兴业银行于4月29日发布2026年一季报，1-3月归母净利润、营业收入分别同比+0.2%、-1.1%，增速较2025年-0.2pct、-1.3pct，1-3月年化ROE、ROA分别同比-0.68pct、-0.05pct至11.56%、0.85%。公司信贷投放提速，中收增长稳健，但本期息差受同业资产结构性扰动，拖累利息收入增长，关注后续资产调优进展。当前公司估值、股息性价比较优，短期扰动不改长期经营稳健性，维持买入评级。
　　信贷投放提速，息差边际下行
　　3月末总资产、贷款、存款增速分别为+6.1%、+5.8%、+6.3%，较25年末+0.5pct、+2.1pct、-0.6pct，一季度贷款投放实现开门红，Q1新增贷款2060亿元，均为对公贡献，其中科技、绿色、制造业中长期贷款分别增长8.60%、6.75%、5.84%，均高于各项贷款增速；零售贷款受行业需求不足及提前还贷影响，规模略有收缩。26Q1公司息差较25A下行9bp至1.62%，除资产端收益率仍持续下行外，还受同业资产高增扰动，26Q1同业资产同比增长83%，拉低资产收益，预计全年随资产结构调优，结构性拖累因素有望缓解。26Q1利息净收入同比下降2.1%，较25年-2.6pct。
　　中收高质增长，运营成本优化
　　2026Q1公司非息收入同比+1.2%，增速较2025年提升1.4pct。26Q1公司中收同比+7.4%，占营收比重提升1.0pct至13.1%，其中财富中收和托管中收分别同比增长17.5%、11.8%，主要得益于“大投行、大财富、大资管”协同发力。3月末双金客户、私行客户分别较年初增长3.06%、3.78%，客群增量提质。26Q1其他非息收入同比-2.6%，降幅较25A收窄2.2pct，Q1投资收益同比少增89亿元，收益兑现节奏放缓，为后续季度保留操作空间。26Q1成本收入比同比下行0.74pct至23.48%，运营成本优化。
　　不良整体稳定，资本小幅下行
　　3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.08%、225%，环比持平、-4pct。关注率较25年末提升6bp至1.75%。分行业看，零售贷款风险仍有波动，个人贷款违约风险有所上升，但对公贷款不良表现平稳，房地产业务新发生不良同比回落，地方政府融资资产质量保持稳定。我们测算26Q1不良生成率0.98%，较25Q4下降4bp；测算26Q1年化信用成本0.95%，同比下降4bp。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.20%、9.50%，较25A-0.36pct、-0.20pct，资产投放提速小幅消耗资本，关注后续转债转股补充资本进度，以及高级法申请进展。
　　给予26年目标PB0.60倍
　　鉴于息差扰动，预测26-28E归母净利润分别为782.79亿元/803.28亿元/831.12亿元（26-28年前值796.74亿元/825.46亿元/856.53亿元），同比增速1.0%、2.6%、3.5%。26年BVPS预测值41.34元（前值41.40元），对应PB0.44倍。可比公司26年Wind一致预测PB均值0.46倍，公司战略目标清晰，应享受一定估值溢价，短期扰动不改公司稳健经营趋势，维持26年目标PB0.60倍，26年目标价24.80元（前值24.84元），维持“买入”评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。

　　事件：兴业银行披露2026年一季报。26Q1营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-1.06%、-0.68%、-0.25%、0.15%。归母净利润保持正增长，经营业绩保持韧性。
　　具体来看：
　　（1）规模稳步增长，结构影响息差。公司26Q1总贷款同比增长5.84%，主要是对公贷款多增贡献，公司持续加大对重点领域的金融支持力度，科技、绿色、制造业中长期贷款增速均高于贷款整体增速。公司各项投资类资产有所下降，我们预计是加大了浮盈兑现力度所致。公司一季度同业资产增长83.16%，预计主要是由于新增同业负债较多因此阶段性增配同业备付类资产。同时这也对息差造成了一定影响，一季度净息差环比下降了9bp至1.62%，预计是由于低息的同业资产占比提高所致。全年来看，随着资产端收益率下行放缓，负债端高息存款逐步到期，预计息差逐步企稳。
　　（2）中收继续正增，其他非息降幅收窄。
　　26Q1公司净手续费收入同比增长7.4%，继续保持正增，其中财富中收和托管中收分别同比增长17.5%、11.8%，表现较好。26Q1公司其他非息同比负增2.6%，降幅较去年末收窄2.2pct，投资类资产浮盈兑现加大，投资收益同比增速接近回正。
　　（3）资产质量保持稳定。公司26Q1末贷款不良率为1.08%，环比持平；关注率1.75%，小幅上升7bp；不良生成率0.97%，环比下降7bp；拨备覆盖率224.52%，环比回落3.89pct，整体保持稳定。
　　（4）股东一增一减，关注转债进度。公司26Q1中证金融公司减持并退出前十大股东名单，而福建省投资开发集团增持0.04%，体现出对公司未来的持续看好。
　　公司发行的500亿元可转债将于2027年底到期，若后续全部转股，静态测算下有望提升核心一级资本充足率0.47pct，市场期待公司后续转股进一步补充核心一级资本。
　　更多详细图表见正文。
　　投资建议：兴业银行持续擦亮科技金融、绿色金融、财富银行、投资银行“四张名片”，全面建设一流价值银行，资产质量保持稳定。预计2026-2028年营业收入分别为2189.77/2319.78/2459.83亿元，同比增长2.9%/5.9%/6.0%；归母净利润为799.34/858.27/919.61亿元，同比增长3.2%/7.4%/7.1%。对应EPS分别为3.55/3.83/4.12元，对应2026年4月29日股价的PE分别为5.1/4.7/4.4倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

　　事件：兴业银行披露2026年一季报，1Q26实现营收551亿，同比下滑1.1%，实现归母净利润238亿，同比增长0.2%。1Q26不良率较年初持平1.08%，拨备覆盖率较年初下降3.9pct至225%。业绩表现符合预期。
　　利息净收入下行拖累营收，但全年看有望前低后稳，助力利润延续自去年中报以来稳增趋势：1Q26兴业银行营收同比下滑1.1%（2025年为增长0.2%），归母净利润同比增长0.2%（2025年为0.3%）。从驱动因子来看，①息差同期高基数下阶段性拖累利息净收入。1Q26利息净收入同比下滑2.1%，负贡献营收增速1.4pct。②非息增长平稳，中收表现亮眼。1Q26非息收入同比增长1.2%，其中中收同比增长7.4%（财富、托管收入分别增长18%/12%），贡献营收增速0.9pct，其他非息同比-2.6%，拖累营收增速0.5pct。
　　③向成本要效益，成本收入比下行反哺利润，同时信用成本平稳，支撑利润稳定正增。成本收入比下降贡献利润增速0.9pct，减值损失同比持平对利润无额外扰动。
　　一季报关注点：①省国资委主动增持，估算股息率为A股上市股份行最高，稳健高股息属性吸引中长期资金配置。1Q26福建省投资开发集团增持885万股，区间均价估算对应约1.7亿。以2026年DPS估算目前股价对应兴业银行动态股息率超6%，高股息价值突出。②企金贷款大幅多增给予零售优化空间窗口，同时票据压降拖累减弱，贷款增速回升。1Q26贷款同比增长5.8%（2025为3.7%），单季新增贷款超2000亿，增量接近去年全年。③息差同比降幅扩大与基数、结构性因素有关，伴随长久期存款到期，全年息差降幅有望收敛且小于去年。测算1Q26息差1.45%，同比下降14bps（2025年为同比降6bps）。④资产质量总体平稳，地产新发生不良继续回落，拨备维持平稳。
　　贷款增速同比回升，企金贷款同比大幅多增凸显压舱石地位，也给予零售优化空间的窗口，同时票据压降拖累也趋弱。1Q26兴业银行贷款同比增长5.8%（2025年为3.7%），单季新增贷款超2000亿，增量接近去年全年（1Q25/2025年分别新增788亿/2123亿）。
　　结构上，对公新增2424亿，同比多增超880亿，占去年全年对公增量超8成，其中科技、绿色、制造业中长期贷款增速持续快于各项贷款。零售加速压降，单季压降412亿（2025全年压降678亿），预计主要与消费类经营贷等高风险资产压降有关。此外，票据较年初基本持平（去年同期为压降近500亿）。
　　息差同比降幅扩大与基数、结构性因素有关，伴随长久期存款到期，全年息差降幅收敛且有望小于去年。测算1Q26兴业银行息差1.45%（以“利息净收入/日均生息资产”估算，与披露口径不同主要在于未剔除FVTPL对应负债利息支出），同比下降14bps，较2025全年下降10bps（2025年为同比下降6bps）。降幅扩大一方面与去年一季度息差为年内最高的基数影响有关，另一方面与抓住市场流动性宽松机遇增配低成本同业负债，而相关资产利差较薄的结构性因素有关。全年看，考虑到3年期及以上长久期存款还有进一步到期重定价空间（1Q26存款成本同比下降35bps至1.44%），全年息差有望前低后稳，降幅收敛且有望小于去年。
　　资产质量总体平稳，地产新发生不良继续回落。1Q26兴业银行不良率较年初持平1.08%，估算年化加回核销回收后不良生成率0.86%（2025年为0.96%）。前瞻指标关注率较年初上升6bps至1.75%，主要与零售下迁有关；而对公风险压力继续缓解，其中对公房地产不良生成同比继续下降、平台资产质量保持稳定。从风险抵补能力来看，1Q26拨备覆盖率约225%，较年初基本持平，风险抵补能力保持稳定。
　　投资分析意见：
　　一季报兴业银行业绩平稳正增凸显稳健性，利息净收入阶段性扰动从全年来看或也将收敛；前期市场担心的重点领域风险也呈现稳步改善趋势。短期看，聚焦高股息以及耐心资本积极增配带来的红利价值（动态股息率超6%）；中期层面关注风险预期化解下BPS修复逻辑发酵，以及积极促转股对估值提升的催化。维持盈利增速预测，预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为2.3%、4.2%、4.4%，当前股价对应2026年PB为0.44倍，以2026年DPS估算对应动态股息率超6%，维持“买入”评级。
　　风险提示：尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。

　　事件：杭州银行披露2025年年报及2026年一季报。25A营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为1.09%、12.85%、0.11%、12.05%，增速分别较25Q1~3变动-0.27pct、+2.52pct、-1.48pct、-2.48pct；26Q1营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为4.29%、15.01%、6.43%、10.09%，增速分别较25A变动+3.20pct、+2.16pct、+6.32pct、-1.96pct，核心营收保持高增。累计业绩驱动上，2025A规模扩张、拨备计提、有效税率形成正贡献，息差、其他非息、成本收入比形成负贡献。2026Q1规模扩张、息差、成本收入比、拨备计提形成正贡献，中收、其他非息、税率形成负贡献（见图3-4）。
　　具体来看：
　　（1）分红率提升。2025A公司分红率（测算值）达26.08%，相较2024A提升约2pct，2025年，杭州银行完成了可转债强赎，总股本提升，公司主动上调分红比例，抵消可转债转股的摊薄影响，体现了公司对投资者回报的重视。
　　（2）息差企稳，利息高增。根据我们的测算，公司单季度净息差已实现连续三季度回升，2026Q1净息差（测算值）为1.39%，环比提升了1bp，同比提升7bp。净息差的回升，叠加生息资产规模增加，带动26Q1净利息收入同比增速达到了20.69%，较2025A净利息同比增速提升了7.87pct。
　　（3）中收短期承压。公司26Q1净手续费收入同比下降11.18%，同比增速由正转负。从收支两端来看，26Q1手续费收入同比基本持平，微降0.21%，而手续费支出同比大幅上行73.81%，拖累中收表现。我们判断26Q1手续费支出大幅上升是短期波动，预计二季度中收压力将有所缓解。
　　（4）其他非息负增。2026Q1公司其他非息收入累计同比增速为-36.7%。我们认为主要是25Q1浮盈兑现基数偏高所致。2025全年AC和OCI兑现约20亿，且主要集中于Q1兑现，导致Q1基数压力最大，预计后续压力将逐季缓解。
　　（5）资产质量保持优异水平。公司不良贷款率保持稳定，2025A和2026Q1均稳定在0.76%。26Q1拨备覆盖率达481.39%，环比下降20.85pct，但依然处于高位充裕水平。26Q1关注贷款率为0.47%，环比下降0.05pct。超额拨备额利润倍数达201.7%，维持在领先水平，资产质量保持优异水平。更多详细图表见正文。
　　投资建议：公司利润保持双位数增长，预计随着非息基数压力缓解，后续营收和利润增速有望回升。公司治理体系健全，战略执行延续性强，经营稳健，属于银行里面的优质成长性银行。资产质量是银行财务的核心，银行经营守住风险就是创造效益，优异的资产质量一方面是杭州银行多年审慎稳健的风险文化的结果，另一方面也是杭州银行未来延续高成长的底气，预计未来一段时间公司业绩增速有望保持两位数增长，同时2025年公司理财和零售AUM均实现高增，未来有望进一步夯实客户基础，拓展中收，构建真正的长期护城河，值得价值投资。预计2026-2028年营业收入分别为426.30/470.78/517.48亿元，同比增长9.9%/10.4%/9.9%；归母净利润为213.32/238.94/264.21亿元，同比增长12.1%/12.0%/10.6%。对应EPS分别为2.85/3.20/3.55元，对应2026年4月23日股价的PE分别为6.0/5.4/4.9倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

　　事件：兴业银行发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入2127.41亿元，同比+0.24%；实现归母净利润774.69亿元，同比+0.34%。公司拟派发末期股息每股0.501元，全年现金股息合计每股1.066元，分红率提升至31.02%。
　　对公贷款引领增长，贷款结构持续优化。截至报告期末，贷款总额达5.95万亿元，同比+3.70%。对公贷款为主要增长引擎，截至报告期末对公贷款余额3.74万亿元，同比+8.63%。公司围绕金融“五篇大文章”，持续加大对经济新动能的投放力度。零售贷款主动调整，截至报告期末零售贷款余额1.92万亿元，同比-3.41%，主要系公司主动进行结构调整和风险管控。
　　负债成本优势稳固，息差韧性充足。截至报告期末，存款总额达5.93万亿元，同比+7.18%。公司持续推进“织网工程3.0”，通过深耕场景生态和客户经营，有效沉淀低成本结算性资金。报告期内，公司存款平均付息率为1.65%，同比-33bp；其中企金存款付息率同比-34bp至1.59%，零售存款付息率同比-31bp至1.80%。负债端成本的有效压降对资产端收益率下行形成对冲，2025年公司净息差为1.71%，同比-11bp。
　　中收驱动营收增长，投资收益有所下滑。报告期内，公司手续费及佣金净收入达258.91亿元，同比+7.45%，成为营收增长的核心引擎。公司“大投行、大资管、大财富”战略深化，零售AUM同比+12.23%至3.70万亿元，私行AUM同比+15.15%至1.11万亿元；集团五家资管子公司管理规模合计3.65万亿元，同比+26.07%；转型投行FPA达3.26万亿元，同比+18.98%。受资本市场波动影响，报告期内公司投资收益、公允价值变动损益及汇兑损益三项合计为366.10亿元，同比-5.52%。
　　资产质量整体稳健，重点领域风险化解见效。截至报告期末，公司不良贷款率1.08%，同比+1bp；拨备覆盖率228.41%，同比-9.37pct，风险抵补能力充足。风险生成得到有效控制，对公房地产新发生不良同比-41.85%，通过专项债置换压降地方政府融资平台业务敞口358亿元；信用卡新发生不良同比-12.98%，不良率同比-29bp至3.34%。
　　投资建议：公司资产投放加速向新动能转变，重点领域风险化解加速推进，盈利能力持续修复。预计2026-2028年公司营业收入为2176.35、2256.92、2354.62亿元，归母净利润为797.40、829.75、870.81亿元，BVPS为41.37、44.15、47.06元，对应3月27日收盘价的PB估值为0.45、0.42、0.40倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、息差持续收窄、资产质量大幅恶化

　　事件：
　　3月26日，兴业银行发布2025年报。2025全年，公司实现营业收入2127.41亿元，同比增长0.24%；实现归母净利润774.69亿元，同比增长0.34%；年化加权ROE为9.15%，同比下降0.74pct。
　　点评摘要：
　　归母净利润增长提速。2025年，兴业银行实现营收2127.41亿元，同比增长0.24%，环比增长2.06pct。其中，净利息收入1487.52亿元，同比增长0.44%，占营收比重为69.92%。非利息收入639.89亿元，同比持平，占营收比重较2025年前三季度下降1.1pct。2025年拨备前利润、归母净利润分别同比增长0.19%、0.34%，拨备计提较2024年减少25.67亿元，对利润形成正贡献。
　　规模持续扩张。2025年末，兴业银行生息资产总计10.72万亿元，同比增长5.9%。其中，贷款、金融投资、同业资产分别同比增长3.8%、2.8%、44.3%，占生息资产比重分别为54.3%、33.1%、8.9%，信贷需求偏弱。
　　对公贷款、零售贷款分别同比+8.6%、-3.4%。对公贷款是信贷规模增长的主要贡献来源，其中，制造业扩张势头较为强劲，同比增长15.1%。
　　2025年末兴业银行计息负债余额10万亿元，同比增长6.3%，其中，存款、发行债券、同业负债分别同比+6.9%、-25.2%、+20.9%。
　　净息差企稳。2025年，兴业银行净息差录得1.71%，较25Q3小幅下行1bp。生息资产收益率、计息负债成本率分别录得3.24%、1.74%，较25H1分别压降13bp、12bp，其中贷款收益率较25H1下行14bp至3.59%，存款成本率较25H1改善11bp至1.65%。
　　中收稳步增长。2025年公司手续费及佣金净收入258.91亿元，同比增长7.45%，其中，零售财富中间业务收入55.61亿元，同比增长19.22%，带动手续费收入持续增长。净其他非息收入380.98亿元，同比下降4.81%。其中，受债市波动和2024年高基数影响，全年投资净收益同比下滑24.54%。
　　资产质量稳健。2025年，兴业银行不良贷款率为1.08%，环比持平，资产质量保持稳健。其中，对公贷款不良率较25H1末改善7bp至1.01%，个人贷款不良率较25H1末提升16bp至1.38%。逾期率较25H1末下降4bp，录得1.49%。拨备覆盖率环比提升0.6pct至228.4%，贷款拨备率环比上升1bp至2.47%。
　　盈利预测与估值：
　　兴业银行2025年业绩持续增长，资产质量稳健。我们预测公司2026-2028年归母净利润同比增长为1.88%、3.47%、4.25%，对应BPS：41.29、46.82、53.27元，维持“增持”评级。
　　风险提示：信贷缩表加剧，不良资产大幅暴露，息差下行压力加大

　　事件：
　　兴业银行发布2025年三季度财报。2025年前三季度，公司实现营收约1612.34亿元，同比下降1.82%；归母净利润达630.83亿元，同比增长0.12%。
　　点评摘要：
　　营收增速逐步回暖。2025前三季度，兴业银行实现营收约1612.34亿元，同比-1.82%，环比上半年增速提升0.47pct。营收结构上，净利息收入1109.59亿元（YoY-0.56%），占总营收68.82%；非息净收入502.75亿元，同比-4.47%，结构占比较上半年减少2.1pct。拨备前利润25H1、1-3Q25同比增速分别为-3.08%、-2.56%,归母净利润同比增速分别为0.21%、0.12%。拨备计提规模较去年同期释放约53.9亿元利润空间，有效支持利润增速向上改善。
　　2025前三季度，兴业银行净息差录得1.72%,较25H1下行3bp。
　　非息收入方面，1-3Q25公司手续费及佣金净收入200.81亿元，YoY+3.79%；投资净收益268.82亿元，YoY-15.43%，占总营收16.67%。
　　资产端：截止2025第三季度，兴业银行生息资产总计10.29万亿元，环比25H1+0.44%，同比增长3.59%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比+4.44%、+1.82%、+8.86%、-2.98%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为56.98%、33.13%、6.75%、3.14%,贷款占比较2025年中提升0.58pct。
　　负债端：截止2025第三季度，兴业银行计息负债余额9.43万亿元，同比+3.18%，较25H1环比0.63%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比+7.55%、-21.04%、+9.55%、-48.20%。从结构细分来看，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为61.85%、9.80%、27.25%、1.10%；存款占比较2025年中减少0.76pct。
　　资产质量稳健：截止2025第三季度，兴业银行不良贷款率为1.08%，环比持平。贷款拨备率2.46%，环比持平；拨备覆盖率为227.8%，环比-0.73pct。
　　盈利预测与估值：
　　兴业银行2025年前三季度营收增速逐步改善，资产质量稳健。我们预测公司2025-2027年归母净利润同比增长为+0.09%、+2.51%、+3.90%，对应现价BPS：37.77、39.56、41.21元。
　　风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

　　事项：
　　10月30日，兴业银行披露2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入1,612.34亿元，同比下降1.82%（上半年下降2.29%）；实现归母净利润630.83亿元，同比增长0.12%（上半年增0.21%）。
　　3Q25末不良率较年中持平于1.08%，拨备覆盖率环比下降0.7pct至227.81%。
　　评论：
　　净利息收入与中收共同改善，营收降幅持续收窄，业绩保持稳健。前三季度营收同比下降1.82%，降幅较上半年的-2.29%收窄0.47个百分点；归母净利润同比增长0.12%，延续了年中业绩增速转正的态势。业绩边际改善主要得益于核心收入企稳。利息净收入降幅显著收窄，前三季度同比仅微降0.56%（上半年为-1.52%），其中三季度单季同比增长1.38%，实现正增。手续费及佣金净收入同比增长3.79%，增速较上半年（+2.59%）进一步扩大。其他非息净收入301.94亿元，受市场利率波动影响，同比下降9.28%，是营收的主要拖累。此外，公司持续加强成本管控，前三季度计提资产减值损失同比下降11.30%，有效支撑了利润表现。
　　对公业务引领信贷投放，零售业务持续结构调整。前三季度贷款总额较年初增长4.42%，规模稳健扩张。1）对公端：规模主扩张，投向重点领域。公司贷款较年初增长7.54%。公司持续加大对实体经济和“五篇大文章”的支持力度，绿色贷款、科技贷款、制造业中长期贷款分别较年初增长18.64%、17.70%、13.82%，均显著高于总贷款增速。2）零售端：业务结构主动调整仍在继续，个人贷款余额较年初下降2.49%，延续了公司在当前宏观环境下对部分零售业务风险的审慎态度和主动压降策略，尤其是在信用卡和消费贷领域。
　　息差压力仍在，负债端成本管控成效显著。前三季度净息差为1.72%，同比下降12BP；三季度单季净息差为1.68%，同比下降11BP，息差仍面临下行压力。
　　息差的主要支撑来自负债端，公司“强负债”战略成效持续显现。前三季度存款付息率1.71%，同比大幅下降32个基点，且较半年末进一步下降5个基点。
　　随着存量高成本负债的持续重定价，负债成本优势有望进一步巩固，为息差稳定提供缓冲。
　　资产质量总体稳定，前瞻性指标向好。3Q25末不良贷款率1.08%，较年初微升1bp，与年中持平，保持稳定。测算的单季年化不良净生成0.76%，同环比均有下降。从前瞻性指标看，关注类贷款占比1.67%，较年初下降4bp，资产质量边际改善。重点领域风险化解持续推进，报告期内对公房地产、信用卡新发生不良均同比回落，地方政府融资平台资产质量保持稳定，延续了上半年风险收敛的良好态势。由于拨备适度反哺利润，拨备覆盖率降至227.81%，但仍保持充足水平，风险抵补能力强劲。
　　投资建议：兴业银行三季度业绩延续了稳健向好的态势，营收降幅收窄，核心息收与中收改善，资产质量保持稳定，重点领域风险化解成效显著。公司积极推进“轻资产、轻资本、高效率”转型，科技金融正加速成为“第四张名片”，获批筹建金融资产投资公司（AIC）亦有望增强其风险处置和股权投资能力。结合公司披露的三季报和当前宏观环境，我们认为公司基本面持续向好，估值修复空间充足。当前股价对应PB处于历史低位，股息率具备吸引力，维持“推荐”评级。
　　我们预计2025E/2026E/2027E归母净利润增速为0.7%/1.98%/3.29%，当前股价对应26EPB0.51X，考虑银行业仍有增量资金增持，近10年兴业银行的PB均值为0.71X，给予2026年目标PB0.70X，对应目标价27.46元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期、地产风险暴露超出预期。