扣非净利润大幅增长
　　2025年前三季度，中远海特营业收入166.11亿元，同比增长37.92%；毛利润35.7亿元，同比增长43.49%；毛利率21.5%，同比提高0.8pct；利润总额21.03亿元，同比增长31.6%，主要来自毛利润增长；归母净利润13.29亿元，同比增长10.54%；扣非归母净利润13.4亿元，同比增长32.19%，因2024年同期非经常性损益1.88亿元，2025年前三季度较之大幅减少。
　　船队规模继续扩大
　　拥有规模和综合实力居世界前列的特种运输船队。截至2025年6月30日，中远海特自有及经营性租赁船舶共179艘、762.53万载重吨，较去年同期的131艘、510.8万载重吨，分别增长37%、49%；其中自有船103艘318.38万载重吨，经营性租赁船76艘444.15万载重吨。船队规模大幅扩张，带动收入大幅增长；毛利率小幅提升，利润随收入增长。
　　多船型维持高景气
　　受益于多个细分市场维持较好景气度，特种船市场整体保持稳步向好的发展态势。2025年9月多用途船市场租金维持较高水平，2022年以来租金表现好于集装箱船和干散货船租金；2025年以来汽车船市场租金回落，但是降幅趋缓，租金仍然远高于2021年之前的水平；2025年上半年，重吊船、纸浆船的租金同比小幅上涨，维持较高景气度。
　　调整盈利预测，维持评级
　　由于2025年多用途船、重吊船、纸浆船、半潜船等租金有韧性，未来汽车船租金有回落压力，调整2025-26年归母净利润至18、16亿元（原预测17、20亿元），引入2027年预测归母净利润13亿元，对应PE为11、13、16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：红海通行恢复正常导致有效运力增加，全球经济增速下滑，各国贸易冲突加剧，船舶加速航行，新造船大量交付

　　公司披露2025年三季报，2025年前三季度，公司营业收入实现166.11亿元，同比大增37.92%，归母净利实现13.29亿元，同比增长10.54%，扣非归母净利实现13.40亿元，同比增长32.19%。我们看好公司在风电、储能设备、汽车、纸浆等特种运输细分领域的竞争力，维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　财务表现稳健，营收与现金流大幅提升。2025年前三季度，中远海特业绩表现亮眼，公司实现营业收入达到166.11亿元，同比增长37.92%。实现归母净利润13.29亿元，同比增长10.54%，若剔除非经常性损益影响，扣非归母净利润增幅达32.19%，公司经营活动产生的现金流量净额为42.62亿元，同比增长82.69%，整体财务表现稳步提升。
　　运力规模扩张驱动收入增长，成本同步上升。公司经营状况整体向好，营业收入增长主要得益于运力规模的扩大和航运业务收入的增加。前三季季度，公司通过非公开发行股票募集资金，进一步增强了资本实力，为船队建设和业务拓展提供了资金保障。与此同时，因船队规模和货运量上升，航次运行费用、船舶折旧等营业成本同比增长36.48%，与收入增长基本匹配。2025年前三季度，公司投资收益同比有所下降，主因上年同期存在股权处置收益。
　　多船型协同发力，未来经营前景可期。展望未来，公司经营多用途船、重吊船、纸浆船、汽车船等多种船型，降低了单一船型运价波动对公司业绩带来的风险，根据公司公告，2025年公司预计将交付53艘新船，合计达到317.2万载重吨，公司船队规模有望继续扩大。公司半潜船业务有望受益于海上风电、油气模块等高端装备运输需求，多用途船和重吊船或将继续围绕“一带一路”沿线工程项目物流，推动收入稳步增长，汽车船业务随着新船不断交付，收入和利润贡献有望继续提升。
　　估值
　　我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为19.37/23.61/26.70亿元，同比+26.6%/+21.9%/+13.1%，EPS为0.71/0.86/0.97元/股，对应PE分别10.1/8.3/7.3倍，我们看好公司在风电、储能设备、汽车、纸浆等特种运输细分领域的竞争力，维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。

　　公司披露2025年中报业绩，2025年上半年公司营业收入实现107.75亿元，同比增长44.05%，归母净利实现8.25亿元，同比增长13.08%。扣非归母净利实现8.35亿元，同比大增52.77%。公司2025年上半年业绩实现增长，主要得益于汽车船和重吊船收入大幅增长，我们看好后续多船型协同发力叠加运力规模不断提升带来的业绩增量，维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　公司业绩表现亮眼，营收和扣非归母净利润同比大幅增长。2025年上半年公司实现营业收入107.75亿元，同比增长44.05%；归母净利润8.25亿元，同比增长13.08%；扣非归母净利润8.35亿元，同比大幅增长52.77%。整体来看，公司实现收入和利润的双增长，其中汽车船收入同比大增439.87%至18.54亿元。经营活动现金流量净额达26.28亿元，同比上涨119.99%。
　　多船型协同发力，汽车船和重吊船收入同比大幅增长。分船型来看，汽车船收入同比大涨439.87%，期租水平达53,049.58美元/天，同比增长67.29%，成为最大增长动力；半潜船期租水平为40,129.04美元/天，同比上涨38.69%，收入增长23.04%；纸浆船收入增长36.68%，期租水平为20,818.64美元/天，同比基本持平；重吊船和多用途船收入分别增长52.26%和15.78%，期租水平均稳步提升。仅木材船收入同比下滑16.21%，期租水平同比下降23.88%，但对整体影响有限。
　　特种船细分市场整体维持较好景气度，全年业绩增长可期。多用途船方面，以风电设备为代表的项目货运输需求持续旺盛，而运力供给增长相对缓慢，供需关系较为紧张。纸浆船方面，海关总署数据显示，上半年中国纸浆累计进口量达1857.8万吨，同比增长4.2%，今年上半年纸浆供应链的稳定性有所提升。半潜船方面，2025年上半年海工市场保持较高景气度，目前，高端、大型半潜船的租金水平和使用率均维持在高位。汽车船市场，中国汽车出口维持增长趋势，中国汽车工业协会数据显示，上半年中国汽车出口达308.3万辆，同比增长10.4%。从运力供给来看，船公司前期下订的新船订单于今年迎来交付高峰，中国汽车“出口难”问题得到一定缓解，但现有汽车船运力仍难以完全满足市场需求。我们认为公司通过船队结构优化和运力扩张，有望进一步巩固细分市场领先地位，全年业绩增长可期。
　　估值
　　我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为19.37/23.61/26.70亿元，同比+26.6%/+21.9%/+13.1%，EPS为0.71/0.86/0.97元/股，对应PE分别9.6/7.9/7.0倍，我们看好后续多船型协同发力叠加运力规模不断提升带来的业绩增量，维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。

　　投资要点：
　　全球特种运输船龙头，新增运力助力业绩成长。中远海特作为中远海运集团战略产业集群之一，拥有载重吨位和船型最全、货物吨位覆盖最广、装卸方式最多样的特种运输船队，综合实力世界一流。2024年，公司累计接入27艘船舶，船队规模总计达151艘，合计614.60万载重吨。2025-2026年，公司新船交付总量预计达65艘（总计运力375万DWT，相当于2024年底公司船队运力的61%），船队规模将迅速扩大，支撑业绩成长。
　　多用途重吊船稳定业绩基本盘，纸浆船队增长迅速。整个大多用途船舶板块是公司的业绩基本盘，包括多用途船、重吊船和纸浆船，贡献了公司61.1%的营收（2024年）。多用途船和重吊船作为公司传统优势业务，2024年分别实现营收36.15亿元和22.31亿元，为公司业绩提供稳定支撑，而纸浆船作为发展中业务，2024年实现营收44.08亿元。当前红海改道及集装箱船溢出效应叠加中国制造业出海提速，多用途重吊船市场需求稳中有增。公司纸浆船业务受益于船队快速扩张、国内纸浆消费量稳定增长及海外浆厂的扩产计划，预计将成为主要业绩增量之一。供给侧，受制于船龄老化与环保合规要求，运力紧张格局预计在中短期内仍将持续。
　　汽车船船队扩张迎增量，基本面稳健。2024年，公司汽车船业务实现营收14.04亿元（同比增长1680%）。公司汽车船船队是此次船队扩张的重点，预计至2026年或将扩张至30艘，将为汽车船业务带来较为可观的增量。汽车船市场基本面稳健，短期内供给端趋松，但老旧非环保船舶的更新或为运费水平提供支撑。
　　高壁垒稳固盈利能力，半潜船市场或存政策红利。半潜船作为特种运输船型，技术壁垒高，市场集中度高，竞争风险小。公司半潜船期租水平和单吨毛利长期高于其他大部分船队，业务盈利能力较强。在海工市场景气和"深海经济"政策红利驱动下，半潜船业务有望迎来新增长极。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.84/21.62/22.81亿元，同比增速分别为23.06%/14.78%/5.53%，当前股价对应的PE分别为9.79/8.53/8.08倍。鉴于公司船队规模快速扩张，未来业绩增量可观，且假设在未来三年维持50%分红率的情况下，公司兼具5-6%股息率，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。汽车出口不及预期风险；航运市场运价大幅波动风险；宏观经济下滑风险

　　公司披露2025年中期业绩快报，根据公司初步核算，2025年H1，公司营业收入实现107.75亿元，同比大增44.05%，归母净利实现8.25亿元，同比增长13.08%，扣非归母净利实现8.35亿元，同比大增52.77%。公司2025年H1业绩实现增长，一方面公司强化基础货源营销；另一方面公司加强行业头部客户合作及高附加值货源揽取力度，风电设备、储能柜、工程机械及商品车等货量占比同比上升，驱动货源结构持续改善，我们看好后续纸浆船和远海汽车船产能扩张带来的业绩增量，维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　营收与扣非净利润同比大幅增长，资产规模稳步扩张。根据公司初步核算，2025年H1，公司营业收入达107.75亿元，同比大增44.05%；归母净利润8.25亿元，同比增长13.08%。其中，扣非归母净利润同比增幅达52.77%至8.35亿元，扣非归母净利润同比大增主因去年同期存在1.2亿元股权处置收益及0.58亿元船舶处置收益等非经常性损益，凸显主业盈利能力的实质性提升。每股指标方面，公司扣非基本每股收益0.342元，同比增长34.11%，公司股本扩张后仍保持较强盈利韧性。资产规模稳步扩张，总资产同比增长19.69%，归属于母公司所有者权益同比大幅提升28.55%。
　　船队规模扩张运力结构优化，高附加值货品占比同比上升。面对航运市场波动及地缘冲突挑战，公司通过船队规模扩张与运力结构优化积极应对，一方面公司强化基础货源营销；另一方面公司加强行业头部客户合作及高附加值货源揽取力度，风电设备、储能柜、工程机械及商品车等货量占比同比上升，驱动货源结构持续改善。这一策略使公司展现出较强经营韧性，尤其在核心业务领域实现高质量增长。非经常性损益的减少虽影响表观利润增速，但扣非净利润的高增长验证了主营航运业务仍具较强增长动能。
　　短期看，地缘政治风险与关税政策仍为外部不确定因素，公司凭借复合特种船队优势及高附加值货源布局有望保持经营韧性。目前，关税和地缘政治风险仍然是短期影响整个航运市场的核心因素，公司经营多用途船、重吊船、纸浆船、汽车船等多种船型，降低了单一船型运价波动对公司业绩带来的风险，公司经营有望保持韧性。根据公司公告，2025年公司预计将交付53艘新船，合计达到317.2万载重吨，公司船队规模有望继续扩大，同时，全球能源转型背景下风电、储能设备等特种运输需求有望保持增长，公司有望进一步巩固细分市场竞争力。
　　估值
　　我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为19.37/23.61/26.70亿元，同比+26.6%/+21.9%/+13.1%，EPS为0.71/0.86/0.97元/股，对应PE分别9.3/7.7/6.8倍，我们看好后续纸浆船和远海汽车船产能扩张带来的业绩增量，维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。

　　公司公告2025年三季报：2025年前三季度实现营业收入166亿元，同比+37.9%；归母净利润13.3亿元，同比+10.5%；扣非后归母净利润13.4亿元，同比+32.2%；其中2025Q3实现营业收入58.4亿元，同比+27.9%；归母净利润5.0亿元，同比+6.6%；扣非后归母净利润5.1亿元，同比+8.1%。
　　公司业绩维持稳健增长主要是由于：1）运力集中交付，公司25年计划交付新船53艘，退役老旧船舶4艘，预计运力规模将达916万载重吨，同比增长49%。2）运价维持相对稳定，参考Q3MPP（2.1万DWT）6-12个月市场期租价格均值2.1万美元/天，同比-0.16%；汽车船（6500车位）一年市场期租价格均值回落至4.5万美元/天；CCFI同比-39%可能对纸浆船去程运价有一定影响。
　　结合2025年中报数据来看，1）汽车船已成为毛利贡献排名第一的船型，占比28%；即24Q2远海汽车船并表后公司期租水平向市场均值靠拢，公司汽车船长协占比较高，运价回落幅度有限，随着新船的交付，业绩将持续兑现。2）纸浆船毛利占比达16%，同比增长71%，主要受益于船队规模的扩张；且COA合同覆盖大部分回程货量，对应相对稳定的利润贡献。3）多用途船、重吊船期租水平保持稳定，半潜船期租水平同比高增是由于24H1低基数。
　　货源结构持续优化，下游结构性需求潜力足。2025年上半年，纸浆、汽车、风电设备、工程设备货量占比分别为22%、22%、12%、8%。结合下游需求端来看，新能源车、工程机械、风电等先进制造出口，以及“一带一路”基建项目提供了稳定货源支撑，此外全球能源转型加速、海洋工程市场持续走强，运营灵活、适货性强、附加值高的多用途船或将延续独立行情。我们持续看好风电、汽车等需求端增长潜力，1）GWEC预计24-30年全球风电新装机容量CAGR为8.8%，其中陆风CAGR为6.6%，海风增长更为迅猛，CAGR为27.3%。2）中国新能源汽车产业已建立较强的竞争优势，出口延续高景气，“国车国运”背景下国内汽车船公司有望加速拓展外贸市场。
　　投资建议：中远海特作为全球特种船运输龙头，短期运力规模扩张、运价相对稳定，公司盈利能力有望稳健增长；中长期受益于能源转型与中国制造出海红利，未来成长可期。1）盈利预测：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为18.7、21.4、23.4亿元，对应PE分别为11、9、8倍。若未来三年保持50%分红比例，约对应5%~6%股息率。2）目标价：参考公司历史估值水平，我们给予公司2026年11倍PE，对应目标市值243亿元，目标价8.84元，预期较当前有22%增长空间；维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，地缘政治冲突，汽车、风电及机械设备出口不及预期等。

　　中远海特是全球特种船运输龙头公司。公司从事远洋市场中超长、超重、超大件以及有特殊运载、装卸要求的货载运输。截至2024年底，公司自有及控制多用途船、重吊船、纸浆船、半潜船、木材船、沥青船、汽车船等各类船舶151艘，614.6万载重吨；形成了以远东为依托，在欧洲、美洲、非洲、泛印度洋、泛太平洋具备较强规模优势的航线网络。公司特种船队综合实力稳居全球第一，其中，半潜船队、重吊船队持续领跑全球，纸浆船队跃居世界第二，汽车船队加速迈向第一梯队。“十四五”期间，公司聚焦“三核三链”战略布局；即重点布局新能源产业、中国先进制造、战略性大宗商品三大核心业务主线，并积极拓展纸浆物流、工程项目物流、汽车物流三个关键产业链。
　　受益于能源转型与中国制造出海红利：风电、纸浆、汽车为核心增长点。从公司承运的主要货种来看，过去三年纸浆、风电和汽车占比前三。纸浆运输量2024年占比接近25%；风电设备运输量占比逐年提升，2024年接近15%；汽车运输量占比从2022年的不到5%增长至2024年的15%，是最快增长的货种；工程设备运输量占比保持在10%左右。具体来看，1）全球风电建设和中国风电设备出口高速增长，政策指引下深远海风开发或加快推进，进而提升风电设备运输需求，多用途重吊船和半潜船有望受益。2）中国新能源汽车产业已建立较强的竞争优势，出口延续高景气，“国车国运”背景下国内汽车船公司有望加速拓展外贸市场；中远海特汽车船规模有望从2024年底的12艘到2026年中增长至30艘。3）国内纸浆进口需求长期稳定，中长期海外浆厂产能仍有增量；公司的纸浆运输长期以COA合同为主，2023年至2030年公司已签署的COA合同年运量需求达670-1000万吨，支撑了运力的持续扩张。4）“一带一路”建设夯基赋能，工程设备出口景气延续。
　　老龄化对冲新船交付压力，运价具备相对韧性。历经2020年以来全球航运市场景气度上行周期，各船型新增订单均有增长，但船舶老龄化情况亦较为严峻，在环保政策趋严背景下，有效运力减少及潜在运力退出在一定程度上对冲了新增交付；参考各船型在手订单占比/15岁以上运力占比：半潜船2.5%/43%，多用途船13.6%/57%，纸浆船25%/32%，汽车船30%/47%。同时，特种船市场与集装箱船、油轮、干散货船等市场相比，总体上呈现规模相对不大、周期性波动较小、市场供需相对稳定等特点，运价亦具备相对韧性。
　　投资建议：中远海特作为全球特种船运输龙头，短期运力规模扩张、运价相对稳定，公司盈利能力有望稳健增长；中长期受益于能源转型与中国制造出海红利，未来成长可期。1）盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.7、21.4、23.4亿元，对应PE分别为10、9、8倍。若未来三年保持50%分红比例，约对应5%~6%股息率。2）目标价：综合参考可比公司与公司历史估值水平，我们给予公司2025年13倍PE，对应目标市值242亿元，目标价8.84元，预期较当前有30%增长空间；首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，地缘政治冲突风险，汽车、风电及机械设备出口不及预期等。

　　事件
　　近日，中远海特披露2024年报。本报告期内，实现营业总收入167.8亿，同比增+37.57%；归母净利15.31亿，同比增+43.8%；扣非归母净利12.98亿，同比增+73.5%；基本每股收益0.71元，加权ROE为12.74%，经营活动产生的现金流量净额为36.16亿元。
　　分红政策，公司24年拟派发现金股息约7.65亿人民币，全年分红1次，约占当年度净利润比例的50%；每股分红0.279元（含税）;若仅以年报披露日A股的收盘股价计算，1次分红对应股息率约为4.16%。
　　2025年H1业绩快报，营收108亿，同比增44%，扣非归母净利润增8.35亿，同比增+52.8%。
　　点评
　　中远海特主营特种船海上运输业务，聚焦新能源产业、中国先进制造、大宗商品三大核心业务主线。匹配船型包括多用途船、重吊船、纸浆船、半潜船、汽车船、沥青船等。截止24年末，拥有和管理船舶达到151艘，合计614.6万载重吨，特种船队综合实力稳居全球第一。其中自有船102艘316万载重吨，经营性租赁船49艘298万载重吨。
　　24年公司利润增长的主要原因：接收27艘船舶带来运力大增的同时，船队期租水平24年同比23年增加14.6%。船舶主要运输货品种类，按照计费吨比重排序前三名占比，分别是纸浆24.4%、乘用车商用车15.3%、风电设备13.9%。如果按照船型毛利金额贡献度排序前三名占比，分别是纸浆船26.3%、多用途船21.5%、半潜船15.7%。
　　25H1公司利润增长的主要原因，是报告期内，投资收益和资产处置收益，均同比减少，此举导致扣费归母净利大增52.8%。
　　投资评级
　　公司特种船业务已辐射到深海远海，符合国家大力推广的海洋经济高质量发展战略方向。近期，光租6艘多用途重吊船来增厚未来几年的运力，利润增长可期，分红预期稳健，我们维持“增持”评级。
　　风险提示
　　地缘政治冲突风险；航运市场波动风险；运输安全风险；