一、经营情况讨论与分析
　　（一）总体经营情况
　　2025年是公司“十四五”规划的收官之年，也是公司2024-2028五年战略全面推进的关键一年。
　　2025年，公司积极应对外部经营环境变化，全力做好金融“五篇大文章”，高质量打造中国领先投资银行，取得了较好的发展成绩，实现了“十四五”规划的良好收官。2025年，公司实现营业收入249.72亿元，同比增长19.53%；实现归母净利润123.50亿元，同比增长18.91%，净利润创历史新高；ROE9.94%，同比上升1.12个百分点。公司转型攻坚成效显著，业务发展质效双增。财富管理和机构业务优势凸显，投行业务质效双升，金融市场投资业务大类... 查看全部▼

　　一、经营情况讨论与分析
　　（一）总体经营情况
　　2025年是公司“十四五”规划的收官之年，也是公司2024-2028五年战略全面推进的关键一年。
　　2025年，公司积极应对外部经营环境变化，全力做好金融“五篇大文章”，高质量打造中国领先投资银行，取得了较好的发展成绩，实现了“十四五”规划的良好收官。2025年，公司实现营业收入249.72亿元，同比增长19.53%；实现归母净利润123.50亿元，同比增长18.91%，净利润创历史新高；ROE9.94%，同比上升1.12个百分点。公司转型攻坚成效显著，业务发展质效双增。财富管理和机构业务优势凸显，投行业务质效双升，金融市场投资业务大类资产配置初见成效，投资管理业务业绩稳健。科技基础能力硬核升级，AI证券公司建设全面推进。成功建成业内首家基于云原生架构的分布式核心交易系统，为公司高质量发展奠定了数字根基。公司全年未出现重大风险合规与安全生产事件，各类风险损失保持在较低水平，风险总体可控。公司盈利能力良好、资产质量优良、成本费用管控优势明显。
　　（二）主营业务情况分析
　　2025年，公司财富管理和机构业务、投资银行业务、投资管理业务、投资及交易业务及其他业务分部收入分别为138.25亿元、10.31亿元、9.54亿元、69.40亿元和22.22亿元，占公司营业收入比例分别为55.36%、4.13%、3.82%、27.79%和8.90%。
　　1、财富管理和机构业务
　　市场环境
　　2025年，A股市场股票基金单边交易量505.57万亿元，同比增长70.89%。两融资金流入持续扩大，年末A股市场融资融券余额2.54万亿元，较2024年末增长36.26%，融券规模165.26亿元，较2024年末增长58.33%。伴随保险资金长期投资改革试点加速、公募基金高质量发展行动方案落地、私募基金延续规范发展基调，机构业务进入高质量发展阶段。根据国家金融监督管理总局和中国证券投资基金业协会数据，截至2025年12月末，全市场保险资金运用余额38.48万亿元，同比增长15.70%；境内公募基金管理规模37.71万亿元，同比增长14.86%；存续私募基金管理人管理规模22.15万亿元，其中，存续私募证券投资基金规模7.08万亿元，同比增长35.89%，增长动能持续稳固。
　　经营举措
　　（1）经纪与财富管理
　　报告期内，公司坚定推进财富管理业务转型和AI数字化赋能战略，立足买方视角强化产品能力建设，打造以客户为中心的数字化财富管理新模式。公司积极把握市场机遇，系统构建以“公募优选”“私募50”和“雏鹰”为核心的优选产品体系，整合优质资源，积极打造ETF生态圈，并依托优质投研服务，着力提升全客群、全生命周期的财富管理服务质效。公司持续加强财富顾问体系能力建设，通过AI深度赋能财富顾问展业，构建“AI+人工”双轮驱动的服务链。截至2025年12月末，公司财富顾问人数达1,468人。公司持续深化客群分层运营，打造“招证私享会”“走进上市公司”等品牌活动，增强财富管理及高净值客户的服务体验及客户粘性。买方投顾业务方面，公司私行定制业务和基金投顾业务持续精进资产配置、丰富策略品种，通过机构客户定制、与第三方渠道合作等方式不断拓展业务。同时，通过推出公益理财基金投顾策略组合，积极探索普惠金融、公益金融新路径。
　　截至2025年12月末，公司正常交易客户数约2,097.22万户，同比增长8.67%，托管客户资产5.29万亿元，同比增长23.89%，报告期内公司境内股票基金交易量45.35万亿元，同比增长69.79%。根据中国证券投资基金业协会数据，公司非货币市场基金、权益基金、股票型指数基金保有规模（2025年下半年度）分别为1,434亿元、970亿元、732亿元，分别排名证券行业第6、第4、第4。根据易观千帆统计，2025年招商证券APP月均活跃客户数同比增长13.44%，排名证券行业第5，人均单日使用时长排名证券行业第1。
　　期货业务方面，招商期货充分发挥招商局集团资源优势，深耕客群经营，深化业务协同，推动业务稳健增长。报告期内招商期货总交易量同比增长46.62%，成交金额同比增长34.00%，手续费收入市场份额同比上升0.17个百分点。
　　境外市场方面，招证国际聚焦提升全球交易服务和跨境金融服务能力。截至2025年12月末，招证国际托管客户资产规模2,687.38亿港元，较2024年末增长24.64%，报告期内招证国际港股市场交易量同比大幅增长，市场排名亦同比提升。
　　（2）资本中介业务
　　公司的资本中介服务主要包括融资融券、转融通、股票质押式回购业务等。
　　报告期内，公司坚持以客户为中心，针对零售客群、私募客群、上市公司股东客群的差异化需求不断优化服务方案，持续提升业务竞争力。截至2025年12月末，公司融资融券余额1,286.38亿元，维持担保比例为279.88%；市场份额同比提升至5.06%。股票质押式回购业务（含资管计划出资业务）待购回余额199.13亿元，整体履约保障比例为313.67%，其中，自有资金出资余额173.30亿元，整体履约保障比例为342.35%。
　　境外市场方面，截至2025年12月末，招证国际孖展融资规模为33.85亿港元，维持担保比例为324.44%。
　　（3）机构客户综合服务
　　公司致力于为公募基金、私募基金、银行及其理财子公司、信托公司、保险及资管等专业机构投资者提供研究、交易服务、托管外包、场外衍生品、大宗交易等全方位的一揽子综合金融服务。
　　①机构综合服务
　　2025年，公司持续深化推进机构客户业务转型变革，强化内部资源整合，优化机构客户营销服务体系，全面增强机构客户综合服务能力。在公募基金与保险客户服务方面，公司积极把握“中长期资金入市”的政策机遇，不断强化机构业务专业服务团队建设，全力提升投研服务质效，推动公募基金与保险客户服务不断深化。公司持续发力券商结算业务，聚焦核心客户和核心产品，加速券商结算产品引入，报告期末券商结算业务规模实现稳步增长。在私募基金客户服务方面，公司聚焦客户分层分类经营，加速整合内部资源，进一步强化“总部统筹-分支落地-平台支撑”的立体营销服务体系，着力打造“私募领航计划”品牌，报告期末公司私募交易资产规模同比增长55.41%。截至2025年12月末，公司对管理规模超百亿元的私募客户交易覆盖率突破90%。在企业客户服务方面，公司依托“招证企航”综合金融服务品牌，深挖企业客户多元化需求，在企业财富管理、股权激励等重点业务领域均取得有效突破，实现了机构、企业服务生态圈双向赋能。
　　②研究
　　截至2025年12月末，公司股票研究覆盖境内外2,853家上市公司，研究覆盖沪深300指数成份股总市值的94%、创业板成分股总市值的94%以及科创板成分股总市值的85%。
　　报告期内，公司围绕“三条曲线”推进研究业务质效提升。在市场竞争激烈的第一收入曲线方面，多举措提升研究产品供给、优化研究产品体系、推动研究销售联动，助力公司席位租赁收入增长。2025年，公司举办了科技投资论坛、总量论坛及全行业上市公司交流会等17场重量级投研活动，深度覆盖各类机构客户。第二收入曲线积极践行“研究+”业务模式，持续升级产业链图谱，优化内部协同体系建设，精准高效赋能公司业务发展。第三收入曲线通过构建特色研究基地、服务国家重大战略部署等举措全方位提升“招证智库”品牌影响力。
　　③托管外包
　　2025年，公司私募托管外包业务坚持“数据驱动、服务升级、客户分层经营”的服务策略，持续保持行业领先优势；公募基金托管外包业务积极强化营销能力，着力打造ETF公募生态圈；在跨境业务方面，公司持续打造“CMSPartner+”品牌优势，全面构建境外私募基金全链条服务体系，报告期内境外基金服务规模快速增长。公司以创新驱动战略为引领，以私募金融工程服务为抓手，业内首批落地保险资金-私募MOM模式，深度应用AI大模型技术持续优化客户服务能力，构建“合规、高效、智能”的服务体系。公司连续十二年通过ISAE3402国际鉴证，内部控制与数据安全水平始终保持国际标准。
　　截至2025年12月末，公司托管外包产品3.37万只，规模4.28万亿元，同比增长23.72%，其中境外基金行政管理外包业务规模225.79亿港元，同比增长201.50%。根据中国证券投资基金业协会和统计，公司私募基金托管产品数量市场份额达21.24%。公募基金托管产品81只，同比增长24.62%。
　　2026年展望：公司将持续深化资源整合和统筹调度，强化个人、机构及企业客户营销服务协同联动，全力提升公司获客能力与客群服务能力，夯实客群基础，推动客群经营的长期良性循环。持续升级个人客户分层分类服务，坚定买方投顾战略转型，强化AI赋能；完善机构客户综合服务体系，全方面提升机构客户综合金融服务能力；加强“招证企航”综合服务体系建设，持续扩大企业托管资产规模，拓展企业财富管理。
　　2、投资银行
　　公司投资银行业务包括股权融资、债务融资、财务顾问等。
　　2025年,境内外股权融资市场均呈现强劲复苏与增长态势，其中境内股权融资市场在政策引导与市场信心修复驱动下实现显著增长，根据统计，A股股权融资项目（不含发行股票购买资产类增发，下同）发行300家、募集资金总规模达9,206.15亿元，同比分别增长14.50%、270.54%，其中IPO发行112家、募集资金1,308.35亿元，同比分别增长9.80%、97.40%，股权再融资募集资金7,897.80亿元，同比增长333.54%；香港新股市场在多重利好推动下实现显著反弹。根据彭博统计，2025年，香港市场股权融资金额782.75亿美元，同比增长307.87%，其中港股IPO发行120家、融资金额381.74亿美元，同比增长243.24%。
　　2025年，境内债券市场延续扩容态势。根据统计，境内债券（不含央行票据、同业存单，下同）发行规模55.14万亿元，同比增长14.14%。其中，信用债券（不含国债、地方政府债、央行票据、同业存单和政策银行债，下同）发行规模22.16万亿元，同比增长8.73%。公司债发行规模4.46万亿元，同比增长12.91%；金融债发行规模12.36万亿元，同比增长21.06%；资产证券化发行规模2.33万亿元，同比增长14.22%。
　　2025年，全球并购市场呈现活跃态势。根据彭博统计，全球并购市场共公告5.79万单交易，交易总金额5.80万亿美元，同比增长34.63%；境内并购市场在政策的推动下实现规模扩张，根据统计，中国并购市场（不含境外并购）公告的交易数量为8,365个、交易金额为2.56万亿元，同比增长19.41%；完成的交易数量为4,158个、交易金额1.33万亿元，同比增长74.52%。
　　2025年，公司锚定服务新质生产力发展主线，持续优化投行业务体系与区域布局，深耕渠道建设并持续丰富产品矩阵、优化客户服务体系，加快科技投行、央企投行建设，系统性推进投行现代化转型升级。围绕金融“五篇大文章”战略部署，公司以专业化金融服务精准赋能实体经济高质量发展：在科技金融领域，聚焦半导体、高端制造等赛道，助力一批优质科创企业完成股权融资及科技创新公司债券发行，承销金额651.30亿元；在绿色金融领域，紧扣“双碳”目标，支持相关企业股权融资及绿色双碳类债券发行，承销金额226.14亿元；在普惠金融领域，聚焦中小微企业融资需求，推动“乡村振兴”“三农”以及普惠金融等主题债券发行，承销金额377.85亿元。2025年，公司在中国证券业协会证券公司投行业务、债券业务执业质量评价中均保持A类评级。
　　（1）股权融资
　　2025年，公司精准把握A股IPO发行节奏加快的市场机遇，积极推进项目发行落地，股权业务承销规模、家数均实现较大幅度增长，市场竞争力稳步提升。根据统计，公司A股主承销家数15家，排名行业第6，同比上升4名；承销金额171.48亿元，同比增长87.91%，排名行业第8，其中，公司A股IPO承销家数为10家，排名行业第4，同比上升5名；承销金额80.22亿元，同比增长130.31%，排名行业第6，同比上升2名。公司积极服务科技创新与新质生产力发展，成功推动一批优质企业登陆多层次资本市场。在半导体和光通信领域，公司助力“国产GPU第一股”摩尔线程（688795.SH）成功上市、独家保荐探针台设备龙头企业矽电股份（301629.SZ）和“北交所光通信第一股”蘅东光（920045.BJ）成功上市。在电力和工业物联网领域，公司独家保荐“全球数字电网第一股”南网数字（301638.SZ）以及物联网龙头企业信通电子（001388.SZ）成功上市。在绿色建筑和科技建材领域，成功保荐马可波罗（001386.SZ）登陆深证主板、广东建科（301632.SZ）登陆创业板。在生物医药和健康领域，公司保荐真菌诊断龙头企业丹娜生物（920009.BJ）登陆北交所。此外，公司还独家保荐国内领先计量检测服务企业天溯计量（301449.SZ）、泰凯英（920020.BJ）等企业成功上市。在再融资业务方面，公司完成了一系列具有市场影响力的项目，包括助力邮储银行（601658.SH）完成其成立以来规模最大的再融资、成功保荐国产数控刀具领军企业华锐精密（688059.SH）和国内合成生物行业龙头企业凯赛生物（688065.SH）定向增发。公司持续深化成长型科创企业服务能力，积极推动“羚跃计划”入库企业业务转化。报告期末，公司“羚跃计划”累计入库企业达665家，其中超过80家企业实现投行业务转化。
　　境外市场方面，根据彭博统计，2025年，公司完成智谱（2513.HK）、三一重工（6031.HK）等7单港股IPO项目，承销金额为4.22亿美元，同比增长251.31%。报告期内，公司向香港联交所提交的港股上市申请项目数量同比实现多倍级增长。
　　注：再融资发行不含发行股份购买资产类增发
　　（2）债务融资
　　2025年，公司债券承销规模稳步增长，市场竞争力持续稳固。根据统计，公司境内主承销债券金额为5,174.90亿元，同比增长21.33%。信用债、金融债、资产证券化承销金额均排名行业第6，其中，交易商协会ABN、信贷ABS承销金额分别排名行业第1、第2。
　　注：债券承销统计不含证券公司自主自办发行；其他包含地方政府债、国际机构债、政府支持机构债、标准化票据和项目收益票据。
　　（3）财务顾问
　　2025年，公司聚焦新质生产力与产业整合核心需求，持续加强对并购业务的资源投入，积极构建并购重组数据库，提升资源匹配效能。根据统计，报告期内，公司完成9单并购重组项目，交易金额为432.99亿元，排名行业第7，完成凯赛生物36.67%股权和人福医药23.70%股权权益变动等多单具有市场影响力的项目。
　　公司将以服务实体经济为根本宗旨，持续打造科技投行、央企投行品牌，不断优化业务结构、深耕渠道建设，加速在京津冀、长三角、大湾区等重点区域的布局，高质量推动现代投行转型。聚焦“数智科技、绿色科技、生命科技”三大赛道，挖掘优质标的，扩大细分赛道行业影响力，着力打造投行标杆工程，提升股权业务核心竞争力。持续夯实债券业务基本盘，做强优势业务，积极拓展央国企和重点区域客户，打造REITs业务新的增长极，强化全流程风险管控。提升香港市场战略优先级，完善境内外投行一体化建设，加速构建覆盖境内外市场的全链条服务能力。
　　3、投资管理
　　公司通过旗下招商证券资产管理有限公司、招商致远资本投资有限公司分别开展证券资产管理业务和公募基金管理业务、私募股权基金管理业务；参股博时基金和招商基金从事公募基金管理业务。
　　2025年，中国证监会陆续出台公募基金改革相关政策文件，进一步规范公募基金产品费率、业绩基准、销售行为要求等，着力督促基金行业从“重规模”向“重回报”转变。中国公募基金行业呈现高质量发展态势，新基金发行数量和募资效率均实现显著提升；产品结构持续优化，权益类主动管理产品与被动指数型工具成为市场主导力量。报告期内，全市场新发公募基金、新发股票加混合公募基金、新发ETF基金产品数量分别同比增长35.87%、60.70%、100.00%。证券资管行业持续加速向主动管理转型，行业规模实现稳步增长。根据中国证券投资基金业协会数据，截至2025年12月末，证券公司及其资管子公司私募资管规模5.80万亿元，较2024年末增长6.06%。
　　2025年，中国股权投资市场全方位回暖。根据清科研究中心统计，全市场新募集基金5,039只，同比增长26.6%；募资金额1.65万亿元，同比增长14.1%。投资案例数10,795起，同比增长28.4%；投资金额9,287.16亿元，同比增长45.6%。其中，国内AI行业投融资活跃度显著提升，人工智能领域共发生1,387起融资案例，总投资金额超1,600亿元，同比增长60.5%。退出案例5,211笔，同比增长41.0%，其中IPO退出1,957笔，同比增长46.8%。
　　（1）证券公司资产管理
　　2025年，招商资管聚焦提升主动管理能力，持续推进投研机制优化与团队架构升级，紧密围绕客户需求，加速推动公募基金产品申报发行。报告期内成功发行7只非货币公募基金产品，包括2只债券基金及5只权益类基金；着力打造私募产品定制化服务能力，通过强化FOF产品及特色权益类产品的发行力度，进一步丰富定制产品种类，报告期内FOF产品发行规模显著增长。截至2025年12月末，招商资管资产管理总规模2,610.50亿元，其中公募基金管理规模704.01亿元。2025年，受益于公募基金管理业务收入增长，招商资管净收入8.21亿元，同比增长12.77%。
　　境外业务方面，招证国际资管聚焦构建多元化产品体系，重点推进ETF产品发行，满足投资者跨境资产配置需求。报告期内，招商恒生科技指数ETF（3423.HK）被纳入ETF通，成为港股通（南向交易）合资格证券。截至2025年12月末，招证国际资产管理总规模220.73亿港元，较2024年末增长107.73%。
　　（2）私募股权基金管理
　　2025年，招商致远资本坚持“股权类基金+REITs类基金”的多元发展布局，深化与上市公司及行业龙头企业的合作，锚定新一代信息技术、高端装备、新能源、新材料等战略新兴产业赛道，努力做好金融“五篇大文章”，支持科技创新突破，服务社会绿色低碳转型。报告期内，新设、扩募基金共10只，募集基金总规模60.04亿元；项目投资12个，投资金额12.39亿元；项目退出金额15.28亿元，积极回报基金投资人。
　　（3）基金管理
　　①博时基金
　　2025年，博时基金坚持稳中求进工作总基调，实现资产管理规模与经营效益同步增长。博时基金持续聚焦核心能力建设，不断提升宏观研究向投研业绩的转换效率；不断优化产品结构，权益公募产品规模占比进一步提升；打造系列科创旗舰产品，累计投向科技创新方向的产品规模超600亿元；把握财富管理
　　新需求，着力发展中低风险“固收+”、FOF与ETF指数工具化产品。截至2025年12月末，非货币ETF规模、“固收+”产品规模、FOF基金规模均同比大幅增长；持续深化跨境资产管理能力；推进投研、销售、运营全链条数字化转型，通过AI技术深度融合业务，不断提升客户服务与内部运营效率。
　　截至2025年12月末，博时基金资产管理规模（含子公司管理规模）17,742亿元，较2024年末增长2.93%；其中公募基金管理规模（剔除联接基金）10,966亿元，非货币公募基金管理规模6,321亿元，排名行业前列。
　　②招商基金
　　2025年，招商基金深入贯彻公募基金高质量发展要求，聚焦“以最佳客户体验为引领，打造世界一流资产管理公司”战略愿景，各项工作取得积极进展。产品布局方面，持续完善主动、被动产品布局的多元化产品体系，成功落地行业首批基于业绩基准的浮动费率产品、行业首批科创债ETF、行业首批科创综指ETF等创新产品。投研能力建设方面，持续提升主动管理能力，强化多元资产配置核心逻辑，推动专业投研体系建设。风险管理方面，持续推进全面风险管理，报告期内未发生重大风险事件。客户经营方面，将客户盈利列入营销体系考核指标，稳步推进投顾业务开展，充分把握养老金业务发展机遇，深耕客户陪伴和投资者教育。
　　截至2025年12月末，招商基金资产管理规模（含子公司管理规模）15,944亿元，较2024年末增长1.63%；其中公募基金管理规模（剔除联接基金）9,615亿元，非货币公募基金管理规模5,891亿元，排名行业前列。
　　招商资管将持续深化资产配置能力和产品定制化服务体系建设，通过完善投研体系建设，强化主动管理能力，积极布局被动投资及配置型产品赛道，加速构建公募与私募业务协同发展、特色鲜明的长期稳健型资产管理机构。招商致远资本将继续加强与上市公司及行业龙头企业的合作，加速扩大基金管理规模，提升投资能力，同时深化“投管退一体化”运营体系。参股公募基金公司将前瞻性布局创新产品体系，精准把握市场发展机遇，着力打造以客户体验为核心的精准化营销服务体系，全面提升业务核心竞争力。
　　4、投资及交易
　　公司投资及交易业务主要包括权益投资、衍生金融工具的交易和做市、固定收益投资、大宗商品、外汇业务以及另类投资业务等。
　　股票市场方面，2025年我国经济金融运行平稳，市场预期逐步改善，股票市场整体呈现上涨趋势。债券市场方面，2025年在适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策相配合下，境内债券市场利率在合理区间波动，中债综合财富指数上涨0.65%；境外债券市场方面，美联储重启降息周期，美债收益率震荡下行，中资美元债投资级指数上涨6.81%。外汇市场方面，2025年美元指数大幅走弱，主要非美货币普遍走强，人民币汇率升值明显。
　　公司权益方向性业务紧密跟踪宏观政策导向与行业发展趋势，系统性把握资本市场投资机会，充分利用互换便利等融资工具，加大以央国企为核心的高分红资产配置策略，坚守产业发展趋势并积极布局人工智能、半导体芯片、新能源等新兴科技行业投资机会，实现了较好的投资回报。
　　权益类衍生品业务方面，公司大力发展衍生品做市、证券做市、场外衍生品等资本中介型交易业务。场内衍生品做市业务深化AI在做市领域的应用，加强基本面研究，持续提升价格发现和风险管理能力；截至2025年12月末，衍生品做市资格数达124个，位居证券公司首位。证券做市业务持续拓展做市标的，基金做市项目数、科创板股票做市标的数分别达687个、40个，做市竞争力保持市场领先，获上交所2025年度基金主做市商AA综合评价。场外衍生品业务致力打造具有市场竞争力的综合性金融服务平台，赋能机构客户全球化资产配置和风险管理需求。报告期内深化业务一体化管理，坚守合规风控底线，持续围绕客需驱动强化交易服务能力和产品创新能力，不断完善交易基础设施建设，推动业务稳健发展，并于年内首次推出招商证券全球大类资产配置策略指数（GARRI.WI）相关产品。
　　固定收益投资业务方面，公司以扎实的宏观市场研究为基石，持续夯实投资能力并丰富交易策略，有效捕捉市场波动带来的中性策略交易机会，加大“固收+”业务投资规模，同步推动以公募REITs、可转债为核心的各类优质资产投资，报告期内未发生任何重大信用风险。做市业务保持行业领先地位，银行间现券及衍生品做市规模持续稳步增长，公司深度参与科创债及科创债ETF做市业务，做市标的数量位居市场前列。跨境投资业务稳步扩大业务规模，通过境内外资产配置，持续提升投资组合收益率。
　　外汇自营及客需业务实现协同发展，外汇自营业务基本实现银行间外汇市场全产品覆盖，继续强化策略交易能力,精确捕捉市场机会；客需业务通过不断提升境内外产品设计及交易服务能力，助力客户汇率风险中性管理,公司外汇业务市场影响力保持券商前列。
　　另类投资方面，招证投资紧密围绕国家战略方向，在芯片半导体、航空航天等硬科技领域稳步投资布局，报告期内新增投资2.25亿元。持续加强对存量项目的投后管理，推动各种方式的退出，全年退出金额约5.78亿元；积极助力被投企业对接产业链资源，多个已投企业完成IPO申报并上市，其中国产GPU第一股“摩尔线程（688795.SH）”、生物科技公司“维立志博（9887.HK）”实现当年申报当年成功上市。
　　公司将持续优化大类资产配置能力，构建行业领先的大类资产配置投资模式和管理架构，加强对中长低位区间的市场环境，把握好境内债市结构性机会，强化波段操作，捕捉中性策略套利机会，进一步加强“固收+”及创新品种投资，稳步扩大境外债投资规模；加快产品创新创设，持续提升客需驱动型业务综合能力；完善风险管理体系建设，助力公司FICC全产业链发展。另类投资业务将继续紧跟国家战略，以服务国家科技自立自强为使命，紧密依托招商局集团的整体资源，进一步聚焦战略新兴产业和“数智科技、生命科技、绿色科技”三大赛道，加快“硬卡替”领域优质企业的投资节奏。同时，继续提高项目的风险监测和管控能力，积极把握多元退出机会。
　　二、报告期内公司所处行业情况
　　2025年是“十四五”规划的收官之年，我国经济顶压前行、向新向优发展，我国政府推出一系列政策，有效实现稳就业、稳企业、稳市场、稳预期。同时现代化产业建设取得新成效，深化改革开放获得新发展，央行推出新的一揽子货币政策措施并适时运用总量工具与结构性工具协同发力，保持市场流动性合理充裕的同时，定向支持重点领域，强化“精准滴灌”，为经济运行稳中求进、提质增效创造良好条件，全年GDP增长5%。
　　2025年资本市场韧性显著增强，投融资综合改革深化。一方面，市场内生稳定性显著增强。中国特色稳市机制成形，中央汇金类“平准基金”定位明确，中长期资金入市取得重要突破。另一方面，投融资综合改革持续深化。融资端，多层次资本市场活力激发，服务科技创新和新质生产力发展。科创板“1+6”改革举措落地，债市“科技板”落地，股债联动服务科技优势强化，进一步拓宽科创企业融资渠道。投资端，“长钱长投”制度体系加速构建。证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》和财政部《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》先后印发，推动公募基金和保险资金全面实施和建立三年以上长周期考核机制，从制度层面强化了中长期资金的稳定性和可持续性。
　　2025年资本市场活力明显增强。市场回稳回暖，结构性特征显著。2025年上证指数、深证成指、创业板指数、科创50和北证50指数同比分别上涨18.41%、29.87%、49.57%、35.92%和38.80%；恒生指数、恒生科技指数和恒生中国企业指数同比分别上涨27.77%、23.45%和22.27%；中债综合财富（总值）指数同比上涨0.65%。市场交投热烈，资金入市踊跃。2025年A股市场股票基金日均交易量达2.08万亿元，同比增长70.19%；香港市场股票日均交易量达2,498.20亿港元，同比增长89.51%。股权融资呈现积极态势。2025年A股和香港市场股权融资规模均高速增长。
　　2025年证券业高质量发展迈上新台阶。我国证券行业积极融入经济社会发展全局，主动服务国家重大战略，深入落实以客户为中心的发展理念，稳步壮大规模实力，持续提升服务质效，深入推进行业结构优化调整，全力提升风险防控能力。证券公司加速推进并购重组与资源整合进程，标志性案例相继落地，《证券公司分类监管规定》出台，强调行业功能发挥和经营质量提升，推动行业迈入价值竞争新阶段。在“十五五”推动中国式现代化、加快建设金融强国的关键时期，证券行业作为直接融资的主要“服务商”、资本市场的重要“看门人”、社会财富的专业“管理者”、中资企业出海和海外资金来华的重要“陪伴者”，有望迎来重大发展机遇期。
　　三、报告期内公司从事的业务情况
　　公司以客户为中心，向个人、机构及企业客户提供一站式高质量的综合金融服务和产品并从事投资与交易，主要业务板块有财富管理及机构业务、投资银行业务、投资管理业务、投资及交易业务。
　　财富管理及机构业务：公司为客户代理买卖股票、基金、债券、期货、衍生金融工具，提供投资咨询、投资组合建议、产品销售、资产配置等增值服务，赚取手续费及佣金收入；向客户提供资本中介服务（包括融资融券业务、股票质押式回购及约定购回交易等），赚取利息收入。此外，公司通过向公募基金、私募基金等各类机构客户提供投资研究、销售与交易、主券商等服务，赚取手续费及佣金收入。公司持续完善客户分层经营，促进线上线下一体化融合发展，扩大财富管理品牌影响力；优化资源配置，强化内部协同，打造一站式机构服务平台。
　　投资银行业务：公司为企业客户提供一站式的境内外投资银行服务，包括境内外的股权融资、债务融资、结构化融资、新三板挂牌、财务顾问等服务，赚取承销费、保荐费以及财务顾问费收入。公司持之以恒打造现代投行，塑造服务综合性、专业性、长期性，不断拓展优质客户朋友圈。
　　投资管理业务：公司提供集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划、公募基金管理、股权投资基金管理等服务，赚取管理费和绩效费用。公司聚焦新质生产力发展方向及自身专业优势能力圈，坚持稳中求进，做优做大资产管理规模。
　　投资及交易业务：公司以自有资金开展权益类证券、固定收益类证券、大宗商品、外汇、另类投资以及衍生金融工具的交易和做市（包括场外市场金融产品的交易与做市），赚取投资收益。公司坚持“大而稳”策略，稳步做大业务规模，持续做优收益水平，严格防控风险，保持投资业务稳中向好。
　　四、报告期内核心竞争力分析
公司是国务院国资委体系内规模最大的证券公司，也是招商局集团旗下唯一的控股证券公司，经过30余年的发展，建立起显著的核心竞争优势。
　　（一）强大的招商局体系协同能力
公司隶属于招商局集团,充分受益“招商”品牌影响力及集团内部实业与金融资源协同发展优势。在招商局集团鼎力支持下,公司不断发展壮大,成功实现了A+H股上市,始终秉持市场化的经营机制和完善的公司治理结构,为公司发展行稳致远提供了坚实保障。
　　当前，公司积极融入招商局集团“第三次创业”战略部署，以“协同致胜”为核心发展理念，构建协同发展核心竞争力，致力于实现公司价值最大化与特色化经营。
　　（二）高效的一站式综合金融服务体系
公司紧密围绕国家所需、行业大势和客户需求,持续推动业务转型发展并前瞻布局。公司积极构建现代化投资银行业务模式,不断夯实财富管理和机构业务特色竞争力,积极做优固定收益、股权投资、衍生品交易、资产管理等业务,着力打造跨市场、跨业务、多品种的多元业务体系,为客户提供一站式高质量的综合金融服务与产品。
　　（三）深厚的客户基础与广泛布局的渠道网络
公司始终以客户为中心,依托高效专业的服务以及广泛布局的机构网点,积累了深厚的客户基础。公司在境内设立265家证券营业部及14家分公司,在中国香港、韩国等地设有经营机构,服务网络覆盖全球主要资本市场。公司积极把握线上化发展趋势,持续优化数字化服务模式,着力提升客户服务综合能力，通过做大客户规模与做优客户结构,为公司高质量发展奠定坚实基础。
　　（四）不断增强的金融科技能力
公司高度重视发展金融科技,积极打造“AI证券公司”，信息系统投入规模位居行业前列。公司全面推进数字化转型,持续增强数字思维和数字文化,增强数字技术在业务发展、产品创新、客户服务、运营管理等方面的赋能效果,实现从支撑业务向引领业务发展。
　　（五）有效稳健的风险管理文化
公司始终牢固树立底线思维,通过持续完善全面风险管理体系建设,不断增强对重大风险的预判、应对和处置能力,持续有效地防范化解重大金融风险,保障风险总量可控、结构均衡,风控指标持续达标。公司持续塑造稳健合规的经营文化,建立健全全面覆盖公司总部及子公司、分支机构的内控管理体系,筑牢事前、事中、事后“三道防线”,保障公司长期平稳健康发展。
　　五、报告期内主要经营情况
　　2025年,公司实现营业总收入249.72亿元，同比增长19.53%。归属于母公司股东的净利润123.50亿元，同比增长18.91%；加权平均净资产收益率9.94%，同比增加1.12个百分点；每股收益1.35元，同比增长19.47%。
　　财富管理和机构业务分部收入同比增长35.10%，其中：公司代理买卖证券业务手续费净收入同比增长，主要系2025年A股市场交投活跃，全市场股基交易量同比增长，公司股基交易量随之增长所致；公司融资融券利息收入同比增长，主要得益于融资融券规模的增长，融资融券利率随市场利率下行有所下降。投资银行业务分部收入同比增长20.27%，其中公司股权、债权类承销保荐业务收入均实现增长；投资管理业务分部收入同比增长3.29%，主要系公司资产管理业务手续费收入有所增长；投资及交易业务分部收入同比增长9.56%，主要得益于权益类投资收益同比增长；其他业务分部收入同比下降12.64%。
　　2025年，公司营业总支出109.31亿元，同比增长13.12%；财富管理和机构业务分部营业支出67.83亿元，同比增长26.94%；投资银行业务分部营业支出7.67亿元，同比增长15.97%；投资管理业务分部营业支出3.58亿元，同比增长18.17%；投资及交易业务分部营业支出16.47亿元，同比下降18.95%；其他业务分部营业支出13.76亿元，同比增长3.96%。
　　2025年，公司现金及现金等价物净减少45.52亿元，其中经营活动产生的现金流量净额负313.69亿元，投资活动产生的现金流量净额48.58亿元，筹资活动产生的现金流量净额221.97亿元，汇率变动对现金及现金等价物的影响金额负2.39亿元。
　　经营活动产生的现金流量净额较2024年减少860.95亿元，其中：代理买卖证券款收到的现金净额较2024年减少317.84亿元；为交易目的而持有的金融资产净增加额较2024年增加335.89亿元；融出资金净增加额较2024年增加256.22亿元。
　　投资活动产生的现金流量净额较2024年增加191.19亿元，主要系投资支付的现金较2024年减少170.26亿元。
　　筹资活动产生的现金流量净额较2024年增加325.55亿元，主要系发行债券收到的现金较2024年增加157.22亿元，偿还债务支付的现金较2024年减少203.62亿元。
　　2025年末，公司资产总额为7,534.77亿元，较2024年末增加323.17亿元，增幅为4.48%，其中：融出资金和买入返售金融资产期末余额合计1,603.89亿元，较2024年末增加329.71亿元；金融资产1期末余额3,791.53亿元，较2024年末增加3.30亿元；货币资金和结算备付金期末余额合计1,728.15亿元，较2024年末减少47.39亿元；扣除代理买卖证券款及代理承销证券款后，公司年末资产总额为5,984.53亿元，较2024年末增加289.04亿元，增幅为5.07%。
　　公司资产质量和流动性保持良好。2025年末，公司货币资金和结算备付金合计占总资产的比例为22.94%，金融资产占比为50.32%，融出资金和买入返售金融资产合计占比为21.29%，长期股权投资占比为1.77%。与上年末相比，融出资金和买入返售金融资产合计占比增加3.62个百分点，货币资金和结算备付金合计占比减少1.68个百分点，金融资产占比减少2.21个百分点。
　　2025年末，公司负债总额为6,154.30亿元，较2024年末增加245.22亿元，增幅为4.15%，其中，应付债券期末余额1,402.97亿元，较2024年末增加253.26亿元。
　　2025年末，扣除代理买卖证券款及代理承销证券款后负债总额为4,604.06亿元，较2024年末增加211.09亿元，增幅4.81%；扣除代理买卖证券款及代理承销证券款后资产负债率为76.93%，较2024年末减少0.20个百分点。
　　2025年末，公司归属于母公司股东权益为1,380.05亿元，较2024年末增长78.26亿元，增幅为6.01%，其中本年实现归属于母公司股东净利润123.50亿元，向股东分配股利43.13亿元，计提应付永续债利息6.15亿元。
　　公司控制的结构化主体情况：截至2025年末，本集团合并了91个结构化主体，这些主体主要为资产管理计划、基金及有限合伙企业。对于本集团同时作为结构化主体的管理人和投资人的情形，本集团综合评估其持有投资份额而享有的回报以及作为结构化主体管理人的管理人报酬是否将使本集团面临可变回报的影响重大，并据此判断本集团是否为结构化主体的主要责任人。于2025年末，上述纳入合并范围的结构化主体的总资产为人民币412.14亿元。
　　融资情况：
　　1．融资渠道和融资能力
　　公司拥有多元化的融资渠道，可通过境内外增发、配股、发行永续次级债券、次级债券、公司债券、金融债券、短期融资券、收益凭证、转融资、同业拆借及回购、银行借款等方式进行融资。公司根据经营和业务发展需要安排融资品种，优化融资结构。
　　2025年，公司积极开展融资工具创新，为上交所首批发行证券公司科技创新公司债券的券商，全年累计发行科技创新公司债券100亿元，专项用于支持科技创新领域投融资；同时，公司为上交所公司债券续发行机制首批发行券商，全年累计续发行债券135亿元。
　　2．负债结构
　　2025年末，公司总负债6,154.30亿元。扣除代理买卖证券款和代理承销证券款后，负债总额为4,604.06亿元，其中：2025年末应付债券1,402.97亿元，占比30.47%，应付短期融资款643.81亿元，占比13.98%；长期借款29.59亿元，占比0.64%；卖出回购金融资产款1,523.78亿元，占比33.10%；短期借款75.02亿元，占比1.63%；拆入资金59.00亿元，占比1.28%。公司经营情况稳定、盈利能力良好、流动性补充渠道丰富、资产质量优良，为公司偿债能力提供了较强保障。
　　3．流动性管理
　　公司流动性管理以确保公司流动性安全和满足业务发展为目标，在正常经营环境中，有充足的资金满足业务需求；在压力情况下，有足够的缓冲能力释放现金流并保障非常规环境下的资金需求。
　　公司资金管理部门统一负责公司的资金调配，归整资金计划，协调资金头寸和资金需求，对现金头寸情况和现金流缺口进行每日监控。
　　公司对资产和负债的规模及结构进行分析跟踪，确保在资产和负债的规模及期限结构满足业务发展的同时，将优质流动性资产维持在合理、充裕的水平。
　　公司根据风险偏好制定了多层次的流动性风险指标限额管理体系，并对各风险指标运行情况进行每日监控。及时跟踪分析公司各项业务的开展情况，在此基础上，运用敏感性分析、压力测试、风险值分析等风险评估方法，对流动性风险情况进行动态监测，并采取相应的风险管控措施。公司建立内部风险报告制度，及时掌握各项业务的流动性风险状况，采取应对措施，保障公司各项业务经营的安全性、稳健性和持续性。公司制定应对资金短缺的应急管理制度，组织实施应急计划并定期开展演练和评估。积极拓展融资渠道，通过多元化的融资方式，满足公司经营过程中对资金的各类需求。2025年，公司各项流动性风险指标运行良好，流动性资产储备充足，资产配置流动性继续保持较高水平。
　　报告期内业务创新和风险控制情况：
　　1、报告期内业务创新情况
　　（1）科技创新情况公司以“新一代核心交易系统安全上线”为体，以“敏态业务全面上云”与“AI技术全面赋能”为两翼，持续推进数字化能力建设。报告期内，公司高质量完成新一代核心交易系统三期工程，成功建成业内首家基于云原生架构的核心交易系统，实现了公司数字化转型的关键一跃。同时依托“招证天启”智能技术底座，实现算力、模型、中台、应用的全栈式突破，赋能百余套系统智能升级。公司在云原生转型与关键核心技术自主化领域取得里程碑进展，进一步推动数据中台质效提升。
　　2、创新业务的风险控制情况
　　①公司建立了创新活动决策及管理架构，制定了相关管理制度，确保各项创新活动的开展遵循合法合规、风险可控等原则。公司规范明确了新业务申请、风险评审、审批、实施及回顾的流程，确保新业务在风险可控、可测、可承受的前提下规范、稳健地开展及运作。
　　②公司建立创新活动的风险监控和预警机制，根据创新活动的风险特征，设计各类监控指标和风险限额，实时跟踪创新业务的风险动态；当风险指标出现异常时，及时向业务部门进行风险提示，确保创新活动风险敞口始终控制在公司净资本和流动性水平可承受范围。
　　③公司持续强化创新业务的稽核监督力度，不断提升创新业务的内控水平和风险应对能力。公司稽核部在审计项目中重点关注创新业务，根据检查发现的问题，协同创新业务的管理部门进行分析、研讨，确定整改举措，并督导创新业务管理部门整改落实，持续提升创新业务内控水平。
　　六、公司关于公司未来发展的讨论与分析
　　(一)行业格局和趋势
　　“十五五”规划明确提出“加快建设金融强国”，要求“提高资本市场包容性、适应性”，强调“健全投资和融资相协调的资本市场功能”，为资本市场深化改革及证券业高质量发展指明方向。
　　作为直接融资的“服务商”，证券行业持续强化服务实体经济和新质生产力的责任担当。立足于人工智能、生物医药、量子科技等引领的新一轮科技革命和产业变革浪潮，证券行业将把握科创板、创业板深化改革的政策红利，健全科技创新企业识别、筛选及估值定价能力，积极发展私募股权与创投基金，全面提升对实体企业全链条、全生命周期综合服务能力。
　　作为社会财富的“管理者”，证券行业肩负助力居民资产优化配置的使命。伴随经济结构转型和人口结构转变，叠加利率中枢持续下移、地产周期尚处于磨底阶段，资产管理和财富管理服务需求显著增长、潜力巨大。证券行业应强化财富管理和资产管理业务的双向联动，基于投资者的风险偏好、资产期限及负债状态的差异化特征，精准提供丰富、定制化且利于长期持有的产品和服务。同时，“十五五”规划明确提出“稳步发展期货、衍生品和资产证券化”，风险管理工具的完善将有效拓展证券行业财富管理产品谱系的多元化。
　　作为建设金融强国的关键要素，证券行业加速提升服务资金和企业“走出去”和“引进来”的能力。
　　伴随我国产业链供应链国际布局持续优化，境内企业海外布局拓展深化，跨境融资、并购及风险对冲等需求显著增长；同时，在全球资产再平衡背景下，中国资产正从“可交易”转向“可投资”，成为全球资产配置的核心组成部分。在此趋势下，加快跨境业务布局已成为证券行业的战略共识及头部券商的核心选择。多数券商以香港为桥头堡，逐步将业务网络扩展至东南亚等中资企业出海重点区域以及中东等资金实力雄厚的地区，“境内外一体化”高效协同的跨境金融服务体系正在逐步构建。
　　(二)公司发展战略
　　“十五五”规划时期，公司以“打造科技引领、协同致胜的中国领先投资银行”为战略目标，以“服务国家科技自立自强，助力社会财富保值增值”为发展使命，积极推动金融资源向科技创新领域聚集，深度融入招商局集团协同发展大局，全力支持金融强国建设。公司将深化落实“集约化、数智化、综合化、国际化”四大经营思路，持续优化业务结构、增强内生增长动力，发挥精细化管理与组织协同优势；打造行业领先的“AI证券公司”，以AI应用落地全方位赋能公司发展；以客户为中心，全面加强各业务的核心竞争力，巩固零售客户基本盘优势，做大机构客户朋友圈，打造科技投行和科技投资，为科技企业提供全链条一站式服务。坚持境内外融合发展，积极稳妥布局海外市场。
　　(三)经营计划
　　2026年是公司“十五五”战略发展的开局之年，公司将坚决贯彻落实中央经济会议精神，坚定践行金融报国，做好金融“五篇大文章”，开拓进取、勇往直前，锚定“打造科技引领、协同致胜的中国领先投资银行”战略发展目标，全力提升综合竞争力，实现营业收入、利润排名稳中有进，为“十五五”战略发展目标开好局、起好步。
　　(四)可能面对的风险
　　报告期内，公司不断探索新的风险管理模式和方法，以确保公司长期稳健发展。公司风险管理概况、经营中面临的市场风险、信用风险、操作风险、流动性风险以及其他风险等风险状况及其应对措施如下：
　　公司自成立伊始就致力于建立与自身总体发展战略目标相适应的并富于全覆盖、前瞻性、全局性、有效性、匹配性的风险管理体系。公司已建立健全公司治理与有效的风险管理及内部控制体系，以管理公司在证券市场中面临的风险。
　　公司按照《证券公司内部控制指引》《证券公司全面风险管理规范》的要求，结合自身的运营需求，率先建立由五个层次组成的现代化风险管理架构，包括：董事会的战略性安排，董事会审计委员会的监督检查，高级管理层及风险管理委员会的风险管理决策，风险管理相关职能部门的风控制衡，其他各部门、分支机构及全资子公司的直接管理。
　　公司风险管理组织架构中五个层级的风险管理职责如下：
　　①董事会及董事会风险管理委员会负责审批公司全面风险管理战略、全面风险管理制度、风险偏好、风险容忍度及各类风险限额指标，每季度召开会议审议公司的风险评估报告。
　　②董事会审计委员会负责对公司全面风险管理体系运行的监督检查。
　　③高级管理层全面负责业务经营中的风险管理，定期听取风险评估报告，确定风险控制措施，制定风险限额指标。高级管理层设立风险管理委员会作为经营层面最高风险决策机构。公司任命了首席风险官，负责推动全面风险管理体系建设，监测、评估、报告公司整体风险水平，并为业务决策提供风险管理建议。风险管理委员会下设大类资产配置委员会、信用风险委员会、估值委员会、资本承诺委员会和投资银行业务风险政策委员会，分别在其授权范围内，由专家审议并集体决策大类资产配置建议、信用风险、证券估值、资本承诺风险、投资银行业务风险等事项。
　　公司将子公司的风险管理纳入全面风险管理体系并实施垂直管理。
　　④风险管理部作为公司市场、信用、操作风险管理工作的牵头部门，履行市场风险、信用风险管理工作职责，并协助、指导各单位开展操作风险管理工作。资金管理部作为公司流动性风险管理工作的牵头部门，履行流动性风险管理职责，推进建立流动性风险管理体系。法律合规部负责牵头公司合规及法律风险管理工作和洗钱风险管理工作，协助合规总监对公司及其工作人员的经营管理和执业行为的合规性进行审查、监督和检查，推动落实各项反洗钱工作。风险管理部及党委办公室共同牵头负责声誉风险管理工作，公司各单位履行声誉风险管理一线职责。稽核部负责对公司风险管理流程的有效性及执行情况进行稽核检查，并负责牵头至少每年一次的公司内控体系整体评价。
　　⑤公司各部门、分支机构及全资子公司对各自所辖的业务及管理领域履行直接的风险管理和监督职能。
　　公司确立了风险管理的三道防线，以识别、评估、处理、监控与检查及报告风险：即各部门及分支机构实施有效的风险管理自我控制为第一道防线，风险管理相关职能部门实施专业的风险管理工作为第二道防线，稽核部和监察部实施的事后监督、评价为第三道防线。
　　（2）风险管理制度体系
　　公司建立《招商证券股份有限公司全面风险管理制度》《招商证券股份有限公司董事会风险管理委员会工作规则》为纲领，涵盖全面风险、市场风险、信用风险、操作风险、流动性风险、声誉风险、洗钱风险等齐备的风险管理制度体系，明确了各类风险管理的边界及一般性原则。
　　（3）风险管理量化指标体系
　　公司自上而下建立了从风险偏好、风险容忍度、经济资本到风险限额的风险管理量化指标体系，引导资源向风险收益比高的业务配置，有效提升公司风险管理水平和企业价值。
　　①清晰的风险偏好及容忍度指标：风险偏好是董事会和经营决策层在分析公司面对的各种风险因素后，做出的对风险和收益平衡关系的基本态度。风险容忍度是指公司根据风险偏好，针对不同业务的特点，为每一个具体业务设定的反映风险管理效果的量化限额指标，以明确对风险管理结果的最大容忍范围。经过多年的逐步完善，公司已经形成了清晰的风险偏好描述，涵盖战略风险、市场风险、信用风险、操作风险、流动性风险、法律合规风险等风险类型的风险偏好指标体系和风险容忍度指标体系。公司每年初确定风险偏好、容忍度工作目标，并贯彻至经济资本预算及业务授权中，每月监控、报告风险偏好及容忍度执行情况，并根据执行效果持续检视风险管理工作。
　　②科学的经济资本管理模式：公司持续优化经济资本计量方法、完善经济资本管理流程。公司的经济资本管理全面覆盖了市场风险、信用风险和操作风险，开发了用于市场风险和信用风险经济资本计量的内部模型，具有良好的风险敏感性和可靠性，借鉴巴塞尔协议标准法对操作风险进行计量，并将经济资本广泛应用于风险监控、量化评估、绩效考核等领域。
　　③以风险限额为核心的业务授权管理体系：在法定经营范围内，根据决策事项的风险等级实行逐级业务授权，并根据各单位的风险管理能力、业务授权执行情况、实际风险控制结果，实行审慎授权，在风险可控的前提下，提高决策效率。公司禁止越权操作，各级被授权人必须在被授予的权限范围内行使权力和开展业务活动，不得越权。
　　④全面的压力测试工作机制：公司制定了《招商证券股份有限公司压力测试管理规范》，明确了多部门分工合作的压力测试组织体系，设计了压力测试方法和流程，定期或不定期根据业务发展情况和市场变化情况，对本公司流动性风险、信用风险、市场风险以及净资本等各类风险限额指标进行压力测试，能够有效地评估极端情形下经营及风险状况的变化。
　　（4）风险管理文化
　　公司积极培育中国特色金融文化，践行合规、诚信、专业、稳健的证券行业核心价值观，坚持敦行致远的文化理念，把防控风险作为永恒主题，建立集团一体化风险管理体系，通过全覆盖的实质风险审核、独立风险监控、重点风险排查，及时发现潜在风险隐患并采取应对措施，平衡风险管理与业务发展。公司通过多层次的宣传平台，持续宣导稳健的风险管理文化和价值准则，开展涵盖重点风险领域、风控政策制度、风险警示案例等专业培训，建立风险案例专栏，提升公司全员风险意识和风险防范技能，为公司高质量发展提供有力保障。
　　（5）风险管理信息系统
　　鉴于数字化在现代风险管理中的重要性，公司参照国际顶尖投行的经验，创新性建设了智慧一体化集团风险管理平台CMS-RISK，通过该平台集成各个子系统对各类型风险进行及时有效的识别、计量、监测、报告，实现T+1日集团母子公司跨境、全球化、多币种的垂直风险管理。智慧一体化集团风险管理平台及各子系统达到了行业领先的风险数据治理水平，聚焦于保障监管报表和数据的准确计算报送，以及公司内部风险监控和计量分析的有效实现，并将在此基础上运用各种数字化和智能化手段逐步提升风险管理效率。
　　智慧一体化集团风险管理平台通过风险模型构建、风险指标计量、历史数据统计分析等技术，对各类基础数据进行自动抓取、计算和整合，实现了各类监管报表准确报送及母子公司全量风险限额敞口监控预警；通过集团风险数据集市整合业务数据、资讯数据等内部和外部数据，不断完善数据采集、主题模型设计、数据标准、数据质量校验等各项功能及风险数据治理机制，实现了母子公司风险信息的一体化归集；各风险子系统包含风险驾驶舱、并表净资本监管指标管理系统、市场风险管理系统、信用风险管理系统、操作风险管理系统、全面风险管理系统、风险预警平台、债券内部信用评级引擎、市场风险计量引擎、经济资本计量引擎、场外衍生品估值及风险计量引擎等十余个模块，基于数据集市建设并通过风险管理驾驶舱集成在同一平台，实现单点登录和统一权限管理，通过统一风控视图展示公司整体风险状况。
　　智慧一体化集团风险管理平台未来将以持续性风险数据治理为基础，加强风险数据的穿透和应用，在重点领域研究实时风控的有效性和可能性，积极探索AI在风险预警等各风控场景的应用，力争建设实时、智能、高效的风险管理平台，为公司业务开展和创新奠定坚实基础。
　　2、市场风险及其应对措施
　　（1）概况
　　公司面临的市场风险是公司的持仓组合由于相关市场的不利变化而导致损失的风险。公司的持仓组合包括权益类、固收类、商品类、外汇类和股权项目等投资组合。公司面临的市场风险的主要类别如下：
　　①权益类风险：来自于持仓组合在股票、股票组合及股指期货等权益类证券的价格及波动率变化上的风险暴露；
　　②利率类风险：来自于持仓组合在固定收益投资收益率曲线结构、利率波动性和信用利差等变化上的风险暴露；
　　③商品类风险：来自于持仓组合在商品现货价格、期货价格、远期价格及波动率变化上的风险暴露；
　　④汇率类风险：来自于持仓组合在外汇汇率即期、远期、即期价格及波动率变化上的风险暴露；
　　⑤股权项目类风险：来自持有的股权投资项目及私募股权基金份额的公允价值变动的风险。
　　（2）市场风险管理方法
　　为管理控制公司面临的市场风险，公司采取了如下措施：
　　①全口径、多币种、跨市场的统一市场风险管理体系；
　　②整体全局和具体局部的市场风险管理方法。
　　通过这些方法手段，公司较好地控制了市场风险。但这些方法的使用及有效性具有一定的局限性，并会受到系列因素的影响，如套期保值的有效性、市场流动性变化、对冲价格相关性等。因此公司始终根据市场发展和组合变化情况，通过对市场风险的实时与准确的评估，不断加强调整风险管控措施，主动积极地管理市场风险。
　　（3）市场风险的管理职责
　　公司根据董事会制定的风险偏好、风险容忍度系列指标，统一进行经济资本分配，通过考虑各类投资的风险收益情况，结合相关性和分散化效应将公司整体的风险限额分配至各业务部门和业务条线，并相应制定业务授权。前台业务部门作为市场风险的直接承担者，负责一线风险管理工作。其负责人及投资经理利用对相关市场和产品的深入了解和丰富经验在授权范围内开展交易并负责前线风险管理工作，动态管理持仓部分的市场风险暴露，主动采取降低敞口或对冲等风险管理措施。风险管理部作为独立的监控管理部门，向公司首席风险官汇报，使用专业风险管理工具和方法对各投资策略、业务部门、业务条线和全公司等不同层次上的市场风险状况进行独立的监控、测量和管理，并按日、月、季度等不同频率生成相应层次的风险报表和分析评估报告，发送给公司经营管理层以及相应的业务部门和业务条线的主要负责人。当各类风险指标接近或超过风险限额时，风险管理部会及时向公司经营管理层以及相应的业务部门和业务条线的主要负责人发送预警或风险提示，并根据相关公司管理层和委员会审批意见，监督业务部门落实应对措施。风险管理部还会持续地与业务部门和业务条线的团队沟通讨论最新市场状况、当前风险暴露和可能出现的极端压力情景等问题。
　　（4）市场风险的测量工具
　　公司使用一系列风险测量方法对包括多种市场情况下可能的市场风险损失情况进行测算和分析。公司使用的主要风险测量工具是VaR，用于对短期市场正常波动下的可能损失进行衡量，同时使用压力测试对极端情况下的可能损失进行评估。
　　①VaR公司使用国际金融机构通用的VaR作为风险测量的主要工具。VaR是在一定的时间区间内、一定置信度下持仓投资组合由于市场价格变动导致的可能损失。公司使用1天、95%置信度的VaR作为衡量市场风险状况的主要指标。VaR计算模型使用市场历史数据，考虑了权益类、利率类、商品类和汇率风险等各种风险类型中相关的风险因子对公司持仓组合的影响，能够衡量由于证券价格变动、利率/收益率曲线变动、商品价格变动及汇率变动等因素导致的市场风险变化，并考虑了组合之间分散化效应的影响。
　　公司随着业务的不断拓展，持续积极改善VaR风险计算模型，包括增加新开拓市场的风险因子，优化计算方法等。同时，通过回溯测试等方法，对VaR计算模型的准确性进行持续检测。对于公司部分特定的投资组合，如公司的股权类投资（包括股权直投、股权基金投资及结构化股权投资等），由于缺乏流动性等因素，VaR方法不是最合适有效的风险测量手段，因此，公司参照业内通行做法，即假定所投资产价值下降一定比例来测算可能的影响。
　　②压力测试压力测试是风险测量中VaR计算方法的重要和必须的补充工具。通过压力测试，对组合持仓面临极端情况冲击下的可能损失状况进行评估，了解单一风险因子或特定压力情景下公司的可能损失，进行风险收益分析，考察公司各项关键监管指标是否持续达标，以及对公司整体的影响是否在可承受的范围内。针对非线性期权产品组合，根据标的物、波动率情景建立压力测试矩阵，进行日常全值压力测试以管控巨幅尾部风险。
　　③敏感性分析公司对于特定的风险因子如利率、汇率等还进行敏感性分析，即假定其他不变的情况下，单个风险因子独立变化一定比例，测算公司资产负债组合可能发生的变化，以分析这些风险因子可能造成的影响程度。
　　（5）市场风险的限额管理体系
　　公司在各业务部门、业务条线和交易策略等不同层级上均设置了相应风险限额指标体系，以控制盈亏波动水平和市场风险暴露程度。公司的风险限额是在公司风险偏好和容忍度指导下，综合考虑各类业务投资特点、风险特性及对公司整体风险规模的影响进行设置，并根据市场情况、业务发展需要和公司风险状态进行相应的调整。公司的风险限额主要包括规模、集中度、量化风险值（VaR、Greeks等）和损失限额等各类指标，实行分级审批机制，即在公司设定的风险限额范围内对业务部门、业务条线以及投资策略设定相应的子限额指标。公司层面的总体风险指标使经营管理层对公司整体的风险状况能够进行有效管理，而以下各级的子风险限额指标则是使业务部门、业务条线和投资策略能有效地在此指标范围内进行交易。因此，子风险限额指标并不是为相应的业务设置的最大风险容忍度，而主要是作为风险管理中满足适当条件时进行风险升级报告处理的一种机制。风险管理部对公司各项风险限额每日进行独立监控，当发现有接近或突破风险限额的情况时，风险管理部会及时向公司经营管理层与相关业务部门、业务条线发送风险提示或风险关注，业务部门和业务条线相应提出分析报告和应对措施，并根据具体情况，降低风险暴露程度，或按授权审批机制提高风险限额。公司对风险限额体系进行持续的更新完善，在当前已有指标的基础上，根据公司业务的发展和风险管理的需要不断优化公司整体、各业务部门和业务条线、交易策略等不同层面的风险限额指标体系，形成具体规定或指引，进一步完善限额体系。
　　3、信用风险及其应对措施
　　（1）概况公司面临的信用风险是指借款人或交易对手未能履行约定义务而造成经济损失的风险。公司的信用风险主要来自于以下四个方面：
　　①融资融券、股票质押式回购交易、孖展融资等融资类业务的客户出现违约，不能偿还对公司所欠债务的风险；
　　②债券、信托产品以及其他信用类产品等投资类业务由于发行人或融资人出现违约，所带来的交易品种不能兑付本息的风险；
　　③场外期权、收益互换、远期等场外衍生品业务交易对手、逆回购、协议远期等债券中介业务交易对手不履行支付或偿付义务的风险；
　　④经纪业务代理客户买卖证券、期货及其他金融产品，在结算当日客户资金不足时，代客户进行结算后客户违约的风险。
　　（2）信用风险的管理方法
　　为有效控制信用风险，公司采取了如下措施：
　　①审慎主动的信用风险管理文化；
　　②涵盖全流程的制度体系及以限额为核心的风险政策体系；
　　③业内领先的信用风险管理量化工具；
　　④行业最佳实践经验的内部信用评级体系；
　　⑤信用风险实质审核全覆盖。
　　公司运用信用风险限额、内部信用评级、担保品量化管理、信用风险计量模型等多种管理方法对信用风险进行管理，具体如下：
　　①信用风险限额公司运用多层次的信用风险限额控制信用风险暴露，在董事会审批的风险偏好及容忍度范围内，根据各信用类业务特点，制定包括业务规模限额、低等级债券投资比例、单一客户融资规模、单一担保品市值占总市值比例等在内的限额指标，并根据市场情况、业务发展需要和公司风险状态进行相应的调整，风险管理部对各限额的执行情况进行监控、报告与预警。
　　②内部信用评级公司针对不同行业及目标客户群特点，开发了多个内部信用评级模型及功能完善的内部信用评级系统，对借款人或债券发行人进行主体和债项评级，将内部信用评级结果逐步应用于业务授权、限额测算、额度审批、风险监测、资产质量管理等方面，成为信用类业务决策和风险管理的重要工具。
　　③担保品量化管理公司注重担保品对公司债权的保障，将担保品作为管理重点，建立了担保品负面清单机制、折算率分级模型工具，定期调整担保品范围及折算率，保障公司债权安全。折算率调整机制分为基本面调整和市场因素调整两部分，基本面通过财务报表反映，市场因素包括市场价格波动、涨幅等。公司建立了担保品集中监控机制，以及重点关注类担保品评估机制。
　　④信用风险计量模型公司在对交易对手进行信用评级、借款人资质评估、担保品量化管理的基础上，充分考虑了每笔信用类业务的客户结构、单笔负债金额、借款期限、维持担保比率以及担保品集中度等因素，将上述因素反映在借款人违约率（PD）、违约损失率（LGD）及期限（M）等参数中，对信用类业务逐笔计量其可能的违约损失，汇总得出公司所面临的总体信用风险，并结合压力测试及敏感性分析对信用风险进行补充计量。
　　（3）信用风险的管理职责公司董事会风险管理委员会负责对信用风险偏好进行审核与批准；公司风险管理委员会负责审议全公司信用类业务的整体风险管理状况，及重大高风险、创新类的信用类业务是否开展等；公司风险管理委员会及其下设的信用风险委员会，负责对信用类业务授信政策的审批；公司各业务部门负责信用风险相关业务的具体开展、管理与监控等；公司风险管理部研究并构建全司信用风险管理体系，拟定信用风险管理偏好及容忍度、拟定全司各信用类业务授信政策，对信用风险进行独立监控与预警等。
　　（4）主要业务的信用风险管理在融资融券、股票质押式回购交易、约定购回式证券交易等融资类业务方面，公司构建了多层级的业务授权管理体系，并通过客户尽职调查、授信审批、授信后检查、担保品准入与动态调整、逐日盯市、强制平仓、违约处置等方式，建立了完善的事前、事中、事后全流程风险管理体系。
　　在债券投资、信托产品以及其他信用类产品等投资类业务方面，公司通过建立债券池对可投资债券实行准入管理，债券入池需经专业信用评估人员评估并符合内部和外部信用评级准入标准、行业准入标准、产品准入标准、财务准入标准等，通过投资分级审批授权控制集中度风险，通过舆情监控系统实时监控发行人最新风险信息。
　　在场外衍生品及债券中介业务方面，公司建立了包括投资者适当性、尽职调查、授信审批、风险敞口计量、保证金收取及盯市、平仓处置、标的证券管理和客户违约处置等多个方面的管理办法和配套细则，从事前、事中、事后三个环节加强重点管理。
　　在经纪业务方面，对可能承担担保交收责任的经纪业务通过标的券最低评级、持仓集中度、杠杆比例等指标控制客户违约风险；境外代理客户的证券及其他金融产品交易，通过加强客户授信和保证金管理，有效控制信用风险。
　　4、操作风险及其应对措施
　　（1）概况操作风险指由不完善或有问题的内部程序、人员及系统或外部事件而导致的风险。
　　操作风险事件主要表现为以下七类：内部欺诈，外部欺诈，就业制度和工作场所安全，客户、产品和业务活动，实物资产损坏，营业中断和信息技术系统瘫痪，执行、交割和流程管理。
　　（2）操作风险管理公司持续将操作风险管理作为风险管理的重点，通过操作风险事前梳理、业务全流程监控和操作风险损失信息事后收集等机制的建立，形成完善的操作风险管理循环。为有效管理操作风险，公司采取了如下措施：
　　①以搭建符合新资本协议和公司战略发展需要的操作风险管理架构为目标，建立了完善的操作风险管理体系，并最终通过操作风险经济资本计量和分配有效引导各项业务开展；
　　②建立科学的操作风险偏好、容忍度和管理政策制度体系，持续完善操作风险治理架构；
　　③运用操作风险与控制自我评估管理工具，以流程梳理为核心，建立覆盖公司各单位、子公司及分支机构全业务流程的事前风险识别评估机制，形成各单位操作风险手册；
　　④持续建设操作风险关键指标体系，根据不同业务特性及操作风险易发环节，针对性设置操作风险管理指标并进行分类管理，进一步提高操作风险管理的事中监测能力；
　　⑤建立了操作风险事件管理机制，将公司内外部操作风险事件进行收集汇总，分析事件产生原因及制订缓释行动计划，强化操作风险事件的事后跟踪及整改；
　　⑥注重实质风险把控，根据公司不同业务特点，聚焦操作风险高发、频发领域，开展各类专项操作风险检查及管理提升工作；
　　⑦建立了操作风险系统，实现操作风险三大管理工具在风险识别评估、监测及事件收集报告的系统化应用，有效提升公司操作风险管理效率及管理水平；
　　⑧重视操作风险管理文化的培育与宣导，强调新产品、新业务开展前的风险识别与控制，通过各类培训、宣导手段使操作风险管理理念覆盖公司各单位及分支机构。
　　5、流动性风险及其应对措施
　　（1）概况公司面临的流动性风险指无法以合理成本及时获得充足资金，以偿付到期债务、履行其他支付义务和满足正常业务开展的资金需求的风险。若未来公司的经营环境发生重大不利变化，负债水平未能保持在合理范围内，或经营水平出现异常波动，公司将可能无法按期足额偿付相关债务的本金或利息。
　　公司可能面临的流动性风险的事件和因素包括：
　　出现大额资金缺口、融资成本持续高企、监管评级下调、融资渠道受阻、债务集中到期难以兑付等。
　　（2）流动性风险的管理职责公司经营管理层负责建立健全公司流动性风险管理体系，审议公司流动性风险管理政策、制度的重大调整，资金管理部负责开展公司日常流动性风险管理，落实公司管理层关于流动性风险管理的决议和措施。
　　（3）流动性风险的管理方法为预防流动性风险，公司采取以下措施：
　　①建立流动性资产储备和最低备付金额度制度，制定了流动性应急管理办法，在资金计划中预留最低备付金，储备了国债、政策性金融债等在极端情况下仍可及时变现的高流动性资产，以备意外支出；
　　②开展资金缺口管理，运用现金流缺口、压力测试等管理工具，及早识别潜在风险，提前安排融资和调整业务用资节奏，有效防范资金支付风险；建立流动性风险预警指标体系，通过系统自动监控，以及时采取措施抵御可能出现的风险；
　　③综合考虑负债情况、业务发展情况、市场情况等因素，对各业务用资规模进行动态管理，制定融资计划；并持续拓展融资渠道，均衡债务到期分布，避免因融资渠道过于单一或债务集中到期的偿付风险；
　　④建立内部风险报告制度，及时掌握各业务及分支机构经营中的流动性风险情况，并采取措施促进公司各业务和各分支机构安全稳健地持续经营。
　　6、声誉风险及其应对措施
　　（1）概况
　　公司面临的声誉风险是指由于公司经营行为或外部事件、及工作人员违反廉洁规定、职业道德、业务规范、行规行约等相关行为，导致投资者、发行人、监管机构、自律组织、社会公众、媒体等对公司形成负面评价，从而损害其品牌价值，不利其正常经营，甚至影响到市场稳定和社会稳定的风险。
　　（2）声誉风险管理
　　在声誉风险管理方面，公司持续提升各项金融服务水平，积极履行社会责任，保持良好的客户满意度和市场形象，培育良好的声誉风险管理文化，建立全员声誉风险防范意识，积极防范声誉风险和应对声誉事件，防止一般声誉事件升级为重大声誉事件，最大程度地减少声誉损失、降低负面影响。
　　（五）动态的风险控制指标监控和补足机制建设情况
　　公司严格执行监管机构的相关要求，从系统建设、制度安排及人员配备等方面，全面建立了净资本和流动性等风险控制指标的动态监控及补足机制，以确保公司风险控制指标的持续达标，具体情况如下：
　　公司已建立风险控制监管指标监控系统，实现了对各项风险控制指标的T+1日动态监控和自动预警功能；制订并下发《招商证券股份有限公司风险控制监管指标管理办法》和《招商证券股份有限公司压力测试管理规范》，明确了公司风险控制监管指标管理和指标压力测试等工作机制；安排专岗对风险控制指标进行日常监控，及时报告处理指标异常情况。公司持续对未来一段时间的风险控制指标进行压力测试和动态分析，建立了净资本补足机制，通过股权融资、发行次级债等方式及时补充净资本。
　　报告期内，公司净资本和流动性等各项风险控制指标均持续符合监管要求，不存在不符合监管标准的情形；截至报告期末，公司净资本为895.50亿元。
　　(六)其他
　　合规风控投入方面，公司持续保持充足的合规风控资源投入，为合规风控管理提供有力保障。公司合规风控投入主要包括合规和风控相关人员、系统和日常运营投入。2025年公司合规风控投入4.69亿元（母公司口径）。
　　信息技术方面，公司“十四五”数字化规划圆满收官，形成了招证特色的数字化战略布局。金融科技投入重点实现三大核心突破：一是建成证券行业首家基于云原生架构的核心交易系统，实现系统架构的技术领先；二是积极建设“AI证券公司”，推动AI应用建设与迭代升级。三是通过数字化能力的深度嵌入，推动财富管理、机构业务等主要业务平台数字化水平持续提升，实现数字化转型与业务价值的深度融合。
　　2025年公司信息技术投入19.08亿元（母公司口径），同比增长20.58%。 收起▲

　　一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明
　　2025年上半年，外部形势严峻复杂，在党中央坚强领导、科学决策、沉着应对下，我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效。资本市场经受住了超预期的外部冲击，韧性显著增强、投资者预期明显改善。同时，《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》各项措施贯彻落实，《上市公司重大资产重组管理办法》落地实施，进一步推动上市公司价值提升，释放市场活力。资本市场回稳向好的基础进一步夯实。
　　2025年上半年，上证指数、深证成指、创业板指数、科创50指数、北证50指数分别上涨2.76%、0.48%、0.53%、1.46%、39.45%，恒生指数上涨20.00%... 查看全部▼

　　一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明
　　2025年上半年，外部形势严峻复杂，在党中央坚强领导、科学决策、沉着应对下，我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效。资本市场经受住了超预期的外部冲击，韧性显著增强、投资者预期明显改善。同时，《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》各项措施贯彻落实，《上市公司重大资产重组管理办法》落地实施，进一步推动上市公司价值提升，释放市场活力。资本市场回稳向好的基础进一步夯实。
　　2025年上半年，上证指数、深证成指、创业板指数、科创50指数、北证50指数分别上涨2.76%、0.48%、0.53%、1.46%、39.45%，恒生指数上涨20.00%，中债综合财富（总值）指数上涨1.05%。
　　公司以客户为中心，向个人、机构及企业客户提供多元、全方位的金融产品和服务并从事投资与交易，主要业务板块包含财富管理和机构业务、投资银行业务、投资管理业务、投资及交易业务。
　　
　　二、经营情况的讨论与分析
　　2025年是公司“十四五”规划收官之年，也是2024-2028五年战略全面推进的关键一年。上半年，公司积极应对外部经营环境的新变化，全面融入招商局集团“第三次创业”，全力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，全面落地新五年战略规划，实现营业收入105.20亿元、归母净利润51.86亿元，业绩整体稳中有进，其中公司财富管理和机构业务、投资银行业务、投资管理业务、投资及交易业务及其他业务分部收入分别为59.32亿元、4.03亿元、5.15亿元、25.59亿元及11.12亿元。
　　1、财富管理和机构业务市场环境
　　经营举措
　　(1)经纪与财富管理
　　报告期内，公司坚定推进财富管理业务转型，围绕"以客户为中心"的核心战略，充分发挥证券研究专业优势，锚定客户资产增值目标，构建数字化驱动的线上线下一体化的财富管理业务新生态。在客户分层服务方面，公司聚焦打造“招证私享会”“走进上市公司”等特色品牌活动，持续优化产品配置方案和全周期陪伴服务，夯实财富管理客户以及高净值客户服务能力，上半年公司财富管理客户数、高净值客户数分别同比增长45.53%、23.99%。在打造金融产品能力方面，重点强化ETF、私募基金等产品的配置能力，稳固客户资产配置的基本盘；深入推进养老金融服务体系建设和跨境理财通业务发展，2025年上半年公司日均金融产品保有量实现同比增长。买方投顾业务方面，打造“益招向善·致远前行”公益金融服务品牌，聚焦ESG投资理念与普惠金融实践的深度融合。公司持续建设数智化投顾展业一体化服务平台，深度融合AI技术赋能，聚焦客群精细化经营与人机高效协同，全面提升财富顾问服务效能，截至报告期末，公司财富顾问人数达1,414人。
　　截至2025年6月末，公司正常交易客户数约2,006.15万户，同比增长8.85%，托管客户资产4.56万亿元，较2024年末增长6.79%。“e招投”基金投顾保有规模47.19亿元，累计签约客户数8.76万户。根据易观千帆统计，2025年上半年招商证券APP月均活跃客户数位居证券行业第4，人均单日使用时长位居证券行业第1。
　　期货经纪业务方面，招商期货持续深耕客群经营，积极拓展产业客户，稳步推进风险管理业务发展，不断提升服务实体经济能力。截至报告期末，招商期货日均客户权益280.46亿元。
　　境外市场方面，招证国际聚焦提升环球交易、综合服务以及产品配置能力，积极把握港股及A股市场复苏机会，通过持续夯实IT系统与运营基础设施保障，全方位提升跨境金融服务。截至2025年6月末，招证国际托管客户资产规模达2,469.23亿港元，较2024年末增长14.52%，报告期内港股股票交易量同比实现大幅增长。
　　(2)资本中介业务
　　公司的资本中介服务主要包括融资融券、转融通、股票质押式回购业务等。
　　报告期内，公司紧密围绕市场变化与客户需求，统筹风险与收益的平衡，深入推进产品及服务创新，积极挖掘上市公司股东融资、私募基金客户融资等业务机会，多维度提高客户开发效率。截至2025年6月末，公司融资融券余额906.00亿元，维持担保比例为304.76%。股票质押式回购业务（含资管计划出资业务）待购回余额186.78亿元，整体履约保障比例为242.57%，其中，自有资金出资余额150.10亿元，整体履约保障比例为299.87%。
　　截至2025年6月末，招证国际孖展业务规模为32.87亿港元，维持担保比例为304.39%。
　　(3)机构客户综合服务
　　公司致力于为公募基金、私募基金、银行及其理财子公司、信托公司、保险及资管等专业金融机构投资者提供研究、交易服务、托管外包、场外衍生品、大宗交易等全方位的一揽子综合金融服务。
　　①机构综合服务
　　2025年上半年，公司继续深化推进机构客户业务转型变革，从战略、机制、团队、流程、系统等多维度深化资源整合，优化机构客户营销服务体系，加强机构客户综合服务能力建设。机构业务聚焦公募基金、保险资管客户，深化研究服务一体化协同机制，发力券商结算业务，巩固公募业务基本盘；持续优化私募客户分层服务体系，强化“总部统筹-分支落地平台支撑”立体营销体系，依托“私募领航计划”品牌，加强全业务链协同，实现私募业务“稳存量，拓增量”良好开局。截至2025年6月末，公司私募客户交易资产规模较2024年末增长17.71%。企业客户服务方面，持续升级“招证企航”综合服务品牌以及“投资、融资、市值管理、股东服务、综合服务”五大服务内容，携手优秀基金管理人为企业服务。截至报告期末，公司企业客户数、企业客户资产规模、企业客户产品保有规模均实现同比增长。
　　②研究
　　截至2025年6月末，公司的股票研究覆盖境内外上市公司2,828家，研究覆盖沪深300指数成份股总市值的93%、创业板成分股总市值的96%、科创板成分股总市值的84%。
　　报告期内，公司研究业务坚持“内外并重”，以三条收入曲线为抓手，有效推动业务发展。在市场竞争激烈的第一收入曲线领域，公司以研究服务一体化联动机制为基础，高效调度内部资源，稳步提升重点机构客户投研服务排名。2025年上半年，公司成功举办科技投资论坛、AI赋能投资论坛、银行保险资本市场论坛、总量论坛及全行业上市公司交流会等9场重量级投研活动，以特色化、专业化研究活动扩大研究品牌影响力；第二收入曲线践行“研究+”协同模式，发挥投研团队“探路导航”功能，精准有效赋能公司业务发展。第三收入曲线积极打造“招证智库”品牌，为政府机构、行业协会、国央企等提供智库研究，全方位提升品牌影响力。公司持续打造“AI研究所”，运用大模型技术持续提升研报审核质控水平，迭代智能研究管理平台，系统提升研究服务质量。
　　③托管外包
　　2025年上半年，公司积极践行高质量发展战略，主动适应市场环境变化，持续巩固托管外包业务行业领先地位。在私募托管外包领域，优化跨部门协同机制，提升分支机构的专业服务能力与市场响应效率，通过多元化服务为机构客户提供全链条综合金融服务解决方案。在公募托管领域，积极覆盖头部公募基金，在宽基指数、行业主题等ETF基金产品发力，全力拓展ETF基金托管规模。在跨境业务上，积极打造“CMS Partner+”品牌、持续优化运营流程，进一步强化对机构客户的全球化服务能力。在金融科技领域，完成“机智·伯乐”基金分析平台建设，稳步推进托管基础业务系统升级改造，促进业务稳定高效运营。
　　公司将积极应对市场竞争，坚定不移推进财富管理及机构业务转型升级。深化零售及机构客群的精细化运营，优化客服分层分类服务体系，升级产品服务体系与数智化赋能工具，进一步做大金融产品保有规模，增强资产配置专业能力，持续提升财富管理与投资顾问团队的综合服务能力；发挥资本中介业务综合化服务优势，平衡规模效益与风险管控；同时持续完善机构客户服务体系，通过精准分类施策与机构客户经理专业化队伍建设，战略性发展券结业务，全面提升机构业务综合竞争力。
　　2、投资银行
　　公司投资银行业务包括股权融资、债务融资、财务顾问等业务。
　　境内债券市场延续扩容态势，信用债和利率债发行“双轮驱动”，在稳定市场预期、保障重点领域融资、支持经济结构转型等方面持续发挥积极作用。
　　经营举措
　　（1）股权融资
　　公司积极服务绿色双碳、科技创新等行业企业，报告期内共助力4家相关行业企业完成A股IPO和股权再融资，承销金额为42.66亿元。
　　（2）债务融资
　　公司信用债承销金额、ABS承销金额分别排名行业第7、第5，其中交易商协会ABN、信贷ABS承销金额分别排名行业第1、第2。2021年至报告期末，公司担任财务顾问的首次发行基础设施公募REITs规模排名行业第3。公司积极践行绿色金融、科技金融发展理念，助力发行多单绿色债券和科技创新公司债券，承销金额为358.65亿元，同比增长140.10%；持续提升普惠金融服务水平，深入推进乡村振兴建设，助力发行多单“乡村振兴”“三农”主题债券项目以及普惠金融主题产品，承销金额为108.27亿元。
　　（3）财务顾问
　　2025年下半年展望公司将加速推进现代投行转型，围绕国家经济转型升级及战略导向，以客户为中心推动投行获客、服务、协同模式的全面变革和升级。公司将加大IPO优质项目的承揽孵化力度，把握项目申报的政策窗口期；再融资业务方面持续强化客户经营体系，深耕优质存量客户；并购重组业务方面把握政策机遇，聚焦风险可控项目，有序拓展优质标的；重点拓展央国企债券承销业务，巩固ABS等优势品种，加速科创债等创新品种业务布局；进一步深化境内外一体化协同，提升“A+H”双向服务能力。
　　3、投资管理
　　公司通过旗下招商证券资产管理有限公司、招商致远资本投资有限公司分别开展证券资产管理业务和公募基金管理业务、私募股权基金管理业务；参股博时基金和招商基金从事公募基金管理业务。
　　市场环境2025年上半年，中国证监会颁布《推动公募基金高质量发展行动方案》，通过基金运营模式优化、投资者利益绑定、考核机制重塑、权益基金扩容等系列举措，推动行业迈入以投资者为本的高质量发展新阶段。根据中国证券投资基金业协会数据，截至2025年6月末，全市场公募基金规模34.39万亿元，再创历史新高，证券公司及其资管子公司私募资管规模5.52万亿元，较2024年末增长1.01%。
　　我国股权投资市场呈现结构性复苏态势。根据清科研究中心统计，2025年上半年，募资市场回暖。新募集基金2,172支，募资金额7,283.30亿元，分别同比增长12.13%、11.95%；投资活跃度稳定回升，投资案例数5,612起，投资金额3,389.24亿元，分别同比增长21.95%、1.56%；其中AI行业投资活跃度显著提升。退出方面，全市场共发生935笔退出案例，同比下降43.3%，其中通过IPO退出占比62.35%，通过并购交易退出占比14.12%。
　　经营举措
　　（1）证券公司资产管理
　　报告期内，招商资管持续推动公私募业务协同发展，加速资管业务转型：一是强化投研能力建设，严格对标公募监管新规要求，优化投研机制，夯实主动管理核心能力；二是加速产品发行节奏，重点推进FOF产品创设能力，上半年FOF产品发行数量同比大幅增长，同步深化产品定制化能力，夯实机构业务基础；三是稳步推进公募基金产品的申报和发行进程，上半年申报4只公募基金产品，同时完成7只大集合产品公募化转型，进一步拓展了公募产品线布局。报告期末资产管理总规模2,534.60亿元，其中公募基金产品11只，规模615.58亿元。2025年上半年，受益于公募基金业务收入贡献，招商资管净收入4.12亿元，同比增长9.87%。
　　境外业务方面，招证国际资管通过构建多元化产品体系，深度契合粤港澳大湾区投资者跨境资产配置需求，有效提升跨境投资便利性。截至2025年6月末，招证国际资产管理总规模173.11亿港元，较2024年末增长62.91%。
　　（2）私募股权基金管理
　　报告期内，招商致远资本深化与上市公司、行业龙头客户合作机会，围绕“数智科技、生命科技、绿色科技”三大方向积极推动重点产业基金设立，持续提升专业投资能力，加速新质生产力培育，为服务实体经济高质量发展注入新动能。2025年上半年，招商致远资本新增基金管理规模41.00亿元。聚焦硬科技赛道，完成投资项目5个，投资金额3.72亿元。投后退出方面，项目退出金额达10.08亿元。
　　（3）基金管理
　　①博时基金
　　报告期内，博时基金在战略上坚持稳中求进、风险护航、科技引领、创新驱动，经营上不断加强投资、销售和财务的精细化过程管理，坚持政治性、人民性，积极做好“五篇大文章”。在普惠金融方面，积极响应费率改革，加强投资者教育和陪伴，自博时基金成立以来，已累计对基民分红逾2,186.07亿元；在科技金融方面，服务新质生产力发展，截至2025年6月末，投向科技创新方向的产品规模超494亿元；在绿色金融方面，做优ESG产品业绩，加大绿色债券支持力度，ESG主题公募基金产品达13只；在养老金融方面，全力提升年金投资能力，优化年金投资方法体系；在数字金融方面，以数智化赋能高质量发展。
　　截至报告期末，博时基金资产管理规模（含子公司管理规模）17,105亿元，其中公募基金管理规模（剔除联接基金）10,796亿元；非货币公募基金管理规模6,206亿元，保持行业前列。
　　②招商基金
　　报告期内，招商基金深入贯彻公募基金高质量发展要求，积极应对复杂多变外部形势，以能力建设为中心，牢牢把握客户体验和协同融合两个关键，总体延续了健康平稳的发展势头。投研能力建设方面，持续增强权益投资能力、深化投研互动，招商基金偏股型基金与社保组合当年业绩显著提升；产品布局方面，持续优化产品结构，率先申报并获批行业首批基于业绩基准的浮动费率产品以及首批中证AAA科创债ETF产品，并成功落地行业首只可使用人民币交易的ETF互挂产品、首批科创综指ETF等创新项目；客户经营方面，积极推进渠道和客群开拓，稳步推进投顾业务开展，充分把握养老金业务发展机遇，深耕客户陪伴和投资者教育，努力提升客户体验感和获得感；风险管理方面，持续推进全面风险管理，加大法规宣传与贯彻力度，进一步加强重点领域风险管控，提升内控合规管理水平，较好控制了业务风险，报告期内未发生重大合规风险事件。
　　截至报告期末，招商基金资产管理规模15,383亿元（含子公司管理规模），其中公募基金管理规模（剔除联接基金）8,967亿元，非货币公募基金管理规模5,229亿元，保持行业前列。
　　2025年下半年展望招商资管将聚焦打造具有券商特色、公私募基金双轮驱动的稳健型券商资管机构，加大力度强化内部协同，做强公募业务；提升客需驱动的定制化配置型资产管理能力。招商致远资本将积极推进储备基金的募集和设立，深挖产业类客户资源；加强投资能力建设，持续推进由投后管理向投后赋能的转型，助力被投企业价值成长。参股公募基金公司将加快高质量发展转型，做好产品布局，提升资产管理和财富管理能力。
　　4、投资及交易
　　公司投资及交易业务主要包括权益投资、衍生金融工具的交易和做市、固定收益投资、大宗商品、外汇业务以及另类投资业务等。
　　市场环境2025年上半年，我国内需在多项逆周期调节政策下平稳运行，外需方面，美国关税政策对出口造成扰动。虽然外需不确定性增加，但中国经济基本面整体保持韧性。报告期内，多项宏观政策协同发力，在更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策下，经济金融运行平稳，质效提升，科技突破提振信心，国内资本市场风险偏好持续向好，主要指数呈现上涨趋势。
　　上半年国内债券利率在历史低位区间震荡，中债综合财富指数年化涨幅2.12%，略低于过去十年均值，中资美元债投资级指数年化涨幅7.30%。
　　经营举措权益方向性业务方面，公司积极完善、健全投研体系，以绝对收益为导向，均衡拓展多元化投资策略，积极响应互换便利政策，同时紧密关注宏观环境与国家政策，坚守产业发展的长期趋势并精选行业龙头。报告期内公司投资收益率跑赢沪深300等主要指数。
　　权益类衍生品业务方面，公司大力发展衍生品做市、证券做市、场外衍生品等资本中介型交易业务，同时持续做大量化策略等中性投资业务。场内衍生品做市业务深化AI在做市领域的应用，加强基本面研究，持续提升价格发现和风险管理能力；截至2025年6月末，公司场内衍生品做市资格数增至115个，位居证券公司首位；公司各期权品种获上交所2024年度综合AA评级。证券做市业务持续拓展做市标的，基金做市项目数、科创板股票做市标的数分别达570个、39个，做市竞争力保持市场领先，获沪深交易所2024年度综合AA评级，同时在基金做市、科创板股票做市领域获多项荣誉。场外衍生品业务始终遵循“合规先行、风险中性”的经营理念，报告期内严格按照监管政策指引运作，围绕客需驱动持续提升交易服务能力，不断完善场外衍生品基础设施、充分发挥内部协同优势，业务保持稳健发展，机构客户服务能力进一步提升。
　　固定收益投资方面，公司以扎实的宏观市场研究为基石，夯实投资能力，丰富境内外投资交易策略，推动以公募REITs为核心的各类创新产品投资，持续挖掘新的利润增长点。量化系统加速迭代，有效促进策略开发、执行、管理等方面的质效提升。做市业务保持行业领先地位，积极开拓做市交易创新模式，进一步拓展做市业务范围，有效提升业务创收能力。作为科技创新债首批试点券商，发行科创债30亿元，是沪深交易所首批科创债发行规模最大的证券公司；全力推动债券市场“科技板”的投融资工作，2025年上半年在中国银行间市场本币交易平台上架“招商证券制造业企业科创债篮子”，认购全国首单数据资产ABS，为市场发展注入新动能。
　　外汇业务持续深耕在岸及全球外汇市场，多元化自营交易策略；加速推进外汇客需业务，有效管理公司汇率风险。
　　另类投资业务方面，招证投资持续贯彻精选优选投资项目、聚焦重点赛道，报告期内新增投资金额1.10亿元；同时招证投资精细化管理存量项目，积极探索多元化退出渠道，项目退出金额1.79亿元。
　　2025年下半年展望公司将持续提升对外部环境变化及市场波动应对能力，合理把握投资节奏，灵活调整投资规模，有效提升投资收益和稳定性。权益方向性投资业务坚持多策略共同发力，持续优化投资布局，积极把握结构性风格机会，在追求收益的同时严控风险。权益衍生品业务方面，持续创新与优化业务模式，深化AI在衍生品做市领域的应用；证券做市业务将持续提升机构客户服务能力；场外衍生品业务围绕客需驱动，构建综合性衍生金融服务平台，推动业务稳健开展。固定收益投资业务将强化前瞻性宏观市场研判，把握波段交易和套利机会，拓宽创新品种投资范围，布局跨境投资机会，多渠道拓宽收入来源。招证投资将继续多渠道开发优质项目，加强与招商局集团和产业基金的互动合作，持续优化投资策略，适度加快投资节奏；加强退出路径创新与开发，力争获得较好的投资收益。
　　三、风险因素
　　(一)可能面对的风险
　　报告期内，公司不断探索新的风险管理模式和方法，以确保公司长期稳健发展。公司风险管理概况、经营中面临的市场风险、信用风险、操作风险、流动性风险以及其他风险等风险状况及其应对措施如下：
　　1、风险管理概况
　　（1）风险管理架构公司自成立伊始就致力于建立与自身总体发展战
　　略目标相适应的并富于全覆盖、前瞻性、全局性、有效性、匹配性的风险管理体系。公司已建立健全公司治理与有效的风险管理及内部控制体系，以管理公司在证券市场中面临的风险。
　　公司按照《证券公司内部控制指引》《证券公司全面风险管理规范》的要求，结合自身的运营需求，率先建立由五个层次组成的现代化风险管理架构，包括：董事会的战略性安排，监事会的监督检查，高级管理层及风险管理委员会的风险管理决策，风险管理相关职能部门的风控制衡，其他各部门、分支机构及全资子公司的直接管理。
　　公司风险管理组织架构中五个层级的风险管理职责如下：
　　①董事会及董事会风险管理委员会负责审批公司全面风险管理制度、风险偏好、风险容忍度及各类风险限额指
　　标，每季度召开会议，审议季度风险报告，全面审议本公司的风险管理情况。
　　②监事会负责对公司全面风险管理体系运行的监督检查。
　　③高级管理层全面负责业务经营中的风险管理，定期听取风险评估报告，确定风险控制措施，制定风险限额指
　　标。高级管理层设立风险管理委员会作为经营层面最高风险决策机构。公司任命了首席风险官，负责推动全面风险管理体系建设，监测、评估、报告公司整体风险水平，并为业务决策提供风险管理建议。风险管理委员会下设证券投资决策委员会、信用风险委员会、估值委员会、资本承诺委员会和投资银行业务风险政策委员会，分别在其授权范围内，由专家审议并集体决策证券投资、信用风险、证券估值、资本承诺风险、投资银行业务风险等事项。公司将子公司的风险管理纳入全面风险管理体系并进行垂直管理。
　　④风险管理部作为公司市场、信用、操作风险
　　管理工作的牵头部门，履行市场风险、信用风险管理工作职责，并协助、指导各单位开展操作风险管理工作。资金管理部作为公司流动性风险管理工作的牵头部门，履行流动性风险管理职责，推进建立流动性风险管理体系。法律合规部负责牵头公司合规及法律风险管理工作和洗钱风险管理工作，协助合规总监对公司及其工作人员的经营管理和执业行为的合规性进行审查、监督和检查，推动落实各项反洗钱工作。风险管理部及办公室共同牵头负责声誉风险管理工作，公司各单位履行声誉风险管理一线职责。稽核部负责对公司风险管理流程的有效性及执行情况进行稽核检查，并负责牵头至少每年一次的公司内控体系整体评价。
　　⑤公司各部门、分支机构及全资子公司对各自所辖的业务及管理领域履行直接的风险管理和监督
　　职能。
　　公司确立了风险管理的三道防线，以识别、评估、处理、监控与检查及报告风险，即各部门及分支机构实施有效的风险管理自我控制为第一道防线，风险管理相关职能部门实施专业的风险管理工作为第二道防线，稽核部和监察部实施的事后监督、评价为第三道防线。
　　（2）风险管理制度体系
　　公司建立《招商证券股份有限公司全面风险管理制度》《招商证券股份有限公司董事会风险管理委员会工作规则》为纲领，涵盖全面风险、市场风险、信用风险、操作风险、流动性风险、声誉风险、洗钱风险等齐备的风险管理制度体系，明确了各类风险管理的边界及一般性原则。
　　（3）风险管理量化指标体系
　　公司自上而下建立了从风险偏好、风险容忍度、经济资本到风险限额的风险管理量化指标体系，引导资源向风险收益比高的业务配置，有效提升公司风险管理水平和企业价值。
　　①清晰的风险偏好及容忍度指标：风险偏好是董事会和经营决策层在分析公司面对的各种风险因素后，做出的对风险和收益平衡关系的基本态度。风险容忍度是指公司根据风险偏好，针对不同业务的特点，为每一个具体业务设定的反映风险管理效果的量化限额指标，以明确对风险管理结果的最大容忍范围。经过多年的逐步完善，公司已经形成了清晰的风险偏好描述，涵盖总体风险、市场风险、信用风险、操作风险、流动性风险等风险类型的风险偏好指标体系和风险容忍度指标体系。公司每年初确定风险偏好、容忍度工作目标，并贯彻至经济资本预算及业务授权中，每月监控、报告风险偏好及容忍度执行情况，并根据执行效果持续检视风险管理工作。
　　②科学的经济资本管理模式：公司于2006年在业
　　内率先引进经济资本管理模式，并持续优化经济资本计量方法、完善经济资本管理流程。公司的经济资本管理全面覆盖了市场风险、信用风险和操作风险，开发了用于市场风险和信用风险经济资本计量的内部模型，具有良好的风险敏感性和可靠性，借鉴巴塞尔协议标准法对操作风险进行计量，并将经济资本广泛应用于风险监控、量化评估、绩效考核等领域。
　　③以风险限额为核心的业务授权管理体系：在法
　　定经营范围内，根据决策事项的风险等级实行逐级业务授权，并根据各单位的风险管理能力、业务授权执行情况、实际风险控制结果，实行审慎授权，在风险可控的前提下，提高决策效率。公司禁止越权操作，各级被授权人必须在被授予的权限范围内行使权力和开展业务活动，不得越权。
　　④全面的压力测试工作机制：公司制定了《招商
　　证券股份有限公司压力测试管理规范》，明确了多部门分工合作的压力测试组织体系，设计了压力测试方法和流程，定期或不定期根据业务发展情况和市场变化情况，对本公司流动性风险、信用风险、市场风险以及净资本等各类风险限额指标进行压力测试，能够有效地评估极端情形下经营及风险状况的变化。
　　（4）风险管理文化
　　公司积极培育中国特色金融文化，践行合规、诚信、专业、稳健的证券行业核心价值观，坚持敦行致远的文化理念，把防控风险作为永恒主题，建立集团一体化风险管理体系，通过全覆盖的实质风险审核、独立风险监控、重点风险排查，及时发现潜在风险隐患并采取应对措施，平衡风险管理与业务发展。公司通过多层次的宣传平台，持续宣导稳健的风险管理文化和价值准则，开展涵盖重点风险领域、风控政策制度、风险警示案例等专业培训，建立风险案例专栏，提升公司全员风险意识和风险防范技能，为公司高质量发展提供有力保障。
　　（5）风险管理信息系统
　　鉴于数字化在现代风险管理中的重要性，公司参照国际顶尖投行的经验，创新性建设了智慧一体化集团风险管理平台CMS-RISK，通过该平台集成各个子系统对各类型风险进行及时有效的识别、计量、监测、报告，实现T+1日集团母子公司跨境、全球化、多币种的垂直风险管理。智慧一体化集团风险管理平台及各子系统达到了行业领先的风险数据治理水平，聚焦于保障监管报表和数据的准确计算报送，以及公司内部风险监控和计量分析的有效实现，并将在此基础上运用各种数字化手段逐步提升风险管理效率。
　　智慧一体化集团风险管理平台通过风险模型构建、风险指标计量、历史数据统计分析等技术，对各类基础数据进行自动抓取、计算和整合，实现了各类监管报表准确报送及母子公司全量风险限额敞口监控预警；通过集团风险数据集市整合业务数据、资讯数据等内部和外部数据，不断完善数据采集、主题模型设计、数据标准、数据质量校验等各项功能及风险数据治理机制，实现了母子公司风险信息的一体化归集；各风险子系统包含风险驾驶舱、并表净资本监管指标管理系统、市场风险管理系统、信用风险管理系统、操作风险管理系统、全面风险管理系统、负面信息客户系统、债券内部信用评级引擎、市场风险计量引擎、经济资本计量引擎、场外衍生品估值及风险计量引擎等十余个模块，基于数据集市建设并通过风险管理驾驶舱集成在同一平台，实现单点登录和统一权限管理，通过统一风控视图展示公司整体风险状况。
　　智慧一体化集团风险管理平台未来将以持续性风险数据治理为基础，强化风险计算、风险预警等各种智能化工具的应用嵌入，促进风险管理效率及风控数字化能力的整体提升，并持续探索各类人工智能模型在风控领域落地应用的可能性，为公司业务开展和创新奠定坚实基础。
　　2、市场风险及其应对措施
　　（1）概况公司面临的市场风险是公司的持仓组合由于相关
　　市场的不利变化而导致损失的风险。公司的持仓组合包括权益类、固收类、商品类、外汇类和股权项目等投资组合。公司面临的市场风险的主要类别如下：
　　①权益类风险：来自于持仓组合在股票、股票组合及股指期货等权益类证券的价格及波动率变化上的
　　风险暴露；
　　②利率类风险：来自于持仓组合在固定收益投资
　　收益率曲线结构、利率波动性和信用利差等变化上的风险暴露；
　　③商品类风险：来自于持仓组合在商品现货
　　价格、期货价格、远期价格及波动率变化上的风险暴露；
　　④汇率类风险：来自于持仓组合在外汇汇率即
　　期、远期、即期价格及波动率变化上的风险暴露；
　　⑤股权项目类风险：来自持有的股权投资项目及
　　私募股权基金份额的公允价值变动的风险。
　　（2）市场风险管理方法
　　为管理控制公司面临的市场风险，公司采取了如下措施：
　　①全口径、多币种、跨市场的统一市场风险管理
　　体系；
　　②整体全局和具体局部的市场风险管理方法。
　　通过这些方法手段，公司较好地控制了市场风险。但这些方法的使用及有效性具有一定的局限性，并会受到系列因素的影响，如套期保值的有效性、市场流动性变化、对冲价格相关性等。因此公司始终根据市场发展和组合变化情况，通过对市场风险的实时与准确的评估，不断加强调整风险管控措施，主动积极地管理市场风险。
　　（3）市场风险的管理职责
　　公司根据董事会制定的风险偏好、风险容忍度系列指标，统一进行经济资本分配，通过考虑各类投资的风险收益情况，结合相关性和分散化效应将公司整体的风险限额分配至各业务部门和业务条线，并相应制定业务授权。前台业务部门作为市场风险的直接承担者，负责一线风险管理工作。其负责人及投资经理利用对相关市场和产品的深入了解和丰富经验在授权范围内开展交易并负责前线风险管理工作，动态管理持仓部分的市场风险暴露，主动采取降低敞口或对冲等风险管理措施。风险管理部作为独立的监控管理部门，向公司首席风险官汇报，使用专业风险管理工具和方法对各投资策略、业务部门、业务条线和全公司等不同层次上的市场风险状况进行独立的监控、测量和管理，并按日、月、季度等不同频率生成相应层次的风险报表和分析评估报告，发送给公司经营管理层以及相应的业务部门和业务条线的主要负责人。当各类风险指标接近或超过风险限额时，风险管理部会及时向公司经营管理层以及相应的业务部门和业务条线的主要负责人发送预警或风险提示，并根据相关公司管理层和委员会审批意见，监督业务部门落实应对措施。风险管理部还会持续地与业务部门和业务条线的团队沟通讨论最新市场状况、当前风险暴露和可能出现的极端压力情景等问题。
　　（4）市场风险的测量工具公司使用一系列风险测量方法对包括多种市场情
　　况下可能的市场风险损失情况进行测算和分析。公司使用的主要风险测量工具是VaR，用于对短期市场正常波动下的可能损失进行衡量，同时使用压力测试对极端情况下的可能损失进行评估。
　　①VaR公司使用国际金融机构通用的VaR作为风险测量的主要工具。VaR是在一定的时间区间内、一定置信度下持仓投资组合由于市场价格变动导致的可能损失。公司使用1天、95%置信度的VaR作为衡量市场风险状况的主要指标。VaR计算模型使用市场历史数据，考虑了权益类、利率类、商品类和汇率风险等各种风险类型中相关的风险因子对公司持仓组合的影响，能够衡量由于证券价格变动、利率/收益率曲线变动、商品价格变动及汇率变动等因素导致的市场风险变化，并考虑了组合之间分散化效应的影响。
　　公司随着业务的不断拓展，持续积极改善VaR风险计算模型，包括增加新开拓市场的风险因子，优化计算方法等。同时，通过回溯测试等方法，对VaR计算模型的准确性进行持续检测。对于公司部分特定的投资组合，如公司的股权类投资（包括股权直投、股权基金投资及结构化股权投资等），由于缺乏流动性等因素，VaR方法不是最合适有效的风险测量手段，因此，公司参照业内通行做法，即假定所投资产价值下降一定比例来测算可能的影响。
　　②压力测试压力测试是风险测量中VaR计算方法的重要和必
　　须的补充工具。通过压力测试，对组合持仓面临极端情况冲击下的可能损失状况进行评估，了解单一风险因子或特定压力情景下公司的可能损失，进行风险收益分析，考察公司各项关键监管指标是否持续达标，以及对公司整体的影响是否在可承受的范围内。针对非线性期权产品组合，根据标的物、波动率情景建立压力测试矩阵，进行日常全值压力测试以管控巨幅尾部风险。
　　③敏感性分析
　　公司对于特定的风险因子如利率、汇率等还进行敏感性分析，即假定其他不变的情况下，单个风险因子独立变化一定比例，测算公司资产负债组合可能发生的变化，以分析这些风险因子可能造成的影响程度。
　　（5）市场风险的限额管理体系
　　公司在各业务部门、业务条线和交易策略等不同层级上均设置了相应风险限额指标体系，以控制盈亏波动水平和市场风险暴露程度。公司的风险限额是在公司风险偏好和容忍度指导下，综合考虑各类业务投资特点、风险特性及对公司整体风险规模的影响进行设置，并根据市场情况、业务发展需要和公司风险状态进行相应的调整。公司的风险限额主要包括规模、集中度、量化风险值（VaR、Greeks等）和损失限额等各类指标，实行分级审批机制，即在公司设定的风险限额范围内对业务部门、业务条线以及投资策略设定相应的子限额指标。公司层面的总体风险指标使经营管理层对公司整体的风险状况能够进行有效管理，而以下各级的子风险限额指标则是使业务部门、业务条线和投资策略能有效地在此指标范围内进行交易。因此，子风险限额指标并不是为相应的业务设置的最大风险容忍度，而主要是作为风险管理中满足适当条件时进行风险升级报告处理的一种机制。风险管理部对公司各项风险限额每日进行独立监控，当发现有接近或突破风险限额的情况时，风险管理部会及时向公司经营管理层与相关业务部门、业务条线发送风险提示或风险关注，业务部门和业务条线相应提出分析报告和应对措施，并根据具体情况，降低风险暴露程度，或按授权审批机制提高风险限额。公司对风险限额体系进行持续的更新完善，在当前已有指标的基础上，根据公司业务的发展和风险管理的需要不断优化公司整体、各业务部门和业务条线、交易策略等不同层面的风险限额指标体系，形成具体规定或指引，进一步完善限额体系。
　　3、信用风险及其应对措施
　　（1）概况公司面临的信用风险是指借款人或交易对手未能
　　履行约定义务而造成经济损失的风险。公司的信用风险主要来自于以下四个方面：
　　①融资融券、股票质押式回购交易、孖展融资等
　　融资类业务的客户出现违约，不能偿还对公司所欠债务的风险；
　　②债券、信托产品以及其他信用类产品等投资类
　　业务由于发行人或融资人出现违约，所带来的交易品种不能兑付本息的风险；
　　③场外期权、收益互换、远期等场外衍生品业务
　　交易对手、逆回购、协议远期等债券中介业务交易对手不履行支付或偿付义务的风险；
　　④经纪业务代理客户买卖证券、期货及其他金融
　　产品，在结算当日客户资金不足时，代客户进行结算后客户违约的风险。
　　（2）信用风险的管理方法
　　为有效控制信用风险，公司采取了如下措施：
　　①审慎主动的信用风险管理文化；
　　②涵盖全流程的制度体系及以限额为核心的风险
　　政策体系；
　　③业内领先的信用风险管理量化工具；
　　④行业最佳实践经验的内部信用评级体系；
　　⑤信用风险实质审核全覆盖。
　　公司运用信用风险限额、内部信用评级、担保品量化管理、信用风险计量模型等多种管理方法对信用风险进行管理，具体如下：
　　①信用风险限额公司运用多层次的信用风险限额控制信用风险暴
　　露，在董事会审批的风险偏好及容忍度范围内，根据各信用类业务特点，制定包括业务规模限额、低等级债券投资比例、单一客户融资规模、单一担保品市值占总市值比例等在内的限额指标，并根据市场情况、业务发展需要和公司风险状态进行相应的调整，风险管理部对各限额的执行情况进行监控、报告与预警。
　　②内部信用评级
　　公司针对不同行业及目标客户群特点，开发了多个内部信用评级模型及功能完善的内部信用评级系统，对借款人或债券发行人进行主体和债项评级，将内部信用评级结果逐步应用于业务授权、限额测算、额度审批、风险监测、资产质量管理等方面，成为信用类业务决策和风险管理的重要工具。
　　③担保品量化管理
　　公司注重担保品对公司债权的保障，将担保品作为管理重点，建立了担保品负面清单机制、折算率分级模型工具，定期调整担保品范围及折算率，保障公司债权安全。折算率调整机制分为基本面调整和市场因素调整两部分，基本面通过财务报表反映，市场因素包括市场价格波动、涨幅等。公司建立了担保品集中监控机制，以及重点关注类担保品评估机制。
　　④信用风险计量模型
　　公司在对交易对手进行信用评级、借款人资质评估、担保品量化管理的基础上，充分考虑了每笔信用类业务的客户结构、单笔负债金额、借款期限、维持担保比率以及担保品集中度等因素，将上述因素反映在借款人违约率（PD）、违约损失率（LGD）及期限（M）等参数中，对信用类业务逐笔计量其可能的违约损失，汇总得出公司所面临的总体信用风险，并结合压力测试及敏感性分析对信用风险进行补充计量。
　　（3）信用风险的管理职责公司董事会风险管理委员会负责对信用风险偏好
　　进行审核与批准；公司风险管理委员会负责审议全公司信用类业务的整体风险管理状况，及重大高风险、创新类的信用类业务是否开展等；公司风险管理委员会及其下设的信用风险委员会，负责对信用类业务授信政策的审批；公司各业务部门负责信用风险相关业务的具体开展、管理与监控等；公司风险管理部研究并构建全司信用风险管理体系，拟定信用风险管理偏好及容忍度、拟定全司各信用类业务授信政策，对信用风险进行独立监控与预警等。
　　（4）主要业务的信用风险管理
　　在融资融券、股票质押式回购交易、约定购回式证券交易等融资类业务方面，公司构建了多层级的业务授权管理体系，并通过客户尽职调查、授信审批、授信后检查、担保品准入与动态调整、逐日盯市、强制平仓、违约处置等方式，建立了完善的事前、事中、事后全流程风险管理体系。
　　在债券投资、信托产品以及其他信用类产品等投资类业务方面，公司通过建立债券池对可投资债券实行准入管理，债券入池需经专业信用评估人员评估并符合内部和外部信用评级准入标准、行业准入标准、产品准入标准、财务准入标准等，通过投资分级审批授权控制集中度风险，通过舆情监控系统实时监控发行人最新风险信息。
　　在场外衍生品及债券中介业务方面，公司建立了包括投资者适当性、尽职调查、授信审批、风险敞口计量、保证金收取及盯市、平仓处置、标的证券管理和客户违约处置等多个方面的管理办法和配套细则，从事前、事中、事后三个环节加强重点管理。
　　在经纪业务方面，对可能承担担保交收责任的经纪业务通过标的券最低评级、持仓集中度、杠杆比例等指标控制客户违约风险；境外代理客户的证券及其他金融产品交易，通过加强客户授信和保证金管理，有效控制信用风险。
　　四、报告期内核心竞争力分析
　　公司是国务院国资委体系内规模最大的证券公司，经过30余年的发展，建立起显著的核心竞争优势。
　　（1）强大的“招商”品牌与股东背景
　　公司隶属于招商局集团，充分受益“招商”品牌影响力和集团内部实业与金融资源，在招商局集团大力支持下，公司不断发展壮大，实现了A+H股上市，并始终保持市场化的经营机制和完善的公司治理结构，为公司行稳致远提供了坚实保障。
　　（2）高效的一站式综合金融服务体系
　　公司围绕国家所需、行业大势和客户需求，持续推动业务转型发展与前瞻布局。公司构建了现代投行业务模式，不断夯实财富管理和机构业务特色竞争力，积极做优固定收益、股权投资、衍生品交易、资产管理等业务，打造跨市场、跨业务、多品种的多元业务体系，为客户提供一站式高质量的综合金融服务与产品。
　　（3）深厚的客户基础与广泛布局的渠道网络
　　公司始终以客户为中心，依托高效专业的服务以及广泛布局的网点，积累了深厚的客户基础。截至2025年6月末，公司在境内设有265家证券营业部、14家分公司，在中国香港、韩国等地设有经营机构，服务网络覆盖全球主要资本市场。公司把握线上化发展趋势，创新线上客户服务模式，推动客户规模持续增长，为公司长期向好发展打牢基础。
　　（4）不断增强的金融科技能力
　　公司高度重视金融科技，积极建设“AI证券公司”，信息系统投入规模位居行业前列。公司在“组织、流程、IT”等方面进行了顶层设计和一体化重构，全面推进数智化转型，持续增强数智思维和数智文化，加快大模型技术应用落地，推动数智技术在业务发展、产品创新、客户服务、运营管理等方面的赋能效果，实现从支撑业务向引领业务发展。
　　（5）有效稳健的风险管理文化
　　公司始终牢固树立底线思维，通过持续完善全面风险管理体系建设，不断增强对重大风险的预判、应对和处置能力，持续有效地防范化解重大金融风险，保障风险总量可控、结构均衡，风控指标持续达标。
　　公司持续塑造稳健合规的经营文化，建立健全全面覆盖公司总部及子公司、分支机构的内控管理体系，筑牢事前、事中、事后“三道防线”，保障公司长期平稳健康发展。 收起▲

　　一、经营情况讨论与分析
　　（一）总体经营情况
　　2024年，面对外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势，以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全国各族人民，沉着应变、综合施策，特别是9月末果断部署一揽子增量政策，社会信心有效提振，经济明显回升，全年经济运行总体平稳、稳中有进，GDP同比增长5%。随着资本市场新“国九条”出台和“1+N”政策体系的逐步落地，以及一揽子增量政策积极效的持续显现，资本市场回暖向好，展现出较强韧性。
　　2024年是公司新五年战略的开局之年，也是市场波动和外部环境复杂多变的一年。公司积极应对监管新规实施、行业竞争加剧等考验，保持战略定力，拓收入控成本、抓转型推... 查看全部▼

　　一、经营情况讨论与分析
　　（一）总体经营情况
　　2024年，面对外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势，以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全国各族人民，沉着应变、综合施策，特别是9月末果断部署一揽子增量政策，社会信心有效提振，经济明显回升，全年经济运行总体平稳、稳中有进，GDP同比增长5%。随着资本市场新“国九条”出台和“1+N”政策体系的逐步落地，以及一揽子增量政策积极效的持续显现，资本市场回暖向好，展现出较强韧性。
　　2024年是公司新五年战略的开局之年，也是市场波动和外部环境复杂多变的一年。公司积极应对监管新规实施、行业竞争加剧等考验，保持战略定力，拓收入控成本、抓转型推变革、调结构防风险，新五年战略开局告捷。一是经营业绩稳中有进。全年实现营业收入208.91亿元，同比增长5.40%，归属于母公司股东的净利润103.86亿元，同比增长18.51%，再次突破百亿大关；ROE8.82%，同比增加0.91个百分点；继续保持成本管控优势，业务及管理费率持续处于综合型大券商较低水平。二是推动转型变革深化落地。制定新五年战略规划，明晰新一轮转型变革的蓝图与路径；修订招商证券企业文化共识，凝聚支持转型变革的强大精神动力；新五年转型变革工作全面铺开，财富管理、机构、投行等核心业务的转型升级向纵深推进，数字化发展尤其是“AI证券公司”建设成效显著，协同水平持续提升；继2022年度后，再次荣膺2023年度国资委“双百企业”专项考核“标杆”企业称号。三是守住稳健经营的发展底线。加强内控能力建设，全年未出现重大风险合规事件与安全生产事件，各类风险损失保持在较低水平，风险总体可控、可测、可承受，各项业务正常稳定运行。

　　（二）主营业务情况分析
　　公司以客户为中心，向个人、机构及企业客户提供多元、全方位的金融产品和服务并从事投资与交易，主要业务板块包含财富管理和机构业务、投资银行业务、投资管理业务、投资及交易业务。
　　2024年，公司财富管理和机构业务、投资银行业务、投资管理业务、投资及交易业务及其他业务分部收入分别为102.33亿元、8.58亿元、9.24亿元、63.34亿元和25.43亿元，占公司营业收入比例分别为48.98%、4.11%、4.42%、30.32%和12.17%。
　　1、财富管理和机构业务市场环境
　　2024年，A股市场先抑后扬，债市震荡走强。A股市场股票基金单边交易量为295.84万亿元，同比增长22.90%；年末A股市场融资融券余额为1.86万亿元，同比增长12.94%。融券及转融通业务监管政策持续收紧，年末A股市场融券规模104.38亿元，同比下降85.42%。截至2024年末，全市场公募基金管理规模32.83万亿元，同比增长18.93%，私募证券投资基金存量备案规模5.21万亿元，同比下降8.89%。中国期货市场波动性有所增加，全年累计成交量77.29亿手，同比下降9.08%，成交额619.26万亿元，同比增长8.93%。
　　经营举措
　　（1）经纪与财富管理
　　报告期内，公司不断深入推进财富管理业务转型，聚焦做大金融产品保有量的目标，充分发挥券商研究优势，构建以“公募优选”“私募50”和“雏鹰”为核心的优选产品体系；搭建完善的“资产-策略-产品”研究链条，优化产品的研究、配置到销售的传导，显著提升客户体验。在基金投顾业务方面，公司通过新增养老基金优选等策略，持续优化智能定投模型等方式，有效提升客户投资体验；创设“益招向善·致远前行”慈善品牌，以投顾组合为载体，满足投资者公益参与及企业ESG治理需求。公司重点打造企业综合金融服务品牌“招证企航”，不断丰富企业客群服务内容，通过积极开展上市公司回购增持相关业务，助力实体经济高质量发展。报告期内，公司企业客户数、企业客户资产规模、企业理财销售规模均实现同比增长。在数字化转型方面，深化“渠道、服务、管理”数字化改革措施，完善线上线下一体化的财富管理业务体系，在产品服务上坚持长期主义，通过内容运营持续加强用户陪伴，加大对ETF产品服务支持力度，深化固定收益产品推广。此外，公司持续提升财富顾问团队专业服务能力，启动投顾一体化展业服务平台建设，实现多场景、全方位赋能财富顾问，进一步提升了客户服务的效率和质量。
　　截至2024年末，公司正常交易客户数约1,929.83万户，同比增长8.68%，托管客户资产4.27万亿元，同比增长14.78%。根据易观千帆统计，2024年招商证券APP月均活跃用户数（MAU）排名证券公司第5，APP用户人均单日使用时长位居证券公司首位。公司基金投顾“e招投”报告期末累计签约客户数8.02万户，产品保有规模51.12亿元，同比增长9.79%。根据中国证券投资基金业协会数据，公司非货币市场基金、权益基金、股票型指数基金保有规模（2024年下半年度）分别为959亿元、699亿元、533亿元，分别排名证券行业第4、第5、第4。报告期内，公司获跨境理财通首批业务试点资格并于2024年12月正式展业。公司将整合研究、产品等综合优势，更好地满足客户跨境财富管理与全球资产配置需求。
　　2024年，招商期货积极履行金融服务实体经济职责，深入推进客群经营，聚焦交易型资产的拓展，客户权益持续提升。截至2024年末，招商期货客户权益规模达588.04亿元，排名行业第4，同比增长16.50%。
　　境外市场方面，招证国际持续提升投研服务水平及全球股票市场交易能力，加速信息技术建设、增强运营保障及维护能力，全面提升跨境综合金融服务能力。积极拓展多市场、多品种创收能力，并抓住跨境理财通业务资格的战略机遇，大力开展跨境理财业务，机构交易业务拓展至日本、新加坡和欧洲多个国家，美股及债券的佣金收入实现同比大幅增长。截至2024年末，招证国际托管客户资产规模达2,156.10亿港元。
　　（2）资本中介业务
　　公司的资本中介服务主要包括融资融券、转融通、股票质押式回购业务等。
　　报告期内，公司积极挖掘客户融资需求，建立客户分级服务体系，强化内部协同，持续深化客户的开发及储备，提高客户满意度和留存率。截至2024年末，公司融资融券余额908.79亿元，维持担保比例为288.41%，公司融券规模压缩至0.48亿元。股票质押式回购业务（含资管计划出资业务）待购回余额184.89亿元，整体履约保障比例为243.79%，其中，自有资金出资余额145.94亿元，整体履约保障比例为315.24%。
　　（3）机构客户综合服务
　　公司致力于为公募基金、私募基金、银行及其理财子公司、信托公司、保险及资管等专业金融机构投资者提供研究、交易服务、托管外包、场外衍生品、大宗交易等全方位的一揽子综合金融服务。
　　①机构综合服务
　　2024年，公司持续深化机构客户业务转型，从机制、团队、流程、系统等多维度整合资源，优化机构客户营销服务体系，加快机构客户经理制落地和机构业务数字化建设。公司深入推进客户经理制有效落地，深化协同机制，完善机构客户经理考核体系，通过优化业务流程、升级内部工作平台提升机构客户经理团队服务效能。机构客群营销服务方面，公募基金、保险客群服务聚焦核心客户，加强研究、服务能力互补，致力于提升核心客户的投研排名和收入占比；全面发力公募券商结算业务，券商结算产品新增规模和存量规模均显著增长。私募业务稳存量，拓增量，完善“总部统筹-分支落地-平台支撑”立体营销体系，通过分层分类服务提升私募客户服务质量，私募客户交易资产规模实现逆势正增长。机构业务数字化建设方面，公司持续加大投入，加强机构业务营销服务数字化能力建设，推出“招商机智”统一机构服务平台，全面整合公司资源，提升机构业务的统一运营与服务能力。截至2024年末，公司50亿元以上重点私募客户交易覆盖率达81.40%，私募客户交易资产规模同比增长6.19%。
　　②研究
　　截至2024年末，公司的股票研究覆盖境内外上市公司2,706家，研究覆盖沪深300指数成份股总市值的94%、创业板成分股总市值的96%、科创板成分股总市值的84%。
　　报告期内，公司坚持内外价值创造并重，深入打造研究业务核心竞争力。聚焦“研究业务成为行业标杆，有效支撑公司核心业务战略转型”的战略目标，以“三条曲线”为抓手全面提升内外部服务水平。第一曲线持续优化对公募基金、保险资管、私募基金等核心客户服务水平，强化研究供给与研服一体化联动。报告期内，公司围绕“智能制造”“低空经济”“航海及新能源”“红利资产投资”等主题组织了12场特色研究活动，进一步扩大研究影响力。同时加快研究业务数字化转型，积极布局AI研究所，打造“招商智研”研究服务品牌，建设一站式智能研究生产与服务平台，实现对研究的全生命周期的数智化覆盖。第二曲线聚焦内部价值创造，全面优化研究资源供需匹配，以产业链图谱推图会方式发挥研究业务“探路导航”功能，为公司其他业务发展提供有力支撑。第三曲线着力打造“招证智库”研究服务品牌，发布一系列与国家战略、宏观形势等相关的高质量研究报告，全方位提升研究品牌影响力。
　　③托管外包
　　公司秉持“服务立业、专业致胜、创新引领、科技驱动”的业务方针，积极应对市场形势变化，及时调整客户营销和服务策略，优化协同机制，提升分支机构的专业能力与积极性，进一步夯实传统核心客户优势。在金融科技领域，公司加快推进“机智·伯乐”基金分析平台建设以及托管基础业务系统升级迭代，促进业务稳定高效运营，推出AI大模型托管智能助手，创新服务模式，提升服务效率与客户体验。
　　同时运用金融工程手段，创新私募基金评价与分析，为公司机构业务发展提供有力支持。在国际化战略方面，公司及时抓住跨境行政管理人业务的契机，行业内率先推出“Partner+”境外基金行政外包服务品牌，加快业务国际化步伐。截至2024年末，公司托管外包产品数量3.82万只，规模3.46万亿元。根据中国证券投资基金业协会统计，截至2024年末，公司私募基金托管产品数量市场份额达21.72%，连续十一年保持行业第1,公募基金产品托管规模位居证券行业第3，报告期内新托管公募基金发行规模位居证券行业第2。
　　2025年展望公司将坚定不移地夯实经纪业务、资本中介业务的收入基本盘。加快推进财富管理转型，以产品能力建设为根本，强化大类资产配置和产品筛选能力，为客户提供优质的财富管理体验。同时，公司将进一步加强专业化投顾队伍建设，提升财富管理的数智化服务水平，有效提升客户服务质量。机构业务方面，公司积极构建差异化竞争优势，持续迭代完善“招商机智”平台功能，强化机构业务的统一运营与服务。
　　深入落实研服一体化，持续发力券商结算业务，推动机构业务整体收入实现稳定增长。此外，托管业务将积极应对复杂多变的外部环境与竞争生态，优化业务结构，加强内部协同，进一步巩固传统托管外包业务优势。
　　2、投资银行
　　公司投资银行业务包括股权融资、债务融资、财务顾问等业务。
　　市场环境2024年，A股股权融资市场发行节奏大幅放缓，融资规模及数量均大幅下降。根据统计，A股市场股票发行数量262家，股权融资总规模（不含发行股票购买资产类增发，下同）为2,484.52亿元，同比分别下降68.55%和72.76%。A股IPO发行数量102家，募集资金金额为662.80亿元，同比下降81.54%，再融资募集资金金额为1,821.72亿元，同比下降67.07%。美联储进入降息周期，政策鼓励内地企业赴港上市，香港IPO融资规模同比大幅增长。根据彭博统计，2024年港股IPO发行数量70家、融资金额111.22亿美元，同比增长89.47%，港股市场股权融资金额为191.91亿美元，同比增长16.90%。
　　2024年，债券发行成本呈下降趋势，境内债券市场融资规模保持稳定增长。根据统计，境内债券（不含央行票据、同业存单）发行总规模达48.31万亿元，同比增长6.99%。其中，信用债发行总规模20.38万亿元（不含国债、地方政府债、央行票据、同业存单和政策银行债，下同），同比增长8.09%。公司债发行总规模3.95万亿元，同比增长2.35%；金融债发行总规模10.21万亿元，同比增长2.23%；ABS发行总规模为2.04万亿元，同比增长8.60%。
　　全球并购市场呈现活跃态势，根据彭博统计，全球并购市场共公告5.27万单交易，交易总金额3.33万亿美元，同比增长16.03%。根据统计，中国并购市场（不含境外并购）公告的交易数量8,612单，交易金额2.14万亿元，同比增长7.03%。完成的交易数量为4,012单，交易金额0.76万亿元，同比下降37.37%。
　　经营举措2024年，公司继续深化现代投行转型，深耕“五篇大文章”，充分发挥金融服务实体经济发展的“助推器”作用。公司持续优化投行业务体系，重点加强北交所和香港市场的业务布局，积极完善客群体系建设，深入开展“羚跃计划”，提升客户综合经营服务能力，推动投行业务高质量发展。公司在2024年中国证券业协会券商投行业务、债券业务执业质量评价中均上升至A类评级。
　　（1）股权融资
　　报告期内，面对市场不利环境影响，公司在股权业务方面仍取得积极进展。根据统计，2024年公司A股股权主承销金额排名行业第7，其中，IPO承销金额排名行业第8，同比上升4名。根据彭博统计，公司共完成10单港股IPO项目，承销金额达1.20亿美元，排名中资券商第7。公司深入践行金融强国使命，持续提升科技金融、绿色金融服务能力，助力实体经济高质量发展，报告期内，公司成功助力8家相关行业企业完成A股IPO和股权再融资，承销金额总计81.24亿元。
　　报告期内，公司大力推进优质IPO项目申报，持续加强北交所业务布局，股权项目储备排名稳中有升。根据和交易所数据统计，截至2024年末，公司A股IPO在审项目数量达14家（含已过会待注册项目），排名行业第5，同比上升4名。其中，北交所IPO在审项目数量排名行业第6。公司持续深化服务成长型科创企业的能力，积极推动“羚跃计划”入库企业业务转化。报告期末，公司“羚跃计划”累计入库企业数达554家，其中超过60家企业实现投行业务转化。
　　（2）债务融资
　　报告期内，公司持续优化债券业务结构，严控债券业务风险，深耕央企和地方优质国企信用债业务，同时加大金融债、互联网金融ABS、公募REITs等业务开拓力度，市场竞争力稳中有升。根据统计，2024年公司境内主承销债券金额为4,265.23亿元，同比增长30.91%，其中，信用债、金融债承销金额分别排名行业第6、第7。受益于互联网金融ABS业务拓展，公司ABS业务竞争力进一步提升。ABS业务承销金额同比增长57.85%，排名行业第4，同比上升3名；信贷ABS、交易商协会ABN、企业ABS业务承销金额分别排名行业第1、第2、第7。公司公募REITs保持较强竞争力，报告期内完成4单公募REITs项目，总发行规模81.81亿元，2021年至报告期末，公司担任财务顾问的首次发行基础设施公募REITs规模排名行业第3。公司持续践行绿色金融、科技金融发展理念，助力发行多单绿色债券和科技创新公司债券项目，承销金额总计达431.02亿元；同时着力提升普惠金融服务水平，深入推进乡村振兴建设，助力发行多单“乡村振兴”“三农”主题债券项目以及普惠金融主题产品，承销金额为458.49亿元。
　　（3）财务顾问
　　报告期内，公司深入分析客户需求，系统挖掘潜在并购机会，并重点推进并购重组的撮合匹配工作。根据统计，2024年，公司完成4单A股市场并购重组项目，包括重庆百货吸收合并重庆商社100%股权、格力地产重大资产置换项目等，交易金额为112.85亿元，排名行业第6，其中公司参与重大资产重组交易金额为109.05亿元，排名行业第2。根据和交易所数据统计，截至2024年末，公司并购重组在审项目数量1家，排名行业第5。
　　2025年展望公司将深入推进向现代投行的转型升级，持续优化业务体系，巩固ABS、央企债、公募REITs等品种的市场地位，强化行业和区域优势；进一步强化投商行联动，完善客群体系建设，提升综合金融服务能力；深化数字化转型，强化精细化管理和风险防控，有效提升执业能力和管理水平。
　　3、投资管理
　　公司通过旗下招商证券资产管理有限公司、招商致远资本投资有限公司分别开展证券资产管理业务和公募基金管理业务、私募股权基金管理业务；参股博时基金和招商基金从事公募基金管理业务。
　　市场环境2024年，我国公募基金行业产品数量以及管理规模快速增长，机构投资者队伍不断壮大，但仍面临着主动权益投资持续低迷、投资者体验提升不足等痛点。与此同时，公募基金行业相关制度持续规范，新“国九条”出台、费率改革持续推进以及基金管理人分类评价制度落地，推动行业迈向高质量发展的步伐愈加稳健。证券公司积极把握行业机遇，大力发展主动管理业务，加快推动公私募业务发展。根据中国证券投资基金业协会数据，截至2024年末，证券公司及其资管子公司私募资管规模5.47万亿元，同比增长3.04%。
　　股权投资方面，根据清科研究中心统计，2024年新募集基金3,981支，同比下降43.0%；募资金额1.44万亿元，同比下降20.8%。投资案例8,408起，同比下降10.4%；投资金额6,036亿元，同比下降10.3%。退出案例3,696笔，同比下降6.3%，其中IPO退出1,333笔，同比下降37.2%，被投企业IPO持续收缩但呈现分化态势，境外被投企业IPO数量反超境内市场。
　　经营举措
　　（1）证券公司资产管理
　　报告期内，招商资管全面提升主动管理能力，持续推进投研团队建设和管理机制的完善，积极推动产品发行和定制能力提升，加强跨境业务布局，不断丰富产品谱系，并大力拓展机构客户。2024年4月，招商资管正式获准开展公募基金管理业务，报告期内成功发行“北证50成份指数”和“智达量化选股”2只权益公募基金产品。截至2024年末，招商资管的资产管理总规模为2,673.92亿元。受益于集合资管计划收入增长，2024年招商资管业务净收入7.28亿元，同比增长2.82%。
　　（2）私募股权基金管理
　　报告期内，招商致远资本全力构建具有券商特色的基金LP服务体系，持续深化与国有资本、产业资本合作，全力做好“五篇大文章”，助力新质生产力培育与成长。2024年，招商致远资本新增基金管理规模59.3亿元；在科技创新、绿色低碳等重点赛道持续深耕，完成12家企业投资，投资金额为7.67亿元；在投后管理方面，不断提升运营管理水平，持续强化投后赋能，助力被投企业成长；在投后退出方面，报告期内累计完成退出16.94亿元。
　　根据中国证券投资基金业协会统计，招商致远资本私募基金月均管理规模（2024年第三季度）209.60亿元，排名证券行业第8。
　　（3）基金管理
　　①博时基金
　　2024年，博时基金积极践行改革创新，加速新业务布局，持续提升核心竞争力。在科技金融方面，博时基金重点布局科技创新方向，截至2024年末，投向科技创新方向的产品规模超340亿元；在绿色金融方面，不断完善ESG投资框架，持续优化ESG产品业绩，加大绿色债券投资力度；在普惠金融方面，始终致力于为投资者创造价值，自成立以来累计分红金额超2,069亿元；在养老金融方面，全力提升养老金投研能力，持续优化社保和年金服务；在数字金融方面，构建数智化战略框架，全力打造重点项目，践行“AI+”战略，成立人工智能实验室，赋能各业务线发展。2024年，博时基金重点发展被动指数型基金，以黄金ETF、科创100ETF、标普500ETF、恒生医疗保健ETF、博时可转债ETF五大ETF产品为突破口，推动ETF业务实现快速增长。报告期末博时基金ETF规模突破1,300亿元人民币。
　　截至报告期末，博时基金资产管理规模（含子公司管理规模）17,184亿元，较2023年末增长9.78%，其中公募基金管理规模（剔除联接基金）10,920亿元，较2023年末增长14.99%；非货币公募基金管理规模6,311亿元，较2023年末增长18.71%。根据统计，2024年末博时基金非货币公募基金规模排名第7，债券型公募基金规模排名第1。
　　②招商基金
　　2024年，招商基金围绕公募基金“高质量发展”要求和“一核、两擎、四化”战略重点，持续提质增效、夯实发展基础，坚持严格管理、守正创新，总体保持质效提升、稳中向好的发展势头。在投研能力建设方面，久久为功增强权益投资团队能力建设，持续深化投研互动，招商基金主动权益能力和口碑逐步提升；在产品布局方面，持续优化产品结构，成功推出行业首批核心宽基中证A500ETF产品，顺利完成三单REITs项目发行上市，同时成功发行招商基金首只海外ETF互联互通产品；在客户经营方面，积极推进渠道和客群开拓，稳步推进投顾业务开展，充分把握养老金业务发展机遇，深耕客户陪伴和投资者教育，努力提升客户获得感；在风险管理方面，持续推进全面风险管理，加大法规宣贯力度，进一步加强重点领域风险管控举措，提升内控合规管理水平，报告期内未发生重大合规风险事件；在基础管理方面，进一步强化价值观宣导，优化人力资源管理，完善财务采购管理，加快推进数字化转型，持续加强后台运营管理，全力助推各项业务提质增效。
　　截至报告期末，招商基金资产管理规模15,689亿元（含子公司管理规模），较2023年末增长1.19%。其中，公募基金管理规模（剔除联接基金）8,797亿元，较2023年末增长2.22%，非货币公募基金管理规模5,574亿元，较上年末降低3.15%。根据统计，2024年末招商基金非货币公募基金规模排名第9，债券型公募基金规模排名第4。
　　2025年展望招商资管将致力于打造有券商特色、公私募并举发展的稳健型券商资管机构，持续加强专业能力建设，充分发挥券商资管在资产创设、产品定制、客户渠道等方面的差异化竞争优势。将聚焦提升主动管理投资能力，构建具有资管特色的投研体系架构；打造完善的私募产品线；同时深化公募基金产品申报发行和营销工作，推动公募基金规模持续增长。招商致远资本将坚持市场化、专业化的投资理念，持续完善基金谱系，推动基金向多元化转型，加快做大管理规模。
　　4、投资及交易
　　公司投资及交易业务主要包括权益投资、衍生金融工具的交易和做市、固定收益投资、大宗商品、外汇业务以及另类投资业务等。
　　市场环境2024年，国家出台促消费、稳地产等多项逆周期调节政策，国内经济增长虽有压力但总体保持稳定。海外通胀逐渐回落，美联储开启降息周期。2024年A股市场整体波动较大，9月份新政出台后上涨明显，全年整体呈上涨态势。
　　经营举措公司权益方向性投资业务积极完善和健全投研体系，以绝对收益为导向，积极拓展多元化投资策略，大力推进以央国企为主导的高分红投资策略，同时紧密跟踪宏观环境与国家政策，坚守产业发展的长期趋势，精选行业龙头进行投资布局。2024年权益方向性投资业务实现了较好投资收益。
　　权益类衍生投资业务方面，公司大力发展场内衍生品做市、客需驱动业务等资本中介型交易业务，积极发展量化策略等中性投资业务。场内衍生品做市业务持续深化大数据、机器学习等AI技术的应用，进一步提升价格发现和风险管理能力；积极践行科技金融、绿色金融理念，为科创板ETF期权、碳酸锂期权和多晶硅期权等衍生品提供做市服务，有效助力相关产业风险管理需求。截至报告期末，公司场内衍生品做市业务资格数量增至104个，位居证券行业第一；公司上交所各期权品种获得2024年度综合评价AA评级。证券做市业务持续拓展做市标的，截至12月末，基金做市、科创板股票做市、北交所股票做市标的分别达481个、39个、4个，做市竞争力保持市场领先；获沪深交易所2024年度综合AA评级。场外衍生品业务严格按照监管政策指引，坚持风险中性原则规范展业，业务杠杆和风险均保持在合理可控水平；报告期内成功完成基于云原生的场外期权管理系统开发，交易品种覆盖全球多个市场，核心交易能力和机构客户服务水平进一步提升。
　　固定收益投资方面，报告期内公司充分发挥投研优势，精准把握债券市场配置及波段交易机会，境内外固定收益投资收益实现同比大幅增长，投资收益率显著跑赢市场基准。在中性策略方面，公司通过深化策略研究和金融科技赋能，积极把握市场机会，推动业务规模增长，投资收益同比大幅增长。在做市业务方面，公司全面开展银行间债券、衍生品、中金所国债期货、交易所债券、债券ETF等品种做市业务，依托突出的投研能力提高债券及衍生品定价效率，并努力推进做市业务的智能化和科技化水平，持续为境内外投资者提供高质量做市服务。在客需业务方面，公司积极推进固定收益类收益互换、期权等场外衍生品业务，加强客需业务能力建设，提升对客交易能力，丰富客户类型，并不断进行产品种类和业务场景的创新，报告期内固定收益场外衍生品交易量实现同比大幅增长。此外，公司持续加强投研系统数字化建设，全面强化投前、投中、投后环节的金融科技赋能能力，显著提升了研究和投资效率。公司建立了全面有效的信用风险管理体系，报告期内未发生负面信用事件。
　　外汇业务方面，2024年公司实现外汇自营及客需业务全面发展，并作为首批机构成功参与外汇交易中心交易结算直通处理及上海清算所外汇双边代理结算服务。公司外汇自营业务基本实现银行间外汇市场全产品覆盖，外汇客需业务规模突破千亿元，市场影响力继续保持券商前列。
　　另类投资业务方面，2024年，招证投资积极应对股权投资市场的低迷环境，及时调整投资策略并优化投资节奏，坚持新投项目高标准、严要求，重点聚焦芯片半导体、新能源新材料、生物医药等重点行业领域，报告期内新增投资规模约1.5亿元；同时注重已投项目的风险防控与及时退出，退出金额超过9亿元。
　　2025年展望公司将进一步提升对外部环境变化及市场波动的应对能力，优化大类资产配置策略和决策机制，加强多市场、多策略的投资与布局，致力于实现“大而稳”的发展目标。全力稳住固定收益投资基本盘，紧跟市场环境变化，加强利率风险管控，进一步探索海外投资策略；同时大力发展客需驱动等资本中介型交易业务，不断提升产品设计和交易能力，巩固做市业务的行业领先地位；场外衍生品业务将积极构建综合性衍生金融服务平台，持续提升中性策略投资规模与收入占比；加强权益方向性投资的基本面研判，优化投资布局，在追求绝对收益的同时严格控制风险。招证投资将聚焦战略新兴产业以及数智科技、绿色科技、生命科技赛道，增强投资项目的科技属性；进一步发挥“三投”联动优势，为被投企业提供全业务链条的综合金融服务；严控风险，及时把握退出时机，提高投后管理水平。
　　二、报告期内公司所处行业情况
　　证券行业的发展受我国宏观经济、货币政策、监管环境、投资者交投活跃度以及国际市场等诸多因素影响，周期性波动的特点显著。
　　2024年，我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，新质生产力稳步发展。国内金融政策进一步加大对资本市场的支持力度，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会、上交所、深交所陆续推出多项配套政策，系统性构建“1+N”政策体系，推动资本市场高质量发展；央行创新结构性货币政策工具支撑市场企稳向好。在金融强国建设过程中，资本市场不断发挥重要作用，积极引导中长期资金入市，2024年末，全市场ETF规模达到3.78万亿元，同比增长85.05%；A股上市公司全年分红2.39万亿元，同比增长7.15%，分红金额创历史新高，市场投资价值进一步提升；“并购六条”进一步深化并购重组市场改革，全年并购金额突破两万亿元，推动资源不断优化布局。
　　2024年，上证指数、深证成指、创业板指数、科创50指数同比分别上涨12.67%、9.34%、13.23%、16.07%，北证50指数同比下降4.41%，恒生指数同比上涨17.67%，中债综合财富（总值）指数同比上涨7.64%。A股市场股票基金日均交易量1.22万亿元，同比增长22.90%。香港市场股票日均交易量1,318.25亿港元，同比增长25.53%。根据统计，境内股权融资规模（不含发行股票购买资产类增发）2,484.52亿元，同比下降72.76%；信用债券发行总规模20.38万亿元，同比增长8.09%。根据彭博统计，香港市场IPO募资总额111.22亿美元，同比增长89.47%。
　　三、报告期内核心竞争力分析
　　公司是国务院国资委体系内规模最大的证券公司，经过30余年的发展，建立起显著的核心竞争优势。
　　（一）强大的“招商”品牌与股东背景
　　公司隶属于招商局集团，充分受益“招商”品牌影响力和招商局集团内部实业与金融资源，在招商局集团的大力支持下，公司不断发展壮大，实现了A+H股上市，并始终保持市场化的经营机制和完善的公司治理结构，为公司行稳致远提供了坚实保障。
　　（二）高效的一站式综合金融服务体系
　　公司围绕国家所需、行业大势和客户需求，持续推动业务转型发展与前瞻布局。公司构建了现代投行业务模式，不断夯实财富管理和机构业务特色竞争力，积极做优固定收益、股权投资、衍生品交易、资产管理等业务，打造跨市场、跨业务、多品种的多元业务体系，为客户提供一站式高质量的综合金融服务与产品。
　　（三）深厚的客户基础与广泛布局的渠道网络
　　公司始终以客户为中心，依托高效专业的服务以及广泛布局的网点，积累了深厚的客户基础。公司目前在境内设有265家证券营业部、14家分公司，在中国香港、英国、韩国等地设有经营机构，服务网络覆盖全球主要资本市场。公司把握线上化发展趋势，创新线上客户服务模式，推动客户规模持续增长，为公司长期向好发展打牢基础。
　　（四）不断增强的金融科技能力公司高度重视金融科技，信息系统投入规模位居行业前列。公司从“组织、流程、IT”进行了顶层设计和一体化重构，全面推进数字化转型，持续增强数字思维和数字文化，增强数字技术在业务发展、产品创新、客户服务、运营管理等方面的赋能效果，实现从支撑业务向引领业务发展。
　　（五）有效稳健的风险管理文化公司始终牢固树立底线思维，通过持续完善全面风险管理体系建设，不断增强对重大风险的预判、应对和处置能力，持续有效地防范化解重大金融风险，保障风险总量可控、结构均衡，风控指标持续达标。公司持续塑造稳健合规的经营文化，建立健全全面覆盖公司总部及子公司、分支机构的内控管理体系，筑牢事前、事中、事后“三道防线”，保障公司长期平稳健康发展。

　　四、报告期内主要经营情况
　　(一)主营业务分析
　　2024年，公司实现营业总收入208.91亿元，同比增长5.40%。归属于母公司股东的净利润103.86亿元，同比增长18.51%；加权平均净资产收益率8.82%，同比增加0.91个百分点；每股收益1.13元，同比增长20.21%。
　　财富管理和机构业务分部收入同比增长2.22%，其中：公司代理买卖证券业务手续费净收入同比增长，主要因全市场股基交易量增长，公司沪深京股基交易量同比增长；公司融资融券利息收入同比下降，融资融券利率随市场利率下行有所下降，但融资融券期末规模同比增长；投资银行业务分部收入同比下降33.75%，其中公司承销与保荐业务收入同比下降；投资管理业务分部收入同比下降0.30%；投资及交易业务分部收入同比增长79.14%，其中固定收益类、权益类投资收益同比均增长；其他业务分部收入同比下降37.26%，主要是本年无大宗商品业务收入。
　　2024年，公司营业总支出96.64亿元，同比下降8.16%；财富管理和机构业务分部营业支出53.44亿元，同比下降3.70%；投资银行业务分部营业支出6.61亿元，同比下降11.57%；投资管理业务分部营业支出3.03亿元，同比下降4.47%；投资及交易业务分部营业支出20.32亿元，同比增长58.70%；其他业务分部营业支出13.24亿元，同比下降49.64%。
　　2024年，公司业务及管理费96.52亿元，同比增长10.34%，其中结算费、会员年费及业务推广费等同比增长。
　　2024年，公司现金及现金等价物净增加额为303.69亿元，其中经营活动产生的现金流量净额547.26亿元，投资活动产生的现金流量净额负142.61亿元，筹资活动产生的现金流量净额负103.58亿元，汇率变动对现金及现金等价物的影响金额2.62亿元。
　　经营活动产生的现金流量净额较2023年增加276.23亿元，其中：为交易目的而持有的金融资产净减少额较2023年增加589.55亿元；拆入资金净减少额较2023年增加332.86亿元。
　　投资活动产生的现金流量净额较2023年增加98.34亿元，主要因投资支付的现金较2023年减少87.97亿元。
　　筹资活动产生的现金流量净额较2023年减少180.59亿元，主要因发行债券及取得借款收到的现金较2023年增加158.21亿元，偿还债务支付的现金较2023年增加331.83亿元。

　　（二）资产、负债情况分析
　　（1）资产状况
　　2024年末，公司资产总额为7,211.60亿元，较2023年末增加253.07亿元，增幅为3.64%，其中：金融资产1期末余额3,788.22亿元，较2023年末增加42.19亿元；货币资金和结算备付金期末余额合计1,775.55亿元，较2023年末增加298.40亿元；融出资金和买入返售金融资产期末余额合计1,274.18亿元，较2023年末减少60.24亿元。扣除代理买卖证券款后，公司年末资产总额为5,695.50亿元，较2023年末减少84.51亿元，降幅为1.46%。
　　公司资产质量和流动性保持良好。2024年末，公司货币资金和结算备付金合计占总资产的比例为24.62%，金融资产占比为52.53%，融出资金和买入返售金融资产合计占比为17.67%，长期股权投资占比为1.76%。与上年末相比，货币资金和结算备付金合计占比增加3.39个百分点，融出资金和买入返售金融资产合计占比减少1.51个百分点，金融资产占比减少1.30个百分点。
　　（2）负债状况
　　2024年末，公司负债总额为5,909.08亿元，较2023年末增加170.92亿元，增幅为2.98%，其中，应付债券期末余额1,149.71亿元，较2023年末减少70.21亿元，卖出回购金融资产款期末余额1,509.31亿元，较2023年末增加82.46亿元，拆入资金期末余额99.80亿元，较2023年末减少170.82亿元，代理买卖证券款期末余额1,516.11亿元，较2023年末增加337.58亿元。
　　2024年末，扣除代理买卖证券款后负债总额为4,392.97亿元，较2023年末减少166.66亿元，降幅3.66%；扣除代理买卖证券款后资产负债率为77.13%，较2023年末减少1.76个百分点。

　　（三）主要控股参股公司分析
　　1、控股子公司分析
　　（1）招商证券资产管理有限公司
　　招商证券全资子公司，注册资本10亿元。主营业务：证券资产管理业务、公开募集证券投资基金管理业务。
　　截至2024年末，招商资管总资产59.58亿元，净资产55.93亿元；2024年实现营业收入8.71亿元，净利润2.79亿元。
　　（2）招商证券国际有限公司
　　招商证券全资子公司，实收资本64.54亿港元，主营业务：通过设立不同子公司分别经营证券及期货合约经纪、上市保荐、财务顾问、企业融资、投资管理、资产管理、市场研究等业务，以及子公司所在地监管规则允许的其他业务。
　　截至2024年末，招证国际总资产506.83亿港元，净资产99.09亿港元；2024年实现营业收入11.99亿港元，净利润4.57亿港元。报告期内，招证国际获穆迪重申Baa2评级，长期展望“稳定”。
　　（3）招商期货有限公司
　　招商证券全资子公司，注册资本35.98亿元，主营业务：商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理。截至2024年末，招商期货拥有北京、广州、上海、杭州4家期货营业部，1家河南分公司，以及1家风险管理子公司——招证资本投资有限公司。
　　截至2024年末，招商期货总资产648.23亿元，净资产53.53亿元，2024年实现营业收入7.47亿元，净利润3.39亿元。
　　（4）招商致远资本投资有限公司
　　招商证券全资子公司，注册资本21亿元，实收资本18亿元。主营业务：私募股权投资基金业务及相关的咨询、顾问服务和监管机构允许开展的其他业务。
　　截至2024年末，招商致远资本总资产40.76亿元，归属于母公司的净资产21.19亿元；2024年实现营业收入0.91亿元，归属于母公司股东的亏损119.52万元。
　　（5）招商证券投资有限公司
　　招商证券全资子公司，注册资本101亿元，实收资本71亿元。主营业务：从事《证券公司证券自营投资品种清单》所列品种以外的金融产品、股权等另类投资业务。
　　截至2024年末，招证投资总资产105.10亿元，净资产99.60亿元；2024年实现营业收入0.97亿元，净利润0.58亿元。
　　2、参股子公司分析
　　（1）博时基金管理有限公司
　　公司持有博时基金49%的股权。博时基金成立于1998年7月13日，是中国内地首批成立的五家基金管理公司之一。经营范围包括：基金募集、销售、资产管理及中国证监会许可的其他业务。
　　截至2024年末，博时基金总资产134.21亿元，归属于母公司股东的净资产102.17亿元；2024年实现营业收入45.89亿元，归属于母公司股东的净利润15.15亿元。
　　（2）招商基金管理有限公司
　 公司持有招商基金45%的股权。招商基金成立于2002年12月27日，经营范围包括：基金管理业务、发起设立基金、中国证监会批准的其他业务。
　　截至2024年末，招商基金总资产154.98亿元，净资产104.48亿元；2024年实现营业收入53.08亿元，净利润16.50亿元。
　　（四）公司控制的结构化主体情况
　　截至2024年末，本集团合并了75个结构化主体，这些主体主要为资产管理计划、基金及有限合伙企业。对于本集团同时作为结构化主体的管理人和投资人的情形，本集团综合评估其持有投资份额而享有的回报以及作为结构化主体管理人的管理人报酬是否将使本集团面临可变回报的影响重大，并据此判断本集团是否为结构化主体的主要责任人。于2024年末，上述纳入合并范围的结构化主体的总资产为人民币393.73亿元。
　　（五）融资情况
　　1．融资渠道和融资能力
　　公司拥有多元化的融资渠道，可通过境内外增发、配股、永续次级债券、次级债券、公司债券、金融债券、短期融资券、收益凭证、转融资、同业拆借及回购、银行借款等方式进行融资。公司根据经营和业务发展需要安排融资品种，优化融资结构。
　　2．负债结构
　　2024年末，公司总负债5,909.08亿元。扣除代理买卖证券款后，负债总额为4,392.97亿元，其中：2024年12月末应付债券1,149.71亿元，占比26.17%，应付短期融资款573.84亿元，占比13.06%；长期借款35.89亿元，占比0.82%；卖出回购金融资产款1,509.31亿元，占比34.36%；短期借款97.11亿元，占比2.21%；拆入资金99.80亿元，占比2.27%。公司经营情况稳定、盈利能力良好、流动性补充渠道丰富、资产质量优良，为公司偿债能力提供了较强保障。
　　3．流动性管理公司流动性管理以确保公司流动性安全和满足业务发展为目标，在正常经营环境中，有充足的资金满足业务需求；在压力情况下，有足够的缓冲能力释放现金流并保障非常规环境下的资金需求。公司资金管理部门统一负责公司的资金调配，归整资金计划，协调资金头寸和资金需求，对现金头寸情况和现金流缺口进行每日监控。公司对资产和负债的规模及结构进行分析跟踪，确保在资产和负债的规模及期限结构满足业务发展的同时，将优质流动性资产维持在合理、充裕的水平。
　　公司根据风险偏好制定了多层次的流动性风险指标限额管理体系，并对各风险指标运行情况进行每日监控。及时跟踪分析公司各项业务的开展情况，在此基础上，运用敏感性分析、压力测试、风险值分析等风险评估方法，对流动性风险情况进行动态监测，并采取相应的风险管控措施。公司建立内部风险报告制度，及时掌握各项业务的流动性风险状况，采取应对措施，保障公司各项业务经营的安全性、稳健性和持续性。公司制定应对资金短缺的应急管理制度，组织实施应急计划并定期开展演练和评估。积极拓展融资渠道，通过多元化的融资方式，满足公司经营过程中对资金的各类需求。2024年，公司各项流动性风险指标运行良好，流动性资产储备充足，资产配置流动性继续保持较高水平。
　　(六)报告期内创新业务和风险控制情况
　　1、报告期内业务创新情况
　　（1）科技创新情况
　　2024年，公司积极响应国家“数字金融”政策，深入践行招商局集团“AI+金融”战略，制定并实施人工智能应用规划，从应用、中台、模型、数据、算力等多维度构建全方位的“AI证券公司”建设体系，重点打造公司AI战略项目，全面提升公司各业务的智能化水平。
　　在大财富领域，公司上线投顾一体化展业服务平台，通过多场景、全方位智能赋能，助力财富顾问实现精细化运营管理；在大机构服务方面，推出“招商机智”机构专业服务平台，着力提升“一站式”综合服务能力；研究领域全面升级“AI研究所”，打造“招商智研”研究服务品牌，推出一站式智能研究助手，显著提升研究工作效率以及研报质量。在大投行业务方面，升级企业CRM3.0系统，优化承做作业平台，建设运营支持平台，显著提升营销成功率、项目承做效率及一体化管理水平；在大投资业务方面，升级新一代场外衍生品平台，实现权益类和利率类场外期权业务全生命周期管理，支持场外期权业务快速发展；同时创新借助生成式AI技术，通过解析询价会话并实现自动报价，大幅提升了报价效率。
　　在数字化基础设施建设方面，公司构建了行业领先的企业级云原生数字化底座，充分释放云计算、大数据、大模型等新质生产力，推动公司科技能力向云时代全面转型。在核心交易系统方面，公司稳妥推进新一代核心交易系统三期建设，已成功完成4家营业部上线工作，并将按计划稳步推进其余营业部的上线实施。
　　2024年，公司多个项目荣获中国人民银行“2023年度金融科技发展奖”。其中，“证券全面云原生数字基础设施建设工程”荣获二等奖，“天研平台新一代智能投研平台”项目荣获三等奖，公司与大连商品交易所等单位联合申报的“基于生产行为溯源的智能质量诊断平台”项目荣获三等奖。
　　2、创新业务的风险控制情况
　　①公司建立了创新活动决策及管理架构，制定了相关管理制度，确保各项创新活动的开展遵循合法合规、风险可控等原则。公司规范明确了新业务申请、风险评审、审批、实施及回顾的流程，确保新业务在风险可控、可测、可承受的前提下规范、稳健地开展及运作。
　　②公司建立创新活动的风险监控和预警机制，根据创新活动的风险特征，设计各类监控指标和风险限额，实时跟踪创新业务的风险动态；当风险指标出现异常时，及时向业务部门进行风险提示，确保创新活动风险敞口始终控制在公司净资本和流动性水平可承受范围。
　　③公司持续强化创新业务的稽核监督力度，不断提升创新业务的内控水平和风险应对能力。公司稽核部在审计项目中重点关注创新业务，根据检查发现的问题，协同创新业务的管理部门进行分析、研讨，确定整改举措，并督导创新业务管理部门整改落实，持续提升创新业务内控水平。
　　（七）分支机构设立和处置情况
　　报告期内，公司新设雄安分公司，未撤销分公司、证券营业部；报告期内完成了2家分公司、19家证券营业部的同城迁址。

　　五、公司关于未来发展的讨论与分析
　　（一）行业格局和趋势
　　1.资本市场进入改革新周期
　　新“国九条”开启资本市场改革新周期。2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，明确“强监管、防风险、促高质量发展”这一改革主线。作为继2004年、2014年两个“国九条”后，国务院再次出台的资本市场指导性文件，新“国九条”精准聚焦资本市场长期发展过程中存在的深层次矛盾，更加注重投资者回报，坚守资本市场的政治性和人民性。
　　“1+N”政策体系落地，市场良性循环加速形成。以新“国九条”为指导，“1+N”政策体系逐步落地，全方位、多层次配套政策相继出台。资产端严格把控上市入口、强化持续监管、加大退市力度；资金端推动证券基金回归本源、引导中长期资金入市、加强程序化交易监管；投资端规范减持行为，鼓励分红、增持、回购。市场生态正加速形成“资产-资金投资”的良性循环。
　　2.正确处理功能性和盈利性关系
　　证券行业将“功能性”发展作为首要任务，积极推动资本市场高质量发展。证券公司以投资银行业务为抓手，切实履行资本市场“看门人”“价值发现者”和直接融资“服务者”核心功能；以财富管理和资产管理业务为抓手，充分发挥社会财富“管理者”功能；以资本中介业务为抓手，为市场提供流动性支持、风险管理手段和资产配置工具，切实履行市场“稳定器”的功能；以研究、销售交易业务为抓手，为资方提供多元信息、创新产品和有效策略，发挥市场摩擦“平滑器”功能；以金融科技业务为抓手，积极发挥市场数字化转型“领头羊”的作用；以国际化业务为抓手，担当市场对外开放“先行者”。
　　证券行业盈利能力呈现稳中向好态势。在政策利好和资金面回暖的双重影响下，证券行业传统业务景气度回升。面对费率下降的挑战，证券行业积极求变，在数智化转型、三投联动、机构业务迭代、综合金融服务等方面寻求突破，初见成效。行业盈利能力总体稳中向好。
　　3.金融供给侧改革加速
　　证券行业并购重组进程加速。在中央金融工作会议提出“培育一流投资银行和投资机构”，以及证监会明确“鼓励通过并购重组打造一流投行”的政策支持下，证券行业的整合步伐持续加快。浙商国都、国联民生、国君海通、国信万和等相关整合进程持续推进，证券业的并购重组正从局部区域或业务互补向同一实控人下整合模式演变，行业并购重组浪潮涌动。
　　证券行业进入洗牌格局。证券公司通过并购重组实现牌照价值提升、客户资源优化整合以及资本实力扩充，推动行业格局重塑。头部券商在整合中持续做大做优做强，而中小券商聚焦特色化发展，行业整体呈现持续调整态势，优胜劣汰格局逐步显现。
　　（二）公司发展战略
　　公司确立“服务国家科技自立自强，助力社会财富保值增值”的发展使命，积极推动金融资源向科技创新领域聚集，坚定践行“金融报国”，通过服务经济社会高质量发展实现自身高质量发展。公司贯彻“质量第一、效益优先、规模适度”的经营总体要求，积极打造特色鲜明、创新引领、质量第一、贡献卓越的中国领先投资银行。2024-2028年，公司明确了“集约化、数智化、科技型、国际化”四大战略重点，进一步发挥公司成本管理和内部协同优势，集中资源提升AI应用能力，不断增强公司科技成色，积极稳妥布局海外市场，推动公司全面转型升级。公司结合证券行业特点和自身资源优势，持续做好“五篇大文章”，通过做强科技金融，做大绿色金融，做优普惠金融，做深养老金融，创新数字金融，进一步推动现代投行转型、建设一流投资机构、做大做强财富管理业务、构建一站式机构客户服务体系。
　　（三）经营计划
　　2025年是公司“十四五”发展的收官之年，也是公司2024-2028五年战略全面推进的关键一年。公司2025年的总体工作指导思想是：全面贯彻落实中央经济工作会议精神，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，深入践行招商证券新企业文化共识，全面落地新五年战略规划，提升核心竞争力，高质量推动公司发展再上新台阶，全力实现“十四五”发展的圆满收官。
　　（四）可能面对的风险
　　报告期内，公司不断探索新的风险管理模式和方法，以确保公司长期稳健发展。公司风险管理概况、经营中面临的市场风险、信用风险、操作风险、流动性风险以及其他风险等风险状况及其应对措施如下：
　　1、风险管理概况
　　（1）风险管理架构公司自成立伊始就致力于建立与自身经营战略相
　　一致的、全面的、深入业务一线并富于创造性和前瞻性的风险管理体系。公司已建立健全公司治理与有效的风险管理及内部控制体系，以管理公司在证券市场中面临的风险。
　　公司按照《证券公司内部控制指引》《证券公司全面风险管理规范》的要求，结合自身的运营需求，率先建立由五个层次组成的现代化风险管理架构，包括：董事会的战略性安排，监事会的监督检查，高级管理层及风险管理委员会的风险管理决策，风险管理相关职能部门的风控制衡，其他各部门、分支机构及全资子公司的直接管理。
　　公司风险管理组织架构中各部门或岗位履行全面风险管理职责如下：
　　①董事会及董事会风险管理委员会负责审批公司全面风险管理制度、风险偏好、风险容忍度及各类风险限额指标，每季度召开会议，审议季度风险报告，全面审议本公司的风险管理情况。
　　②监事会负责对公司全面风险管理体系运行的监督检查。
　　③高级管理层全面负责业务经营中的风险管理，定期听取风险评估报告，确定风险控制措施，制定风险限额指标。高级管理层设立风险管理委员会作为经营层面最高风险决策机构。公司任命了首席风险官，负责推动全面风险管理体系建设，监测、评估、报告公司整体风险水平，并为业务决策提供风险管理建议。风险管理委员会下设证券投资决策委员会、信用风险委员会、估值委员会、资本承诺委员会和投资银行业务风险政策委员会，分别在其授权范围内，由专家审议并集体决策证券投资、信用风险、证券估值、资本承诺风险、投资银行业务风险等事项。公司将子公司的风险管理纳入全面风险管理体系并进行垂直管理，子公司风险管理工作负责人由本公司首席风险官提名任免及考核。
　　④风险管理部作为公司市场、信用、操作风险管理工作的牵头部门，履行市场风险、信用风险管理工作职责，并协助、指导各单位开展操作风险管理工作。资金管理部作为公司流动性风险管理工作的牵头部门，履行流动性风险管理职责，推进建立流动性风险管理体系。法律合规部负责牵头公司合规及法律风险管理工作和洗钱风险管理工作，协助合规总监对公司及其工作人员的经营管理和执业行为的合规性进行审查、监督和检查，推动落实各项反洗钱工作。风险管理部及办公室共同牵头负责声誉风险管理工作，公司各单位履行声誉风险管理一线职责。稽核部负责对公司风险管理流程的有效性及执行情况进行稽核检查，并负责牵头至少每年一次的公司内控体系整体评价。
　　⑤公司各部门、分支机构及全资子公司对各自所辖的业务及管理领域履行直接的风险管理和监督职能。
　　公司确立了风险管理的三道防线，以识别、评估、处理、监控与检查及报告风险：即各部门及分支机构实施有效的风险管理自我控制为第一道防线，风险管理相关职能部门实施专业的风险管理工作为第二道防线，稽核部和监察部实施的事后监督、评价为第三道防线。
　　（2）风险管理制度体系
　　以《招商证券股份有限公司全面风险管理制度》《招商证券股份有限公司董事会风险管理委员会工作规则》为纲领，形成了包括全面风险、市场风险、信用风险、操作风险、流动性风险、声誉风险、洗钱风险等齐备的风险管理制度体系，明确了各类风险管理的边界及一般性原则。
　　（3）风险管理量化指标体系
　　公司自上而下建立了从风险偏好、风险容忍度、经济资本到风险限额的风险管理量化指标体系，引导资源向风险收益比高的业务配置，有效提升公司风险管理水平和企业价值。
　　①清晰的风险偏好及容忍度指标：风险偏好是董事会和经营决策层在分析公司面对的各种风险因素后，做出的对风险和收益平衡关系的基本态度。风险容忍度是指公司根据风险偏好，针对不同业务的特点，为每一个具体业务设定的反映风险管理效果的量化限额指标，以明确对风险管理结果的最大容忍范围。经过多年的逐步完善，公司已经形成了清晰的风险偏好描述，涵盖总体风险、市场风险、信用风险、操作风险、流动性风险等风险类型的风险偏好指标体系和风险容忍度指标体系。公司每年初确定风险偏好、容忍度工作目标，并贯彻至经济资本预算及业务授权中，每月监控、报告风险偏好及容忍度执行情况，并根据执行效果持续检视风险管理工作。
　　②科学的经济资本管理模式：公司于2006年在业内率先引进经济资本管理模式，并持续优化经济资本计量方法、完善经济资本管理流程。公司的经济资本管理全面覆盖了市场风险、信用风险和操作风险，开发了用于市场风险和信用风险经济资本计量的内部模型，具有良好的风险敏感性和可靠性，借鉴巴塞尔协议标准法对操作风险进行计量，并将经济资本广泛应用于风险监控、量化评估、绩效考核等领域。
　　③以风险限额为核心的业务授权管理体系：在法定经营范围内，根据决策事项的风险等级实行逐级业务授权，并根据各单位的风险管理能力、业务授权执行情况、实际风险控制结果，实行审慎授权，在风险可控的前提下，提高决策效率。公司禁止越权操作，各级被授权人必须在被授予的权限范围内行使权力和开展业务活动，不得越权。
　　④全面的压力测试工作机制：公司制定了《招商证券股份有限公司压力测试管理规范》，明确了多部门分工合作的压力测试组织体系，设计了压力测试方法和流程，定期或不定期根据业务发展情况和市场变化情况，对本公司流动性风险、信用风险、市场风险以及净资本等各类风险限额指标进行压力测试，能够有效地评估极端情形下经营及风险状况的变化。
　　（4）风险管理文化
　　公司坚持敦行致远的文化理念，把防控风险作为永恒主题，建立集团一体化风险管理体系，通过全覆盖的实质风险审核、独立风险监控、重点风险排查，及时发现潜在风险隐患并采取应对措施，平衡风险管理与业务发展。公司通过多层次的宣传平台，持续宣导稳健的风险管理文化和价值准则，开展涵盖重点风险领域、风控政策制度、风险警示案例等专业培训，建立风险案例专栏，提升公司全员风险意识和风险防范技能，为公司高质量发展提供有力保障。
　　（5）风险管理信息系统鉴于数字化在现代风险管理中的重要性，公司参照国际顶尖投行的经验，创新性地建设了智慧一体化集团风险管理平台CMS-RISK，通过该平台集成各个子系统对各类型风险进行及时有效的识别、计量、监测、报告，实现T+1日集团母子公司跨境、全球化、多币种的垂直风险管理。平台聚焦于保障监管报表和数据的准确计算报送，以及公司内部风险监控和计量分析的有效实现，并将在此基础上运用各种数字化手段逐步提升风险管理效率。
　　智慧一体化集团风险管理平台通过风险模型构建、风险指标计量、历史数据统计分析等技术，对各类基础数据进行自动抓取、计算和整合，实现了各类监管报表准确报送及母子公司全量风险限额敞口监控预警；通过集团风险数据集市整合业务数据、资讯数据等内部和外部数据，不断完善数据采集、主题模型设计、数据标准、数据质量校验等各项功能及风险数据治理机制，实现了母子公司风险信息的一体化归集；各风险子系统包含风险驾驶舱、并表净资本监管指标管理系统、市场风险管理系统、信用风险管理系统、操作风险管理系统、全面风险管理系统、负面信息客户系统、债券内部信用评级引擎、市场风险计量引擎、经济资本计量引擎等十余个模块，基于数据集市建设并通过风险管理驾驶舱集成在同一平台，实现单点登录和统一权限管理，通过统一风控视图展示公司整体风险状况。
　　智慧一体化集团风险管理平台及各子系统达到了行业领先的风险数据治理水平，具备良好的系统扩展性，促进风险管理效率及风控数字化能力的整体提升，未来将向应用一体化、风控工具化和智能化方向转型，打造全面灵活稳定的数字化风控平台，并持续探索各类人工智能模型在风控领域落地应用的可能性，为公司业务开展和创新奠定坚实基础。
　　2、市场风险及其应对措施
　　（1）概况公司面临的市场风险是公司的持仓组合由于相关市场的不利变化而导致损失的风险。公司的持仓组合包括权益类、固收类、商品类、外汇类和股权项目等投资组合。公司面临的市场风险的主要类别如下：
　　①权益类风险：来自于持仓组合在股票、股票组合及股指期货等权益类证券的价格及波动率变化上的风险暴露；
　　②利率类风险：来自于持仓组合在固定收益投资收益率曲线结构、利率波动性和信用利差等变化上的风险暴露；
　　③商品类风险：来自于持仓组合在商品现货价格、期货价格、远期价格及波动率变化上的风险暴露；
　　④汇率类风险：来自于持仓组合在外汇汇率即期、远期、即期价格及波动率变化上的风险暴露；
　　⑤股权项目类风险：来自持有的股权投资项目及
　　私募股权基金份额的公允价值变动的风险。
　　（2）市场风险管理方法
　　为管理控制公司面临的市场风险，公司采取了如下措施：
　　①全口径、多币种、跨市场的统一市场风险管理体系；
　　②整体全局和具体局部的市场风险管理方法。
　　通过这些方法手段，公司较好地控制了市场风险。但这些方法的使用及有效性具有一定的局限性，并会受到一系列因素的影响，如套期保值的有效性、市场流动性变化、对冲价格相关性等。因此公司始终根据市场发展和组合变化情况，通过对市场风险的实时与准确的评估，不断加强调整风险管控措施，主动积极地管理市场风险。
　　（3）市场风险的管理职责
　　公司根据董事会制定的风险偏好、风险容忍度系列指标，统一进行经济资本分配，通过考虑各类投资的风险收益情况，结合相关性和分散化效应将公司整体的风险限额分配至各业务部门和业务条线，并相应制定业务授权。前台业务部门作为市场风险的直接承担者，负责一线风险管理工作。其负责人及投资经理利用对相关市场和产品的深入了解和丰富经验在授权范围内开展交易并负责前线风险管理工作，动态管理持仓部分的市场风险暴露，主动采取降低敞口或对冲等风险管理措施。风险管理部作为独立的监控管理部门，向公司首席风险官汇报，使用专业风险管理工具和方法对各投资策略、业务部门、业务条线和全公司等不同层次上的市场风险状况进行独立的监控、测量和管理，并按日、月、季度等不同频率生成相应层次的风险报表和分析评估报告，发送给公司经营管理层以及相应的业务部门和业务条线的主要负责人。当各类风险指标接近或超过风险限额时，风险管理部会及时向公司经营管理层以及相应的业务部门和业务条线的主要负责人发送预警或风险提示，并根据相关公司管理层和委员会审批意见，监督业务部门落实应对措施。风险管理部还会持续地与业务部门和业务条线的团队沟通讨论最新市场状况、当前风险暴露和可能出现的极端压力情景等问题。
　　（4）市场风险的测量工具公司使用一系列风险测量方法对包括多种市场情况下可能的市场风险损失情况进行测算和分析。公司使用的主要风险测量工具是VaR，用于对短期市场正常波动下的可能损失进行衡量，同时使用压力测试对极端情况下的可能损失进行评估。
　　①VaR公司使用国际金融机构通用的VaR作为风险测量的主要工具。VaR是在一定的时间区间内、一定置信度下持仓投资组合由于市场价格变动导致的可能损失。公司使用1天、95%置信度的VaR作为衡量市场风险状况的主要指标。VaR计算模型使用市场历史数据，考虑了权益类、利率类、商品类和汇率风险等各种风险类型中相关的风险因子对公司持仓组合的影响，能够衡量由于证券价格变动、利率/收益率曲线变动、商品价格变动及汇率变动等因素导致的市场风险变化，并考虑了组合之间分散化效应的影响。
　　公司随着业务的不断拓展，持续积极改善VaR风险计算模型，包括增加新开拓市场的风险因子，优化计算方法等。同时，通过回溯测试等方法，对VaR计算模型的准确性进行持续检测。对于公司部分特定的投资组合，如公司的股权类投资（包括“股权直投、股权基金投资及结构化股权投资”等），由于缺乏流动性等因素，VaR方法不是最合适有效的风险测量手段，因此，公司参照业内通行做法，即假定所投资产价值下降一定比例来测算可能的影响。
　　②压力测试压力测试是风险测量中VaR计算方法的重要和必须的补充工具。通过压力测试，对组合持仓面临极端情况冲击下的可能损失状况进行评估，了解单一风险因子或特定压力情景下公司的可能损失，进行风险收益分析，考察公司各项关键监管指标是否持续达标，以及对公司整体的影响是否在可承受的范围内。针对非线性期权产品组合，根据标的物、波动率情景建立压力测试矩阵，进行日常全值压力测试以管控巨幅尾部风险。
　　③敏感性分析
　　公司对于特定的风险因子如利率、汇率等还进行敏感性分析，即假定其他不变的情况下，单个风险因子独立变化一定比例，测算公司资产负债组合可能发生的变化，以分析这些风险因子可能造成的影响程度。
　　（5）市场风险的限额管理体系
　　公司在各业务部门、业务条线和交易策略等不同层级上均设置了相应风险限额指标体系，以控制盈亏波动水平和市场风险暴露程度。公司的风险限额是在公司风险偏好和容忍度指导下，综合考虑各类业务投资特点、风险特性及对公司整体风险规模的影响进行设置，并根据市场情况、业务发展需要和公司风险状态进行相应的调整。公司的风险限额主要包括规模、集中度、量化风险值（VaR、Greeks等）和损失限额等各类指标，实行分级审批机制，即在公司设定的风险限额范围内对业务部门、业务条线以及投资策略设定相应的子限额指标。公司层面的总体风险指标使经营管理层对公司整体的风险状况能够进行有效管理，而以下各级的子风险限额指标则是使业务部门、业务条线和投资策略能有效地在此指标范围内进行交易。因此，子风险限额指标并不是为相应的业务设置的最大风险容忍度，而主要是作为风险管理中满足适当条件时进行风险升级报告处理的一种机制。风险管理部对公司各项风险限额每日进行独立监控，当发现有接近或突破风险限额的情况时，风险管理部会及时向公司经营管理层与相关业务部门、业务条线发送风险提示或风险关注，业务部门和业务条线相应提出分析报告和应对措施，并根据具体情况，降低风险暴露程度，或按授权审批机制提高风险限额。公司对风险限额体系进行持续的更新完善，在当前已有指标的基础上，根据公司业务的发展和风险管理的需要不断优化公司整体、各业务部门和业务条线、交易策略等不同层面的风险限额指标体系，形成具体规定或指引，进一步完善限额体系。
　　3、信用风险及其应对措施
　　（1）概况公司面临的信用风险是指借款人或交易对手未能
　　履行约定义务而造成经济损失的风险。公司的信用风险主要来自于以下四个方面：
　　①融资融券、股票质押式回购交易、孖展融资等
　　融资类业务的客户出现违约，不能偿还对公司所欠债务的风险；
　　②债券、信托产品以及其他信用类产品等投资类业务由于发行人或融资人出现违约，所带来的交易品种不能兑付本息的风险；
　　③场外期权、收益互换、远期等场外衍生品业务交易对手、逆回购、协议远期等债券中介业务交易对手不履行支付或偿付义务的风险；
　　④经纪业务代理客户买卖证券、期货及其他金融产品，在结算当日客户资金不足时，代客户进行结算后客户违约的风险。
　　（2）信用风险的管理方法
　　为有效控制信用风险，公司采取了如下措施：
　　①审慎主动的信用风险管理文化；
　　②涵盖全流程的制度体系及以限额为核心的风险政策体系；
　　③业内领先的信用风险管理量化工具；
　　④行业最佳实践经验的内部信用评级体系；
　　⑤信用风险实质审核全覆盖。
　　公司运用信用风险限额、内部信用评级、担保品量化管理、信用风险计量模型等多种管理方法对信用风险进行管理，具体如下：
　　①信用风险限额公司运用多层次的信用风险限额控制信用风险暴露，在董事会审批的风险偏好及容忍度范围内，根据各信用类业务特点，制定包括业务规模限额、低等级债券投资比例、单一客户融资规模、单一担保品市值占总市值比例等在内的限额指标，并根据市场情况、业务发展需要和公司风险状态进行相应的调整，风险管理部对各限额的执行情况进行监控、报告与预警。
　　②内部信用评级
　　公司针对不同行业及目标客户群特点，开发了多个内部信用评级模型及功能完善的内部信用评级系统，对借款人或债券发行人进行主体和债项评级，将内部信用评级结果逐步应用于业务授权、限额测算、额度审批、风险监测、资产质量管理等方面，成为信用类业务决策和风险管理的重要工具。
　　③担保品量化管理
　　公司注重担保品对公司债权的保障，将担保品作为管理重点，建立了担保品负面清单机制、折算率分级模型工具，定期调整担保品范围及折算率，保障公司债权安全。折算率调整机制分为基本面调整和市场因素调整两部分，基本面通过财务报表反映，市场因素包括市场价格波动、涨幅等。公司建立了担保品集中监控机制，以及重点关注类担保品评估机制。
　　④信用风险计量模型
　　公司在对交易对手进行信用评级、借款人资质评估、担保品量化管理的基础上，充分考虑了每笔信用类业务的客户结构、单笔负债金额、借款期限、维持担保比率以及担保品集中度等因素，将上述因素反映在借款人违约率（PD）、违约损失率（LGD）及期限（M）等参数中，对信用类业务逐笔计量其可能的违约损失，汇总得出公司所面临的总体信用风险，并结合压力测试及敏感性分析对信用风险进行补充计量。
　　（3）信用风险的管理职责公司董事会风险管理委员会负责对信用风险偏好
　　进行审核与批准；公司风险管理委员会负责审议全公司信用类业务的整体风险管理状况，及重大高风险、创新类的信用类业务是否开展等；公司风险管理委员会及其下设的信用风险委员会，负责对信用类业务授信政策的审批；公司各业务部门负责信用风险相关业务的具体开展、管理与监控等；公司风险管理部研究并构建全司信用风险管理体系，拟定信用风险管理偏好及容忍度、拟定全司各信用类业务授信政策，对信用风险进行独立监控与预警等。
　　（4）主要业务的信用风险管理
　　在融资融券、股票质押式回购交易、约定购回式证券交易等融资类业务方面，公司构建了多层级的业务授权管理体系，并通过客户尽职调查、授信审批、授信后检查、担保品准入与动态调整、逐日盯市、强制平仓、违约处置等方式，建立了完善的事前、事中、事后全流程风险管理体系。
　　在债券投资、信托产品以及其他信用类产品等投资类业务方面，公司通过建立债券池对可投资债券实行准入管理，债券入池需经专业信用评估人员评估并符合内部和外部信用评级准入标准、行业准入标准、产品准入标准、财务准入标准等，通过投资分级审批授权控制集中度风险，通过舆情监控系统实时监控发行人最新风险信息。
　　在场外衍生品及债券中介业务方面，公司建立了包括投资者适当性、尽职调查、授信审批、风险敞口计量、保证金收取及盯市、平仓处置、标的证券管理和客户违约处置等多个方面的管理办法和配套细则，从事前、事中、事后三个环节加强重点管理。
　　在经纪业务方面，对可能承担担保交收责任的经纪业务通过标的券最低评级、持仓集中度、杠杆比例等指标控制客户违约风险；境外代理客户的证券及其他金融产品交易，通过加强客户授信和保证金管理，有效控制信用风险。
　　（5）报告期末公司境内外债券投资信用风险敞口
　　4、操作风险及其应对措施
　　（1）概况
　　操作风险指由不完善或有问题的内部程序、人员及系统或外部事件而导致的风险。
　　操作风险事件主要表现为以下七类：内部欺诈，外部欺诈，就业制度和工作场所安全，客户、产品和业务活动，实物资产损坏，营业中断和信息技术系统瘫痪，执行、交割和流程管理。
　　（2）操作风险管理
　　公司持续将操作风险管理作为风险管理的重点，通过操作风险事前梳理、业务全流程监控和操作风险损失信息事后收集等机制的建立，形成完善的操作风险管理循环。为有效管理操作风险，公司采取了如下措施：
　　①以搭建符合新资本协议和公司战略发展需要的
　　操作风险管理架构为目标，建立了完善的操作风险管理体系，并最终通过操作风险经济资本计量和分配有效引导各项业务开展；
　　②建立科学的操作风险偏好、容忍度和管理政策
　　制度体系，持续完善操作风险治理架构；
　　③运用操作风险与控制自我评估管理工具，以流
　　程梳理为核心，建立覆盖公司各单位、子公司及分支机构全业务流程的事前风险识别评估机制，形成各单位操作风险手册；
　　④持续建设操作风险关键指标体系，根据不同业
　　务特性及操作风险易发环节，针对性设置操作风险管理指标并进行分类管理，进一步提高操作风险管理的事中监测能力；
　　⑤建立了操作风险事件管理机制，将公司内外
　　部操作风险事件进行收集汇总，分析事件产生原因及制订缓释行动计划，强化操作风险事件的事后跟踪及整改；
　　⑥注重实质风险把控，根据公司不同业务特点，聚焦操作风险高发、频发领域，开展各类专项操作风险检查及管理提升工作；
　　⑦建立了操作风险系统，实现操作风险三大管理
　　工具在风险识别评估、监测及事件收集报告的系统化应用，有效提升公司操作风险管理效率及管理水平；
　　⑧重视操作风险管理文化的培育与宣导，强调新产品、新业务开展前的风险识别与控制，通过各类培训、宣导手段使操作风险管理理念覆盖公司各单位及分支机构。
　　5、流动性风险及其应对措施
　　（1）概况公司面临的流动性风险主要为无法以合理成本及
　　时获得充足资金，以偿付到期债务、履行其他支付义务和满足正常业务开展的其他资金需求的风险。若未来公司的经营环境发生重大不利变化，负债水平不能保持在合理的范围内，且经营水平出现异常波动，公司将可能无法按期足额偿付相关债务的本金或利息。
　　公司可能面临的流动性风险的事件和因素包括：现金流紧张、融资成本持续高企、监管评级下调、融资渠道受阻、债务集中到期难以兑付等。
　　（2）流动性风险的管理职责公司经营管理层负责对流动性风险管理重大事项
　　进行审议和决策，建立了流动性风险集中管控的司库运行机制，资金管理部负责开展公司日常流动性风险管理。公司综合考虑负债情况、业务发展情况、市场情况等因素，对各业务用资规模进行动态管理，制定融资计划。
　　（3）流动性风险的管理方法
　　为预防流动性风险，公司采取以下措施：
　　①建立了优质流动性资产储备和最低备付金额
　　度制度，制定了流动性应急管理计划，在资金计划中预留最低备付金，储备了国债、政策性金融债等在极端情况下仍可随时变现的高流动性资产，以备意外支出；
　　②积极开展资金缺口管理，运用现金流缺口、敏感性分析、压力测试等管理工具，及早识别潜在风
　　险，提前安排融资和调整业务用资节奏，有效管理支付风险；
　　③持续拓展融资渠道，均衡债务到期分布，避免
　　因融资渠道过于单一或债务集中到期的偿付风险；
　　④建立了内部风险报告制度，及时掌握各业务及
　　分支机构经营中的流动性风险情况，并采取措施促进公司各业务和各分支机构安全稳健地持续经营。
　　2024年度报告|ANNUAL REPORT|关于我们经营分析公司治理财务报告
　　6、声誉风险及其应对措施
　　（1）概况公司面临的声誉风险是指由于公司经营行为或外
　　部事件、及工作人员违反廉洁规定、职业道德、业务规范、行规行约等相关行为，导致投资者、发行人、监管机构、自律组织、社会公众、媒体等对公司形成负面评价，从而损害其品牌价值，不利其正常经营，甚至影响到市场稳定和社会稳定的风险。
　　（2）声誉风险管理
　　在声誉风险管理方面，公司持续提升各项金融服务水平，积极履行社会责任，保持良好的客户满意度和市场形象，培育良好的声誉风险管理文化，建立全员声誉风险防范意识，积极防范声誉风险和应对声誉事件，防止一般声誉事件升级为重大声誉事件，最大程度地减少声誉损失、降低负面影响。
　　7、动态的风险控制指标监控和补足机制建设情况
　　公司严格执行监管机构的相关要求，从系统建设、制度安排及人员配备等方面，全面建立了净资本和流动性等风险控制指标的动态监控及补足机制，以确保公司风险控制指标的持续达标，具体情况如下：
　　公司已建立风险控制监管指标监控系统，实现了对各项风险控制指标的T+1日动态监控和自动预警功能；制订并下发《招商证券股份有限公司风险控制监管指标管理办法》和《招商证券股份有限公司压力测试管理规范》，明确了公司风险控制监管指标管理和指标压力测试等工作机制；安排专岗对风险控制指标进行日常监控，及时报告处理指标异常情况。公司持续对未来一段时间的风险控制指标进行压力测试和动态分析，建立了净资本补足机制，通过股权融资、发行次级债等方式及时补充净资本。
　　报告期内，公司净资本和流动性等各项风险控制指标均持续符合监管要求，不存在不符合监管标准的情形；截至报告期末，公司净资本为874.12亿元。
　　（五）其他
　　合规风控投入方面，公司持续保持充足的合规风控资源投入，为合规风控管理提供有力保障。公司合规风控投入主要包括合规和风控相关人员、系统和日常运营投入。2024年公司合规风控投入（母公司）4.96亿元。
　　信息技术方面，公司以“构建以客户为中心的智慧投行”为目标，按照招证特色的“十四五”数字化战略布局，持续加大科技投入。一方面重点加强大财富、大机构、大投资、大投行、大运营、核心交易六大业务领域系统的建设；另一方面持续夯实三大中台及数字化底座，包括打造全面云原生的多云平台并推动应用上云，聚焦“AI+金融”战略，发布天启大模型体系，为AI创新应用提供强大支撑。信息技术方面，2024年公司信息技术投入（母公司）15.83亿元，同比增长1.83%。 收起▲