事件：2023年公司实现营业收入29.07亿元，同降18.92%；归母净利润2.18亿元，同降43.36%，扣非归母净利润1.41亿元，同降51.47%，加权平均净资产收益率同比下降6.82pct至9.96%。
　　环卫设备&工程机械收入下滑，叠加应收减值影响，业绩承压。2023年，1）环卫设备：营收11.97亿元，同降32.91%，毛利率同降3.72pct至28.62%。2）环卫服务：营收6.99亿元，同降0.31%，毛利率同降5.93pct至23.81%。3）工程机械：营收8.18亿元，同比下降15.82%，毛利率同增6.50pct至29.76%。公司计提信用减值损失1.11亿元，同增148%。
　　2023年经营性现金流净额大幅改善，分红比例高达92%。2023年公司经营性现金流净额0.36亿元，上年同期为-0.90亿元。2023年公司每股股利（税前）0.38元，同比持平，分红比例92.01%。
　　新能源领域竞争加剧，期待公司市占率回升。2023年财政支付承压，环服企业资金紧张，环卫设备采购的积极性下降，根据中汽数据终端零售数据统计，2023年我国环卫车辆上险77,183台（同比-6.1%），其中，新能源环卫车辆上险6,227台（同比+27.7%），新能源渗透率8.1%（同比+2.1pct）。行业竞争加剧，地方环卫车企业和环卫造车新势力纷纷进军新能源环卫行业，2023年实现新能源环卫车销售的品牌高达112个，同比增幅45.5%，前十集中度同降5.0pct。2023年公司环卫车辆上险2,607台（同比-33.7%），其中，新能源环卫车辆上险1,150台（同比-17.9%），市场占有率18.5%（同比-10.2pct）。随着公共领域全面电动化试点&空气质量持续改善行动计划的落实，新能源装备有望加速放量，期待公司市占率回升。
　　2023年末在手项目年化额7亿元，严控风险优化项目结构。2023年子公司傲蓝得（主营环卫服务）营收6.68亿元，同降1.96%，净利润0.11亿元，同降88.11%，主要系应收减值影响。根据环境司南数据，2023年全国环卫市场化开标项目合同额2233亿元，年化额744亿元，同增7.5%。公司重视风险防范，进行战略性的项目结构优化，退出回款压力大的项目，2023年末公司环卫服务在手订单年化额7亿元，同降15%。
　　纯电矿用车经济性突出，公司保持行业第一品牌的竞争优势。2023年受房地产降温、基建拉动不足、水泥行业利润下滑等影响，矿用车需求减弱。纯电动矿用车重载下坡运输场景相较传统燃油车能耗成本可下降70%以上，需求待释放。2023年公司在新能源矿用车领域保持行业第一品牌的竞争优势，公司纯电动矿用车已在全国28个省份，超100个矿区运营；海外方面，已在泰国、印尼、阿联酋、智利等落地项目。
　　盈利预测与投资评级：考虑2024-2025年为全面电动化试点等政策落实的关键时期，新能源环卫装备有望加速放量，随公司销售策略调整，市占率有望回升，我们将公司2024-2025年归母净利润从5.03/6.16亿元下调为2.73/3.31亿元，预计2026年归母净利润为4.09亿元，当前市值对应2024-2026年PE为18/15/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧，应收账期延长。

　　事件：
　　公司发布2023年年报：公司实现营业收入29.07亿元，同比下滑18.92%；实现归属于上市公司股东的净利润2.18亿元，同比下滑43.36%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.41亿元，同比下滑51.47%。
　　点评：
　　市场需求偏弱，短期业绩有所承压。2023年，受环卫装备、工程机械、矿用装备以及环卫服务业务需求疲软影响，公司营业收入有所下滑。分业务来看，环卫装备实现营业收入11.97亿元，同比下滑32.91%；工程机械营业收入8.18亿元，同比下滑15.82%；环卫服务营业收入6.99亿元，同比下滑0.31%。公司销售毛利率27.45%，同比下滑2.07个百分点；销售净利率7.78%，同比下滑3.87个百分点。基于谨慎性原则，2023年，公司计提资产价值准备总额为1.27亿元，减少公司利润总额。
　　公司环卫装备销售量下降，新能源环卫装备稳居行业领先。2023年，地方政府财政支付承压，环卫服务企业资金紧张，环卫设备采购积极性下降。根据中汽协披露的数据，2023年环卫装备上险量77183台，同比下滑6.1%。公司环卫装备销售量2748台，同比下降31.21%。尽管传统环卫装备市场疲软，但新能源环卫装备随着技术成熟、成本降低以及政策支持，市场需求快速增长。2023年，新能源环卫装备上险6227台，同比增长27.7%，新能源渗透率为8.1%。公司新能源以纯电动、燃料电池环卫设备研发和产业化为主线，以关键技术“电池、电机、电驱、电桥、电控”及“线控底盘”的自主攻关为切入点，在新能源系统关键技术、燃料电池车辆性能提升、新能源上装系统集成和节能技术、智能驾驶、作业效率提升等方面取得多个重大突破。2023年，公司新能源环卫车辆上险1150台，市场占有率18.5%，保有量连续四年稳居行业第一。2024年，随着碳酸锂价格下降，磷酸铁锂电池成本降低，同时，伴随新能源环卫车辆的经济性、安全性提升以及下游环卫服务客户接受度提高，预计新能源环卫装备市场有望保持高增长。公司作为新能源环卫车辆领先企业，有望持续享受行业快速发展红利。
　　公司对环卫服务业务保持谨慎，强化回款力度。2023年，对于环卫服务项目公司将风险防范放在重要位置，进行战略性项目结构优化。公司子公司傲蓝得营业收入6.68亿元，同比下滑1.96%；净利润0.11亿元，同比下滑88.11%。值得一提的是，傲蓝得经营活动现金流量1.02亿元，同比增长12.66倍。目前地方财政处于偏紧状态，欠发达地区回款周期拉长且存在坏账损失风险。公司通过对项目风险把控，选择更优质项目，有利于企业实现有质量的增长。环卫服务行业需求具备刚性，行业整体规模处于增长态势。2023年，国内环卫市场化开标项目合同额2233亿元，年化合同744亿元，同比增长7.5%。公司环卫服务报告期末在手项目年化额7亿元。2024年，预计公司环卫服务业务保持平稳发展，充分发挥设备+服务优势，实现精细化、信息化、高效化管理。
　　公司把握矿用装备和工程机械电动化趋势。2023年，受基建项目投资放缓、房地产行业景气度下行和产业结构调整等因素影响，国内的工程机械处于下行周期。公司工程机械销量568台，同比下滑23.55%。在工程机械细分领域，公司深挖客户需求，持续布局旋挖钻机电动化并迅速拓展机型，率先发布行业首创的増程式电动强夯机并实现销售，保持行业领先地位。在矿用装备领域，公司聚焦新能源矿用车，开发适合矿山复杂工况的三电系统，为车辆匹配多样化充电补能方案。矿用装备向新能源化、无人化、大型化方向发展。在燃油价格高企，纯电动矿用车性价比显现，市场渗透率有望提升。
　　维持公司“增持”评级。预计2024年、2025年、2026年归属于上市公司股东的净利润2.67亿、3.17亿、3.78亿元，对应每股收益0.49、0.58、0.70元，按照2024年4月16日9.17元/股收盘价计算，相应PE为18.60、15.68和13.14倍。短期公司环卫装备、工程装备等业务受整体宏观因素影响出现调整，长期公司稳健经营、有望把握环卫装备和工程装备电动化、智能化趋势，实现持续增长，且公司分红比率较高，维持公司“增持”投资评级。
　　风险提示：地方财政偏紧，市场需求不及预期风险；应收账款回款放缓，资金占用和坏账损失风险。

　　2023年DPS0.38元，派息比例92%
　　宇通重工发布年报，2023年实现营收29.07亿元（yoy-18.92%），归母净利2.18亿元（yoy-43.36%），扣非净利1.41亿元（yoy-51.47%）。其中Q4实现营收8.93亿元（yoy-24.78%，qoq+37.73%），归母净利9350.13万元（yoy-37.30%，qoq+231.97%）。公司拟派股息每股0.38元，同比持平，派息比例92.01%，对应股息率4.4%。结合行业发展，公司2024年收入/成本/费用计划为37.05/26.90/6.20亿元（2023年收入/成本及费用计划41.48/37.31亿元）。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.52、0.60、0.70元。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为16.4倍，考虑公司新能源环卫车和矿用车优势明显，给予公司2024年19.6倍PE，目标价10.19元（前值10.71元），维持“增持”评级。
　　行业新能源环卫车上险量同比+28%，2023年宇通上险量承压
　　根据中汽数据终端零售数据统计，2023年我国环卫车辆上险77,183台，同比下降6.1%，其中，新能源环卫车辆上险6,227台，同比增长27.7%，新能源渗透率为8.1%。2023年，公司环卫设备业务实现营业收入11.97亿元，同比下降33%，销量2,748台，上险2,607台（yoy-34%），其中，新能源环卫车辆上险1,150台（yoy-18%），市场占有率18.5%，保有量连续四年稳居行业第一。
　　环卫服务营收同比基本持平
　　根据环境司南数据，2023年全国环卫市场化开标项目年化额744亿元，较上年同期上涨7.5%。公司进行战略性的项目结构优化，2023年环卫服务营收6.99亿元，同比基本持平（2022年7.01亿元）；年末环卫服务在手项目年化额7亿元，同比下降15%。
　　新能源旋挖钻保持先发优势，纯电矿用车累计运营里程超3,100万公里
　　2023年，旋挖钻市场需求持续低迷，行业量同比下降，但旋挖钻电动化趋势明显，公司已于2020年推出电动旋挖钻产品。桥检车行业量同比波动较小，主要为目前市场已趋于饱和，销量趋于稳定。公司新能源旋挖钻保持先发优势，强夯保持行业第一品牌，桥梁检测车保持行业第一梯队。公司纯电动矿用车已在全国28个省份，超过100个矿区运营，累计运营里程超3,100万公里，单车最大运营里程超过20万公里。海外市场不断扩展，目前已在泰国、印尼、阿联酋、智利等多个国家和地区达成项目落地。
　　风险提示：环卫装备销售不及预期，环卫服务市场竞争加剧，矿用车销量增长不及预期。

　　事件：
　　近期，公司发布公告董事长兼总经理戴领梅先生基于对公司未来发展前景的信心和股票长期投资价值的认可，通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式增持454.3564万股公司股份，占公司总股本的0.84%，增持金额为人民币4350.54万元。
　　点评：
　　环卫装备领先企业，高管增持股份提振投资者信心。公司是国内专业的环卫装备厂商之一，主营业务包括环卫清洁装备、垃圾收转装备等的研发、生产与销售。公司具有传统和新能源底盘设计能力，整车一体化优势明显，产品涵盖清扫、清洗、收运、清运、站类及保洁设备六大领域，吨位覆盖1-32吨，包括燃油、纯电动、氢燃料电池多种能源类型。公司环卫服务业务向优质区域聚焦，逐步定位中高端市场和中高端服务，提升企业竞争力。其他设备方面，公司从事矿用车辆的研发、生产和销售，产品涵盖新能源矿用车和燃油矿用车，产品在全国主要区域运营，得到市场认可。另外，公司在行业内率先研发和生产电动、增程式电动旋挖钻机，推动产品向电动化、智能化发展。2023年11月、12月公司高管大额增持公司股票彰显对企业价值认可和长期发展信心。
　　环卫装备和环卫服务短期受政府采购需求影响，中长期发展空间较大。受地方财政支出约束影响，环卫运营企业资金紧张，设备采购积极性下降。公司公告披露，2023年上半年，环卫装备行业上险量40631台，同比下滑7.8%。中长期来看，环卫装备受益于环保标准提高、城镇化率的提升、环卫服务机械化率提高以及环卫装备的更新换代。结构上看，新能源化环卫装备受益于技术成熟和价格降低，市场渗透率呈提升趋势。公司公告披露，2023年上半年，国内新能源环卫设备上险量2469台，同比增长21.2%，市场渗透率6.1%。新能源环卫车型成增量，是各环卫装备企业重要竞争方向。环卫服务作为环卫装备的上游，需求受地方环境治理部门招标影响。根据环境司南统计的数据，2023年上半年，全国环卫市场化开标项目合同总额1063亿元，年化额388亿元，同比增长1.46%。2023年，中央经济工作会议提出，深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，持续深入打好蓝天、碧水、净土保卫战。生态环境治理要求提高，城市环卫和农村环卫服务需求有望持续增长。
　　投资建议：首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计2023年、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润1.96亿、2.39亿、2.66亿元，对应每股收益0.36、0.44、0.49元，按照2023年12月20日9.54元/股收盘价计算，相应PE为26.39、21.62和19.41倍。短期公司环卫装备、工程装备等业务受整体宏观因素影响出现调整，长期公司把握电动化和智能化趋势有望开拓市场，实现持续增长，给予公司“增持”投资评级。
　　风险提示：地方财政偏紧，市场需求不及预期风险；应收账款回款放缓，资金占用风险。

　　目标价10.71元，维持“增持”评级
　　蓝天保卫战是污染防治攻坚战的重中之重，改善空气质量、加快形成绿色低碳生产生活方式，推动经济高质量发展，关乎环境效益、经济效益和社会效益多赢局面。国家层面政策持续发力，加快推进环卫车电动化，宇通重工有望充分受益。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为2.41/2.85/3.30亿元，可比公司2024年Wind一致预期PE均值为16.8倍，考虑公司新能源环卫车和矿用车优势明显，给予公司2024年20.2倍PE，目标价10.71元（前值9.01元），维持“增持”评级。
　　政策持续发力，24-25年新能源环卫车市场空间有望达97亿元/年
　　12月7日，国务院印发《空气质量持续改善行动计划》，重点区域包括京津冀及周边、长三角和汾渭平原，文件提出：加快提升机动车清洁化水平，重点区域新增环卫车辆新能源比例不低于80%。11月13日，工信部全面电动化试点第一批名单落地，加快推进环卫车电动化。华泰12月13日报告《盈峰环境：装备/服务齐发力，主导制定国际标准》对新能源环卫车市场空间进行了测算，24-25年全国销量约1.67万辆/年，对应市场空间约97亿元/年。我们认为公司环卫车新能源渗透率较高，有望受益于市场扩张。
　　环卫车销量短期承压，公司1-11月新能源渗透率同比提升7个百分点
　　根据银保监会环卫车上险数据，1-11月全国环卫车辆上险7.1万辆，同比-6%，新能源环卫车辆销量5142辆，同比+14%，渗透率7.2%，同比提升1.3个百分点；宇通重工环卫车辆上险2333辆，同比-31%，新能源环卫车辆销量946辆，同比-17%，渗透率41%，同比提升7个百分点。
　　高管积极增持，展现发展信心
　　基于对公司未来发展前景的信心和股票长期投资价值的认可，公司董事长兼总经理戴领梅先生于2023年11月8日至2023年12月7日期间以集中竞价方式增持454万股公司股份，占公司总股本的0.84%，增持金额为人民币4350.54万元。截至12月8日，戴领梅先生持有公司股份1155万股，占公司总股本的2.13%。我们认为高管积极增持展现了对公司发展信心，有望提升管理效率。
　　风险提示：环卫装备销售不及预期，环卫服务市场竞争加剧，矿用车销量增长不及预期。

　　目标价9.01元，维持“增持”评级
　　宇通重工发布三季报，2023年Q1-Q3实现营收20.14亿元（yoy-16.01%），归母净利1.25亿元（yoy-47.19%），扣非净利4918万元（yoy-64.81%）。其中Q3实现营收6.49亿元（yoy-17.88%，qoq-12.08%），归母净利2817万元（yoy-59.45%，qoq-58.24%）。我们下调环卫车销量预测，上调资产减值损失预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.45、0.53、0.61元（前值2023-2025年0.55、0.62、0.68元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为14.2倍，考虑公司新能源环卫车和矿用车优势明显，给予公司24年17.0倍PE，目标价9.01元（前值9.96元），维持“增持”评级。
　　前三季度收入利润均明显下滑，期间费用率同比上升
　　市场竞争加剧致环卫设备业务收入下降，环卫服务资产减值损失计提增加，导致公司前三季度收入利润均明显下滑。前三季度公司毛利率yoy-3.5pp至23.5%，3Q23公司毛利率yoy-1.1pp、qoq-0.1pp至23.1%。前三季度营收同比下降的背景下，期间费用率水平同比上升，整体yoy+0.6pp至18.7%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为10.6/3.5/-0.9/5.5%，分别同比变动+0.4/-0.1/+0.4/-0.2pp，销售费用率小幅上升。3Q23公司净利率yoy-5.0pp、qoq-5.8pp至4.7%，净利率短期承压。
　　前三季度新能源环卫车销量同比+4%，渗透率同比+0.8pp
　　据银保监会上险数据，前三季度全国环卫车辆上险6.0万台，同比-8%，新能源环卫车辆销量4023台，同比+4%，渗透率6.7%，同比提升0.8个百分点。宇通重工前三季度环卫车辆上险2030台，同比-31%，新能源环卫车辆上险841台，同比-15%。公司自18年开始专注于新能源环卫车的研发生产，18年至22年新能源环卫车销量稳居国内前三。宇通重工具备技术和品控能力积淀、销售和售后网络发达，有望受益于环卫新能源浪潮。
　　环卫服务业务收入有望维持稳健增长
　　公司环卫服务项目运营主要由子公司傲蓝得环境科技有限公司（傲蓝得）开展，业务涵盖道路清扫保洁、垃圾收集运输、市政设施管养和园林绿化养护等人居环境治理服务。考虑到我国环卫服务市场空间广阔，环卫市场化率仍将提升，我们认为公司环卫服务业务收入有望维持稳健增长。
　　风险提示：环卫装备销售不及预期，环卫服务市场竞争加剧，矿用车销量增长不及预期。