事件：兴业银行于8月27日披露2026年半年度报告：报告期营业收入1,101.77亿元、同比-0.25%，归母公司净利润411.31亿元、同比-4.66%；报告期末不良率1.08%、与上年末持平，拨备覆盖率225.67%、较上年末-2.74pct。
　　非息收入支撑营收，减值计提力度加大。报告期非利息净收入373.73亿元、同比+1.83%，占营业收入33.92%、占比同比+0.70pct，其中手续费及佣金净收入同比+8.61%；利息净收入728.04亿元、同比-1.29%，占比66.08%。信用减值损失324.65亿元、同比+7.96%。成本收入比25.60%、同比-0.29pct。
　　规模扩张稳健，对公与科技领域投放领先。报告期末资产总额较上年末+3.31%，负债总额+3.14%；各项贷款余额较上年末+3.62%，各项存款余额+5.03%，存款增速快于贷款1.41pct。结构上，对公贷款余额较上年末+8.79%；个贷余额-3.70%，其中信用卡业务减少6.50%，个人住房及商用房贷款-2.66%，个人经营贷款+0.79%。投向上，科技金融贷款余额较上年末+12.98%，信息技术服务业+24.29%，制造业+9.58%，房地产业-0.73%。
　　存款定期化程度上升，负债端降幅对冲资产端。报告期净息差1.60%、同比-15BP。生息资产收益率2.95%、同比-42BP；计息负债成本率1.54%、同比-32BP，其中存款成本率1.42%、同比-34BP，成本率下行幅度吸收部分收益率降幅压力。分产品看，对公定期存款成本率1.92%、同比-45BP，个人定期2.09%、-43BP，对公活期0.38%、-20BP，个人活期0.05%、-2BP；结构上定期存款占吸收存款66.94%、同比+0.44pct，对公存款占比69.22%、同比-1.36pct。
　　托管收入增速领先，合并损益小幅下降。报告期手续费及佣金净收入142.01亿元、同比+8.61%，其中托管及其他受托业务收入53.11亿元、同比+15.56%、占手续费及佣金收入31.47%、占比同比+1.79pct；银行卡手续费收入38.88亿元、同比-12.76%、占比23.03%、-5.75pct。投资损益202.55亿元、同比+10.70%，公允价值变动损益18.69亿元、同比-50.70%，汇兑损益3.22亿元、同比-65.23%，合并整体损益同比-2.47%。
　　整体不良率持稳，房地产业不良持续改善。报告期末不良贷款率1.08%、与上年末持平；关注类贷款占比1.72%、较上年末+0.03pct。分行业看，房地产业不良率1.36%、较上年末-0.57pct；建筑业1.52%、+0.30pct。个人贷款不良率1.46%、较上年末+0.08pct，其中信用卡3.79%、+0.45pct。报告期末拨备覆盖率225.67%、较上年末-2.74pct，贷款拨备率2.43%，核心一级资本充足率9.43%、较上年末-0.27pct。
　　公司规模扩张稳定，托管收入增速领先，房地产业不良率改善。预计公司2026-2028年营业收入为2233.36、2302.17、2358.23亿元，归母净利润为810.20、837.61、854.65亿元，每股净资产为41.41、44.22、47.08元，对应9月10日收盘价的PB估值为0.44、0.41、0.39倍。维持"买入"评级。
　　风险提示：零售资产质量波动超预期；市场波动影响投资收益。

Target PB of 0.60x for 2026E
Considering NIM headwinds, we forecast 2026/2027/2028 attributable NP of RMB78.1/80.1/82.9bn (down by 0.26/0.27/0.26% from our previous forecasts). Our 2026 BVPS forecast is RMB41.33 (previous: RMB41.34), implying 0.44x PB. Peers trade at an average of0.45x 2026E PB on Wind consensus (previous: 0.46x). We think that the company's clear strategic roadmap warrants a valuation premium, and near-term headwinds do not alter its stable operating trend. We maintain our 0.60x 2026E target PB and our 2026 target price of RMB24.80. Maintain BUY.

　　事件：兴业银行披露2026年中报。
　　26H1营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-0.25%、0.20%、0.25%、-4.66%，增速分别较26Q1变动+0.81pct、+0.88pct、+0.51pct、-4.81pct，营收降幅收窄，核心营收和PPOP增速转正，但归母净利润增速有所回落。累计业绩驱动上，资产规模、利息支出、净手续费收入和其他权益支出形成正贡献，净息差、公允价值变动损益、拨备计提形成负贡献。
　　亮点：（1）对公贷款增长提速。26H1末公司总资产同比增长7.98%，增速较26Q1回升1.85pct。其中，贷款同比增长4.42%，增速环比略降，主要受零售贷款拖累，对公贷款增长保持韧性，26Q2末同比增速达10.86%，环比提升0.15pct。
　　（2）中收保持较快增长。26H1公司手续费及佣金净收入同比增长8.61%，增速回升1.16pct，主要是公司以“资管+财富”为有效支撑，积极承接产业金融融资需求与零售客户财富需求，完善产品布局、销售渠道、配套支持体系，其中托管业务同比增长15.56%，担保承诺业务同比增长22.84%。
　　（3）不良率稳定，重点领域风险有所化解。26H1末公司不良贷款率1.08%，与26Q1及年初持平，关注贷款率1.72%，较26Q1下降3bp，逾期贷款率1.64%，较25年末上升15bp。根据我们测算，26H1不良生成率1.07%，同比下降9bp。重点领域风险方面，对公房地产贷款不良率较年初下降57bp至1.36%，房地产风险有所缓释；零售贷款不良率仍在提升，信用卡不良率较25年末上升45bp，主要是公司对部分信用卡协商分期客户实施更为审慎的风险分类认定标准，充分暴露潜在风险，减少后续实质性风险积累。从信用卡前瞻性风险指标看，月均入催额同比下降19%，入催率同比下降0.5pct，新增逾期压力逐步减轻。26Q2末，拨备覆盖率225.67%，较26Q1回升1.15pct，拨备安全垫仍夯实。
　　（4）公司计划实施2026年中期分红。公司2026年中期利润分配计划已经股东会批准，后续将由董事会制定具体分配方案。
　　关注：（1）息差仍有收窄压力。26H1公司披露净息差1.60%，同比下降15bp，较26Q1下降2bp。资产端，生息资产收益率同比下降42bp至2.95%；负债端，计息负债成本率同比下降32bp至1.54%，负债成本改善较多，但尚未完全对冲资产收益率下行压力。
　　（2）公允价值变动损益变动较大。26H1公允价值变动损益同比增长-50.7%，增速较26Q1下降240.25pct，主要是贵金属、衍生金融工具损益同比大幅少增。
　　更多详细图表见正文。
　　投资建议：公司经营稳定，资产质量稳健，重点领域风险有望企稳，业绩有望稳步改善，估值低位股息高，红利配置价值大。预计2026-2028年营业收入分别为2145.23/2239.52/2310.06亿元，同比增长0.8%/4.4%/3.1%；归母净利润为783.61/809.05/838.47亿元，同比增长1.2%/3.2%/3.6%。对应EPS分别为3.48/3.60/3.74元，对应2026年8月28日股价的PE分别为5.0/4.8/4.7倍。目前公司规模扩张较慢，资本消耗偏慢，分红水平有望持续，配置价值可期，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

　　事件：兴业银行披露2026年中报，1H26实现营收1102亿，同比-0.3%，实现归母净利润411亿，同比-4.7%。2Q26不良率季度环比持平1.08%，拨备覆盖率环比上升1.1pct至226%。业绩表现低于预期。
　　利息净收入和中收改善支撑营收降幅收窄，主动提足拨备导致利润负增，低于预期：1H26兴业银行营收同比-0.3%（1Q26为-1.1%），归母净利润同比-4.7%（前瞻中预期为增长0.2%；1Q26为增长0.2%）。从驱动因子来看，①主动提足拨备负贡献利润表现，是业绩低于预期的主要原因，拨备负贡献利润增速4.6pct。②息差降幅收窄，利息净收入趋稳。1H26利息净收入同比下滑1.3%（1Q26为下滑2.1%），负贡献营收增速0.9pct。③
　　中收改善带动非息收入延续正增。1H26非息收入同比增长1.8%，贡献营收增速0.6pct，其中中收同比增长8.6%，贡献营收增速1pct。
　　中报关注点：①缘何业绩“差强人意”？一方面源自主动提足拨备，另一方面也和营收尚待修复，放大了拨备计提对利润的短期影响。可以关注到1H26兴业银行不良率、不良生成率、信用成本同比基本稳定，而规模上升使得“拨备计提额”自然提升，营收边际修复但尚未转正放大了对利润的季度间影响。②站在分红角度，由于去年赎回优先股节省支出，“归属普通股股东净利润”同比基本持平，对即将实施的中期分红而言或影响不大。
　　以2026EDPS估算，动态股息率约6%。③重点领域风险化解稳步推进，主动暴露信用卡潜在风险，为后续利润重归平稳增长打下基础。零售信用卡风险主动下迁并及时消化处置，前瞻指标趋于改善；对公地产不良双降、平台无新生成不良。④贷款稳增长并继续侧重结构优化。上半年贷款同比多增，科技、绿金贷款增速快于各项贷款。⑤估算息差环比回升、同比降幅收窄。估算1H26息差1.46%，同比下降11bps，2Q26息差1.47%，季度环比回升2bps。
　　资产质量总体稳定，重点领域风险化解稳步推进，主动暴露零售信用卡潜在风险，减少后续实质性风险积累：2Q26兴业银行不良率环比持平1.08%，估算1H26年化加回核销回收后不良生成率1.02%（1H25为1.07%），年化信用成本约1.07%（1H25为1.04%）。上半年不良余额新增22亿，具体来看：
　　1）零售信用卡主动风险下迁并及时消化处置，零售不良余额仅小幅上升5亿，但受贷款余额下降影响（零售余额较年初下降4%、其中信用卡较年初下降7%），零售不良率较年初上升8bps至1.46%（其中信用卡不良率较年初上升45bps至3.79%）。集中处置后，信用卡前瞻指标趋于改善，报告期内月均入催额同比下降19%。
　　2）对公不良余额上升17亿，主要集中在传统制造业和中小客群为主的批发零售业，或与集中主动下迁有关，后续影响或有限，1H26制造业、批发零售业不良余额合计新增21亿，不良率分别较年初上升1bp、2bps至0.89%、3.25%，不良率绝对水平总体稳定，区域上或主要集中在中部和东北地区。相较而言，对公重点领域风险稳步改善，对公房地产不良率较年初下降57bps至1.36%，不良余额较年初下降30%；融资平台债务无新发生不良。
　　贷款稳增长并继续侧重结构优化：2Q26兴业银行贷款同比增长4.4%（1Q26为5.8%），上半年新增贷款2156亿（其中压降票据超400亿），同比多增近500亿。从结构上，主要由对公贡献，上半年新增对公近3300亿，同比多增超1000亿，其中科技金融贷款、绿色金融贷款合计增长近2500亿。零售压降711亿，其中按揭下降285亿，信用卡等消费类压降215亿。
　　存款成本下行助力息差同比降幅收窄，估算息差季度环比回升：1H26兴业银行息差1.46%（以“利息净收入/日均生息资产”估算），同比下降11bps，其中2Q26息差1.47%，季度环比提升2bps。从资产负债两端来看，1H26生息资产、贷款利率分别2.95%、3.32%，同比下降42bps、41bps，环比2H25下降14bps、13bps。付息负债、存款成本分别1.54%、1.42%，同比下降32bps、34bps，环比2H25下降8bps、11bps。
　　投资分析意见：无需基于利润波动过度担忧，实际从分红角度出发，“归属普通股股东净利润”同比基本持平；而主动前瞻消化潜在风险也为后续资产质量轻装上阵、盈利回稳修复留足空间。预计2026-2028年归母净利润增速分别为-2.7%、1.8%、4.9%（基于审慎考量下修2026-27年盈利增速预测、基数原因上调2028年增速判断，调低息差判断、上调信用成本预期，原预测分别为2.3%、4.2%、4.4%），当前股价对应2026年PB为0.44倍，动态股息率约6%（以2026EDPS/股价计算），维持“买入”评级。
　　风险提示：零售尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。

　　事项：
　　兴业银行发布2026年半年报，公司2026年上半年实现营业收入1,102亿元，同比下降0.3%，实现归母净利润411亿元，同比下降4.7%。规模方面，公司26年上半年末总资产规模同比增长8.0%，其中贷款同比增长4.4%，存款同比增长6.1%。
　　平安观点：
　　1、营收降幅收窄，拨备计提力度加大。兴业银行2026年上半年归母净利润同比负增4.7%（vs+0.2%，2026Q1），拨备计提力度的加大是导致兴业盈利增速由正转负的主要原因，公司上半年减值计提同比增长7.9%，力度较1季度明显抬升。从营收来看，公司上半年营收负增缺口有所收窄，较1季度改善0.8个百分点至-0.3%，结构上利息与非息收入均有改善，净利息收入降幅从1季度2.1%收窄至1.3%，非息收入增速则较1季度提升0.6个百分点至1.8%，上半年兴业手续费净收入增长8.6%，表现积极，其中财富管理中收同比增长16%，托管中收增长11%，是拉动中收增长的主要因素。
　　2、息差降幅收窄，资负扩张稳健。兴业银行2026年上半年净息差1.60%（vs1.62%，2026Q1），环比虽小幅下行，但同比降幅从1季度18BP改善至15BP，压力边际缓释。拆分结构来看，资产端收益的下行仍是息差主要拖类项，其中贷款收益率同比下降41BP至3.32%，但得益于负债端成本的改善，上半年存款付息率同比下降34BP至1.42%，显著对冲了资产端定价的下行压力。从规模来看，兴业银行26年上半年资产规模同比增长8.0%，其中贷款增长4.4%，存款增长6.1%，资负整体扩张稳健。
　　3、不良环比持平，拨备保持稳定。兴业银行2026年上半年不良率环比1季度持平于1.08%，结构上零售不良率有所抬升，个人贷款不良率较年初上升8BP至1.46%，其中信用卡分期绝对水平较高，半年末较年初上升45BP至3.79%。前瞻指标方面，公司关注率较年初上行3BP至1.72%，零售贷款的风险仍需关注。拨备方面，公司拨备覆盖率和拨贷比季度环比分别提升1.15pct/2BP至226%/2.43%，整体保持稳定。
　　4、投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，股息价值优异。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，公司提出加速打造科技金融、绿色银行、财富银行、投资银行“四张名片"，我们看好相关赛道的长期发展空间。我们维持公司26-28年EPS预测分别为3.74/3.90/4.07元，对应盈利增速分别是2.3%/4.1%/4.3%，当前股价对应26-28年PB分别为0.44x/0.41x/0.38x，维持“强烈推荐”评级。
　　5、风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　事件：
　　3月26日，兴业银行发布2025年报。2025全年，公司实现营业收入2127.41亿元，同比增长0.24%；实现归母净利润774.69亿元，同比增长0.34%；年化加权ROE为9.15%，同比下降0.74pct。
　　点评摘要：
　　归母净利润增长提速。2025年，兴业银行实现营收2127.41亿元，同比增长0.24%，环比增长2.06pct。其中，净利息收入1487.52亿元，同比增长0.44%，占营收比重为69.92%。非利息收入639.89亿元，同比持平，占营收比重较2025年前三季度下降1.1pct。2025年拨备前利润、归母净利润分别同比增长0.19%、0.34%，拨备计提较2024年减少25.67亿元，对利润形成正贡献。
　　规模持续扩张。2025年末，兴业银行生息资产总计10.72万亿元，同比增长5.9%。其中，贷款、金融投资、同业资产分别同比增长3.8%、2.8%、44.3%，占生息资产比重分别为54.3%、33.1%、8.9%，信贷需求偏弱。
　　对公贷款、零售贷款分别同比+8.6%、-3.4%。对公贷款是信贷规模增长的主要贡献来源，其中，制造业扩张势头较为强劲，同比增长15.1%。
　　2025年末兴业银行计息负债余额10万亿元，同比增长6.3%，其中，存款、发行债券、同业负债分别同比+6.9%、-25.2%、+20.9%。
　　净息差企稳。2025年，兴业银行净息差录得1.71%，较25Q3小幅下行1bp。生息资产收益率、计息负债成本率分别录得3.24%、1.74%，较25H1分别压降13bp、12bp，其中贷款收益率较25H1下行14bp至3.59%，存款成本率较25H1改善11bp至1.65%。
　　中收稳步增长。2025年公司手续费及佣金净收入258.91亿元，同比增长7.45%，其中，零售财富中间业务收入55.61亿元，同比增长19.22%，带动手续费收入持续增长。净其他非息收入380.98亿元，同比下降4.81%。其中，受债市波动和2024年高基数影响，全年投资净收益同比下滑24.54%。
　　资产质量稳健。2025年，兴业银行不良贷款率为1.08%，环比持平，资产质量保持稳健。其中，对公贷款不良率较25H1末改善7bp至1.01%，个人贷款不良率较25H1末提升16bp至1.38%。逾期率较25H1末下降4bp，录得1.49%。拨备覆盖率环比提升0.6pct至228.4%，贷款拨备率环比上升1bp至2.47%。
　　盈利预测与估值：
　　兴业银行2025年业绩持续增长，资产质量稳健。我们预测公司2026-2028年归母净利润同比增长为1.88%、3.47%、4.25%，对应BPS：41.29、46.82、53.27元，维持“增持”评级。
　　风险提示：信贷缩表加剧，不良资产大幅暴露，息差下行压力加大