事件：兴业银行发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入2127.41亿元，同比+0.24%；实现归母净利润774.69亿元，同比+0.34%。公司拟派发末期股息每股0.501元，全年现金股息合计每股1.066元，分红率提升至31.02%。
　　对公贷款引领增长，贷款结构持续优化。截至报告期末，贷款总额达5.95万亿元，同比+3.70%。对公贷款为主要增长引擎，截至报告期末对公贷款余额3.74万亿元，同比+8.63%。公司围绕金融“五篇大文章”，持续加大对经济新动能的投放力度。零售贷款主动调整，截至报告期末零售贷款余额1.92万亿元，同比-3.41%，主要系公司主动进行结构调整和风险管控。
　　负债成本优势稳固，息差韧性充足。截至报告期末，存款总额达5.93万亿元，同比+7.18%。公司持续推进“织网工程3.0”，通过深耕场景生态和客户经营，有效沉淀低成本结算性资金。报告期内，公司存款平均付息率为1.65%，同比-33bp；其中企金存款付息率同比-34bp至1.59%，零售存款付息率同比-31bp至1.80%。负债端成本的有效压降对资产端收益率下行形成对冲，2025年公司净息差为1.71%，同比-11bp。
　　中收驱动营收增长，投资收益有所下滑。报告期内，公司手续费及佣金净收入达258.91亿元，同比+7.45%，成为营收增长的核心引擎。公司“大投行、大资管、大财富”战略深化，零售AUM同比+12.23%至3.70万亿元，私行AUM同比+15.15%至1.11万亿元；集团五家资管子公司管理规模合计3.65万亿元，同比+26.07%；转型投行FPA达3.26万亿元，同比+18.98%。受资本市场波动影响，报告期内公司投资收益、公允价值变动损益及汇兑损益三项合计为366.10亿元，同比-5.52%。
　　资产质量整体稳健，重点领域风险化解见效。截至报告期末，公司不良贷款率1.08%，同比+1bp；拨备覆盖率228.41%，同比-9.37pct，风险抵补能力充足。风险生成得到有效控制，对公房地产新发生不良同比-41.85%，通过专项债置换压降地方政府融资平台业务敞口358亿元；信用卡新发生不良同比-12.98%，不良率同比-29bp至3.34%。
　　投资建议：公司资产投放加速向新动能转变，重点领域风险化解加速推进，盈利能力持续修复。预计2026-2028年公司营业收入为2176.35、2256.92、2354.62亿元，归母净利润为797.40、829.75、870.81亿元，BVPS为41.37、44.15、47.06元，对应3月27日收盘价的PB估值为0.45、0.42、0.40倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、息差持续收窄、资产质量大幅恶化

　　事件：兴业银行披露2025年年报。25A营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为0.24%、1.42%、0.19%、0.34%，增速分别较25Q1~3变动+2.06pct、+1.34pct、+2.76pct、+0.22pct，各项收入增速环比均显著回升。累计业绩驱动上，规模扩张、中收、拨备计提形成正贡献，息差、其他非息、有效税率形成负贡献。边际来看，25Q4息差业绩拖累缓解，其他非息、成本收入比业绩贡献由负转正，拨备计提业绩贡献由正转负。
　　亮点：
　　（1）营收和核心营收增速都转正。25A公司营收增速较25Q1~3转正，其中核心营收增速回升1.34pct，这一方面得益于公司息差逐步企稳，且规模稳健扩张，25A净利息收入增速回正，较25Q1~3回升1pct；另一方面手续费及佣金净收入同比增长7.45%，增速较25Q1~3回升3.66pct，托管业务收入增长较快。
　　（2）分红率有提升，26年将节省优先股股息。2025年公司发行永续债置换优先股，优化其他一级资本结构。但因为优先股赎回支付全年利息，导致其他权益工具利润分配同比多增5.95亿元，进而导致公司归母净利润增长情况下每股EPS略有下降。但公司通过提高分红率保证了每股分红额提升。进入26年，公司将同比节省25.97亿优先股股利支付，对EPS形成约0.12元的正贡献。如果分红率不变，26年分红额提升幅度会较净利润提升幅度更大。
　　（3）资产质量稳中向好，超额拨备利润倍数环比提升。公司25年末贷款不良率为1.08%，环比持平；关注率1.69%，环比略升2bp；逾期率1.49%，环比下降4bp；25年不良生成率1.19%，较上半年下降8bp，各项指标总体稳健。25年末拨备覆盖率228.41%，环比回升0.60pct，另外，25年末金融投资阶段三规模较25Q2末下降56亿元，而金融投资拨备额回升6.29亿元，总体超额拨备/归母净利润（TTM）有所回升，拨备安全垫有所夯实。
　　（4）个人活期存款增速明显上升。25年末存款同比增长6.93%，增速环比回落，主要是公司存款，尤其公司定期存款增长放缓，而个人存款得益于对代发、收单、财富、支付结算等客群的深耕，实现了24.94%的高增速，其中个人活期同比增长27.43%。更多详细图表见正文。
　　关注：
　　（1）年末同业资负扩张较快，后续需要存贷扩张补位。Q4公司归母扩张主要源自同业，26同业活期自律有增强，可能会对26年公司规模扩张形成拖累，后续需要存贷扩张、或债券补位规模增速。
　　（2）市场期待转债转股补充核心一级资本。公司发行的500亿元可转债将于2027年12月27日到期，目前已转股17.3%，3月26日收盘价距转股价、强赎价空间分别为9.3%、42.0%，目前公司剩余待转股转债规模占总股本比重为9.5%，若后续全部转股，静态测算下有望提升核心一级资本充足率5.0pct，市场期待公司后续转股进一步补充核心一级资本。
　　投资建议：公司经营稳定，超额拨备利润倍数回升，业绩稳步改善，估值低位股息高，红利配置价值大。预计2026-2028年营业收入分别为2197.94/2290.74/2370.65亿元，同比增长3.3%/4.2%/3.5%；归母净利润为809.26/852.45/896.92亿元，同比增长4.5%/5.3%/5.2%。对应EPS分别为3.60/3.80/4.01元，对应2026年3月26日股价的PE分别为5.2/5.0/4.7倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

Industrial Bank 2025 results:attributable NP and operating revenue rose by 0.3%and 0.2%YoY,respectively.Their growth rates were 0.2pp and 2.1pp higher than in 9M25.The improvement in 4Q25 revenue growth mainly reflected arecovery in non-interest income growth.The bank proposed four calling cards:technology finance,green finance,wealth management banking,and investment banking.This marks an expansion and upgrade of its strategy,while its business model remains distinctive.Even after factoring in dilution from convertible bonds,the dividend yield is still 5.2%.Maintain BUY.
Scale grows steadily,NIM contraction narrows
At end-2025,total assets,loans,and deposits grew by 5.6%,3.7%,and 6.9%YoY,respectively.Compared with end-September,the growth rates changed by 2.0pp,-0.6pp,and-0.4pp.Total assets surpassed RMB11tn,showing steady balance-sheet expansion.Specifically,corporate loans rose by 8.6%YoY and provided the main support for loan growth,while retail loans fell by 3.4%YoY as overall industry demand remained weak.The bank’s NIM was 1.71%in 2025,down by 1bp from 3Q25 and down by 11bp for the full year.Ongoing optimization of liability costs continued to ease the pressure from NIM compression.In 2025,the yield on interest-earning assets and the cost of interest-bearing liabilities were 3.24%and 1.74%,down by 13bp and 12bp from 1H25.Net interest income rose by 0.4%YoY in 2025A.The growth rate was 1.0pp higher than in 3Q25 and turned positive from negative.
Valuation based on 0.60x 2026E PB
Given lower credit costs,we forecast attributable NP of RMB79.7bn,RMB82.5bn,and RMB85.7bn for 2026E/2027E/2028E,respectively.Our 2026 and 2027 estimates are 0.05%and 0.07%above our previous forecasts.This implies YoY growth of 2.9%,3.6%,and 3.8%.We forecast 2026 BVPS at RMB41.40,versus our previous 2025E estimate of RMB38.68.This corresponds to 0.46x PB.The average 2026 PB of comparable companies is 0.46x on Wind consensus.The bank has clear strategic goals and in our view deserves avaluation premium.Given that valuation benchmarks for joint-stock banks have shifted lower overall because of earlier market-style changes,we apply atarget PB of 0.60x 2026E.,for our 2026 target price of RMB24.84,down from RMB27.08 previously.Maintain BUY.
Risks:asset-quality improvement falls short of our expectations;the earnings recovery trend falls short of our expectations.

　　事项：
　　兴业银行发布2025年报，公司全年实现营业收入2127亿元，同比增长0.2%，实现归母净利润775亿元，同比增长0.3%。截至2025年年末，公司总资产规模同比增长5.6%，其中贷款同比增长3.7%，存款同比增长7.2%。公司发布2025年分红预案，预计每10股派发股利10.66元，现金分红占归属于上市公司股东的净利润的比率29.12%。
　　平安观点：
　　盈利温和修复，中收表现亮眼。兴业银行全年归母净利润同比增长0.3%（+0.1%，25Q1-3），营收回暖支撑盈利修复。从营收来看，公司全年营收增速较前三季度上行2.1pct至0.2%，增速回升。具体来看，利息非息收入均有回暖，净利息收入同比增长0.4%（-0.6%，25Q1-3），同比增速上行，我们预计受到息差逐步企稳支撑；非息收入同比下降0.2%（-4.5%，25Q1-3），中收明显回暖带动非息收入降幅收窄，非息同比负增主要受其他非息扰动影响。手续费收入同比增长7.4%，其中托管、支付结算同比分别增长18%、6%，居民财富管理需求回暖，轻资本业务持续修复。从其他非息收入来看，受到债市波动影响，25年全年投资收益和公允价值变动共计同比下降37亿元（同比回落9%），拖累非息收入回落。
　　息差降幅收窄，规模扩张稳健。兴业银行全年净息差为1.71%（1.72%，25Q1-3），成本端红利支撑息差企稳。公司25年全年计息负债平均成本率为1.74%，同比回落43BP，其中存款利率同比回落33BP至1.65%，成本端红利持续释放。资产端下行压力略有缓解，25年末公司平均生息资产收益率同比回落48bp至3.24%，同比降幅较25年半年末收窄1bp，其中贷款利率同比回落37bp至3.59%。规模方面，公司年末总资产同比增长5.6%（+3.5%，25Q1-3），其中贷款规模同比增长3.7%（+4.3%，25Q1-3），结构上，公司贷款同比增长7.3%，个人贷款同比增长0.1%，贷款增长结构仍偏向对公。负债端，公司年末存款同比增长7.2%（+7.6%，25Q1-3），活期存款同比下降1.9%，定期存款同比增长11.8%，负债端
　　资产质量稳健，关注重点领域资产质量波动。兴业银行25年年末不良率环比持平3季度末于1.08%，我们测算公司25年不良贷款生成率为1.12%（1.25%，25H1），资产质量整体向好，仍需关注重点领域资产质量波动：一方面，受到房地产市场修复进程影响，对公房地产融资不良资产率较半年末上升3BP至1.93%；另一方面，零售贷款风险仍存波动，零售贷款不良率较半年末上升16BP至1.38%，其中信用卡不良率较半年末上行6BP至3.34%，普惠贷款不良率较半年末上升43BP至1.29%，仍需关注零售领域风险。前瞻性指标方面，公司25年末关注率环比3季度末上行2BP至1.69%，逾期贷款率较半年末下降4BP至1.49%。拨备方面，公司25年末拨备覆盖率和拨贷比分别环比3季度末上升0.6pct/1BP至228%/2.47%，风险抵补能力保持稳定。
　　投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，股息价值优异。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，公司提出加速打造科技金融、绿色银行、财富银行、投资银行“四张名片"，我们看好相关赛道的长期发展空间。此外，根据25年公司分红预案，公司现金分红占归属于上市公司股东的净利润的比率较24年小幅提升0.06pct至29.12%，对应25年静态股息率5.65%，红利配置吸引力持续。考虑到兴业银行目前重点领域资产质量仍存波动，我们小幅下调公司的盈利预测，并新增28年盈利预测，预计公司26-28年EPS分别为3.74/3.90/4.07元，对应归母净利润增速分别是2.3%/4.1%/4.3%（原26-27年增速预测分别是4.4%/5.2%），当前股价对应26-28年PB分别为0.46x/0.43x/0.40x，考虑到随着经济温和复苏，公司长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　事件:
　　2026年3月27日，兴业银行发布2025年年报。
　　投资要点:
　　兴业银行2025年营收同比+0.24%，归母净利润同比+0.34%。公司净息差环比回升，负债端做实企金结算主账户经营，中小银行理财代销、债券ETF托管等特色中收业务排名市场第一，我们维持公司“买入”评级。
　　行业研究深入，从重点行业入手推动对公贷款增长。2025年公司企金客户总量、增量均位列股份制商业银行第三位。全国区域重点行业（区域工业营收前十大行业）贷款较上年末增加1434亿元，增长20.1%。
　　负债端做实企金结算主账户经营、深化零售体系化建设。2025年主结算账户带动日均结算性存款新增571亿元，零售存款跃居股份制商业银行第二位。零售结算性存款中，由交易型客户带动的占比为39.48%，同比提升1.98个百分点。
　　中小银行理财代销、债券ETF托管等特色中收业务排名市场第一。公司2025年中小银行理财代销规模居行业第一位，实现零售财富中间业务收入55.61亿元，同比增长19.22%。公司积极布局ETF生态圈，托管的ETF产品规模超3500亿元，在公募基金整体规模中占比较上年末大幅度提升。其中，债券ETF产品托管只数与规模排名均位居市场第一。
　　重点领域信用管控持续进行。房地产领域，公司加强对存量项目的风险评估，2025年末不良金额同比略有上行；地方政府融资平台债务余额577.04亿元，较上年末减少466.43亿元，专项债置换压降规模明显。
　　盈利预测和投资评级：2025年兴业银行净息差环比回升，做实结算行建设，我们维持“买入”评级。我们预测2026-2028年营收同比增速为1.86%、4.91%、4.75%，归母净利润同比增速为2.47%、6.06%、5.92%，EPS为3.53、3.75、3.99元；P/E为5.30x、4.98x、4.69x，P/B为0.45x、0.42x、0.39x。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。

　　事件：
　　3月26日，兴业银行发布2025年报。2025全年，公司实现营业收入2127.41亿元，同比增长0.24%；实现归母净利润774.69亿元，同比增长0.34%；年化加权ROE为9.15%，同比下降0.74pct。
　　点评摘要：
　　归母净利润增长提速。2025年，兴业银行实现营收2127.41亿元，同比增长0.24%，环比增长2.06pct。其中，净利息收入1487.52亿元，同比增长0.44%，占营收比重为69.92%。非利息收入639.89亿元，同比持平，占营收比重较2025年前三季度下降1.1pct。2025年拨备前利润、归母净利润分别同比增长0.19%、0.34%，拨备计提较2024年减少25.67亿元，对利润形成正贡献。
　　规模持续扩张。2025年末，兴业银行生息资产总计10.72万亿元，同比增长5.9%。其中，贷款、金融投资、同业资产分别同比增长3.8%、2.8%、44.3%，占生息资产比重分别为54.3%、33.1%、8.9%，信贷需求偏弱。
　　对公贷款、零售贷款分别同比+8.6%、-3.4%。对公贷款是信贷规模增长的主要贡献来源，其中，制造业扩张势头较为强劲，同比增长15.1%。
　　2025年末兴业银行计息负债余额10万亿元，同比增长6.3%，其中，存款、发行债券、同业负债分别同比+6.9%、-25.2%、+20.9%。
　　净息差企稳。2025年，兴业银行净息差录得1.71%，较25Q3小幅下行1bp。生息资产收益率、计息负债成本率分别录得3.24%、1.74%，较25H1分别压降13bp、12bp，其中贷款收益率较25H1下行14bp至3.59%，存款成本率较25H1改善11bp至1.65%。
　　中收稳步增长。2025年公司手续费及佣金净收入258.91亿元，同比增长7.45%，其中，零售财富中间业务收入55.61亿元，同比增长19.22%，带动手续费收入持续增长。净其他非息收入380.98亿元，同比下降4.81%。其中，受债市波动和2024年高基数影响，全年投资净收益同比下滑24.54%。
　　资产质量稳健。2025年，兴业银行不良贷款率为1.08%，环比持平，资产质量保持稳健。其中，对公贷款不良率较25H1末改善7bp至1.01%，个人贷款不良率较25H1末提升16bp至1.38%。逾期率较25H1末下降4bp，录得1.49%。拨备覆盖率环比提升0.6pct至228.4%，贷款拨备率环比上升1bp至2.47%。
　　盈利预测与估值：
　　兴业银行2025年业绩持续增长，资产质量稳健。我们预测公司2026-2028年归母净利润同比增长为1.88%、3.47%、4.25%，对应BPS：41.29、46.82、53.27元，维持“增持”评级。
　　风险提示：信贷缩表加剧，不良资产大幅暴露，息差下行压力加大

　　事件：
　　兴业银行发布2025年三季度财报。2025年前三季度，公司实现营收约1612.34亿元，同比下降1.82%；归母净利润达630.83亿元，同比增长0.12%。
　　点评摘要：
　　营收增速逐步回暖。2025前三季度，兴业银行实现营收约1612.34亿元，同比-1.82%，环比上半年增速提升0.47pct。营收结构上，净利息收入1109.59亿元（YoY-0.56%），占总营收68.82%；非息净收入502.75亿元，同比-4.47%，结构占比较上半年减少2.1pct。拨备前利润25H1、1-3Q25同比增速分别为-3.08%、-2.56%,归母净利润同比增速分别为0.21%、0.12%。拨备计提规模较去年同期释放约53.9亿元利润空间，有效支持利润增速向上改善。
　　2025前三季度，兴业银行净息差录得1.72%,较25H1下行3bp。
　　非息收入方面，1-3Q25公司手续费及佣金净收入200.81亿元，YoY+3.79%；投资净收益268.82亿元，YoY-15.43%，占总营收16.67%。
　　资产端：截止2025第三季度，兴业银行生息资产总计10.29万亿元，环比25H1+0.44%，同比增长3.59%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比+4.44%、+1.82%、+8.86%、-2.98%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为56.98%、33.13%、6.75%、3.14%,贷款占比较2025年中提升0.58pct。
　　负债端：截止2025第三季度，兴业银行计息负债余额9.43万亿元，同比+3.18%，较25H1环比0.63%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比+7.55%、-21.04%、+9.55%、-48.20%。从结构细分来看，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为61.85%、9.80%、27.25%、1.10%；存款占比较2025年中减少0.76pct。
　　资产质量稳健：截止2025第三季度，兴业银行不良贷款率为1.08%，环比持平。贷款拨备率2.46%，环比持平；拨备覆盖率为227.8%，环比-0.73pct。
　　盈利预测与估值：
　　兴业银行2025年前三季度营收增速逐步改善，资产质量稳健。我们预测公司2025-2027年归母净利润同比增长为+0.09%、+2.51%、+3.90%，对应现价BPS：37.77、39.56、41.21元。
　　风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

　　事项：
　　10月30日，兴业银行披露2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入1,612.34亿元，同比下降1.82%（上半年下降2.29%）；实现归母净利润630.83亿元，同比增长0.12%（上半年增0.21%）。
　　3Q25末不良率较年中持平于1.08%，拨备覆盖率环比下降0.7pct至227.81%。
　　评论：
　　净利息收入与中收共同改善，营收降幅持续收窄，业绩保持稳健。前三季度营收同比下降1.82%，降幅较上半年的-2.29%收窄0.47个百分点；归母净利润同比增长0.12%，延续了年中业绩增速转正的态势。业绩边际改善主要得益于核心收入企稳。利息净收入降幅显著收窄，前三季度同比仅微降0.56%（上半年为-1.52%），其中三季度单季同比增长1.38%，实现正增。手续费及佣金净收入同比增长3.79%，增速较上半年（+2.59%）进一步扩大。其他非息净收入301.94亿元，受市场利率波动影响，同比下降9.28%，是营收的主要拖累。此外，公司持续加强成本管控，前三季度计提资产减值损失同比下降11.30%，有效支撑了利润表现。
　　对公业务引领信贷投放，零售业务持续结构调整。前三季度贷款总额较年初增长4.42%，规模稳健扩张。1）对公端：规模主扩张，投向重点领域。公司贷款较年初增长7.54%。公司持续加大对实体经济和“五篇大文章”的支持力度，绿色贷款、科技贷款、制造业中长期贷款分别较年初增长18.64%、17.70%、13.82%，均显著高于总贷款增速。2）零售端：业务结构主动调整仍在继续，个人贷款余额较年初下降2.49%，延续了公司在当前宏观环境下对部分零售业务风险的审慎态度和主动压降策略，尤其是在信用卡和消费贷领域。
　　息差压力仍在，负债端成本管控成效显著。前三季度净息差为1.72%，同比下降12BP；三季度单季净息差为1.68%，同比下降11BP，息差仍面临下行压力。
　　息差的主要支撑来自负债端，公司“强负债”战略成效持续显现。前三季度存款付息率1.71%，同比大幅下降32个基点，且较半年末进一步下降5个基点。
　　随着存量高成本负债的持续重定价，负债成本优势有望进一步巩固，为息差稳定提供缓冲。
　　资产质量总体稳定，前瞻性指标向好。3Q25末不良贷款率1.08%，较年初微升1bp，与年中持平，保持稳定。测算的单季年化不良净生成0.76%，同环比均有下降。从前瞻性指标看，关注类贷款占比1.67%，较年初下降4bp，资产质量边际改善。重点领域风险化解持续推进，报告期内对公房地产、信用卡新发生不良均同比回落，地方政府融资平台资产质量保持稳定，延续了上半年风险收敛的良好态势。由于拨备适度反哺利润，拨备覆盖率降至227.81%，但仍保持充足水平，风险抵补能力强劲。
　　投资建议：兴业银行三季度业绩延续了稳健向好的态势，营收降幅收窄，核心息收与中收改善，资产质量保持稳定，重点领域风险化解成效显著。公司积极推进“轻资产、轻资本、高效率”转型，科技金融正加速成为“第四张名片”，获批筹建金融资产投资公司（AIC）亦有望增强其风险处置和股权投资能力。结合公司披露的三季报和当前宏观环境，我们认为公司基本面持续向好，估值修复空间充足。当前股价对应PB处于历史低位，股息率具备吸引力，维持“推荐”评级。
　　我们预计2025E/2026E/2027E归母净利润增速为0.7%/1.98%/3.29%，当前股价对应26EPB0.51X，考虑银行业仍有增量资金增持，近10年兴业银行的PB均值为0.71X，给予2026年目标PB0.70X，对应目标价27.46元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期、地产风险暴露超出预期。