投资要点
　　事件：2025Q1-3，公司营收23.91亿元，同比-4.58%；归母净利润1.87亿元，同增43.16%。扣非归母净利润1.11亿元，同增14.15%。
　　25Q1-3剔除傲蓝得和绿源餐厨影响后归母净利润同增103.80%，整车经营质量向好。25Q1-3营业收入23.91亿元（同比-4.58%），归母净利润1.87亿元（同比+43.16%），扣非归母净利润1.11亿元（同比+14.15%），25H1转让傲蓝得（环服业务主体，不再并表）对利润影响0.36亿元，25Q3转让绿源餐厨股权增加投资收益。剔除傲蓝得和绿源餐厨经营业务及出售股权产生的损益影响，公司25Q1-3实现营收21.82亿元（同比+9.50%），归母净利润1.11亿元（同比+103.80%），主要系整车业务经营质量向好。
　　25Q3单季度业绩增长强劲，毛利率同增11.80pct。25Q3营业收入7.31亿元（同比-28.65%），归母净利0.68亿元（同比+0.21亿元，同比+44.32%），扣非归母0.41亿元（同比+0.10亿元，同比+33.38%）。具体来看：1）毛利、毛利率提升：25Q3毛利率同增11.80pct至23.85%，毛利1.74亿元（同比+0.51亿元，+41.32%），主要系整车业务新能源设备销量增长带来的收入、利润增长，以及出售环服业务后收入结构调整。2）投资净收益增加：25Q3投资净收益0.47亿元（同比+0.39亿元），主要系转让绿源餐厨股权。3）期间费用和减值同比增加：25Q3期间费用合计1.25亿元（同比+0.33亿元，+35.57%）。25Q3信用及资产减值共计提0.07亿（同比+0.34亿，24Q3拨回0.28亿元）。
　　2025Q1-3供应商账期缩短致经营性现金流承压，收现比同增0.01pct主业回款健康。25Q1-3经营性现金流净额-1.13亿元（同比-4.67亿元，-131.98%），25Q3末应付账款及票据5.00亿元（同比-4.51亿元），主要系相应新能源产业清账相关政策，缩短供应商账期，支付货款较同期上升；25Q3末应收账款及票据7.69亿元（同比-5.23亿元，较25Q2末-0.92亿元），应收规模下滑，25Q1-3收现比为1.07（同比+0.01pct），主业回款健康。
　　环卫新能源行业放量，公司市占率第二。根据银保监会交强险数据，1）行业：25M1-9环卫车销量5.57万台（同比+4%），新能源9696台（同比+63%），新能源渗透率17.4%（同比+6.3pct）。2）公司：25M1-9宇通重工环卫车销量1939台（同比+1.52%），其中新能源1462台（同比+13%），新能源市占率15.08%（同比-6.67pct），位列行业第二。25M1-9公司新能源销量/总销量比例为75%高于同业，受益于电动化放量弹性大。
　　先发布局无人场景，打造环卫、矿山无人驾驶运营方案。1）环卫场景：公司2021年发布行业内首款6t自动驾驶洗扫车，迈出环卫自动化作业的一大步，目前6t系列产品已在郑州、东莞、广州、深圳等地运营。2）矿山场景：基于纯电矿卡扩展线控底盘设计方案，开放合作，目前已在山东邹城、广西百色、河北唐山、新疆黑山等地实现常态化无人运营。
　　盈利预测与投资评级：政策驱动&经济性改善，环卫新能源有望加速放量，公司受益电动化弹性最大；公司新能源矿用装备逆势增长，积极拓展海外市场。我们维持2025-2027年归母净利润预测2.62/3.30/4.13亿元，对应2025-2027年PE为23/19/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧，应收账期延长。

　　事件：2025H1，公司营收16.60亿元，同增12.07%；归母净利润1.19亿元，同增42.54%。扣非归母净利润0.70亿元，同增5.30%。
　　环卫设备及矿用装备收入高增，剔除傲蓝得影响后归母净利润同增27%。2025H1公司收入增长主要系环卫及矿用装备贡献，分业务来看，1）环卫设备：2025H1营收7.98亿元（同比+34%），2）矿用装备：2025H1子公司矿用装备（持股70%）营收6.41亿元（同比+111%），净利润-0.05亿元（同比-0.14亿元）。3）基础工程机械：25H1子公司宇通重装（持股70%）营收1.30亿元（同比+5%），净利润0.08亿元（同比+0.04亿元）。2025H1公司业绩增长主要系整车经营质量向好、减值收窄及转让傲蓝得影响。2025H1信用及资产减值损失计提0.26亿元（同比-0.22亿元）。2025H1转让傲蓝得股权对利润影响额约0.36亿元，转让后公司持有傲蓝得12.75%股权，不再纳入合并报表范围。剔除傲蓝得（环卫服务）经营及出售股权产生的损益影响，公司2025H1实现营业收入14.93亿元，同增29.69%，归母净利润约0.76亿元，同增27.16%。
　　2025H1行业环卫新能源销量同增92%，公司环卫新能源销量同增18%。根据中汽数据终端零售数据统计，2025H1我国环卫车辆上险39,218台（同比+5.9%），其中，新能源环卫车辆上险6,250台（同比+91.6%），新能源渗透率15.9%（同比+6.1pct），上半年采购新能源车辆城市已高达171个，较2024年同期增长42个，需求城市由一线、新一线城市向二、三、四线城市扩散。2025H1公司环卫装备销量1,287台（同比-8.0%），其中，新能源环卫装备销量1,030台（同比+18.3%），目前已在全国119个城市实现销售，新能源市占率16.5%（同比-10.8pct），公司新能源销量自身占比80%，受益电动化放量弹性大，期待市占率回升。
　　2025H1公司新能源矿车销量同增84%，在煤炭市场形成突破。2025H1在矿用车市场整体需求量微降的背景下，公司矿用装备销量同增74.9%，其中新能源销量同增84.4%，保持行业领先。政策引导以及技术创新下，矿用装备行业逐步向绿色化、智能化、大型化发展。公司于2018年在行业内率先开发并推广新能源矿用车，2025H1通过传统产品竞争力提升、差异化产品组合优势、直服及营销指挥能力提升，在煤炭市场形成突破。
　　先发布局无人场景，打造环卫、矿山无人驾驶运营方案。1）环卫场景：公司2021年发布行业内首款6t自动驾驶洗扫车，迈出环卫自动化作业的一大步，目前6t系列产品已在郑州、东莞、广州、深圳等地运营。2）矿山场景：基于纯电矿卡扩展线控底盘设计方案，开放合作，目前已在山东邹城、广西百色、河北唐山、新疆黑山等地实现常态化无人运营。
　　加快应付周转，重视股东回报。2025H1经营性现金流净额-0.16亿元，同减-112.88%，主要由于公司响应政府号召，加快压缩供应商账期，减少应付账款周转天数，本期支付货款较上年同期增加。2024年公司实施两次分红，每股股利0.38元（同比持平），分红比例89.04%。2025H1公司每股股利0.10元（与2024年三季度派息额持平），分红比例44.88%。
　　盈利预测与投资评级：政策驱动&经济性改善，环卫新能源有望加速放量，公司受益电动化弹性最大；公司新能源矿用装备逆势增长，积极拓展海外市场。我们维持2025-2027年归母净利润预测2.62/3.30/4.13亿元，对应2025-2027年PE为25/20/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧，应收账期延长。

　　宇通重工发布三季报：Q3实现营收7.31亿元（yoy-28.65%，qoq-23.30%），归母净利6848.94万元（yoy+44.23%，qoq+1.99%），高于我们预期（预期5200-6200万元），主要原因是整车业务新能源设备销量增长、转让绿源餐厨股权增加投资收益。2025年Q1-Q3实现营收23.91亿元（yoy-4.58%），归母净利1.87亿元（yoy+43.16%），扣非净利1.11亿元（yoy+14.15%）。维持“增持”评级。
　　剔除出售股权影响后前三季度净利润同比+104%
　　25年前三季度，剔除傲蓝得和绿源餐厨经营业务及出售股权损益影响后，公司实现营业收入21.82亿元，同比增长9.5%；归属于上市公司股东的净利润约1.11亿元，同比增长103.8%，整车业务经营质量同比向好。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-1.13亿元，去年同期为3.53亿元，主要是由于公司为支持新能源汽车产业健康发展，加快压缩供应商账期，降低应付账款周转天数，支付货款同比增加；资本开支2651万元，同比增加54.28%。
　　转让餐厨和环卫服务业务，聚焦新能源高端装备
　　公司9月18日公告，郑州绿源股权转让交易获得郑州市城市管理局，将于近日完成股东变更登记，根据协议，宇通重工将持有的郑州绿源51%的股权以6,992.64万元的价格转让给山高十方，郑州绿源2024年1-10月收入/净利润为4917/980万元。2025年5月，公司为傲蓝得引入新的控股股东城发环境，宇通重工对傲蓝得的持股比例由85%变为12.75%，2024年傲蓝得收入/净利润为6.06亿元/7320万元；转让完成后，环卫服务业务不再是主营业务，公司聚焦环卫设备、矿用装备和基础工程机械业务，通过整合资源、提升经营质量、扩大环卫客户范围，有望扩大市场优势。
　　目标价13.34元，维持“增持”评级
　　维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为2.64/3.07/3.53亿元（三年复合增速为15.80%），对应EPS为0.49/0.58/0.66元。可比公司26年预期PE均值为18.7倍，考虑公司新能源环卫车销量增长，有望持续受益于环卫车电动化和智能化趋势，给予公司26年23倍PE，目标价13.34元（前值12.25元，对应25年25倍PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：资产减值和信用减值超出预期、环卫装备销售不及预期。