强，能够及时响应市场需求，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为13.1、14.8、16.1亿元，EPS分别为0.61元、0.69元、0.75元，对应PE分别为10x、9x、8x。我们认为公司多元业务发展，既能保证经营稳健性，同时享受高利润弹性，首次覆盖，给予“持有”评级。
　　风险提示：汇率波动风险、宏观经济波动的风险、运价上涨不及预期风险等、原材料价格人工成本波动风险。