公司发布2024年业绩快报，2024年营收、归母净利润同比+0.66%、+0.12%，增速较前三季度-1.15pct、+3.14pct。公司利润保持正增长，预计处于同业较好水平，主要得益于生息资产的良好增长、净息差降幅有效管控、手续费收入降幅持续收窄以及投资收益稳健增长。公司“绿色银行、财富银行、投资银行”发展战略清晰，并进一步深化战略内涵，维持买入评级。
　　规模持续增长，资负结构优化
　　2024年末总资产、总贷款、总存款同比增速分别为+3.5%、+5.1%、+7.7%，较9月末-0.4pct、-3.0pct、+3.3pct，规模持续增长。2024年以来，兴业银行持续强化“战略执行、客户服务、投资交易、全面风控、管理推动”五大核心能力建设，预计全年将延续前三季度存款端稳规模+降成本、贷款端稳投放+优布局的表现。
　　资产质量向好，拨备水平充足
　　公司资产质量边际改善，拨备安全垫厚。2024年末不良贷款率1.07%，回落至2024年初水平，环比Q3末下降1bp。公司拨备水平保持充足，2024年末拨备覆盖率238%，保持充足水平，环比Q3末提升4pct。隐债置换稳步推进，预计兴业涉政敞口资产质量改善。随资产质量改善，预计公司合理控制费用开支，均衡计提减值，反哺利润释放。
　　每股分红稳定，股息价值凸显
　　公司每股分红稳定性强，股息优势凸显。近年来兴业银行分红率稳步提升，2023年已提升至29.64%。同时，2024年度兴业银行实现净利润同比增长，分红基数小幅增长。股息率投资价值凸显。截至1月15日收盘，兴业银行股息率约5.25%，显著好于行业平均水平。在当前市场利率下行阶段，兴业银行长期投资价值凸显。
　　给予25年目标PB0.60倍
　　鉴于公司25-26年息差仍然承压、信贷需求有待提振，我们预测公司24-26年EPS为3.72/3.72/3.81（前值3.68/3.86/4.04），2025年BVPS预测值39.56元，对应PB0.50倍。可比公司2025年Wind一致预测PB均值0.48倍，公司“绿色银行、财富银行、投资银行”发展战略清晰，应享受估值溢价，给予2025年目标PB0.60倍，维持目标价23.71元，维持买入评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

　　事项：
　　1月15日，兴业银行发布2024年业绩快报，2024年营业收入同比增长0.66%，归母净利润同比增长0.12%。规模方面，截至2024年末，总资产同比增长3.47%，其中贷款余额同比增长5.05%。负债方面，存款同比增长7.69%。
　　平安观点：
　　盈利增速回正，营收水平略有承压。兴业银行2024年归母净利润同比增长0.12%（-3.02%，24Q1-3），盈利增速转正，我们预计仍主要来自于拨备的反哺。营收端持续承压，24年全年营收同比增长0.66%（+1.81%，24Q1-3），息差收窄以及存量按揭调整持续拖累营收增长。
　　规模扩张稳健，贷款增速略有下滑。截至2024年末，兴业银行总资产规模同比增长3.47%（+3.87%，24Q3），其中贷款余额同比增长5.1%（+8.0%，24Q3），我们预计贷款有效需求的不足一定程度拖累贷款的增长。负债方面，公司24年末存款总额同比增长7.7%（+4.0%，24Q3），规模增速保持稳健。
　　不良率环比下行，风险抵补能力持续夯实。兴业银行2024年末不良率环比3季度末下降1BP至1.07%，资产质量边际向好。从拨备水平来看，公司24年末拨备覆盖率和拨贷比环比3季度末上升4.24pct/1BP至238%/2.54%，风险抵补能力持续夯实。
　　投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，股息率价值突出。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，ROE始终处在股份行前列，公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。目前公司股息率达到5.25%，股息价值进一步凸显。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为3.76/3.97/4.28元，对应盈利增速分别为+1.4%/+5.5%/+7.8%，目前兴业银行股价对应24-26年PB分别为0.54x/0.50x/0.46x,考虑到目前公司估值安全边际相对较高，收入端短期扰动消退后长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　事件：兴业银行披露2024年报业绩快报，2024年实现营收2122亿元，同比增长0.7%，实现归母净利润772亿元，同比增长0.1%。4Q24不良率季度环比下降1bp至1.07%，拨备覆盖率季度环比上升4.2pct至237.8%。业绩表现好于预期，资产质量符合预期。
　　业绩增速恢复正增长好于预期，体现管理层稳定业绩表现的经营目标：
　　1）2024年兴业银行营收同比增长0.7%，增速较前三季度放缓1.1pct，在4Q24存量按揭利率调整落地、非息贡献回落的背景下，营收维持正增长但小幅放缓符合预期。相较而言，更值得关注的是兴业银行业绩表现开始回归平稳正增（2024年归母净利润同比增长0.1%，增速较前三季度提速3.1pct）。
　　2）过去两年拨备计提对兴业银行业绩表现的拖累无疑是明显的（3Q23、4Q23信用减值损失分别同比增长52%、142%，带动2023年全年利润增速同比下滑15.6%；3Q24信用减值损失同比增长26%，带动9M24利润增速较1H24由正转负至下滑3%）。诚然2024年兴业银行业绩增速回正存在一定基数贡献（2022-2024年归母净利润CAGR仍约-8%），但业绩表现并未进一步走弱且边际回升释放出风险管控已显现成效、拨备计提压力趋于缓解的积极信号。下阶段重点关注业绩季度间摆布是否恢复平稳以及资产质量前瞻指标改善的交叉验证，这将是打消市场对公司资产质量压力的担忧、释放基本面稳健信号、打开估值超跌修复空间的必要条件。
　　调优结构或是当前战略执行的主要方向，主动放缓信贷扩张增速是更为审慎的摆布策略，存款增长更优表现也为进一步降低负债成本赋予空间。从信贷来看，4Q24兴业银行贷款余额较3Q24基本持平5.74万亿，贷款增速放缓至5.1%（3Q24为8%）。我们判断兴业银行在总体稳投放的基础上，继续侧重调优结构布局，包括压降票据、审慎零售投放以及继续侧重五大新赛道等重点领域。从存款来看，4Q24兴业银行存款增速7.7%（3Q24为4%），相对更快于贷款的存款增长也赋予优化负债结构、降低成本的空间（1H24存款成本环比2H23已下降16bps，我们判断2024下半年也延续改善趋势）。
　　信贷资产质量总体平稳，后续关注零售以及地产非信贷等重点细分领域资产质量表现。4Q24兴业银行不良率季度环比下降1bp至1.07%，拨备覆盖率季度环比上升4.2pct至237.8%，延续平稳改善表现。后续仍需重点关注零售消费类以及地产等重点领域非信贷资产的不良下迁消化节奏，这也是基于稳定业绩预期的关键。
　　投资分析意见：2024年业绩平稳正增，资产质量保持稳定，期待2025年轻装上阵、实现可持续的盈利筑底修复。上调2024年盈利增速预测，调低信用成本，同时考虑到2025年潜在降息的可能性，下调2025、2026年盈利增速预测，调低息差判断，预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为0.1%、0.9%、3.8%（原预测分别为-1.3%、3.4%、6.7%）。当前股价对应2025年PB为0.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产、零售等重点领域风险改善不及预期；经济复苏低于预期，息差持续承压。

　　投资要点
　　兴业银行发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入1642.17亿元，同比+1.81%。实现归母净利润630.06亿元，同比-3.02%。
　　营收稳健增长，非息收入表现较好
　　2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1小幅+0.01pct，主要系公司非息收入表现边际改善。2024Q1-Q3公司中收、其他非息收入分别同比-15.16%、+12.79%，增速较2024H1分别+4.27pct、+4.09pct。2024Q1-Q3公司归母净利润增速较2024H1-3.88pct，主要系息差业务以及拨备计提拖累。从业绩归因来看，2024Q1-Q3生息资产规模、净息差、中收、拨备计提对净利润的贡献度分别为+6.54%、-4.15%、-3.04%、-6.04%，较2024H1分别-0.62pct、-1.22pct、+1.23pct、-1.96pct。
　　票据冲量较为明显，负债成本明显改善
　　截至2024Q3末，公司贷款余额为5.74万亿元，同比+8.05%，增速较2024H1-0.51pct。从新增贷款看，公司2024Q3单季度贷款净增加725.10亿元，其中票据贴现净新增669.51亿元，占比92.33%，票据冲量较为显著。净息差方面，2024Q1-Q3公司累计净息差为1.84%，较2024H1-2bp，整体韧性较强。从负债端来看，公司坚持“稳规模”“降成本”。截至2024Q3末，公司存款余额为5.43万亿元，同比+3.98%。2024Q1-Q3存款付息率2.03%，同比-23bp，降幅较2024H1有所扩大。
　　资产质量稳健，拨备计提充足
　　截至2024Q3末，公司不良率、关注率分别为1.08%、1.77%，较2024H1分别+0bp、+4bp。关注率有所上行，主要系零售风险有所上升。从信用减值损失来看，2024Q1-Q3公司计提资产减值损失477.03亿元，同比+14.31%。拨备方面，2024Q3末公司拨备覆盖率为233.54%，较2024H1末-4.28pct，风险抵补能力较足。资本方面，截至2024Q3末，公司核心一级资本充足率为9.70%，资本较为充足。
　　投资建议：维持兴业银行“买入”评级
　　考虑到当前利率持续下行，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2147/2228/2351亿元，同比增速分别为+1.83%/+3.78%/+5.50%，3年CAGR为3.69%；归母净利润分别为775/801/838亿元，同比增速分别为+0.48%/+3.32%/+4.71%，3年CAGR为2.82%。考虑到公司经营稳健且股息率较高，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。

　　兴业银行2024前三季度营收同比+1.8%，归母净利润同比-3.0%（Q3单季度分别为+1.8%、-10.4%）。利润增速由正转负，主要由于加大减值计提力度。
　　具体拆分前三季度来看：
　　1)净利息收入同比+2.4%（Q3单季度同比-1.2%），Q3单季度利息净收入负增长，主要由于规模增速放缓，息差继续收窄；
　　2)手续费收入同比-15.2%（Q3同比-5.5%），主要受监管降费政策、资本市场波动影响；
　　3)投资相关收入同比+13.8%（Q3同比+32.7%）。
　　4)成本端：减值损失同比+14.3%，综合信用成本提升至0.63%；其中贷款减值计提减少，主要由于信用卡领域风险边际改善；债权投资减值计提增加，与前三季度房地产相关融资风险上升有关。
　　规模方面：规模增速放缓，贷款同比+8.1%（上半年同比+8.7%），其中：对公/零售贷款增速分别为+11.4%、-0.5%。增量贡献上，前三季度新增贷款约2800亿，同比少增约500亿，其中对公、零售、票据分别贡献增量的95%、-10%、15%，对公贷款保持较快增速，其中绿色贷款、科技贷款、普惠贷款均高于整体贷款增速。
　　息差方面：前三季度净息差1.84%，同比-10bp，同比降幅略有扩大，测算Q3单季度息差环比-5bp。存款付息率2.03%，降至同业中位数水平，同比下降23BP，降幅优于股份行同业。
　　资产质量：不良率环比持平1.08%，拨备覆盖率环比-4pct至234%，拨贷比环比-3bp至2.53%。关注率环比+4bp至1.77%，主要是零售风险有所上升。公司充分体现资产质量压力，主要包括房地产、政府融资平台、零售贷款、信用卡。其中，信用卡新发生不良、入催率指标均同比回落，房地产和零售信贷风险有所抬升，但整体可控。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2024年和2025年EPS至3.59元和3.69元，预计2024年底每股净资产为36.66元。以2024年10月31日收盘价计算，对应2024年底的PB为0.50倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期

　　事件：
　　兴业银行发布24年业绩快报。2024年，企业实现营收约2122亿元，YoY+0.66%，归母净利润772亿元，YoY+0.12%；不良率1.07%，不良拨备覆盖率237.8%。
　　点评摘要：
　　营收持续向上修复表现。2024年，兴业银行总营收为2122亿元（YoY+0.66%）。2024归母净利润为772亿元，增速同比由负转正为+0.12%。
　　资产端：截至2024末，兴业银行资产总计10.51万亿元，较24Q3末上升2,033亿元，环比+2.0%。从结构细分来看，贷款总计5.74万亿元，同比增长5.05%，贷款占生息资产比重为54.6%，较24Q3末余额占生息资产比重环比变动-1.1pct。
　　负债端：截至2024年末，兴业银行负债余额9.62万亿元，较24Q3末增加1,892亿元，环比+2.0%，同比增加2,665亿元。负债结构上，存款总计5.53万亿元，同比7.69%，环比+2.0%。存款占计息负债比重为57.5%，较24Q3末占计息负债比重环比变动-0.02%。
　　资产质量稳健，拨备企稳。截至2024年末，不良贷款率为1.07%，较上季末小幅改善；不良拨备覆盖率237.8%，较上期增长4.2pct。
　　盈利预测与估值：
　　兴业银行2024企业营收持续修复，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为0.93%、3.85%、5.05%，对应现价BPS：35.62、38.29、40.78元。使用股息贴现模型测算目标价为22.75元，对应24年0.64xPB，现价空间12%，调整为“增持”评级
　　风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大，业绩快报仅为初步测算，具体以公司24年年报为准。

　　事件：
　　10月30日，兴业银行发布2024年三季报，前三季度实现营业收入1642亿，同比增长1.8%，实现归母净利润630亿，同比增速-3%。年化加权平均净资产收益率为10.9%，同比下降1.2pct。
　　点评：
　　营收增长稳健，拨备计提拖累业绩增速。公司前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.8%、3.7%、-3%，增速较1H24分别变动0、0、-3.9pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为2.4%、0.6%，较1H24分别变动-1.8、+3.3pct。拆分前三季度盈利同比增速结构，规模扩张、成本管控为主要贡献项，分别拉动业绩增速11.3、2.1pct；从边际变化看，提振因素主要是非息收入增速由负转正；拖累因素主要是息差收窄、损失准备计提对业绩负向拖累加大，规模扩张拉动作用减弱、所得税贡献由正转负。
　　规模扩张小幅降速，3Q个贷投放企稳回升。3Q24末，兴业银行生息资产、贷款同比增速分别为4.7%、8%，增速较2Q末分别下降1.4、0.5pct，规模扩张节奏略有放缓，信贷投放稳步增长。贷款方面，前三季度贷款新增2807亿，同比少增504亿；3Q单季新增725亿，同比少增191亿，占生息资产比重62%，较2Q末提升1.5pct。需求不足背景下，公司信贷投放同比略降。
　　信贷结构层面，前三季度对公、零售、票据分别新增2674、-283、416亿，同比少增1834亿、多减114亿、多增1443亿；其中，3Q季内零售、票据分别新增48、670亿，同比多增69、673亿，季末票据占贷款比重较年中提升1pct至6.3%，对信贷增长形成较强支撑。行业投向层面，绿色、科技、普惠等重点领域对公贷款余额分别较上年末增长16.7%、14.7%、10.5%，均高于各项贷款增速。
　　非信贷类资产方面，金融投资、同业资产3Q季内新增1492、-3303亿，同比多增660亿、多减1670亿，合计占生息资产比重36.7%，较2Q末下降1.5pct。季内资产结构调整优化，贷款、债券等高收益资产配置提升，低息同业资产适度压降。
　　存款延续低速增长，客群基础持续夯实。3Q24末，兴业银行付息负债、存款同比增速分别为3.2%、4%，分别较2Q末下降0.5、0.9pct，存款占付息负债比重较半年末提升0.4pct至59%。前三季度存款新增2879亿，同比少增1924亿；3Q单季新增390亿，同比少增418亿，存款“脱媒”压力不减。分期限类型看，季内活期、定期存款分别新增-2011、2071亿，同比多减1232亿、多增1368亿，定期存款占比较半年末提升3.4pct至56%，定期化趋势延续。市场类负债方面，3Q应付债券、金融同业负债分别减少367、19亿，同比多减340亿、少减329亿，市场类负债占付息负债比重较年中下降0.6pct至41%，负债端资金结构有所优化。
　　客户规模方面，3Q末企金、零售客户分别较上年末增长7.3%、6.5%，企金客户中潜力及以上客户数较上年末增11.3%，零售客户中贵宾、私行客户分别较上年末增长5.8%、7.9%，各类客户规模稳步增长，客群基础扎实。
　　息差降幅趋缓，负债成本改善明显。1-3Q24公司净息差为1.84%，较2023年、1H24分别收窄9bp、2bp，息差降幅有所收窄。测算显示，资产端，前三季度公司生息资产收益率3.76%，较2023年、1H24分别下行24bp、4bp。需求不足、业内竞争导致新发放贷款定价持续走低，叠加存量贷款滚动到期重定价、存量按揭利率下调等因素共振，资产端定价更处在下行通道。负债端，前三季度付息负债成本率2.17%，较2023年、1H24分别下降14bp、3bp，前期负债成本管控效果持续显现。10月下旬国股行集中下调存款挂牌利率，降幅高于前期几轮，活期、类活期品种利率调降效果即刻显现，定期利率调降效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放。综合存贷款两端降息影响看，预计公司2024年息差收窄幅度有限，明年息差或相对承压。
　　手续费负增幅度收窄，投资收益保持双位数高增。公司前三季度非息收入526亿（YoY+0.6%），增速较1H24提升3.3pct，占营收比重较1H下降1.7pct至32%。其中，（1）净手续费及佣金收入同比下降15.2%至193亿，负增幅度较1H24收窄4.3pct，受监管降费、资本市场波动等因素影响，手续费收入增长承压。（2）净其他非息收入同比增长12.8%至333亿，增速较1H24提升4.1pct。其中，投资收益同比增长24.3%至318亿，债市震荡走牛背景下，部分债券交易变现对非息增长形成较强支撑。公允价值变动损失4.8亿，同比负增长，3Q末债市大幅调整致使交易性资产估值下挫。
　　不良率维持低位，风险抵补能力保持稳定。3Q末，兴业银行不良率、关注率分别为1.08%、1.77%，较半年末分别上升0、4bp，资产质量前瞻性指标小幅波动。3Q不良余额新增11亿，同比多增2.8亿。季内信用减值损失新增134亿，同比多增28亿，单季信用减值损失/营业收入26.2%，同比上升5.1pct，减值计提力度加大。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为2.53%、233.5%，较年中分别下降3bp、4.3pct，季内存量风险核销或保持一定强度，风险抵补能力整体稳健。
　　资本安全边际较厚，资本补充渠道畅通。3Q末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为9.7%、11.2%、14.3%，较年中分别提升22bp、22bp，下降17bp。季末RWA同比增速为4.7%，较年中下降0.8pct，资本消耗强度有所减弱，“轻资产、轻资本、高效率”战略成果逐步显现。截至10月末，公司仍有500亿可转债待转股，当前转股比例低，10月31日正股收盘价18.28元，尚未触及转债转股价22.25元。若后续转债全部顺利转股，静态测算下预计可提振公司CET1约0.7pct。
　　盈利预测、估值与评级。兴业银行战略目标清晰，坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型方向，以“1234”战略为核心主线，以数字化转型为增长引擎，赋能“F+G+B+C”端场景生态服务获客，树牢擦亮“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片，推进“五大新赛道”“数字兴业”与“五篇大文章”有机融合。公司资产端信贷投放保持稳定，负债成本管控成效显著使得息差维持较强韧性，同时财富管理、投行业务双向发力，中间业务收入增长空间可期。公司当前股价对应股息率为5.69%，居可比同业前列；当前PB（LF）估值为0.51倍，处在近五年24%分位水平，整体配置性价比较高。我们维持公司2024-2026年EPS预测为3.83/4.02/4.15元，当前股价对应PB估值分别为0.49/0.46/0.42倍，对应PE估值分别为4.78/4.55/4.41倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济下行压力加大，实体融资需求改善不及预期，房地产、零售等特定领域风险暴露增加。

　　报告关键要素:
　　兴业银行发布2024年中期业绩报告。
　　投资要点:
　　2024.1H营收同比增速1.8%：兴业银行2024.1H营收同比增速1.8%，归母净利润同比增速0.9%。其中，2Q单季营收同比增速-0.6%，归母净利润同比增速6.5%，主要是拨备计提力度下行。
　　总资产同比增速4.6%，贷款同比增速8.7%：截至2024年6月末，兴业银行总资产同比增速4.6%，其中，贷款同比增速8.7%，金融投资同比增速-2.6%。风险加权资产同比增速5.5%。核心一级资本充足率9.48%，较年初下降28BP。
　　资产质量相关指标环比变动不大：截至2024年6月末，不良率1.08%，环比3月末上升1BP，关注率1.73%，环比3月末上行3BP，拨备覆盖率237.82%，环比下降7.7个百分点。前瞻指标，不良新生成率略有下行。此外，截至6月末，公司对公房地产融资不良资产率为
　　3.65%，较上年末上升0.62个百分点。而对公房地产融资的拨备水平在4.95%。地方政府融资平台债务余额较上年末减少99.48亿元，不良余额增加4.77亿元，不良资产率3%，较上年末上升0.48%。
　　存款成本明显改善：2024.1H净息差、生息资产收益率和付息负债成本率分别同比下降9、21、10BP，其中，贷款收益率和存款成本率分别环比下降31BP和20BP。主要是个人定期存款成本的下行。
　　盈利预测与投资建议：公司营收维持正增长，存款成本明显改善，规模扩张保持稳健。我们预计2024-2026年归母净利润分别为794.8亿元、815.62亿元和836.95亿元，对应的同比增速分别为3.07%、2.62%和2.62%。按照兴业银行A股8月22日收盘价16.82元，对应2024-2026年PB估值分别为0.45倍、0.42倍、0.39倍，维持增持评级。
　　风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

　　事件：
　　8月22日，兴业银行发布2024年中报，上半年实现营业收入1130亿，同比增长1.8%，实现归母净利润430.5亿，同比增长0.9%。1H24年化加权平均净资产收益率为11%，同比下降0.9pct。
　　点评：
　　营收维持正增，低基数上业绩增速由负转正。公司上半年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.8%、3.8%、0.9%，增速较1Q24分别变动-2.4、-3.5、+4pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为4.2%、-2.6%，较1Q24分别下降0.9、5.3pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、成本管控为主要贡献项，分别拉动业绩增速12.6、2.3pct；从边际变化看，提振因素主要包括：规模扩张提速、拨备负向拖累减轻；拖累因素主要包括：所得税贡献有所下降，非息收入降速对业绩贡献由正转负。
　　规模稳步扩张，2Q信贷投放强度不减、布局优化。2Q24末，兴业银行生息资产、贷款同比增速分别为6.1%、8.6%，增速较1Q末分别提升0、0.6pct，高基数效应对资产增速仍有一定影响，规模扩张节奏总体平稳。贷款方面，上半年新增2082亿，同比少增313亿；2Q单季新增1218亿，同比多增399亿，占生息资产比重61%，较1Q末提升0.6pct。有效融资需求走弱的宏观背景下，公司2Q信贷投放仍维持同比多增。结构层面，上半年对公、零售、票据分别新增2666、-331、-254亿，同比少增900亿、多减183亿、少减770亿。其中，绿色、科技、普惠等“五篇大文章”“五大新赛道”领域的企金贷款余额分别较上年末增长13.1%、9.3%、16.5%，均高于对公贷款增速。
　　非信贷类资产方面，金融投资、同业资产2Q季内新增50、-206亿，同比多增194亿、少增478亿，二者合计占生息资产比重38%，较1Q末下降0.6pct。
　　存款结构调优，高成本负债持续压降。2Q24末，兴业银行付息负债、存款同比增速分别为3.7%、4.9%，分别较1Q末变动-0.1、0.6pct，存款占付息负债比重较1Q末提升3pct至59%。上半年存款新增2489亿，同比少增1506亿；2Q单季新增2822亿，同比多增432亿。分期限类型看，2Q季内活期、定期存款分别新增696、863亿，同比多增371亿、少增982亿，定期存款占比较上季末下降1.2pct至52%。公司通过拓展代发、收单、供应链金融等业务增加低成本结算性资金沉淀，同时受益于高成本存款到期置换、“手工补息”治理等优化存款结构，压降高成本负债。市场类负债方面，2Q应付债券、金融同业负债分别新增1237、-3944亿，同比多增2150亿，少增2679亿，市场类负债占付息负债比重较1Q末下降3pct至41%。
　　息差降幅趋缓，负债成本改善明显。1H24公司净息差为1.86%，较2023年、1Q24分别收窄7bp、1bp。资产端，上半年公司生息资产、贷款收益率分别为3.84%、4.32%，较2023年下行16bp、25bp。需求不足、业内竞争导致新发放贷款定价持续走低，叠加存量贷款滚动到期重定价、存量按揭利率下调等因素共振，资产端收益率走低。负债端，上半年付息负债、存款成本率分别为2.25%、2.06%，较2023年分别下降9bp、18bp。其中，上半年企金、零售存款付息率分别为2.01%、2.2%，同比下降25bp、4bp，前期负债成本管控效果逐步显现。7月国股行集中下调存款挂牌利率，成本改善效果将伴随存款滚动到期重定价进一步释放。
　　手续费收入增长承压拖累中收表现，非息占营收比重降至34%。公司上半年非息收入382亿，同比负增2.6%，增速较1Q下降5.3pct。其中，（1）净手续费及佣金收入同比下降19.4%至127亿，增速较1Q24下降0.4pct，主要受监管降费、市场波动等因素影响。其中，咨询顾问、银行卡业务收入同比下降12.7%、45.2%，占手续费及佣金合计比重较2023年下降2.6pct至49%，是手续费负增的主要拖累项。上半年，兴银理财日均规模2.3万亿，同比增长6%，基金、保险代销规模同比均实现高增；并购融资、银团融资投放分别同比增32%、51%，财富银行、投资银行名片持续擦亮。（2）净其他非息收入同比增长8.7%至254亿，增速较1Q24下降7.5pct。其中，投资收益同比增长30%至220亿，占净其他非息收入87%，上半年债市走牛背景下，部分债券交易变现带动其他非息收入增长。
　　不良率维持低位，风险抵补能力保持稳定。2Q末，兴业银行不良贷款、关注贷款余额分别为610亿、980亿，季内分别增加16、36亿，同比多增12、69亿；季末不良率、关注率分别为1.08%、1.73%，较1Q末上行1bp、3bp。季末逾期率1.45%，较年初上升9bp，资产质量指标波动主要受房地产市场调整、零售交叉违约认定趋严等因素影响。分行业看，2Q末对公、零售不良率分别为0.97%、1.42%，较年初分别上升1bp、持平，其中房地产、个人消费贷不良率较年初上升24bp、12bp至1.08%、2.2%，特定领域风险暴露有所增加。上半年不良新增、核销规模分别为321、296亿，同比多增6.2、少增1.3亿，不良生成、核销强度相对稳定。
　　2Q单季信用减值损失新增183亿，同比少增19亿；2Q单季信用减值损失/营业收入33%，同比下降3.2pct。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为2.56%、237.8%，较1Q末分别下降7bp、7.7pct，风险抵补能力保持稳定。
　　资本安全边际较厚，资本补充渠道畅通。2Q末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为9.5%、11%、14.4%，较1Q末分别下降4bp、提升34bp、74bp。分红因素影响下，公司核心一级资本充足率有所下降，但2Q季内先后发行300亿永续债、300亿二级资本债，有效补充公司其他一级资本、二级资本，对资本充足率形成较强支撑。季末RWA同比增速为5.5%，较1Q末下降3pct，资本消耗强度有所减弱，“轻资产、轻资本、高效率”战略成果逐步显现。
　　盈利预测、估值与评级。兴业银行战略目标清晰，坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型方向，以“1234”战略为核心主线，以数字化转型为增长引擎，赋能“F+G+B+C”端场景生态服务获客，树牢擦亮“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片，推进“五大新赛道”“数字兴业”与“五篇大文章”有机融合。公司资产端信贷投放保持稳定，负债成本管控成效显著使得息差维持较强韧性，同时财富管理、投行业务双向发力，中间业务收入增长空间可期。公司当前股价对应股息率为6.2%，居上市银行头部位置；当前PB（LF）估值为0.49倍，处在近五年13%分位水平，整体配置性价比较高。结合半年报情况，我们维持公司2024-2026年EPS预测为3.83/4.02/4.15元，当前股价对应PB估值分别为0.45/0.42/0.39倍。但考虑到实体融资需求恢复偏慢，对公业务同业竞争压力较大，定价下行趋势较难扭转，房地产、零售等特定领域风险演绎仍存在一定不确定性，或对公司后续业绩表现形成一定拖累，下调至“增持”评级。
　　风险提示：经济下行压力加大，实体融资需求改善不及预期，房地产、零售等特定领域风险暴露增加。