事件：
　　公司发布2026年中报。
　　点评：
　　业绩同比高增长，持续高比例分红
　　2026年H1，公司实现营业收入37.27亿元，同比增长48.01%；实现归母净利润10.92亿元，同比增长69.31%，头部产品如《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》完整运营周期叠加《杖剑传说（港澳台版）》《杖剑传说（日本版）》《问剑长生（港澳台韩版）》《九牧之野》等新品共同驱动业绩高增长。上半年公司毛利率93.71%，较2025年同期提升1.39个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为35.82%/4.80%/11.58%/1.22%；公司归母净利润率29.29%，较去年同期提升3.68个百分点。单季度来看，Q2公司实现收入18.79亿元，同比增长35.97%，环比增长1.74%；归母净利润5.74亿元，同比增长58.84%，环比增长10.91%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利100.00元（含税），合计拟派发现金红利7.18亿元（含税），占2026年半年度合并报表归属于母公司股东的净利润的比例为65.74%。
　　海外市场显著增长，四季度海外多地有望迎产品上线
　　2026H1公司境内实现营业收入31.20亿元，同比增长34.68%；境外（含港澳台）实现营业收入6.07亿元，同比增长201.39%，收入占比提升至16.29%。产品方面，2026年5月公司上线《杖剑传说》欧美版，截止6月底累计总流水2.07亿元。《杖剑传说》大陆版上半年总流水达到9.19亿元，港澳台及日本版上半年实现流水3.33亿元。《道友来挖宝》上半年实现流水5.89亿元。《问道手游》流水金额10.23亿元，同比-4.48%。储备产品方面，《杖剑传说》计划于2026年四季度在韩国及东南亚等地发行，《问剑长生》计划于2026年四季度在欧美地区上线。另外公司新增代理模拟经营类游戏《甄嬛传》，计划于2027年一季度在中国大陆发行。
　　投资建议与盈利预测
　　公司坚持“小步快跑”战略，核心产品长线稳定运营，新品上线表现亮眼，海外拓展稳步推进。考虑到新品的优异表现，上调公司盈利预测，预计2026-2028年EPS26.87/29.39/31.67元，对应PE为15x/13x/12x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

　　事件
　　吉比特发布公告：2026年上半年公司总营收37.27亿元（同比+48.01%），归母净利润10.92亿元（同比+69.31%），扣非净利润10.87亿元（同比+67.77%）；单季度看，2026Q2总营收18.79亿元（同比+35.97%，环比+1.74%），归母净利润5.74亿元（同比+58.84%，环比+10.91%），扣非净利润5.61亿元（同比+50.38%、环比+6.76%）；经营活动产生的现金流量净额12.73亿元（同比+18.22%）；2026年半年度拟每10股派现100元，合计分红7.18亿元（含税），占归母净利润的65.74%。
　　投资要点
　　主业端长青产品稳基础盘自研产品拉动业绩
　　境内业务主要看《杖剑传说》《道友来挖宝》等主要产品的完整运营周期及《问道手游》的长线稳健表现，2026年1-6月《道友来挖宝》（2025年5月上线）总流水5.89亿元（同比+1207.58%），《杖剑传说》大陆版总流水9.19亿元（同比+116.86%），关注后续自研产品海外进展；2016年4月上线的《问道手游》在2026年上半年总流水10.23亿元（同比-4.48%），2026Q2《问道手游》进行十周年庆活动推动营收利润环比增长，也凸显长青产品基础盘稳健。
　　稳健基因续写出海驱动新增量仍可期
　　2026上半年境外收入6.07亿元（同比+201.39%），全球化发行打开收入增长潜力。公司持续践行“好玩有趣且商业化成功的项目、好玩有趣但盈亏平衡或小亏的项目、技术探索积累型的项目”，该研发方法论也成为公司稳健经营的写照；在稳健发展中也在积极推进全球化发行，开拓新增量。
　　AI游戏业务有望成为公司后续主要发力点之一
　　2026上半年公司研发费用4.31亿元（研发费用率11.58%），采用“小步快跑”策略，提升研发成效。AI技术覆盖策划、美术、程序、运营全环节，自研AIWebHub平台与G-pilot等工具降本提效；公司在广告素材生产环节深度应用AI技术，辅助完成图片及视频素材的大批量制作与创意迭代提升内容产出效率；AI工具已应用在游戏流程中，并具有研发场景中落地的潜力，AI纯原生游戏在未来3-5年有望成为公司后续主要投入与发展方向。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为66.39、71.06、76.71亿元，归母净利润分别为19.31、21.10、22.87亿元，EPS分别为26.80、29.29、31.75元，当前股价对应PE分别为14.6、13.3、12.3倍，公司主业持续夯实，并发力全球化发行与AI，助推后续主业增长潜力可期，基于AI时代对优质内容公司有望持续加持，具备长青产品打造运营能力的公司也有望受益，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示：
　　行业政策变化的风险，行业竞争加剧的风险，新业务发展不及预期的风险，游戏产业表现不及预期的风险，游戏出海表现不及预期的风险，AI应用不及预期的风险，人才流失风险，新技术应用不及预期的风险，宏观经济波动的风险。

　　Q2业绩高增，大比例分红，看好出海/新游上线驱动成长，维持“买入”评级
　　公司2026H1实现营收37.27亿元（同比+48%），归母净利润10.92亿元（同比+69%），扣非归母净利润10.87亿元（同比+68%），业绩接近预告上限；单Q2实现营收18.79亿元（同比+36%、环比+2%），归母净利润5.74亿元（同比+59%、环比+11%），扣非归母净利润5.61亿元（同比+50%、环比+7%），业绩同比增长主要系《杖剑传说》等于2025.5或之后上线，2026Q2为完整周期。2026H1毛利率为93.7%（同比+1.4pct），或系高毛利率的自研游戏收入占比提升；销售/管理/研发/财务费率分别同比+2.6/-3.4/-2.6/+2.4pct，销售费率提升主要系《杖剑传说》大陆、欧美地区投入增加，财务费率提升主要系汇兑损失同比增加6341万元；净利率为34.2%（同比+1.7pct）。公司拟派发现金红利7.18亿元，股利支付率约66%，8.14收盘价对应股息率（TTM）约5.87%。我们看好核心游戏高流水延续，出海/新游驱动成长，维持2026-2028年归母净利润预测为19.28/21.81/23.56亿元，当前股价对应PE为14.6/12.9/11.9倍，维持“买入”评级。
　　核心游戏表现稳健，长线运营有望支撑高流水延续
　　《问道手游》2026.4开启十周年庆，推动内地iOS游戏畅销榜排名最高至第16名，2026H1流水约10.23亿元（同比-4%），其中Q2流水约6.21亿元，同比降幅收窄至1%。《道友来挖宝》2026Q2流水达3.08亿元（环比+10%），抖音小游戏渠道已上线，据DataEye游戏观察公众号，7月畅销榜排名均值52（新入榜），渠道拓展或贡献增量。《杖剑传说》Q2联动B.Duck小黄鸭，上线“重建乐园”等新玩法，大陆/港澳台日地区流水分别维持在3.71/1.33亿元的相对高位。
　　《杖剑传说》欧美流水韧性突出，多款代理新游曝光，增长动能充足
　　《杖剑传说》欧美版《SwordxStaff》2026.5.19上线，截至6月底累计流水2.07亿元，上线近三个月美国iOS游戏畅销榜排名波动低于日本上线后同期表现，或系欧美RPG玩家粘性更高。公司计划于2026Q4推出《杖剑传说（韩国、东南亚版）》、《问剑长生（欧美版）》、动作肉鸽游戏《失落城堡2》，2027Q1前推出模拟经营游戏《甄嬛转》、自走棋游戏《大圣牌：凌霄斗神》，有望贡献增量业绩。
　　风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期、老游戏流水下滑超预期。

　　事件:
　　2026H1及分季度业绩
　　（1）2026H1业绩：2026年8月14日，公司公告2026年半年报，2026H1公司实现归母净利润10.92亿元、yoy+69.31%；扣非归母净利润10.87亿元、yoy+67.77%。
　　（2）2026Q1业绩：实现归母净利润5.18亿元，yoy+82.68%、qoq-10.70%；扣非归母净利润5.26亿元，yoy+91.39%、qoq+1.04%。
　　（3）2026Q2业绩：实现归母净利润5.74亿元，yoy+58.84%、qoq+10.91%；扣非归母净利润5.61亿元、yoy+50.39%、qoq+6.76%。
　　（4）分红：2026H1拟每股派发现金红利10元（含税），拟分红7.18亿元（占当期归母净利润65.74%）。
　　（5）汇兑：2026H1汇兑损失0.72亿元（2025H1汇兑损失0.09亿元）。
　　投资要点:
　　核心产品分季度数据
　　①《杖剑传说（大陆版）》（2025年5月上线）2025Q2-2026Q2流水4.24/7.42/5.37/5.48/3.71亿元。
　　②《杖剑传说（中国港澳台版日本版）》（2025年7月上线）2025Q3-2026Q2流水4.78/3.14/2.00/1.33亿元。
　　③《杖剑传说（欧美版）》（2026年5月上线）2026Q2流水2.07亿元。
　　④《问道手游》2025Q1-2026Q2流水4.41/6.30/4.28/4.39/4.02/6.21亿元。
　　⑤《道友来挖宝》（2025年5月上线）2025Q2-2026Q2流水0.45/2.71/2.87/2.81/3.08亿元。
　　2026H1业绩简评
　　（1）2026H1归母净利润落于预告中枢上沿（预告区间为10.10~11.00亿），主要系《杖剑传说》（大陆版）、《道友来挖宝》2026Q2为完整运营周期，叠加《杖剑传说》《问剑长生》海外地区新上线贡献增量利润；
　　（2）核心产品来看，《问道》《道友来挖宝》运营稳健，《杖剑传说》部分地区流水下滑（2026Q2大陆版/中国港澳台日本版qoq-32.30%/-33.50%），欧美地区上线表现良好，2026Q4新地区（韩国及东南亚）上线有望弥补存量地区下滑。
　　（3）储备产品：2026Q4《杖剑传说》韩国及东南亚地区、《问剑长生》欧美地区、动作闯关roguelike《失落城堡2》（代理）；2027Q1之前，模拟经营《甄嬛传》（代理）、卡牌+自走棋《大圣牌：凌霄斗神》（代理）。
　　盈利预测和投资评级：公司问道系列《问道》《道友来挖宝》通过周年庆等活动保持长线稳健，《杖剑传说》2026Q4新地区及2027Q1之前多款代理产品上线有望弥补存量产品流水及利润下滑，预计公司2026-2028年营业收入为71.35/74.92/78.67亿元，归母净利润为20.53/21.62/22.82亿元，对应PE13.68/12.99/12.30x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。

G-bits released its 2026 interim report. The company achieved revenue of RMB1.879bn in 26Q2 (YoY +36.0%, QoQ +1.7%); net profit attributable to shareholders of RMB574mn (YoY +58.8%, QoQ +10.8%); and recurring net profit attributable to shareholders of RMB561mn (YoY +50.4%, QoQ +6.7%). The company's revenue continued to grow, driven by the 10th anniversary event of the Asktao mobile game and steady volume expansion overseas. We believe the company's premium R&D and global publishing capabilities are being realized, and so we maintain a BUY rating on the shares.
The company’s existing titles are gradually entering an earnings delivery phase. Further revenue upside will depend on the overseas rollout of existing titles and the launch of new games. We fine-tune our attributable NP forecasts for 2026-2028 to RMB1.92bn, RMB2.13bn, and RMB2.27bn, respectively, from RMB1.93bn, RMB2.16bn, and RMB2.32bn. Comparable companies are now trading at an average of 11.7x 2026E PE, down from 17.1x previously. Given that overseas launches this year are likely to broaden the company’s medium- to long-term growth runway, and considering the company’s strong track record of shareholder returns, we apply 16x 2026E PE, down from 18x previously. We derive a target price of RMB426.40 (previously: RMB482.23).

　　事件：
　　公司2026H1实现营收37.27亿元，同比增长48%；归母净利润10.92亿元，同比增长69.3%；归母扣非净利润10.87亿元，同比增长67.8%。其中，2026Q2实现营收18.79亿元，同比增长36%；归母净利润5.74亿元，同比增长58.8%；归母扣非净利润5.61亿元，同比增长50.4%。
　　26H1营收及净利润同比高增，26Q2净利润环比增长
　　26H1公司营收及归母净利润均实现同比大幅增长，主要系：1）境内新游贡献增量：25年5月上线的《杖剑传说（大陆版）》、《道友来挖宝》，以及25年12月上线的《九牧之野》本期为完整运营周期，同比贡献增量。2）境外业务同比高增：境外营收达6.07亿元，同比增长201%，主要系《杖剑传说》自25H2起陆续在港澳台、日本、欧美市场上线，贡献增量。其中，26Q2公司归母净利润环比增长10.9%，主要系《问道手游》于26Q2开启十周年庆活动，带动净利润环比改善；同时，公司按权益法确认的投资收益及股权公允价值变动环比增加。
　　《杖剑传说》等海外发行持续推进，多款储备代理游戏拟上线
　　公司自研游戏海外发行计划稳步推进，其中《杖剑传说》计划于26Q4在韩国、东南亚等上线，《问剑长生》计划于26Q4在欧美地区上线。此外，多款储备代理游戏拟上线，包括：动作闯关Roguelike游戏《失落城堡2》计划于26Q4上线，模拟经营游戏《甄嬛传》、构筑式卡牌游戏《大圣牌：凌霄斗神》计划于27Q1前上线。版号方面，26年1-7月，公司《五行游》、《哆奇哆棋》储备游戏获批版号。
　　持续现金分红积极回馈投资者
　　26H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利100元，合计拟派发现金红利7.18亿元，现金分红比例为65.7%。此外，公司计划在满足现金分红条件下，在26-27年每年实施半年度、三季度、年度三次现金分红，且每年分红比例不低于50%。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司老游戏《问道手游》运营稳健，新游戏《杖剑传说》、《道友来挖宝》等贡献增量。未来《杖剑传说》、《问剑长生》海外发行持续推进，多款储备代理游戏拟上线，亦有望贡献业绩增量。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为66.9/71.5/75.3亿元，对应增速7.74%/6.96%/5.36%，归母净利润分别为19.6/21.3/22.8亿元，对应增速9.07%/8.60%/7.25%。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：
　　政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

　　事项：2026年8月14日，吉比特发布中报。公司26H1收入37.3亿（yoy+48%），主要系新游《杖剑传说》、《道友来挖宝》带来增长。26Q2毛利率94%（yoy+0pct）。Q2归母净利润5.7亿（yoy+59%），26H1归母净利润11亿（yoy+69%）。
　　衍生小游戏《道友来挖宝》促进《问道》客群流水总盘增长。Q2来看，25年5月份公司推出《问道》衍生小游戏《道友来挖宝》，帮助《问道》召回流失用户。Q2贡献3.08亿流水，同环比持续提升。我们预期这一打法的成功有助于长青游戏《问道》IP价值持续放大。此外，Q2《问道》手游在周年庆加持下，流水环比有所提升。我们判断Q3《问道》手游或因淡旺季波动环比有所回落。
　　《杖剑传说》欧美表现优异，韩国东南亚有望Q4贡献增量。自研日式幻想题材放置MMO手游《杖剑传说》于2025年5月29日上线，陆续在中国大陆、港澳台、日本发行，2026年5月19日上线欧美。26Q2，《杖剑传说》全球贡献7.1亿流水，整体维持较好表现。26Q4该产品预期于韩国、东南亚市场上线贡献增量，我们预期该产品26H2有望维持稳定。
　　新游《失落城堡》、《甄嬛传》、《大圣牌》有望陆续上线。《失落城堡2》为卡通横版Roguelike动作冒险代理游戏，预计26Q4上线；《甄嬛传》为宫廷模拟经营代理手游，《大圣牌：凌霄斗神》为西游题材构筑式卡牌对战代理游戏，上述产品预计于27Q1上线。
　　公司《杖剑传说》等项目陆续全球上线，预期老游戏全球总体将维持较为稳定水平，期待新代理产品在27年贡献增量。我们预计26/27/28年归母净利润分别为21.62/24.18/25.35亿元（26-28年原值为21.01/23.27/25.91亿元，我们根据游戏上线节奏变化调整盈利预测），给与可比公司2026年P/E调整均值15倍，我们给予公司目标价450.30元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　游戏版号不确定性；新产品流水存在不确定性；买量成本提升风险；研发费用提升风险

　　事件：公司公布2026年半年度报告，2026H1营收37.27亿元（+48.01%）、归母净利润10.92亿元（+69.31%）。中期每10股派100元（含税），合计派现预计7.18亿元，占上半年归母净利润65.74%。
　　营收利润延续高增，总体期间费用率稳定。
　　2026年上半年公司利润增速显著高于营收增速，主要受益于自研产品占比提升带来的盈利结构优化。分季度看，2026Q1/Q2收入18.47亿/18.79亿元，Q2环比+1.74%、同比+35.97%；归母净利润5.18亿/5.74亿元，Q2环比+10.91%、同比+58.84%，Q2环比改善主要系《问道手游》十周年庆带动收入利润环比提升，以及权益法投资收益及股权公允价值变动环比增加。
　　盈利能力方面，上半年销售毛利率93.71%（同比+1.4pct），归母净利率29.30%（同比+3.7pct）；费用率方面，销售费用率35.82%（同比+2.6pct），新游《杖剑传说》《道友来挖宝》《九牧之野》等发行投入同比增加；管理费用率4.80%（同比-3.4pct），系上年同期离职补偿高基数；研发费用率11.58%（同比-2.6pct）；财务费用率1.22%（同比+2.4pct），主要系汇率变动损失同比增加。
　　境内存量稳健、新品贡献增量，境外收入同比+201.39%。
　　产品流水方面，上半年《问道手游》流水10.23亿（同比-4.48%，其中Q2流水6.21亿），4月十周年庆带动Q2环比回暖；《杖剑传说（大陆版）》流水9.19亿（同比+116.86%，其中Q2流水3.71亿）；《道友来挖宝》流水5.89亿（同比+1207.58%，其中Q2流水3.08亿）；《杖剑传说（港澳台版、日本版）》流水3.33亿。境外业务方面，上半年境外营业收入合计6.07亿，同比+201.39%，主要系《杖剑传说（港澳台版）》《杖剑传说（日本版）》《问剑长生（港澳台韩版）》于2025年下半年上线贡献增量，以及《杖剑传说（欧美版）》于2026年5月上线，上线首月同时位于10余个区域市场AppStore畅销榜Top50（美国最高至第26名），但因前期发行投入较大、尚未盈利。
　　新品储备方面，公司2026Q4拟上线《杖剑传说》（韩国、东南亚）、《问剑长生》（欧美）及代理产品《失落城堡2》（已获版号）；2027Q1前拟上线《甄嬛传》（宫廷模拟经营，正版授权，已获版号）、《大圣牌：凌霄斗神》（西游题材构筑式卡牌+自走棋，PC移动双端互通，已获版号），产品储备丰富，海外扩张节奏清晰。
　　投资建议：公司自研产品进入利润释放期，海外增量持续兑现，中期高分红彰显股东回报诚意。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为19.44/21.27/22.24亿元，对应PE分别为14.5/13.2/12.7倍。维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、老游戏产品流水加速下滑、新游上线进度与流水表现不及预期的风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年，公司实现营业收入37.27亿元，同比增长48.01%，实现归母净利润10.92亿元，同比增长69.31%，实现扣非归母净利润10.87亿元，同比增长67.77%。其中单第二季度，公司实现营业收入18.79亿元，同比增长35.97%，环比增长1.74%，实现归母净利润5.74亿元，同比增长58.84%，环比增长10.91%，实现扣非归母净利润5.61亿元，同比增长50.38%，环比增长6.76%。
　　新品完整运营推动公司上半年业绩同比高增，二季度主要产品流水表现分化，海外新版本继续贡献增量。2026年上半年，公司的核心产品《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》进入完整运营周期，带动营收同比高增。2026年第二季度，《问道手游》流水为6.21亿元，十周年庆活动带动流水环比增长54.48%；《道友来挖宝》流水为3.08亿元，环比增长9.61%；《杖剑传说（大陆版）》流水为3.71亿元，环比减少32.30%。境外市场方面，《杖剑传说（港澳台版、日本版）》流水为1.33亿元，环比减少33.50%；《杖剑传说（欧美版）》于2026年5月上线，报告期内流水2.07亿元，贡献增量营业收入。
　　毛利率保持高位，销售与财务费用率上行推升期间费用率，管理费用率同比改善。2026年第二季度，公司毛利率为93.65%，同比提升0.16个百分点。期间费用率为54.87%，同比提升2.17个百分点。其中销售费用率为36.73%，同比提升2.26个百分点，环比提升1.82个百分点，主要受《杖剑传说》《道友来挖宝》发行投入及《九牧之野》《杖剑传说（欧美版）》新增投放影响；管理费用率为4.93%，同比减少1.97个百分点，主要系离职补偿同比减少；财务费用率为1.43%，同比提升2.86个百分点，主要系汇率波动损失增加。
　　四季度产品储备较为丰富，继续推进国内外多区域发行。公司计划于2026年第四季度在韩国、东南亚等地区发行《杖剑传说》，在欧美地区发行《问剑长生》，并在中国大陆上线代理产品《失落城堡2》。此外模拟经营类游戏《甄嬛传》和构筑式卡牌及自走棋游戏《大圣牌：凌霄斗神》计划于2027年第一季度在中国大陆上线。后续产品有望接力补充公司收入和利润。
　　高比例分红延续，股东回报保持较高水平。公司拟向全体股东每10股派发现金红利100元（含税），预计合计派发现金红利7.18亿元，占2026年上半年归母净利润的65.74%。
　　投资建议：公司已逐步形成长线产品提供基本盘、新产品接力增长、成熟产品向海外多区域复制的产品体系，第四季度产品储备为后续业绩提供一定支撑。同时公司维持较高现金分红比例，股东回报优势较为突出。预计公司2026年/2027年/2028年营收为67.30亿元/71.64亿元/75.22亿元，归母净利润为19.88亿元/21.57亿元/23.17亿元，EPS为27.60元/29.95元/32.16元，对应PE为13.92倍/12.83倍/11.95倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：行业政策仍需关注版号发放节奏、内容审查标准等潜在调整；内容同质化、流量争夺等行业竞争加剧；游戏流水不及预期；储备产品上线计划受到多方面因素影响，可能存在不确定性。

　　事件：
　　公司2025年实现营收62.05亿元，同比增长67.89%；归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%；归母扣非净利润17.31亿元，同比增长97.39%。2026Q1实现营收18.47亿元，同比增长62.67%；归母净利润5.18亿元，同比增长82.68%；归母扣非净利润5.26亿元，同比增长91.39%。
　　《杖剑传说》等驱动2025及2026Q1营收及净利润同比高增
　　2025年及2026Q1公司营收及归母净利润均实现同比大幅增长，主要系新游戏《杖剑传说（大陆版）》、《道友来挖宝》等贡献增量。同时，2026Q1公司营收环比增长14.49%，主要系2025年12月上线的《九牧之野》贡献增量，该游戏渠道分成后收入扣除发行投入和研发分成后的净额已在当期回正。此外，2026Q1境外游戏营收达2.86亿元，同比增加144.77%，主要系2025H2《杖剑传说（境外版）》、《问剑长生（境外版）》上线贡献增量。
　　《杖剑传说》、《问剑长生》等海外发行持续推进
　　目前公司储备代理动作闯关Roguelike游戏《失落城堡2》计划于2026年上线。此外，多款游戏计划海外发行，其中《杖剑传说》计划于2026年上半年在欧美地区上线，《问剑长生》计划于2026年下半年在欧美地区上线，《九牧之野》在中国港澳台的发行亦在规划中。版号方面，2026Q1，公司《五行游》储备游戏获批版号。
　　持续现金分红积极回馈投资者
　　2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利70元，合计拟派发现金红利5.02亿元。包括此前的半年度、第三季度现金分红，公司2025年现金分红合计预计为14.06亿元，现金分红比例为78.41%。此外，公司计划在满足利润分配条件下实施2026年半年度、前三季度现金分红。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司老游戏《问道手游》运营稳健，新游戏《杖剑传说》、《道友来挖宝》等贡献增量。未来《杖剑传说》、《问剑长生》、《九牧之野》海外发行持续推进，亦有望贡献业绩增量。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为66.0/70.2/74.5亿元，对应增速6.42%/6.36%/6.05%，归母净利润分别为19.3/20.9/22.8亿元，对应增速7.54%/8.25%/9.36%。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：
　　政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。