Industrial Bank released its 1Q26 results on 29 April,reporting attributable net profit growth of 0.2%YoY(vs-0.2pp from 2025)and revenue decline of 1.1%YoY(vs-1.3pp from 2025).Annualized ROE/ROA fell 0.68/0.05pp YoY to 11.56/0.85%.While loan growth accelerated and fee income remained stable,NIM compression from interbank asset restructuring weighed on net interest income.We expect asset mix optimization to gradually mitigate this pressure.The bank's attractive valuation and dividend yield outweigh near-term headwinds,with long-term operational resilience intact.Maintain BUY.
Loan growth accelerated,NIM narrowed
Total assets/loans/deposits grew 6.1/5.8/6.3%YoY as of March-end,up 0.5/2.1pp but down 0.6pp from end-2025 levels.The RMB206bn 1Q26 loan increment came entirely from corporate banking,with tech/green/manufacturing medium-to long-term loans expanding 8.60/6.75/5.84%,all outpacing overall loan growth.Retail loans contracted slightly on weak demand and early repayment.NIM narrowed 9bp QoQ to 1.62%in 1Q26,pressured by both asset yield decline and an 83%YoY surge in interbank assets that diluted returns.We expect this structural drag to ease with portfolio optimization.Net interest income fell 2.1%YoY in 1Q26(-2.6pp vs 2025).
Fee income rose with high quality
Non-interest income rose 1.2%YoY in 1Q26,up by 1.4pp from the 2025 level.Fee income increased 7.4%YoY,lifting its revenue contribution by 1.0pp to 13.1%,driven by wealth management(+17.5%YoY)and custody fees(+11.8%YoY)amid strengthened synergy across investment banking/wealth/asset management platforms.Premium client base expanded 3.06%(mass affluent)and 3.78%(private banking)from year-end 2025,reflecting quality customer acquisition.Other non-interest income declined 2.6%YoY(narrowing 2.2pp from 2025)in 1Q26,with incremental investment gains declining by RMB8.9bn YoY due to delayed realization,although this preserves flexibility for subsequent quarters,in our view.The cost-to-income ratio improved 0.74pp YoY to 23.48%as operating efficiency enhanced.
Asset quality stable;modest capital erosion
The NPL ratio held steady at 1.08%QoQ as of March-end,while the provision coverage ratio dipped 4pp to 225%.The special mention loan ratio rose 6bp from end-2025 to 1.75%.Retail NPLs showed volatility with rising personal loan delinquencies,though corporate NPLs remained stable–property NPL formation declined YoY while local government financing exposure stayed healthy.We estimate 1Q26 NPL formation at 0.98%(down 4bp QoQ)with annualized credit cost of 0.95%(-4bp YoY).The CAR/CET1 ratio stood at 13.20/9.50%,down 0.36/0.20pp from the level in 2025 due to accelerated asset expansion.We suggest monitoring progress on convertible bond issuance and application for the advanced approach.
Target PB of 0.60x for 2026E
Considering NIM headwinds,we revise our 2026/2027/2028 attributable net profit forecast to RMB78.3/80.3/83.1bn(previous:RMB79.7/82.5/85.7bn),representing 1.0/2.6/3.5%YoY growth.Our 2026 BVPS forecast stands at RMB41.34(previous:RMB41.40),implying 0.44x PB.Peers trade at 0.46x 2026E PB(Wind consensus).We believe the bank's clear roadmap warrants avaluation premium,with near-term pressure not undermining operational resilience.We maintain the 0.60x 2026E target PB for our 12-month target price of RMB24.80(previous:RMB24.84).Retain BUY.
Risks:Slower asset quality recovery than we expect,weaker earnings improvement than we expect.

　　投资要点:
　　非息收入为主要支撑。2026Q1公司非息净收入同比增长1.17%。其中，手续费及佣金净收入表现亮眼，同比高增7.45%，与2025年全年增速持平。财富中收和托管中收是主要驱动力，分别同比增长17.5%和11.8%。同时，公司成本管控有效，成本收入比为23.48%，同比下降0.74个百分点。
　　对公贷款为扩表主力。资产端，公司规模保持稳定增长，一季度末总资产较上年末增长1.70%。贷款投放以对公为主，公司贷款较上年末增长6.48%，而个人贷款较上年末下降2.14%。信贷资源持续向重点领域倾斜，科技贷款、绿色贷款、制造业中长期贷款分别较上年末增长8.60%、6.75%、5.84%，均高于3.46%的贷款整体增速。负债端，存款付息率同比下降35个基点至1.44%，有效对冲了部分息差下行压力。
　　资产质量保持平稳，关注类占比微升。2026Q1末公司不良贷款率为1.08%，与上年末持平，资产质量保持稳定。关注类贷款占比为1.75%，较上年末微升0.06个百分点。风险抵补能力方面，拨备覆盖率为224.52%，较上年末的228.41%下降3.89个百分点，仍保持在稳健水平。
　　盈利预测和投资评级：2026Q1公司营业收入同比-1.06%，归母净利润同比+0.15%，非息收入是主要支撑，资产质量总体平稳，我们维持“买入”评级。我们预测2026-2028年营收同比增速为1.86%、4.91%、4.75%，归母净利润同比增速为2.47%、6.06%、5.92%，EPS为3.53、3.75、3.99元；P/E为5.03x、4.73x、4.45x，P/B为0.43x、0.40x、0.37x。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。

　　兴业银行于4月29日发布2026年一季报，1-3月归母净利润、营业收入分别同比+0.2%、-1.1%，增速较2025年-0.2pct、-1.3pct，1-3月年化ROE、ROA分别同比-0.68pct、-0.05pct至11.56%、0.85%。公司信贷投放提速，中收增长稳健，但本期息差受同业资产结构性扰动，拖累利息收入增长，关注后续资产调优进展。当前公司估值、股息性价比较优，短期扰动不改长期经营稳健性，维持买入评级。
　　信贷投放提速，息差边际下行
　　3月末总资产、贷款、存款增速分别为+6.1%、+5.8%、+6.3%，较25年末+0.5pct、+2.1pct、-0.6pct，一季度贷款投放实现开门红，Q1新增贷款2060亿元，均为对公贡献，其中科技、绿色、制造业中长期贷款分别增长8.60%、6.75%、5.84%，均高于各项贷款增速；零售贷款受行业需求不足及提前还贷影响，规模略有收缩。26Q1公司息差较25A下行9bp至1.62%，除资产端收益率仍持续下行外，还受同业资产高增扰动，26Q1同业资产同比增长83%，拉低资产收益，预计全年随资产结构调优，结构性拖累因素有望缓解。26Q1利息净收入同比下降2.1%，较25年-2.6pct。
　　中收高质增长，运营成本优化
　　2026Q1公司非息收入同比+1.2%，增速较2025年提升1.4pct。26Q1公司中收同比+7.4%，占营收比重提升1.0pct至13.1%，其中财富中收和托管中收分别同比增长17.5%、11.8%，主要得益于“大投行、大财富、大资管”协同发力。3月末双金客户、私行客户分别较年初增长3.06%、3.78%，客群增量提质。26Q1其他非息收入同比-2.6%，降幅较25A收窄2.2pct，Q1投资收益同比少增89亿元，收益兑现节奏放缓，为后续季度保留操作空间。26Q1成本收入比同比下行0.74pct至23.48%，运营成本优化。
　　不良整体稳定，资本小幅下行
　　3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.08%、225%，环比持平、-4pct。关注率较25年末提升6bp至1.75%。分行业看，零售贷款风险仍有波动，个人贷款违约风险有所上升，但对公贷款不良表现平稳，房地产业务新发生不良同比回落，地方政府融资资产质量保持稳定。我们测算26Q1不良生成率0.98%，较25Q4下降4bp；测算26Q1年化信用成本0.95%，同比下降4bp。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.20%、9.50%，较25A-0.36pct、-0.20pct，资产投放提速小幅消耗资本，关注后续转债转股补充资本进度，以及高级法申请进展。
　　给予26年目标PB0.60倍
　　鉴于息差扰动，预测26-28E归母净利润分别为782.79亿元/803.28亿元/831.12亿元（26-28年前值796.74亿元/825.46亿元/856.53亿元），同比增速1.0%、2.6%、3.5%。26年BVPS预测值41.34元（前值41.40元），对应PB0.44倍。可比公司26年Wind一致预测PB均值0.46倍，公司战略目标清晰，应享受一定估值溢价，短期扰动不改公司稳健经营趋势，维持26年目标PB0.60倍，26年目标价24.80元（前值24.84元），维持“买入”评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。

　　事件：兴业银行披露2026年一季报。26Q1营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-1.06%、-0.68%、-0.25%、0.15%。归母净利润保持正增长，经营业绩保持韧性。
　　具体来看：
　　（1）规模稳步增长，结构影响息差。公司26Q1总贷款同比增长5.84%，主要是对公贷款多增贡献，公司持续加大对重点领域的金融支持力度，科技、绿色、制造业中长期贷款增速均高于贷款整体增速。公司各项投资类资产有所下降，我们预计是加大了浮盈兑现力度所致。公司一季度同业资产增长83.16%，预计主要是由于新增同业负债较多因此阶段性增配同业备付类资产。同时这也对息差造成了一定影响，一季度净息差环比下降了9bp至1.62%，预计是由于低息的同业资产占比提高所致。全年来看，随着资产端收益率下行放缓，负债端高息存款逐步到期，预计息差逐步企稳。
　　（2）中收继续正增，其他非息降幅收窄。
　　26Q1公司净手续费收入同比增长7.4%，继续保持正增，其中财富中收和托管中收分别同比增长17.5%、11.8%，表现较好。26Q1公司其他非息同比负增2.6%，降幅较去年末收窄2.2pct，投资类资产浮盈兑现加大，投资收益同比增速接近回正。
　　（3）资产质量保持稳定。公司26Q1末贷款不良率为1.08%，环比持平；关注率1.75%，小幅上升7bp；不良生成率0.97%，环比下降7bp；拨备覆盖率224.52%，环比回落3.89pct，整体保持稳定。
　　（4）股东一增一减，关注转债进度。公司26Q1中证金融公司减持并退出前十大股东名单，而福建省投资开发集团增持0.04%，体现出对公司未来的持续看好。
　　公司发行的500亿元可转债将于2027年底到期，若后续全部转股，静态测算下有望提升核心一级资本充足率0.47pct，市场期待公司后续转股进一步补充核心一级资本。
　　更多详细图表见正文。
　　投资建议：兴业银行持续擦亮科技金融、绿色金融、财富银行、投资银行“四张名片”，全面建设一流价值银行，资产质量保持稳定。预计2026-2028年营业收入分别为2189.77/2319.78/2459.83亿元，同比增长2.9%/5.9%/6.0%；归母净利润为799.34/858.27/919.61亿元，同比增长3.2%/7.4%/7.1%。对应EPS分别为3.55/3.83/4.12元，对应2026年4月29日股价的PE分别为5.1/4.7/4.4倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

　　事件：兴业银行披露2026年一季报，1Q26实现营收551亿，同比下滑1.1%，实现归母净利润238亿，同比增长0.2%。1Q26不良率较年初持平1.08%，拨备覆盖率较年初下降3.9pct至225%。业绩表现符合预期。
　　利息净收入下行拖累营收，但全年看有望前低后稳，助力利润延续自去年中报以来稳增趋势：1Q26兴业银行营收同比下滑1.1%（2025年为增长0.2%），归母净利润同比增长0.2%（2025年为0.3%）。从驱动因子来看，①息差同期高基数下阶段性拖累利息净收入。1Q26利息净收入同比下滑2.1%，负贡献营收增速1.4pct。②非息增长平稳，中收表现亮眼。1Q26非息收入同比增长1.2%，其中中收同比增长7.4%（财富、托管收入分别增长18%/12%），贡献营收增速0.9pct，其他非息同比-2.6%，拖累营收增速0.5pct。
　　③向成本要效益，成本收入比下行反哺利润，同时信用成本平稳，支撑利润稳定正增。成本收入比下降贡献利润增速0.9pct，减值损失同比持平对利润无额外扰动。
　　一季报关注点：①省国资委主动增持，估算股息率为A股上市股份行最高，稳健高股息属性吸引中长期资金配置。1Q26福建省投资开发集团增持885万股，区间均价估算对应约1.7亿。以2026年DPS估算目前股价对应兴业银行动态股息率超6%，高股息价值突出。②企金贷款大幅多增给予零售优化空间窗口，同时票据压降拖累减弱，贷款增速回升。1Q26贷款同比增长5.8%（2025为3.7%），单季新增贷款超2000亿，增量接近去年全年。③息差同比降幅扩大与基数、结构性因素有关，伴随长久期存款到期，全年息差降幅有望收敛且小于去年。测算1Q26息差1.45%，同比下降14bps（2025年为同比降6bps）。④资产质量总体平稳，地产新发生不良继续回落，拨备维持平稳。
　　贷款增速同比回升，企金贷款同比大幅多增凸显压舱石地位，也给予零售优化空间的窗口，同时票据压降拖累也趋弱。1Q26兴业银行贷款同比增长5.8%（2025年为3.7%），单季新增贷款超2000亿，增量接近去年全年（1Q25/2025年分别新增788亿/2123亿）。
　　结构上，对公新增2424亿，同比多增超880亿，占去年全年对公增量超8成，其中科技、绿色、制造业中长期贷款增速持续快于各项贷款。零售加速压降，单季压降412亿（2025全年压降678亿），预计主要与消费类经营贷等高风险资产压降有关。此外，票据较年初基本持平（去年同期为压降近500亿）。
　　息差同比降幅扩大与基数、结构性因素有关，伴随长久期存款到期，全年息差降幅收敛且有望小于去年。测算1Q26兴业银行息差1.45%（以“利息净收入/日均生息资产”估算，与披露口径不同主要在于未剔除FVTPL对应负债利息支出），同比下降14bps，较2025全年下降10bps（2025年为同比下降6bps）。降幅扩大一方面与去年一季度息差为年内最高的基数影响有关，另一方面与抓住市场流动性宽松机遇增配低成本同业负债，而相关资产利差较薄的结构性因素有关。全年看，考虑到3年期及以上长久期存款还有进一步到期重定价空间（1Q26存款成本同比下降35bps至1.44%），全年息差有望前低后稳，降幅收敛且有望小于去年。
　　资产质量总体平稳，地产新发生不良继续回落。1Q26兴业银行不良率较年初持平1.08%，估算年化加回核销回收后不良生成率0.86%（2025年为0.96%）。前瞻指标关注率较年初上升6bps至1.75%，主要与零售下迁有关；而对公风险压力继续缓解，其中对公房地产不良生成同比继续下降、平台资产质量保持稳定。从风险抵补能力来看，1Q26拨备覆盖率约225%，较年初基本持平，风险抵补能力保持稳定。
　　投资分析意见：
　　一季报兴业银行业绩平稳正增凸显稳健性，利息净收入阶段性扰动从全年来看或也将收敛；前期市场担心的重点领域风险也呈现稳步改善趋势。短期看，聚焦高股息以及耐心资本积极增配带来的红利价值（动态股息率超6%）；中期层面关注风险预期化解下BPS修复逻辑发酵，以及积极促转股对估值提升的催化。维持盈利增速预测，预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为2.3%、4.2%、4.4%，当前股价对应2026年PB为0.44倍，以2026年DPS估算对应动态股息率超6%，维持“买入”评级。
　　风险提示：尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。

　　事件：
　　3月26日，兴业银行发布2025年报。2025全年，公司实现营业收入2127.41亿元，同比增长0.24%；实现归母净利润774.69亿元，同比增长0.34%；年化加权ROE为9.15%，同比下降0.74pct。
　　点评摘要：
　　归母净利润增长提速。2025年，兴业银行实现营收2127.41亿元，同比增长0.24%，环比增长2.06pct。其中，净利息收入1487.52亿元，同比增长0.44%，占营收比重为69.92%。非利息收入639.89亿元，同比持平，占营收比重较2025年前三季度下降1.1pct。2025年拨备前利润、归母净利润分别同比增长0.19%、0.34%，拨备计提较2024年减少25.67亿元，对利润形成正贡献。
　　规模持续扩张。2025年末，兴业银行生息资产总计10.72万亿元，同比增长5.9%。其中，贷款、金融投资、同业资产分别同比增长3.8%、2.8%、44.3%，占生息资产比重分别为54.3%、33.1%、8.9%，信贷需求偏弱。
　　对公贷款、零售贷款分别同比+8.6%、-3.4%。对公贷款是信贷规模增长的主要贡献来源，其中，制造业扩张势头较为强劲，同比增长15.1%。
　　2025年末兴业银行计息负债余额10万亿元，同比增长6.3%，其中，存款、发行债券、同业负债分别同比+6.9%、-25.2%、+20.9%。
　　净息差企稳。2025年，兴业银行净息差录得1.71%，较25Q3小幅下行1bp。生息资产收益率、计息负债成本率分别录得3.24%、1.74%，较25H1分别压降13bp、12bp，其中贷款收益率较25H1下行14bp至3.59%，存款成本率较25H1改善11bp至1.65%。
　　中收稳步增长。2025年公司手续费及佣金净收入258.91亿元，同比增长7.45%，其中，零售财富中间业务收入55.61亿元，同比增长19.22%，带动手续费收入持续增长。净其他非息收入380.98亿元，同比下降4.81%。其中，受债市波动和2024年高基数影响，全年投资净收益同比下滑24.54%。
　　资产质量稳健。2025年，兴业银行不良贷款率为1.08%，环比持平，资产质量保持稳健。其中，对公贷款不良率较25H1末改善7bp至1.01%，个人贷款不良率较25H1末提升16bp至1.38%。逾期率较25H1末下降4bp，录得1.49%。拨备覆盖率环比提升0.6pct至228.4%，贷款拨备率环比上升1bp至2.47%。
　　盈利预测与估值：
　　兴业银行2025年业绩持续增长，资产质量稳健。我们预测公司2026-2028年归母净利润同比增长为1.88%、3.47%、4.25%，对应BPS：41.29、46.82、53.27元，维持“增持”评级。
　　风险提示：信贷缩表加剧，不良资产大幅暴露，息差下行压力加大