公司披露2024年三季报业绩，2024前三季度公司营业收入实现120.43亿元，同比增长33.00%，归母净利实现12.02亿元，同比增长31.38%。Q3单季度，公司实现收入45.63亿元，同比增长47.74%，归母净利润实现4.73亿元，同比增长74.00%，扣非归母净利润实现4.67亿元，同比增长159.28%。公司三季度业绩实现大幅增长，一方面是得益于集散景气外溢，另一方面则是受益于今年汽车船、纸浆船、重吊船新增运力逐步投产，我们看好后续远海汽车船产能扩张带来的业绩增量，维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　Q3单季度收入同比大幅增加，扣非归母净利润同比大幅增长。2024前三季度公司营业收入实现120.43亿元，同比增长33.00%，归母净利实现12.02亿元，同比增长31.38%。2024Q3公司实现收入45.63亿元，同比增长47.74%，归母净利润实现4.73亿元，同比增长74.00%，扣非归母净利润实现4.67亿元，同比增长159.28%。公司三季度业绩实现大幅增长，一方面是得益于集散景气外溢，另一方面则是受益于今年汽车船、纸浆船、重吊船新增运力逐步投产。
　　三季度集运散运运价指数同比大幅增长，公司新增运力逐步投产。三季度BDI运价指数均值为1871，较去年同期同比上涨56.7%，CCFI和SCFI运价指数三季度均值为1991和3082，较去年同期同比上涨127.3%和212.7%。整体来看，集运和散运三季度同比去年景气度提升，部分外溢至公司从事的特种船运输业务，此外，今年上半年新接入6艘多用途纸浆船、1艘重吊船，7月，公司首批交付的7500车位的“辽河口”、“闽江口”汽车船命名首航，根据公司计划，今年下半年还将有5艘新船分批交付并投入运营；明年预计交付11艘，2026年交付6艘，届时将形成约30艘专业汽车船队规模，每年70万台的运输能力。
　　多用途船和重吊船行业运力供给整体趋紧，看好后续远海汽车船产能扩张带来的业绩增量。克拉克森数据显示，截至6月底，全球多用途船和重吊船手持订单占现有船队运力比为10.9%，处于历史较低水平，运力供给趋紧。中汽协数据显示，2024年9月汽车出口53.9万辆，环比增长5.4%，同比增长21.4%。1-9月，汽车出口431.2万辆，同比增长27.3%，在汽车出口继续保持高增速的情况下，汽车船期租水平也维持在历史较高水平的区间，6月份克拉克森6500车位汽车船一年期期租租金为10.5万美元/天，我们认为未来随着远海汽车船产能扩张，公司业绩有望迎来增量。
　　估值
　　由于集散景气外溢叠加公司运力规模逐步扩张，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为16.09/19.35/22.54亿元，同比+51.2%/+20.3%/+16.5%，EPS为0.75/0.90/1.05元/股，对应PE分别10.3/8.5/7.3倍，我们看好后续远海汽车船产能扩张带来的业绩增量，维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。

　　公司披露2024年中期业绩，2024H1公司营业收入实现74.80亿元，同比增长25.37%，归母净利实现7.29亿元，同比增长13.38%。分板块看，公司多用途船/重吊船/纸浆船/半潜船/汽车船收入同比+2.7%/-6.2%/+82.8%/+11.9%/+630.2%，毛利率同比+2.08/+1.19/-0.87/-9.98/+27.42pct，纸浆船和汽车船贡献了上半年主要的收入增量，汽车船毛利率明显提升，半潜船毛利率有所下降，我们看好后续远海汽车船产能扩张带来的业绩增量，维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　远海并表叠加纸浆船收入增加，公司收入同比大幅增长。2024H1公司营业收入实现74.80亿元，同比增长25.37%，归母净利实现7.29亿元，同比增长13.38%。2024H1公司多用途船/重吊船/纸浆船/半潜船/汽车船收入分别实现17.95/10.25/19.87/11.60/3.43亿元，同比+2.7%/-6.2%/+82.8%/+11.9%/+630.2%。上半年远海汽车船并表，因此公司汽车船收入大幅提升，同时纸浆船方面，随着新运力的投入，回程纸浆船准班率稳步提高，公司上半年运输纸浆333万吨，同比增长7%，业务规模持续攀升。
　　纸浆船和汽车船期租水平明显提升，半潜船的期租水平有所下降。分船型看，公司上半年纸浆船/半潜船/汽车船的期租水平分别为20704/28935/31711美元/天，同比+29%/-22%/+106%。纸浆船方面，海关总署数据显示，1-6月中国纸浆累计进口量达1783.2万吨，对比去年同期增长1.6%。汽车船方面，中国汽车工业协会数据显示，今年上半年中国汽车出口279.3万辆，同比增长30.5%。在汽车出口高增速的带动下，汽车船期租水平也维持在历史高位水平区间，6月份克拉克森6,500标准车位汽车运输船一年期期租租金为105,000美元/天，仍处于较高的位置。半潜船方面，2024年上半年，全球能源及海工市场缺乏大型项目支撑，货源分布不均且流向单一，现货市场竞争激烈，使得公司半潜船期租水平有所下降。
　　多用途船和重吊船经营相对稳健，行业运力供给整体趋紧。克拉克森数据显示，上半年2.1万载重吨多用途船平均期租水平为19,283美元/天，较2023年12月上涨7.1%。风电、工程机械等货种的运输需求维持在相对高位水平。运力供给方面，截至6月底，全球多用途船和重吊船手持订单占现有船队运力比为10.9%，处于历史较低水平，运力供给趋紧。公司上半年多用途船/重吊船的期租水平分别为14889/19413美元/天，同比-11%/-18%。多用途船和重吊船虽然期租有所下降，但得益于成本控制，毛利率分别同比+2.08/+1.19pct，整体经营相对稳健。
　　估值
　　由于远海汽车船并表叠加公司纸浆船业务规模攀升，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为14.15/16.90/19.70亿元，同比+32.9%/+19.5%/+16.5%，EPS为0.66/0.79/0.92元/股，对应PE分别8.7/7.3/6.3倍，我们看好未来汽车出口的景气度，维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。

　　集运涨价，多用途船租金上涨
　　2023年底以来，国际集运运价大幅上涨，有望带动多用途船租金滞后上涨。2023年12月到2024年6月初，上海出口集装箱运价总指数SCFI上涨215%，国际集运景气度大幅上升。多用途船可以装载集装箱，货物平均运价水平有望上升。回顾2020-2022年，多用途船租金滞后于国际集运运价和集装箱船租金上涨，涨幅也偏低。所以我们预计2024年多用途船租金也将滞后于集运运价上涨。
　　多用途船37艘，盈利弹性较大
　　截止2023年底，中远海特拥有37艘多用途船。如果平均租金上涨1万美元/天，那么全年净利润有望增加7亿元左右。2022-2023年中远海特多用途船的期租水平分别为2.5和1.4万美元/天，2024年有望随集运涨价而回升。如果重吊船、纸浆船也装载部分集装箱货物，那么也将享受到集运运价上涨带来的盈利弹性。
　　三年运力或近翻倍，盈利有望上行
　　根据Clarkson统计的船舶交付计划，2024-2026年中远海特将接收大量的新造纸浆船、汽车船、重吊船，新造船运力有望达到431万载重吨。2023年中远海特的7种船型的总运力469万载重吨，“十四五”期间计划退役老旧船50万载重吨（2021-2023年无退役），所以2026年总运力有望达到850万载重吨，较2023年接近翻倍。如果各船型维持2023年景气度，那么运力增加有望带动盈利上行。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　由于2024年上半年多用途船租金比较稳定，维持2024-2025年预测归母净利润为13.5、16.9亿元，引入2026年预测归母净利润为19.6亿元；考虑集运涨价带来的盈利弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：红海通行恢复正常导致有效运力增加，全球经济增速下滑，各国贸易冲突加剧，船舶加速航行，新造船大量交付。

Earnings lifted by fleet expansion and pulp/auto freight rate hikes
COSCO SHIPPING Specialized Carriers’ 1H24 revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP were RMB7.48/0.73/0.55bn (+25.4/+13.4/+7.2% yoy). Total cargo volume was 8,903k tonnes (+15.3% yoy). Revenue and net profit growth was mainly backed by fleet expansion and rising freight rates for pulp/auto ships. As of 1H24, the company owned and controlled 131 vessels (+4 yoy), with total capacity of 5,108k DWT (+22.8% yoy). We maintain our 2024/2025/2026 attributable NP forecasts at RMB1.3/1.5/1.6bn, and cut our target price by 1% to RMB6.60 (based on 1.15x 2024E PB, in line with its three-year historical PB average, with 2024E BVPS at RMB5.75). Maintain OVERWEIGHT.
Heavy-lift/multipurpose/pulp ships logged 23/19/15% of gross profits
Among the company’s various shipping segments, heavy-lift/multipurpose/pulp ships ranked the top three, with their 1H24 gross profits representing 23/19/15% of the total. For 1H24: 1) Heavy-lift ships: revenue/gross profit were RMB1.03/0.32bn (-6.2/-2.5% yoy), with a GPM of 31.2% (+1.2pp yoy); 2) Multipurpose ships: revenue/gross profit were RMB1.80/0.26bn (+2.7/+19.8% yoy), with a GPM of 14.6% (+2.1pp yoy); 3) Pulp ships: revenue/gross profit were RMB1.99/0.21bn, (+82.8/+69.1% yoy), with a GPM of 10.8% (-0.9pp yoy). Significant growth in pulp ship earnings was mainly owing to a fleet expansion and customized products launched to enhance logistics service capabilities for the pulp industrial chain.

　　船队规模扩大叠加纸浆及汽车船运价上涨推升盈利
　　中远海特发布1H24业绩：1）营业收入74.8亿元，同比增长25.4%；2）归母净利/扣非归母净利7.3/5.5亿元，同比增长13.4%/7.2%;完成总货量890.3万吨，同比增加15.3%。公司营收和净利均实现增长，主因船队规模扩大和纸浆船及汽车船运价上涨带动（1H24公司纸浆船/汽车船平均日租金运价同比增长28.8%/105.8%）。截至中报，公司拥有及控制船舶运力131艘，同比增加4艘；总运力为510.8万载重吨，同比增长22.8%。我们维持24/25/26年归母净利预测13.4亿/14.8亿/15.7亿元；调整目标价-1%至6.6元（基于1.15x24EPB，公司历史三年PB均值，24EBVPS5.75元），维持“增持”。
　　重吊船/多用途船/纸浆船为前大三业务，占比公司毛利的23%/19%/15%
　　在公司各类运输船业务中，重吊船/多用途船/纸浆船业务为公司前三大业务，上半年其毛利分别占比公司总毛利的23%/19%/15%。上半年，1）重吊船：营收/毛利分别10.3亿/3.2亿元，同比-6.2%/-2.5%；毛利率31.2%，同增1.2pct；2）多用途船营收/毛利18.0亿/2.6亿元，同比+2.7%/+19.8%；毛利率14.6%，同增2.1pct；3）纸浆船营收/毛利19.9亿/2.1亿元，同比+82.8%/+69.1%；毛利率10.8%，同降0.9pct。公司纸浆船队业绩显著增长，主因上半年公司新接入6艘纸浆船，船队规模扩大，推出客户定制化产品，提升纸浆产业链的全程物流服务能力。
　　汽车出口高景气，汽车船盈利同比高增；半潜船盈利同比下滑
　　公司汽车船业务受益我国汽车出口需求强劲，发展势头向好。1H24公司汽车船营收/毛利3.4亿/1.4亿元（上年同期：4,703万/623万元）；毛利率40.7%，同比增加27.4pct。汽车船业务同比高增主因24年4月起公司并表广州远海汽车船。半潜船营收/毛利11.7亿/1.7亿元，同比+11.9%/-33.7%；毛利率14.5%，同比下降10.0pct。上半年半潜船利润同比下滑主因全球能源及海工市场需求偏弱，货源分布不均，市场竞争加剧。
　　木材/沥青船毛利同比增长15.5%/5.1%；聚焦纸浆、工程物流和汽车物流
　　1H24木材/沥青船营收同比增长20.9%/4.9%至2.9亿/2.5亿元；毛利同增15.5%/5.1%至5,165/4,760万元；毛利率18.0%/19.2%，同比-0.8pct/+0.03pct。“十四五”以来，公司积极拓展纸浆物流、工程项目物流、汽车物流三大关键产业链，将进一步聚焦以上三类船型业务发展和盈利增长（来源：公司公告）。
　　风险提示：1）全球经济增长低于预期；2）汽车出口需求低于预期；3）纸浆需求增速低于预期；4）船舶租金水平低于预期。