事件概述：1月21日，兴业银行披露2025年度业绩快报，四季度末累计营收增速较三季度末由负转正，累计归母净利润增速稳步提高，其中四季度单季金市扩表速度快预计是主要原因。同时公司资产质量稳健，不良率较三季度保持稳定，拨备覆盖率环比提升。
　　四季度末累计营收同比增速转正。2025年公司累计营业收入实现同比增长0.2%，累计归母净利润同比增长0.3%，累计同比增速环比三季度分别提升2.1和0.2个百分点。公司四季度末累计营收增速较三季度末由负转正，累计归母净利润增速继续稳步上升。从全年来看，公司连续两年累计营收、归母净利润实现了“双增”，表现较好。
　　四季度广义金市扩表明显。资产端，2025年全年公司总资产同比增长5.6%，贷款同比增长3.7%，资产扩张快于贷款。从四季度单季新增规模来看，贷款规模小幅下降400亿元，而总资产规模大幅上升超过4200亿元，可见广义金市扩张速度较快，金市也支撑公司总资产规模突破11万亿元。负债端，2025年全年公司总负债同比增长5.9%，存款同比增长7.2%，从四季度单季新增规模来看，存款规模由三季度的下降转至增长950亿元，总负债规模大幅上升超过4000亿元，预计也是为了匹配资产增长而增加了债券发行和同业负债的配置力度。
　　资产质量保持稳健。2025年末，公司不良率1.08%，继续保持稳定；拨备覆盖率228.41%，环比三季度小幅提升0.6pct，风险抵御能力有所增强。
　　投资建议：兴业银行坚持“轻资本、轻资产、高效率”的发展模式，在资本市场活跃度提升的背景下有望进一步发挥公司财富管理及投资银行的业务优势，较好平衡“扩面与挖潜、负债与资产、表内与表外、风险管控与短期逐利”四组关系。公司可转债若能成功转股则将进一步夯实资本，打开未来成长空间。预计2025-2027年营业收入分别为2127.41/2198.04/2305.55亿元，同比增长0.2%/3.3%/4.9%；归母净利润为774.69/803.69/847.88亿元，同比增长0.3%/3.7%/5.5%。对应EPS分别为3.47/3.61/3.82元，对应2026年1月22日股价的PE分别为6/5/5倍。首次覆盖，给予“推荐”评级，建议积极关注。
　　风险提示：经济增速不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

　　事件:
　　1月22日，兴业银行发布2025年业绩快报。
　　投资要点:
　　公司2025年预计营收同比+0.24%，归母净利润同比+0.34%，均较2025年前三季度表现更佳。公司资产规模突破11万亿元，资产质量环比平稳，我们维持公司“买入”评级。
　　营收增速回正，利润增速环比提升。我们测算公司2025Q4单季度营收同比+7.3%，扭转2025年以来的负增长趋势；归母净利润同比+1.3%，同样较2025年前三季度提升。
　　资产同比增速加快，存款保持大个位数增速。2025年末公司资产规模突破11万亿元，同比增速为5.57%，较2025Q3末（同比+3.55%）有所提升；存款余额同比增长7.18%，快于整体资产增速，成为资产端扩容的有效支撑。
　　不良率环比平稳，重点领域不良生成额降幅显著。2025Q4末，公司不良贷款率为1.08%，环比持平；拨备覆盖率为228.41%，环比提升0.6pct。兴业银行平稳的资产质量归功于新发生不良额的有效控制，2025年前三季度，公司对公房地产新发生不良同比下降53%，信用卡新发生不良同比下降10.58%，地方政府融资平台没有新发生不良。
　　盈利预测和投资评级：兴业银行2025年度营收利润增速均较2025年前三季度更佳，资产质量稳健，我们维持“买入”评级。我们预测2025-2027年营收同比增速为0.24%、2.57%、4.52%，归母净利润同比增速为0.34%、3.57%、5.67%，EPS为3.46、3.59、3.81元；P/E为5.59x、5.39x、5.08x，P/B为0.50x、0.47x、0.44x。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。

　　事项：
　　1月21日，兴业银行发布2025年业绩快报，2025年营业收入同比增长0.2%，归母净利润同比增长0.3%。规模方面，截至2025年末，总资产同比增长5.6%，其中贷款余额同比增长3.7%。负债方面，存款同比增长7.2%。
　　平安观点：
　　盈利向好，营收同比转正。兴业银行2025年归母净利润同比增长0.3%（0.1%，25Q1-3），盈利小幅上行，我们预计主要受到营收企稳的拉动。营收端持续承压，25年全年营收同比增长0.2%（-1.8%，25Q1-3），营收同比增速转正。
　　规模扩张稳健，贷款增速略有下滑。截至2025年末，兴业银行总资产规模同比增长5.6%（3.5%，25Q3），其中贷款余额同比增长3.7%（4.3%，25Q3），我们预计贷款有效需求的不足一定程度拖累贷款的增长。负债方面，公司25年末存款总额同比增长7.2%（7.6%，25Q3），规模增速保持稳健。
　　不良率环比持平，风险抵补能力持续夯实。兴业银行2025年末不良率环比3季度末持平1.08%，资产质量稳定。从拨备水平来看，公司25年末拨备覆盖率和拨贷比环比3季度末上升0.6pct/1BP至228%/2.47%，风险抵补能力持续夯实。
　　投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，股息价值优异。兴业体制机制灵活，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，ROE始终保持优异，我们看好公司长期价值。我们小幅调整公司25-27年盈利预测，预计公司归母净利润增速分别为0.5%/4.4%/5.2%，目前公司股价对应25-27年PB分别为0.51x/0.48x/0.45x，考虑到目前公司估值安全边际相对较高，长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　事件：兴业银行披露2025年报快报，2025年实现营收2127亿，同比增长0.2%，实现归母净利润775亿，同比增长0.3%。4Q25不良率季度环比持平1.08%，拨备覆盖率季度环比提升0.6pct至228%。
　　营收转正增长超预期，预计26年营收稳步修复，走出业绩筑底回升“微笑曲线”：2025年兴业银行营收同比增长0.2%（9M25为-1.8%，对应4Q25单季同比增长7.3%），稳定自去年中报以来利润正增趋势（2025年归母净利润同比增长0.3%）。预计营收回暖一方面源自利息净收入延续改善，另一方面也与同期并未大幅兑现债市收益、基数较低有关（4Q24非息收入同比-4%）。
　　信贷增长平稳降速，预计主要拖累在零售端，但对公端优势地位稳固：2025年贷款同比增长3.7%（2024年/3Q25分别5%/4.3%），全年新增贷约2100亿，同比少增超600亿，预计主要负贡献来自零售端；而对公端实现较快增长且结构调优，其中科技金融贷款突破1.1万亿、绿色金融贷款达1.1万亿（各占总贷款接近20%）、制造业贷款接近万亿，均实现同业领先。
　　资产质量总体平稳，三大重点领域风险继续收敛：4Q25不良率环比持平，拨备覆盖率维持近230%；预计2025年兴业银行对公房地产、信用卡新发生不良均同比回落，地方政府融资平台无新发生不良且有效通过专项债置换带动减值回拨。
　　投资分析意见：兴业银行业绩增速筑底回升的诉求与趋势都明确，当前PB-26E仅0.48倍，股息率超5.3%（即将落地中期分红），高股息红利优势突出。但现阶段股份行β偏弱，受指数资金流出影响也更明显，资金面扰动对估值修复形成压制。若下阶段兴业银行利润表持续改善，叠加红利风格再度发酵，看好兴业银行作为股份行中基本面更稳定的低估滞涨标的催化股价弹性。基于审慎考虑调低盈利增速预测，下调息差判断，预计2025-27年归母净利润同比增速分别0.3%、2.3%、4.2%（原预测分别为1.7%、4.8%、5.9%），当前股价对应2026年PB为0.48倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。

　　事项：
　　兴业银行发布2025年三季报，公司前3季度实现营业收入1612亿元，同比负增1.8%，实现归母净利润631亿元，同比微增0.1%。截至3季度末，公司总资产规模同比增长3.5%，其中贷款同比增长4.3%，存款同比增长7.6%。
　　平安观点：
　　盈利稳健增长，利差业务边际企稳。兴业银行前3季度归母净利润同比增长0.1%（+0.2%，25H1），拨备反哺和营收企稳支撑盈利稳健增长，公司前3季度营收负增缺口较半年度收窄0.5pct至-1.8%。分不同类型业务来看，利差业务边际企稳，前3季度净利息收入同比负增0.6%（-1.5%，25H1）。非息收入方面，公司前三季度非息收入同比负增4.5%（-3.8%，25H1），其中债券投资相关其他非息收入同比负增9.3%（-7.0%，25H1），是拖累非息的主要原因。中收业务延续修复态势，前3季度手续费及佣金净收入同比增长3.8%（+2.6%，25H1），居民财富管理需求回暖一定程度支撑中收企稳。
　　成本红利推动息差企稳，存贷扩张稳健。兴业银行前3季度净息差为1.72%（1.75%，25H1），成本端红利支撑息差企稳。我们按照期初期末余额测算公司3季度单季度年化生息资产收益率环比下降6BP至2.99%，资产端定价下行幅度略有收敛。按照期初期末余额测算3季度单季度年化计息负债成本率环比下降11BP至1.67%，成本红利仍在持续释放。规模方面，公司3季度末总资产同比增长3.5%（+2.6%，25H1），其中贷款规模同比增长4.3%（+4.1%，25H1），负债端，公司3季度末存款同比增长7.6%（+9.0%，25H1），扩表速度整体皆保持稳健。
　　资产质量稳健，风险抵补能力保持稳定。兴业银行3季度末不良率环比持平半年末于1.08%，前瞻性指标方面，3季度末关注率环比半年末上行1BP至1.67%，综合来看，公司资产质量整体保持稳健。拨备方面，公司3季度末拨备覆盖率和拨贷比基本持平半年末水平，分别为228%/2.46%，风
　　投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，股息价值优异。兴业体制机制灵活，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，ROE始终保持优异，我们看好公司长期价值。我们维持公司25-27年盈利预测，预计公司25-27年对应盈利增速分别是1.3%/4.5%/5.3%，当前股价对应25-27年PB分别为0.53x/0.49x/0.46x，考虑到目前公司估值安全边际相对较高，长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　事件：
　　1月21日，兴业银行发布2025年业绩快报，公司25年全年实现营业收入2127亿，同比增长0.2%，实现归母净利润775亿，同比增长0.3%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）为9.15%，同比下降0.7pct。
　　点评：
　　营收增速回正，盈利维持小幅正增。25年全年公司营收、归母净利润同比增速分别为0.2%、0.3%，增速较前三季度分别提升2、0.2pct，公司连续两年实现营收、净利润“双增”，业绩筑底上修，出现“微笑曲线”。4Q25单季情况看，营收、规模净利润同比增速分别为7.3%、1.3%，较上年同期分别变动+10.4、-15.5pct。
　　扩表节奏稳中有升，“五大新赛道”布局深化。2025年末，兴业银行总资产、贷款、非信贷类资产同比增速分别为5.6%、3.7%、7.8%，增速较3Q25末分别变动+2、-0.6、+5.3pct，规模扩张进一步提速，贷款投放相对平稳。年末公司资产规模突破11万亿关口，贷款规模增至5.95万亿，其中科技金融贷款突破1.12万亿、绿色贷款达1.1万亿、制造业贷款近万亿规模，“五大新赛道”业务布局深化。
　　存款稳步增长，负债稳定性增强。2025年末，兴业银行总负债、存款、市场类负债同比增速分别为5.9%、7.2%、4.1%，分别较3Q末变动+2.2、-0.4、+5.8pct，年末存款占负债比重58.2%，较年初提升0.7pct，负债端稳定性增强。公司持续拓展低成本负债，后续伴随存量定期存款滚动到期重定价，前期多轮存款利率调降成效将进一步显现，息差收窄压力有望缓释。
　　不良率维持低位，风险抵补能力较强。2025年末，兴业银行不良率为1.08%，同3Q末持平，房地产、地方政府平台、信用卡三大领域风险走向趋于收敛。年末不良余额643亿，4Q季内减少3.1亿，压降规模略低于24年同期。拨备方面，年末拨备余额1468亿，4Q季内下降3.2亿，核销强度不减；年末拨贷比2.47%，同3Q末基本持平，拨备覆盖率228.4%，较3Q末提升0.6pct，风险抵补能力强。
　　盈利预测、估值与评级。兴业银行战略目标清晰，坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型方向，以“1234”战略为核心主线，以数字化转型为增长引擎，赋能“F+G+B+C”端场景生态服务获客，树牢擦亮“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片，推进“五大新赛道”“数字兴业”与“五篇大文章”有机融合。公司资产端信贷投放保持稳定，负债成本管控使得息差具有相对韧性，同时财富管理、投行业务双向发力，中间业务收入增长空间可期。截至1月21日，公司500亿可转债仍有413.5亿未转股，转股比例较低，最新转股价21.19元，当前股价19.61元，尚未触及转股价，公司经营基本面稳健向好，未来转债转股可期，有望进一步增厚股本。鉴于快报披露信息有限，暂维持公司2025-2027年EPS预测3.66、3.66、3.66元，当前股价对应PB估值分别为0.50、0.47、0.44倍，对应PE估值分别为5.36、5.36、5.35倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：经济下行压力加大，实体融资需求改善不及预期，房地产、零售等特定领域风险暴露增加。

　　事件：
　　兴业银行发布2025年三季度财报。2025年前三季度，公司实现营收约1612.34亿元，同比下降1.82%；归母净利润达630.83亿元，同比增长0.12%。
　　点评摘要：
　　营收增速逐步回暖。2025前三季度，兴业银行实现营收约1612.34亿元，同比-1.82%，环比上半年增速提升0.47pct。营收结构上，净利息收入1109.59亿元（YoY-0.56%），占总营收68.82%；非息净收入502.75亿元，同比-4.47%，结构占比较上半年减少2.1pct。拨备前利润25H1、1-3Q25同比增速分别为-3.08%、-2.56%,归母净利润同比增速分别为0.21%、0.12%。拨备计提规模较去年同期释放约53.9亿元利润空间，有效支持利润增速向上改善。
　　2025前三季度，兴业银行净息差录得1.72%,较25H1下行3bp。
　　非息收入方面，1-3Q25公司手续费及佣金净收入200.81亿元，YoY+3.79%；投资净收益268.82亿元，YoY-15.43%，占总营收16.67%。
　　资产端：截止2025第三季度，兴业银行生息资产总计10.29万亿元，环比25H1+0.44%，同比增长3.59%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比+4.44%、+1.82%、+8.86%、-2.98%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为56.98%、33.13%、6.75%、3.14%,贷款占比较2025年中提升0.58pct。
　　负债端：截止2025第三季度，兴业银行计息负债余额9.43万亿元，同比+3.18%，较25H1环比0.63%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比+7.55%、-21.04%、+9.55%、-48.20%。从结构细分来看，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为61.85%、9.80%、27.25%、1.10%；存款占比较2025年中减少0.76pct。
　　资产质量稳健：截止2025第三季度，兴业银行不良贷款率为1.08%，环比持平。贷款拨备率2.46%，环比持平；拨备覆盖率为227.8%，环比-0.73pct。
　　盈利预测与估值：
　　兴业银行2025年前三季度营收增速逐步改善，资产质量稳健。我们预测公司2025-2027年归母净利润同比增长为+0.09%、+2.51%、+3.90%，对应现价BPS：37.77、39.56、41.21元。
　　风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

　　事项：
　　10月30日，兴业银行披露2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入1,612.34亿元，同比下降1.82%（上半年下降2.29%）；实现归母净利润630.83亿元，同比增长0.12%（上半年增0.21%）。
　　3Q25末不良率较年中持平于1.08%，拨备覆盖率环比下降0.7pct至227.81%。
　　评论：
　　净利息收入与中收共同改善，营收降幅持续收窄，业绩保持稳健。前三季度营收同比下降1.82%，降幅较上半年的-2.29%收窄0.47个百分点；归母净利润同比增长0.12%，延续了年中业绩增速转正的态势。业绩边际改善主要得益于核心收入企稳。利息净收入降幅显著收窄，前三季度同比仅微降0.56%（上半年为-1.52%），其中三季度单季同比增长1.38%，实现正增。手续费及佣金净收入同比增长3.79%，增速较上半年（+2.59%）进一步扩大。其他非息净收入301.94亿元，受市场利率波动影响，同比下降9.28%，是营收的主要拖累。此外，公司持续加强成本管控，前三季度计提资产减值损失同比下降11.30%，有效支撑了利润表现。
　　对公业务引领信贷投放，零售业务持续结构调整。前三季度贷款总额较年初增长4.42%，规模稳健扩张。1）对公端：规模主扩张，投向重点领域。公司贷款较年初增长7.54%。公司持续加大对实体经济和“五篇大文章”的支持力度，绿色贷款、科技贷款、制造业中长期贷款分别较年初增长18.64%、17.70%、13.82%，均显著高于总贷款增速。2）零售端：业务结构主动调整仍在继续，个人贷款余额较年初下降2.49%，延续了公司在当前宏观环境下对部分零售业务风险的审慎态度和主动压降策略，尤其是在信用卡和消费贷领域。
　　息差压力仍在，负债端成本管控成效显著。前三季度净息差为1.72%，同比下降12BP；三季度单季净息差为1.68%，同比下降11BP，息差仍面临下行压力。
　　息差的主要支撑来自负债端，公司“强负债”战略成效持续显现。前三季度存款付息率1.71%，同比大幅下降32个基点，且较半年末进一步下降5个基点。
　　随着存量高成本负债的持续重定价，负债成本优势有望进一步巩固，为息差稳定提供缓冲。
　　资产质量总体稳定，前瞻性指标向好。3Q25末不良贷款率1.08%，较年初微升1bp，与年中持平，保持稳定。测算的单季年化不良净生成0.76%，同环比均有下降。从前瞻性指标看，关注类贷款占比1.67%，较年初下降4bp，资产质量边际改善。重点领域风险化解持续推进，报告期内对公房地产、信用卡新发生不良均同比回落，地方政府融资平台资产质量保持稳定，延续了上半年风险收敛的良好态势。由于拨备适度反哺利润，拨备覆盖率降至227.81%，但仍保持充足水平，风险抵补能力强劲。
　　投资建议：兴业银行三季度业绩延续了稳健向好的态势，营收降幅收窄，核心息收与中收改善，资产质量保持稳定，重点领域风险化解成效显著。公司积极推进“轻资产、轻资本、高效率”转型，科技金融正加速成为“第四张名片”，获批筹建金融资产投资公司（AIC）亦有望增强其风险处置和股权投资能力。结合公司披露的三季报和当前宏观环境，我们认为公司基本面持续向好，估值修复空间充足。当前股价对应PB处于历史低位，股息率具备吸引力，维持“推荐”评级。
　　我们预计2025E/2026E/2027E归母净利润增速为0.7%/1.98%/3.29%，当前股价对应26EPB0.51X，考虑银行业仍有增量资金增持，近10年兴业银行的PB均值为0.71X，给予2026年目标PB0.70X，对应目标价27.46元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期、地产风险暴露超出预期。

　　事件：
　　10月30日，兴业银行发布2025年三季报，公司前三季度实现营业收入1612亿，同比增长-1.8%，实现归母净利润631亿，同比增长0.1%。1-3Q25年化加权平均净资产收益率（ROAE）为10.07%，同比下降0.85pct。
　　点评：
　　营收负增幅度收窄，盈利维持小幅正增。前三季度公司营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-1.8%、-2.6%、0.1%，增速较1H25分别变动+0.5、+0.5、-0.1pct。1-3Q25公司净利息收入、非息收入同比增速分别为-0.6%、-4.5%，较上半年分别变动+1、-0.7pct，净利息收入负增幅度收窄，非息表现相对承压。前三季度公司减值计提、业务管理费同比分别下降11.3%、0.3%，风险成本、业务成本管控强度提升；1-3Q25信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为26.2%、26.8%，同比分别变动-2.8、+0.4pct。拆分盈利同比增速结构，规模、拨备为驱动净利润增长的主要因素，分别拉动业绩增速6、8.6pct。从边际变化看，扩表提速、息差拖累减轻对业绩增长形成边际正向贡献；非息收入负增幅度拉大，拨备正向贡献减弱对盈利增速形成边际拖累。
　　扩表节奏稳中有升，“五大新赛道”布局深化。3Q25末，兴业银行生息资产、贷款同比增速分别为4.7%、4.3%，增速较2Q末分别提升2.7、0.2pct，规模扩张节奏略有提速，贷款投放相对平稳。季末金融投资、同业资产增速分别为5.9%、4.8%，较年中分别变动-5.5、+28.3pct，其中同业资产3Q季内新增203亿，同比多增3506亿，对资产扩张形成较强支撑。贷款方面，3Q单季贷款新增865亿，同比多增140亿，其中对公、零售、票据新增规模分别为323、-217、759亿，同比分别多增315亿、少增265亿、多增89亿，对公贷款发挥“压舱石”作用。投向层面，对公端投向主要集中在制造业、租赁商服领域，绿色、科技、制造业中长期等重点领域贷款分别较年初增长18.6%、17.7%、13.8%，均高于整体贷款增幅，“五大新赛道”业务布局深化。
　　存款稳步增长，定期化趋势延续。3Q25末，兴业银行付息负债、存款同比增速分别为3.2%、7.6%，分别较2Q末变动+0.6、-1.4pct。3Q季内存款、应付债券、同业负债分别新增-351、-1442、2382亿，同比分别少增741亿、多减1074亿、多增2401亿，季末存款占付息负债比重61.8%，较年中下降0.8pct，同业负债吸收强度较大。存款方面，单三季度定期、活期存款分别新增288、-1327亿，同比分别少增1783亿、少减685亿，季末定期存款占比56.9%，较年中提升0.8pct，定期化趋势仍有延续。
　　前三季度息差1.72%，降幅边际收窄。前三季度公司息差1.72%，较1H25、2024年分别收窄3bp、10bp，息差仍面临收窄压力，但降幅趋缓。我们测算前三季度生息资产收益率较1H25、2024年分别下降5bp、41bp。需求不足背景下，新发放贷款定价持续下行，叠加LPR下调、存量贷款滚动到期重定价等因素共振，资产端收益率走低，对息差形成较大挤压。测算1-3Q25付息负债成本率较1H25下降5bp，较2024年下降36bp，后续伴随存量定期存款滚动到期重定价，前期多轮存款利率调降成效将进一步显现，息差收窄压力有望缓释。
　　非息负增幅度拉大，占营收比重有所下降。公司前三季度非息收入503亿，同比负增4.5%，负增幅度较1H25增加0.7pct。其中，①净手续费及佣金收入201亿（YoY+3.8%），较低基数上同比增长提速。3Q末，公司企金客户较年初增长6.5%，其中价值客户增长9.7%；零售客户较年初增长3.4%，其中双金客户、私行客户分别增长10.5%、11.4%，客群规模及质量持续提升，中间业务客户基础夯实，财富管理、投资银行名片持续擦亮。②前三季度净其他非息收入302亿（YoY-9.3%），负增幅度较1H25进一步走阔2.3pct。其中，投资收益、公允价值变动收益分别为269、14.4亿，同比分别少增49亿、多增19.2亿，债市利率波动影响下，债券投资收益表现不及去年同期。
　　不良率维持低位，风险抵补能力较强。3Q末，兴业银行不良率、关注率分别为1.08%、1.67%，环比2Q末分别变动0bp、+1bp，资产质量核心指标运行稳健。其中，对公房地产、信用卡新发生不良均同比回落，地方政府融资平台资产质量保持稳定。季末不良余额646亿，季内新增10.7亿，增量同比大体持平。拨备方面，3Q季内信用减值损失新增122亿，增量同比少增12.4亿；季末拨贷比2.46%，同2Q末持平，拨备覆盖率227.8%，较2Q末下降0.7pct，拨备计提强度不减，风险抵补能力强。
　　资本安全边际较厚，转债转股可期。3Q末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为9.66%、10.97%、13.85%，较2Q末分别变动+12bp、-33bp、-33bp。季末RWA同比增速为8.1%，较2Q末提升0.7pct。季内公司一级资本充足率小幅下降主要受优先股赎回摘牌影响，7月1日公司全额赎回三期优先股共计560亿，对其他一级资本形成一定扰动。9月公司成功发行200亿永续债用于补充其他一级资本，外延资本补充渠道畅通。截至10月31日，公司500亿可转债仍有413.5亿未转股，转股比例较低，最新转股价21.19元，当前股价20.23元，尚未触及转股价。公司经营基本面相对稳健，未来转债转股可期，有望进一步增厚股本。
　　盈利预测、估值与评级。兴业银行战略目标清晰，坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型方向，以“1234”战略为核心主线，以数字化转型为增长引擎，赋能“F+G+B+C”端场景生态服务获客，树牢擦亮“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片，推进“五大新赛道”“数字兴业”与“五篇大文章”有机融合。公司资产端信贷投放保持稳定，负债成本管控使得息差具有相对韧性，同时财富管理、投行业务双向发力，中间业务收入增长空间可期。我们维持公司2025-2027年EPS预测调整为3.66、3.66、3.66元，当前股价对应PB估值分别为0.52、0.49、0.46倍，对应PE估值分别为5.53、5.53、5.52倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：经济下行压力加大，实体融资需求改善不及预期，房地产、零售等特定领域风险暴露增加。