投资要点
　　兴业银行发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入1642.17亿元，同比+1.81%。实现归母净利润630.06亿元，同比-3.02%。
　　营收稳健增长，非息收入表现较好
　　2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1小幅+0.01pct，主要系公司非息收入表现边际改善。2024Q1-Q3公司中收、其他非息收入分别同比-15.16%、+12.79%，增速较2024H1分别+4.27pct、+4.09pct。2024Q1-Q3公司归母净利润增速较2024H1-3.88pct，主要系息差业务以及拨备计提拖累。从业绩归因来看，2024Q1-Q3生息资产规模、净息差、中收、拨备计提对净利润的贡献度分别为+6.54%、-4.15%、-3.04%、-6.04%，较2024H1分别-0.62pct、-1.22pct、+1.23pct、-1.96pct。
　　票据冲量较为明显，负债成本明显改善
　　截至2024Q3末，公司贷款余额为5.74万亿元，同比+8.05%，增速较2024H1-0.51pct。从新增贷款看，公司2024Q3单季度贷款净增加725.10亿元，其中票据贴现净新增669.51亿元，占比92.33%，票据冲量较为显著。净息差方面，2024Q1-Q3公司累计净息差为1.84%，较2024H1-2bp，整体韧性较强。从负债端来看，公司坚持“稳规模”“降成本”。截至2024Q3末，公司存款余额为5.43万亿元，同比+3.98%。2024Q1-Q3存款付息率2.03%，同比-23bp，降幅较2024H1有所扩大。
　　资产质量稳健，拨备计提充足
　　截至2024Q3末，公司不良率、关注率分别为1.08%、1.77%，较2024H1分别+0bp、+4bp。关注率有所上行，主要系零售风险有所上升。从信用减值损失来看，2024Q1-Q3公司计提资产减值损失477.03亿元，同比+14.31%。拨备方面，2024Q3末公司拨备覆盖率为233.54%，较2024H1末-4.28pct，风险抵补能力较足。资本方面，截至2024Q3末，公司核心一级资本充足率为9.70%，资本较为充足。
　　投资建议：维持兴业银行“买入”评级
　　考虑到当前利率持续下行，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2147/2228/2351亿元，同比增速分别为+1.83%/+3.78%/+5.50%，3年CAGR为3.69%；归母净利润分别为775/801/838亿元，同比增速分别为+0.48%/+3.32%/+4.71%，3年CAGR为2.82%。考虑到公司经营稳健且股息率较高，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。

For 9M24, Industrial Bank’s attributable net profit (NP)/revenue/PPOP changed by -3.0/+1.8/+3.7% yoy (-3.9pp/flat/flat vs 1H24), with yoy revenue growth slightly above our expectation of 0-1%. Revenue growth stayed resilient, non-interest income resumed positive yoy growth, the yoy decline in fee income narrowed, and investment income grew robustly. Given its clear strategy of “Green Bank, Wealth Bank, and Investment Bank” and further enhanced strategic capabilities, we maintain our BUY rating.

　　兴业银行2024前三季度营收同比+1.8%，归母净利润同比-3.0%（Q3单季度分别为+1.8%、-10.4%）。利润增速由正转负，主要由于加大减值计提力度。
　　具体拆分前三季度来看：
　　1)净利息收入同比+2.4%（Q3单季度同比-1.2%），Q3单季度利息净收入负增长，主要由于规模增速放缓，息差继续收窄；
　　2)手续费收入同比-15.2%（Q3同比-5.5%），主要受监管降费政策、资本市场波动影响；
　　3)投资相关收入同比+13.8%（Q3同比+32.7%）。
　　4)成本端：减值损失同比+14.3%，综合信用成本提升至0.63%；其中贷款减值计提减少，主要由于信用卡领域风险边际改善；债权投资减值计提增加，与前三季度房地产相关融资风险上升有关。
　　规模方面：规模增速放缓，贷款同比+8.1%（上半年同比+8.7%），其中：对公/零售贷款增速分别为+11.4%、-0.5%。增量贡献上，前三季度新增贷款约2800亿，同比少增约500亿，其中对公、零售、票据分别贡献增量的95%、-10%、15%，对公贷款保持较快增速，其中绿色贷款、科技贷款、普惠贷款均高于整体贷款增速。
　　息差方面：前三季度净息差1.84%，同比-10bp，同比降幅略有扩大，测算Q3单季度息差环比-5bp。存款付息率2.03%，降至同业中位数水平，同比下降23BP，降幅优于股份行同业。
　　资产质量：不良率环比持平1.08%，拨备覆盖率环比-4pct至234%，拨贷比环比-3bp至2.53%。关注率环比+4bp至1.77%，主要是零售风险有所上升。公司充分体现资产质量压力，主要包括房地产、政府融资平台、零售贷款、信用卡。其中，信用卡新发生不良、入催率指标均同比回落，房地产和零售信贷风险有所抬升，但整体可控。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2024年和2025年EPS至3.59元和3.69元，预计2024年底每股净资产为36.66元。以2024年10月31日收盘价计算，对应2024年底的PB为0.50倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期

　　兴业银行1-9月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比-3.0%、+1.8%、+3.7%，增速较上半年-3.9pct、持平、持平。公司三季度利润略低于我们预期，营收略高于我们预期（24Q1-3净利润/营收分别为0%~1%/0%~1%），利润低于预期主要由于公司均衡拨备计提，信用成本同比上行。营收增长保持韧性，非息收入同比增速由负转正，中收降幅收窄，投资收益稳健增长。公司“绿色银行、财富银行、投资银行”发展战略清晰，并进一步深化战略内涵，维持买入评级。
　　规模增速放缓，负债成本优化
　　9月末总资产、贷款、存款增速分别为+3.9%、+8.0%、+4.4%，较6月末-0.8pct、-0.5pct、-1.0pct，规模增速放缓。24Q3新增零售/对公/票据占比7%/1%/92%，票据融资冲量。信贷实现“稳投放”、“优布局”，绿色贷款、科技贷款、普惠贷款较上年末分别增长16.66%、14.74%、10.45%，均高于各项贷款增速。1-9月净息差为1.84%，较24H1微降2bp，负债成本优化。
　　中收降幅收窄，其他非息增长
　　1-9月非息收入同比+0.6%（1-6月同比-2.7%），非息增速回暖。其中，前三季度中间业务收入同比-15.2%，增速较24H1+4.3pct，中收降幅收窄。得益于债券类金融资产相关收益增加，1-9月其他非息收入同比+12.8%（1-6月同比+8.7%）。24Q1-3成本收入比同比-1.2pct至29.1%，经营效率提升。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.27%、9.70%，较6月环比-0.17pct、+0.22pct。
　　资产质量稳健，成本管控显效
　　9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.08%、234%，较6月末持平、-4pct。9月末关注率较6月末+4bp，隐性风险指标波动，关注零售领域潜在压力。24Q3年化信贷成本同比+0.13pct至0.94%，不良生成率较Q2-0.46pct。前三季度年化ROE、ROA分别同比-1.21pct、-0.09pct至10.92%、0.82%。推进成本集约化管理，前三季度成本收入比26.57%，同比-1.30pct。
　　给予25年目标PB0.60倍
　　鉴于公司均衡拨备计提，夯实业绩基础，我们预测24-26年EPS为3.68/3.86/4.04元（前值3.75/3.83/3.97元），2025年BVPS预测值39.51元，对应PB0.48倍。可比公司2025年Wind一致预测PB均值0.46倍，公司“绿色银行、财富银行、投资银行”发展战略清晰，并进一步深化战略内涵，给予2025年目标PB0.60倍，目标价23.71元，维持买入评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

　　事件：兴业银行披露2024年三季报，9M24实现营收1642亿元，同比增长1.8%，实现归母净利润630亿元，同比下滑3.0%。3Q24不良率季度环比持平1.08%，拨备覆盖率季度环比下降4.3pct至234%。业绩表现低于预期，资产质量符合预期。
　　营收表现平稳符合预期，非信贷减值损失同比多提下业绩增速转负：9M24兴业银行营收同比增长1.8%（1H24为1.8%），归母净利润同比下滑3%（1H24为增长0.9%，前瞻中预测为增长1.1%），其中3Q24下滑10.4%。从驱动因子来看，①拨备对利润负贡献扩大。9M24拨备负贡献利润增速6pct（1H24为负贡献4.1pct），其中贷款拨备反哺7.9pct，非信贷拨备拖累14cpt。②利息净收入延续增长支撑营收表现。9M24利息净收入同比增长2.4%，贡献营收增速1.6pct。③投资相关其他非息增长带动非息收入转正。9M24非息收入同比增长0.6%，贡献营收增速0.2pct，其中其他非息贡献2.3pct。
　　三季报关注点：①非信贷拨备的同比多提既存在同期低基数原因，预计也与针对地产非标等主动下迁、提足拨备有关。明确风险化解的节奏将是稳业绩预期的关键。估算前三季度计提非信贷减值损失超120亿元（去年同期为冲回约40亿元）。新增计提或与地产非标主动下迁不良后增提拨备有关。从中报来看兴业银行房地产整体拨备水平约5%、不良资产率约3.7%，我们判断对存量不良资产的拨备计提是充足的；后续重点关注潜在不良压力消化节奏。②信贷资产质量保持平稳，预计零售不良延续企稳。3Q24不良率季度环比持平1.08%，拨备覆盖率维持约230%，测算9M24年化不良生成率0.9%，较2023年下降18bps。③有效需求转弱下主动增配票据维持信贷平稳增长。3Q24贷款同比增长8%，单季新增贷款725亿元，其中票据新增670亿元。④息差环比微降，今年以来得益于负债成本改善，息差保持相对平稳。测算9M24息差1.63%，环比1H24下降1bp，今年测算负债成本已累计下降近30bps。
　　信贷有效需求转弱下主动增配票据维持贷款平稳增长，得益于负债成本改善，息差保持稳定：3Q24兴业银行贷款同比增长8%（2Q24为8.6%），前三季度累计新增贷款约2800亿元，其中单三季度新增贷款725亿元。从结构来看，三季度新增对公、零售分别8亿元、48亿元，票据新增670亿元。从价格来看，测算9M24息差1.63%（以利息净收入/日均生息资产测算），环比1H24下降1bp，其中3Q24息差1.63%，季度环比下降4bps。以期初期末平均口径估算，3Q24生息资产收益率季度环比下降8bps至3.7%，付息负债成本率季度环比下降8bps至2.34%，年初以来累计下降近30bps。
　　信贷资产质量保持稳定，预计零售信用卡等领域风险已基本企稳，后续重点关注地产风险化解节奏：3Q24兴业银行不良率季度环比持平1.08%，拨备覆盖率季度环比下降4.3pct至234%，测算9M24年化加回核销回收后不良生成率为0.9%，较2023年全年水平下降18bps。今年前三季度拨备计提主要侧重于地产等重点领域的非信贷资产，估算前三季度累计计提超120亿元（去年同期为冲回约40亿元）。今年上半年兴业银行房地产不良资产率较年初上升0.62bps至3.65%，我们预计三季度延续小幅上升趋势，主要源自兴业银行基于参考房地产白名单项目对现金流等的筛选规则下，对所有存量资产重新排查并主动下迁所致；而与此同时，兴业银行房地产整体拨备水平约5%，我们预计对存量风险的拨备计提是充足的，后续重点在于关注潜在非信贷不良下迁消化节奏，而这也是给予稳定业绩预期的关键。
　　投资分析意见：三季度兴业银行主动做实资产质量，尽管多提拨备造成业绩有所波动，但也为轻装上阵、可持续的盈利筑底修复奠定基础。基于审慎考虑下调盈利增速预测，上调非信贷信用成本，预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为-1.3%、3.4%、6.7%（原预测为0.3%、4.4%、7.3%），当前股价对应2024年PB为0.51倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产、零售等重点领域风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。

　　事件：
　　10月30日，兴业银行发布2024年三季报，前三季度实现营业收入1642亿，同比增长1.8%，实现归母净利润630亿，同比增速-3%。年化加权平均净资产收益率为10.9%，同比下降1.2pct。
　　点评：
　　营收增长稳健，拨备计提拖累业绩增速。公司前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.8%、3.7%、-3%，增速较1H24分别变动0、0、-3.9pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为2.4%、0.6%，较1H24分别变动-1.8、+3.3pct。拆分前三季度盈利同比增速结构，规模扩张、成本管控为主要贡献项，分别拉动业绩增速11.3、2.1pct；从边际变化看，提振因素主要是非息收入增速由负转正；拖累因素主要是息差收窄、损失准备计提对业绩负向拖累加大，规模扩张拉动作用减弱、所得税贡献由正转负。
　　规模扩张小幅降速，3Q个贷投放企稳回升。3Q24末，兴业银行生息资产、贷款同比增速分别为4.7%、8%，增速较2Q末分别下降1.4、0.5pct，规模扩张节奏略有放缓，信贷投放稳步增长。贷款方面，前三季度贷款新增2807亿，同比少增504亿；3Q单季新增725亿，同比少增191亿，占生息资产比重62%，较2Q末提升1.5pct。需求不足背景下，公司信贷投放同比略降。
　　信贷结构层面，前三季度对公、零售、票据分别新增2674、-283、416亿，同比少增1834亿、多减114亿、多增1443亿；其中，3Q季内零售、票据分别新增48、670亿，同比多增69、673亿，季末票据占贷款比重较年中提升1pct至6.3%，对信贷增长形成较强支撑。行业投向层面，绿色、科技、普惠等重点领域对公贷款余额分别较上年末增长16.7%、14.7%、10.5%，均高于各项贷款增速。
　　非信贷类资产方面，金融投资、同业资产3Q季内新增1492、-3303亿，同比多增660亿、多减1670亿，合计占生息资产比重36.7%，较2Q末下降1.5pct。季内资产结构调整优化，贷款、债券等高收益资产配置提升，低息同业资产适度压降。
　　存款延续低速增长，客群基础持续夯实。3Q24末，兴业银行付息负债、存款同比增速分别为3.2%、4%，分别较2Q末下降0.5、0.9pct，存款占付息负债比重较半年末提升0.4pct至59%。前三季度存款新增2879亿，同比少增1924亿；3Q单季新增390亿，同比少增418亿，存款“脱媒”压力不减。分期限类型看，季内活期、定期存款分别新增-2011、2071亿，同比多减1232亿、多增1368亿，定期存款占比较半年末提升3.4pct至56%，定期化趋势延续。市场类负债方面，3Q应付债券、金融同业负债分别减少367、19亿，同比多减340亿、少减329亿，市场类负债占付息负债比重较年中下降0.6pct至41%，负债端资金结构有所优化。
　　客户规模方面，3Q末企金、零售客户分别较上年末增长7.3%、6.5%，企金客户中潜力及以上客户数较上年末增11.3%，零售客户中贵宾、私行客户分别较上年末增长5.8%、7.9%，各类客户规模稳步增长，客群基础扎实。
　　息差降幅趋缓，负债成本改善明显。1-3Q24公司净息差为1.84%，较2023年、1H24分别收窄9bp、2bp，息差降幅有所收窄。测算显示，资产端，前三季度公司生息资产收益率3.76%，较2023年、1H24分别下行24bp、4bp。需求不足、业内竞争导致新发放贷款定价持续走低，叠加存量贷款滚动到期重定价、存量按揭利率下调等因素共振，资产端定价更处在下行通道。负债端，前三季度付息负债成本率2.17%，较2023年、1H24分别下降14bp、3bp，前期负债成本管控效果持续显现。10月下旬国股行集中下调存款挂牌利率，降幅高于前期几轮，活期、类活期品种利率调降效果即刻显现，定期利率调降效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放。综合存贷款两端降息影响看，预计公司2024年息差收窄幅度有限，明年息差或相对承压。
　　手续费负增幅度收窄，投资收益保持双位数高增。公司前三季度非息收入526亿（YoY+0.6%），增速较1H24提升3.3pct，占营收比重较1H下降1.7pct至32%。其中，（1）净手续费及佣金收入同比下降15.2%至193亿，负增幅度较1H24收窄4.3pct，受监管降费、资本市场波动等因素影响，手续费收入增长承压。（2）净其他非息收入同比增长12.8%至333亿，增速较1H24提升4.1pct。其中，投资收益同比增长24.3%至318亿，债市震荡走牛背景下，部分债券交易变现对非息增长形成较强支撑。公允价值变动损失4.8亿，同比负增长，3Q末债市大幅调整致使交易性资产估值下挫。
　　不良率维持低位，风险抵补能力保持稳定。3Q末，兴业银行不良率、关注率分别为1.08%、1.77%，较半年末分别上升0、4bp，资产质量前瞻性指标小幅波动。3Q不良余额新增11亿，同比多增2.8亿。季内信用减值损失新增134亿，同比多增28亿，单季信用减值损失/营业收入26.2%，同比上升5.1pct，减值计提力度加大。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为2.53%、233.5%，较年中分别下降3bp、4.3pct，季内存量风险核销或保持一定强度，风险抵补能力整体稳健。
　　资本安全边际较厚，资本补充渠道畅通。3Q末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为9.7%、11.2%、14.3%，较年中分别提升22bp、22bp，下降17bp。季末RWA同比增速为4.7%，较年中下降0.8pct，资本消耗强度有所减弱，“轻资产、轻资本、高效率”战略成果逐步显现。截至10月末，公司仍有500亿可转债待转股，当前转股比例低，10月31日正股收盘价18.28元，尚未触及转债转股价22.25元。若后续转债全部顺利转股，静态测算下预计可提振公司CET1约0.7pct。
　　盈利预测、估值与评级。兴业银行战略目标清晰，坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型方向，以“1234”战略为核心主线，以数字化转型为增长引擎，赋能“F+G+B+C”端场景生态服务获客，树牢擦亮“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片，推进“五大新赛道”“数字兴业”与“五篇大文章”有机融合。公司资产端信贷投放保持稳定，负债成本管控成效显著使得息差维持较强韧性，同时财富管理、投行业务双向发力，中间业务收入增长空间可期。公司当前股价对应股息率为5.69%，居可比同业前列；当前PB（LF）估值为0.51倍，处在近五年24%分位水平，整体配置性价比较高。我们维持公司2024-2026年EPS预测为3.83/4.02/4.15元，当前股价对应PB估值分别为0.49/0.46/0.42倍，对应PE估值分别为4.78/4.55/4.41倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济下行压力加大，实体融资需求改善不及预期，房地产、零售等特定领域风险暴露增加。

　　报告关键要素:
　　兴业银行发布2024年中期业绩报告。
　　投资要点:
　　2024.1H营收同比增速1.8%：兴业银行2024.1H营收同比增速1.8%，归母净利润同比增速0.9%。其中，2Q单季营收同比增速-0.6%，归母净利润同比增速6.5%，主要是拨备计提力度下行。
　　总资产同比增速4.6%，贷款同比增速8.7%：截至2024年6月末，兴业银行总资产同比增速4.6%，其中，贷款同比增速8.7%，金融投资同比增速-2.6%。风险加权资产同比增速5.5%。核心一级资本充足率9.48%，较年初下降28BP。
　　资产质量相关指标环比变动不大：截至2024年6月末，不良率1.08%，环比3月末上升1BP，关注率1.73%，环比3月末上行3BP，拨备覆盖率237.82%，环比下降7.7个百分点。前瞻指标，不良新生成率略有下行。此外，截至6月末，公司对公房地产融资不良资产率为
　　3.65%，较上年末上升0.62个百分点。而对公房地产融资的拨备水平在4.95%。地方政府融资平台债务余额较上年末减少99.48亿元，不良余额增加4.77亿元，不良资产率3%，较上年末上升0.48%。
　　存款成本明显改善：2024.1H净息差、生息资产收益率和付息负债成本率分别同比下降9、21、10BP，其中，贷款收益率和存款成本率分别环比下降31BP和20BP。主要是个人定期存款成本的下行。
　　盈利预测与投资建议：公司营收维持正增长，存款成本明显改善，规模扩张保持稳健。我们预计2024-2026年归母净利润分别为794.8亿元、815.62亿元和836.95亿元，对应的同比增速分别为3.07%、2.62%和2.62%。按照兴业银行A股8月22日收盘价16.82元，对应2024-2026年PB估值分别为0.45倍、0.42倍、0.39倍，维持增持评级。
　　风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

　　事件：
　　8月22日，兴业银行发布2024年中报，上半年实现营业收入1130亿，同比增长1.8%，实现归母净利润430.5亿，同比增长0.9%。1H24年化加权平均净资产收益率为11%，同比下降0.9pct。
　　点评：
　　营收维持正增，低基数上业绩增速由负转正。公司上半年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.8%、3.8%、0.9%，增速较1Q24分别变动-2.4、-3.5、+4pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为4.2%、-2.6%，较1Q24分别下降0.9、5.3pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、成本管控为主要贡献项，分别拉动业绩增速12.6、2.3pct；从边际变化看，提振因素主要包括：规模扩张提速、拨备负向拖累减轻；拖累因素主要包括：所得税贡献有所下降，非息收入降速对业绩贡献由正转负。
　　规模稳步扩张，2Q信贷投放强度不减、布局优化。2Q24末，兴业银行生息资产、贷款同比增速分别为6.1%、8.6%，增速较1Q末分别提升0、0.6pct，高基数效应对资产增速仍有一定影响，规模扩张节奏总体平稳。贷款方面，上半年新增2082亿，同比少增313亿；2Q单季新增1218亿，同比多增399亿，占生息资产比重61%，较1Q末提升0.6pct。有效融资需求走弱的宏观背景下，公司2Q信贷投放仍维持同比多增。结构层面，上半年对公、零售、票据分别新增2666、-331、-254亿，同比少增900亿、多减183亿、少减770亿。其中，绿色、科技、普惠等“五篇大文章”“五大新赛道”领域的企金贷款余额分别较上年末增长13.1%、9.3%、16.5%，均高于对公贷款增速。
　　非信贷类资产方面，金融投资、同业资产2Q季内新增50、-206亿，同比多增194亿、少增478亿，二者合计占生息资产比重38%，较1Q末下降0.6pct。
　　存款结构调优，高成本负债持续压降。2Q24末，兴业银行付息负债、存款同比增速分别为3.7%、4.9%，分别较1Q末变动-0.1、0.6pct，存款占付息负债比重较1Q末提升3pct至59%。上半年存款新增2489亿，同比少增1506亿；2Q单季新增2822亿，同比多增432亿。分期限类型看，2Q季内活期、定期存款分别新增696、863亿，同比多增371亿、少增982亿，定期存款占比较上季末下降1.2pct至52%。公司通过拓展代发、收单、供应链金融等业务增加低成本结算性资金沉淀，同时受益于高成本存款到期置换、“手工补息”治理等优化存款结构，压降高成本负债。市场类负债方面，2Q应付债券、金融同业负债分别新增1237、-3944亿，同比多增2150亿，少增2679亿，市场类负债占付息负债比重较1Q末下降3pct至41%。
　　息差降幅趋缓，负债成本改善明显。1H24公司净息差为1.86%，较2023年、1Q24分别收窄7bp、1bp。资产端，上半年公司生息资产、贷款收益率分别为3.84%、4.32%，较2023年下行16bp、25bp。需求不足、业内竞争导致新发放贷款定价持续走低，叠加存量贷款滚动到期重定价、存量按揭利率下调等因素共振，资产端收益率走低。负债端，上半年付息负债、存款成本率分别为2.25%、2.06%，较2023年分别下降9bp、18bp。其中，上半年企金、零售存款付息率分别为2.01%、2.2%，同比下降25bp、4bp，前期负债成本管控效果逐步显现。7月国股行集中下调存款挂牌利率，成本改善效果将伴随存款滚动到期重定价进一步释放。
　　手续费收入增长承压拖累中收表现，非息占营收比重降至34%。公司上半年非息收入382亿，同比负增2.6%，增速较1Q下降5.3pct。其中，（1）净手续费及佣金收入同比下降19.4%至127亿，增速较1Q24下降0.4pct，主要受监管降费、市场波动等因素影响。其中，咨询顾问、银行卡业务收入同比下降12.7%、45.2%，占手续费及佣金合计比重较2023年下降2.6pct至49%，是手续费负增的主要拖累项。上半年，兴银理财日均规模2.3万亿，同比增长6%，基金、保险代销规模同比均实现高增；并购融资、银团融资投放分别同比增32%、51%，财富银行、投资银行名片持续擦亮。（2）净其他非息收入同比增长8.7%至254亿，增速较1Q24下降7.5pct。其中，投资收益同比增长30%至220亿，占净其他非息收入87%，上半年债市走牛背景下，部分债券交易变现带动其他非息收入增长。
　　不良率维持低位，风险抵补能力保持稳定。2Q末，兴业银行不良贷款、关注贷款余额分别为610亿、980亿，季内分别增加16、36亿，同比多增12、69亿；季末不良率、关注率分别为1.08%、1.73%，较1Q末上行1bp、3bp。季末逾期率1.45%，较年初上升9bp，资产质量指标波动主要受房地产市场调整、零售交叉违约认定趋严等因素影响。分行业看，2Q末对公、零售不良率分别为0.97%、1.42%，较年初分别上升1bp、持平，其中房地产、个人消费贷不良率较年初上升24bp、12bp至1.08%、2.2%，特定领域风险暴露有所增加。上半年不良新增、核销规模分别为321、296亿，同比多增6.2、少增1.3亿，不良生成、核销强度相对稳定。
　　2Q单季信用减值损失新增183亿，同比少增19亿；2Q单季信用减值损失/营业收入33%，同比下降3.2pct。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为2.56%、237.8%，较1Q末分别下降7bp、7.7pct，风险抵补能力保持稳定。
　　资本安全边际较厚，资本补充渠道畅通。2Q末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为9.5%、11%、14.4%，较1Q末分别下降4bp、提升34bp、74bp。分红因素影响下，公司核心一级资本充足率有所下降，但2Q季内先后发行300亿永续债、300亿二级资本债，有效补充公司其他一级资本、二级资本，对资本充足率形成较强支撑。季末RWA同比增速为5.5%，较1Q末下降3pct，资本消耗强度有所减弱，“轻资产、轻资本、高效率”战略成果逐步显现。
　　盈利预测、估值与评级。兴业银行战略目标清晰，坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型方向，以“1234”战略为核心主线，以数字化转型为增长引擎，赋能“F+G+B+C”端场景生态服务获客，树牢擦亮“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片，推进“五大新赛道”“数字兴业”与“五篇大文章”有机融合。公司资产端信贷投放保持稳定，负债成本管控成效显著使得息差维持较强韧性，同时财富管理、投行业务双向发力，中间业务收入增长空间可期。公司当前股价对应股息率为6.2%，居上市银行头部位置；当前PB（LF）估值为0.49倍，处在近五年13%分位水平，整体配置性价比较高。结合半年报情况，我们维持公司2024-2026年EPS预测为3.83/4.02/4.15元，当前股价对应PB估值分别为0.45/0.42/0.39倍。但考虑到实体融资需求恢复偏慢，对公业务同业竞争压力较大，定价下行趋势较难扭转，房地产、零售等特定领域风险演绎仍存在一定不确定性，或对公司后续业绩表现形成一定拖累，下调至“增持”评级。
　　风险提示：经济下行压力加大，实体融资需求改善不及预期，房地产、零售等特定领域风险暴露增加。