投资要点
　　事件：2026H1，公司营收14.99亿元，同减9.72%；归母净利润1.03亿元，同减13.10%。扣非归母净利润0.83亿元，同增18.59%。
　　剔除股权转让相关影响后归母净利润同比增长44.51%，整车业务经营质量向好。25年公司完成傲蓝得控股权转让，截至26H1公司持有傲蓝得12.75%股权，剔除已不并表的傲蓝得（环卫服务）和绿源餐厨两家公司经营业务及出售股权产生的损益影响，26H1公司实现营业收入14.99亿元，同比+2.38%；实现归母净利润约1.03亿元，同比+44.51%，主要系整车业务经营质量向好。26H1公司销售毛利率达23.16%，同比+3.87pct，信用减值冲回0.14亿元（25H1为计提0.19亿元）。分业务来看，1）环卫设备：26H1营收6.13亿元（同比-23.18%）。2）矿用装备：26H1营收7.20亿元（+12.34%），26H1子公司矿用装备（持股70%）营收7.20亿元（同比+12.34%），净利润0.63亿元（25H1为-0.05亿元）。3）基础工程机械：26H1子公司宇通重装（持股70%）营收1.19亿元（同比-8.76%），净利润0.06亿元（同比-0.02亿元）。
　　2026H1公司环卫设备销量同增23%，新能源销量同增16%。根据中汽数据终端零售数据统计，26H1我国环卫车辆上险43,048台（同比+9.8%），其中，新能源环卫车辆上险11,874台（同比+90.0%），新能源渗透率27.6%（同比+11.7pct），采购新能源车辆的城市增至214个，较2025年同期增长43个，需求已从早期的一二线城市广泛渗透至三四五线城市；三线及以下城市的新能源渗透率由25H1的11.6%提升至26H1的22.0%，表明新能源产品的市场认可度与覆盖度已实现量的飞跃。2026H1公司环卫装备销量1,581台（同比+22.84%），其中，新能源环卫装备销量1,192台（同比+15.73%），公司产品已销往全国188个城市。新能源市占率10.0%（同比-6.4pct），公司新能源销量自身占比75.4%（同比-4.6pct），受益电动化放量弹性大，期待市占率回升。
　　2026H1公司纯电矿车销量同比增长19%，海外市场不断拓展。26H1公司矿用装备纯电销量同比增长18.95%，持续保持增长态势。公司坚持“电动化、智能网联化、高端化、国际化”战略落地，进一步完善矿用装备产品版图，全系产品升级至3代，持续提升产品竞争力。公司产品已在全国29个省份、超过300个矿区批量运营或试运营。同时，海外市场不断扩展，已在泰国、印尼、阿联酋、智利等多个国家和地区达成项目落地
　　先发布局无人场景，打造环卫、矿山无人驾驶运营方案。1）环卫场景：公司先后推出6t及5t自动驾驶洗扫车，产品已在郑州、东莞、广州、深圳、大连等城市实现常态化商业运营。2）矿山场景：无人驾驶矿卡已在山东邹城、广西百色、河北唐山、新疆黑山等地实现常态化运营。
　　经营性现金流转正，重视股东回报。26H1经营性现金流净额4.08亿元，25H1为-0.16亿元（主要系支付货款增加），同比由负转正，公司持续加强销售订单风险控制，应收账款较年初下降32.24%，客户回款向好。公司重视股东回报，中期分红每股拟派发现金红利0.1元，分红金额占26H1归母净利润的51.58%。
　　盈利预测与投资评级：政策驱动&经济性改善，环卫新能源渗透率不断提升，公司受益电动化弹性最大；公司新能源矿用装备持续增长，积极拓展海外市场。我们维持2026-2028年归母净利润2.81/3.14/3.48亿元，对应2026-2028年PE为18/16/14倍，维持“买入”评级。（估值日期：2026/8/16）
　　风险提示：新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧，应收账期延长。

　　宇通重工发布三季报，2026年前三季度实现营收21.12亿元（yoy-12%），归母净利1.44亿元（yoy-23%，剔除傲蓝得和绿源餐厨两家公司控股权转让影响后yoy+30%），扣非净利1.15亿元（yoy+3%）。其中Q3实现营收6.13亿元（yoy-16%，qoq-28%），归母净利4,069.09万元（yoy-41%，qoq-30%），扣非净利3,125.05万元（yoy-24%），Q3归母表观下滑主因上年同期转让绿源餐厨股权产生一次性投资收益、抬高基数。前三季度经营现金流净额3.16亿元，延续大幅改善态势。维持“增持”评级。
　　业绩拆解：处置收益基数扰动表观，同口径利润趋势未变
　　Q3单季归母净利yoy-41%，因上年同期转让绿源餐厨股权的一次性投资收益影响。前三季度同口径归母净利yoy+30%（上年同期同口径1.11亿元），与H1同口径+45%的增速相比有所回落，因Q3营收yoy-16%显示交付节奏阶段性放缓，叠加毛利率结构性回落（今年无氢燃料批量订单、吨位结构偏小）。前三季度扣非净利1.15亿元（yoy+3%），仍保持正增长。
　　现金流与资产质量：回款改善逻辑持续兑现
　　前三季度经营现金流净额3.16亿元（上年同期为负），客户回款向好叠加供应商账期调整低基数效应延续。期末总资产37.62亿元（较年初-8.5%），归母净资产24.52亿元（较年初-4.1%），有息负债持续为零。加权平均ROE5.62%（yoy-1.93pp），表观下滑主要受处置收益基数影响。应收账款管理成效在三季度延续，减值压力可控。
　　Q4展望：传统交付旺季，全年销量有望实现双位数增长
　　Q4为环卫装备传统交付旺季。环卫端，行业全年上险量有望升至8万台以上（2025年7.8万台），新能源渗透率全年看30%左右，设备更新周期与三四线需求下沉为主要驱动；矿卡端，公司敞口集中于砂石骨料矿与金属矿（细分市占率约40%、新能源第一），煤炭敞口小，销量逆势增长。
　　下调盈利预测，目标价11.3元/股
　　考虑到吨位结构下移、小吨位占比上升拉低单价，下调环卫设备收入预测；考虑到今年无高毛利的氢燃料批量订单，下调环卫设备毛利率；我们预计公司26-28年归母净利润为2.62/2.94/3.14亿元（较前值分别调整-18.1%/-17.2%/-16.5%，三年复合增速为0.4%），对应EPS为0.49/0.55/0.59元。可比公司26年预期PE均值为23倍，给予公司26年23倍PE，目标价11.3元（前值13.80元，基于26年23倍PE）。
　　风险提示：资产减值和信用减值超出预期、环卫装备销售不及预期、激励考核未达标导致股份回购注销。

Yutong Heavy Industries has reported 3Q26 results. Revenue fell 12% YoY to RMB2,112mn in 9M26. Attributable net profit fell 23% YoY to RMB144mn, or grew 30% YoY excluding the impact of the controlling stake transfers of Aolande and Lvyuan Food Waste. Recurring net profit grew 3% YoY to RMB115mn. In 3Q26, revenue declined 16% YoY/28% QoQ to RMB613mn. Attributable net profit fell 41% YoY/30% QoQ to RMB40.69mn, and recurring net profit fell 24% YoY to RMB31.25mn. The YoY decline in 3Q26 attributable net profit was mainly due to a high base from the one-off investment gain on the Lvyuan Food Waste stake transfer in 3Q25. Operating cash flow reached RMB316mn in 9M26, continuing its strong improvement. Maintain OVERWEIGHT.
Disposal gains distort the base; underlying profit trend intact
For 3Q26, attributable net profit fell 41% YoY, due to the one-off investment gain on the Lvyuan Food Waste stake transfer in 3Q25. On a like-for-like basis, 9M26 attributable net profit grew 30% YoY (vs RMB111mn in 9M25), moderating from 45% YoY growth in 1H26, as 3Q26 revenue fell 16% YoY on a temporary slowdown in deliveries, compounded by a structural decline in gross margin (no bulk hydrogen orders this year and a smaller tonnage mix). Recurring net profit grew 3% YoY to RMB115mn in 9M26, staying positive.
We cut earnings forecasts; target price RMB11.3
We lower our sanitation equipment revenue forecasts on a smaller tonnage mix and rising share of small-tonnage vehicles, which drag down ASP. We also cut our sanitation equipment gross margin forecasts on the absence of high-margin bulk hydrogen orders this year. We forecast 2026/2027/2028 attributable net profit of RMB262/294/314mn (-18.1%/-17.2%/-16.5% revised vs previous), implying a three-year CAGR of 0.4%, and EPS of RMB0.49/0.55/0.59. Comparable companies trade at 23x 2026E PE on average on Wind consensus. We apply 23x 2026E PE, deriving a target price of RMB11.3 (previous: RMB13.80, based on 23x 2026E PE).
Risks: larger asset and credit impairments than we expect, weaker sanitation equipment sales than we expect, and share buyback cancellation if incentive assessment targets are missed.

Yutong Heavy Industries (YTHI) reported its 1H26 results, with revenue of RMB1,499mn (-9.72% YoY), attributable NP of RMB103mn (-13.10% YoY; +44.51% YoY after excluding the impact of the controlling stake transfers in Aolande and Lvyuan), and recurring NP of RMB83.41mn (+18.59% YoY). In 2Q26, revenue was RMB848mn (-11.03% YoY, +30.23% QoQ), and attributable NP was RMB58.54mn (-12.84% YoY, +31.21% QoQ), in line with our forecast range of RMB55-90mn. The company’s 1H26 gross margin was 23.16% (+3.87pp YoY), with the ramp-up of new-energy sanitation equipment and new-energy mining equipment driving ongoing improvement in the earnings mix. The company announced its 2026 interim dividend plan (RMB0.1/share, payout ratio of 51.6%) and its second restricted share incentive plan (2.41mn shares, grant price of RMB4.73/share, 51 participants). Maintain OVERWEIGHT.
Sanitation equipment: market share rebounded
In 1H26, nationwide sanitation equipment registrations reached 43,048 units (+9.8% YoY), sustaining the recovery trend. NEV registrations reached 11,874 units (+90.0% YoY), with the NEV penetration rate at 27.6% (+11.7pp YoY). The number of cities purchasing NEV vehicles increased to 214 (+43 YoY), and the penetration rate in tier-3 and below cities rose from 11.6% to 22.0%, indicating a clear trajectory of demand moving to lower tiers of cities. In 1H26, the company's sanitation equipment revenue was RMB613mn, with sales of 1,581 units (+22.84% YoY), of which NEV sales grew 15.73% YoY. Based on registration data, we estimate the company’s market share at c. 3.7% (vs c. 3.3% in 1H25), returning to a share-gaining trajectory after the strategic volume control in 2025. YTHI launched new-generation cleaning products such as the 18t pure-electric wash-sweep vehicle and 25t pure-electric cleaning vehicle, as well as the 18t silent version wash-sweep vehicle, with the ‘chassis + superstructure’ integrated barrier continuing to translate into product structure premiums.
Fine-tune earnings forecasts with a target price of RMB13.80
We forecast the company’s 2026/2027/2028 attributable NP at RMB320/355/ 376mn (down 0.18/0.29/0.38% vs our previous forecasts, 3Y CAGR at 6.68%), with EPS of RMB0.60/0.67/0.71. We assign YTHI a 23x 2026E PE, in line with its peers' average on Wind consensus, deriving our target price of RMB13.80 (previous: RMB14.40, based on 24x 2026E PE).
Risks: asset/credit impairments exceeding our expectations; sanitation equipment sales falling short of our expectations.

　　宇通重工发布半年报，2026年H1实现营收14.99亿元（yoy-9.72%），归母净利1.03亿元（yoy-13.10%，剔除傲蓝得和绿源餐厨两家公司控股权转让影响后yoy+44.51%），扣非净利8340.54万元（yoy+18.59%）。其中Q2实现营收8.48亿元（yoy-11.03%，qoq+30.23%），归母净利5853.64万元（yoy-12.84%，qoq+31.21%），归母净利符合华泰预测区间（0.55~0.90亿元）。公司26H1毛利率23.16%（yoy+3.87pp），新能源环卫设备与新能源矿用装备放量驱动盈利结构持续优化。公司公告2026年中期分红方案（每10股派1元，分红率51.6%）及第二期限制性股票激励计划（241万股、授予价4.73元/股、51人）。维持“增持”评级。
　　环卫设备：行业新能源渗透率加速，公司量利齐升、市占率回升
　　2026H1全国环卫设备上险43,048台（yoy+9.8%），行业延续回暖；新能源上险11,874台（yoy+90.0%），渗透率27.6%（yoy+11.7pp），采购新能源车辆的城市增至214个（同比+43个），三线以下城市渗透率由11.6%升至22.0%，需求下沉趋势明确。2026H1公司环卫设备收入6.13亿元，销量1,581台（yoy+22.84%），其中新能源销量yoy+15.73%；按上险口径估算公司市占率约3.7%（2025H1约3.3%），在2025年战略控量后重回份额提升通道。公司推出18t纯电洗扫、25t纯电清洗等新一代保洁产品及18t静音版洗扫车，“底盘+上装”一体化壁垒持续兑现为产品结构溢价。
　　矿用装备：纯电持续放量，产品矩阵与海外版图双扩容
　　2026H1矿用装备收入6.67亿元（yoy+10.23%），占总营收约45%，纯电销量yoy+18.95%。全系产品升级至第三代，推出136E/145E大电量纯电、140HE混动、136RE增程及130D/140D燃油产品，覆盖煤矿、砂石骨料矿、金属矿多工况。国内，公司已在超过300个矿区批量运营或试运营，累计运营里程超1亿公里；海外，公司在泰国、印尼、阿联酋、智利、几内亚、蒙古等多个国家和地区达成项目落地。新能源旋挖钻销量同比提升，506HE机型实现深桩入岩作业，纯电动港口轮胎起重机上市即获市场突破。
　　经营现金流大幅转正，中期高比例分红延续
　　2026H1公司经营现金流净额4.08亿元（上年同期-0.16亿元），客户回款向好，应收账款较年初下降32.24%；期末资产负债率33.66%（较期初-1.33pp），持续保持有息负债为零，资金储备充足。公司拟中期每10股派现1元（含税），合计5,320.67万元，占归母净利的51.58%。母公司报表期末可供分配利润8,096.87万元，本次中期分红已占用约66%，全年高分红的持续性有赖于下半年子公司利润上缴。
　　微调盈利预测，目标价13.80元/股
　　我们预计公司26-28年归母净利润为3.20/3.55/3.76亿元（较前值分别调整-0.18%/-0.29%/-0.38%，三年复合增速为6.68%），对应EPS为0.60/0.67/0.71元。可比公司26年预期PE均值为23倍，给予公司26年23倍PE，目标价13.80元（前值14.40元，对应26年24倍PE）。
　　风险提示：资产减值和信用减值超出预期、环卫装备销售不及预期。

　　事件：公司发布2026年半年度报告，报告期内实现营业收入14.99亿元，同比-9.72%；实现归母净利润1.03亿元，同比-13.10%；实现扣非归母净利润0.83亿元，同比+18.59%。
　　核心观点：
　　扣非归母净利润稳健增长，新能源业务驱动强劲。2026年上半年公司营收、归母净利润下滑，主要系2025年剥离环卫服务业务所致。在同口径下，公司核心整车业务经营质量向好，实现营业收入14.99亿元，同比+2.38%；实现归母净利润1.03亿元，同比+44.51%。业绩增长主要得益于新能源环卫设备、新能源矿用设备销量增长的驱动。公司盈利能力增强，毛利率达23.16%，同比提升3.87个百分点。同时，公司经营质量持续优化，经营活动产生的现金流量净额达4.08亿元，同比大幅提升；应收账款较年初下降32.24%。公司高度重视股东回报，拟每10股派发现金红利1.00元（含税），分红比例达51.58%。
　　环卫设备业务销量与结构双优化，盈利能力持续提升。在行业新能源化加速背景下（报告期内渗透率达27.6%，同比提升11.7个百分点），公司环卫设备业务表现亮眼。报告期内，环卫设备业务实现主营业务收入6.13亿元，销量达1581台，同比增长22.84%；其中，新能源产品销量同比增长15.73%，持续担当增长核心引擎。公司聚焦中高端客户，主动优化订单结构，提升经营质量。通过技术创新，公司推出18t静音版纯电动洗扫车（工作噪声低于70dB）、高承载压缩式垃圾车（装载量提升15%以上）等差异化新品，精准满足细分场景需求，提升产品竞争力与盈利能力。
　　矿用装备收入稳步增长，电动化智能化引领行业。作为公司第一大收入来源，矿用装备业务实现主营业务收入6.67亿元，同比增长10.23%。公司作为行业内最早布局纯电矿卡的厂商之一，先发优势明显。报告期内，纯电产品销量同比增长18.95%，增长势头强劲。在智能化方面，公司自动驾驶矿卡成果显现，已在多个项目中累计运营超过500台，安全运营里程超3,500万公里，出勤率达95%以上。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为36.95/41.43/46.49亿元，同比增长5.96%/12.12%/12.22%，归母净利润分别为3.21/3.63/4.23亿元，同比增长3.82%/12.86%/16.64%，根据2026年8月14日收盘价，对应PE分别为15.42/13.66/11.71倍，EPS分别为0.60/0.68/0.79元，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。