事件
　　兴业银行发布2024年年报，2024年公司实现营业收入2122.26亿元，同比+0.66%。实现归母净利润772.05亿元，同比+0.12%。
　　业绩表现稳健，拨备反哺力度加大
　　2024年公司营收同比增速较前三季度-1.15pct，主要系公司利息收入及非息收入表现边际走弱。2024年公司利息净收入、其他非息收入分别同比+1.09%、+9.43%，增速较前三季度分别-1.29pct、-3.36pct。2024年公司归母净利润增速较前三季度+3.13pct，主要系拨备反哺力度加大。从业绩归因来看，2024年生息资产规模、净息差、中收、拨备计提对净利润的贡献度分别为+6.10%、-5.00%、-2.27%、+2.07%，较前三季度分别-0.44pct、-0.85pct、+0.76pct、+8.11pct。
　　零售信贷投放较好，负债成本持续改善
　　截至2024年末，公司贷款余额为5.74万亿元，同比+5.05%，增速较前三季度-3.00pct。从新增贷款来看，公司2024Q4单季度贷款净减少49.93亿元，其中票据贴现净减少577.74亿元，个人贷款净新增430.65亿元，主要系下半年公司按揭贷款及经营贷投放较多。净息差方面，2024年公司累计净息差为1.82%，较前三季度-2bp，整体韧性较强。从负债端来看，公司坚持“稳规模”“降成本”，存款付息率明显改善。2024年公司存款付息率1.98%，较上半年-8bp，同比-26bp。
　　资产质量改善，不良生成压力减缓
　　静态来看，2024年末公司不良率、关注率分别为1.07%、1.71%，较三季度末分别-1bp、-6bp，整体风险指标改善。其中公司零售端资产质量均有所改善，公司按揭贷款、经营贷不良率较2024H1均边际走低，对公端房地产开发贷不良率有所提升。动态来看，2024年公司不良生成率为1.15%，较上半年-3bp，不良生成压力减缓。拨备方面，2024年末公司拨备覆盖率为237.78%，较2024Q3末+4.24pct，风险抵补能力较足。
　　投资建议：维持兴业银行“买入”评级
　　考虑当前仍有降息压力，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为2151/2177/2224亿元，同比分别+1.35%/+1.24%/+2.16%,3年CAGR为1.58%；归母净利润分别为780/793/813亿元，同比分别+1.01%/+1.74%/+2.50%,3年CAGR为1.75%。鉴于公司负债成本持续改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。

　　事件:
　　3月28日，兴业银行发布2024年年度报告。
　　投资要点:
　　兴业银行于3月28日披露2024年度业绩报告。兴业银行2024年营收同比增长0.66%，归母净利润同比增长0.12%（2024年前三季度同比减少3.02%）。公司2024年分红比率30.17%，分红比例连续15年提升且首次突破30%。净息差降幅收窄且处于同业较好水平。客户数量稳步增长，特色业务优势巩固，首次覆盖，我们给予“买入”评级。
　　营收稳健增长，成本管控加强。2024年全年，兴业银行实现营业收入2122.26亿元，同比增长0.66%。归母净利润772.05亿元，同比增长0.12%。我们计算2024Q4单季度归母净利润同比增速较2024Q1-Q3同比增速提升19.87pct至16.85%，全年增速由负转正。减值、业务管理方面，全年计提减值601.89亿元，同比下降1.62%。业务管理费用622.03亿元，同比下降0.65%。成本收入比29.50%，同比下降0.47pct。
　　资产质量总体稳定，拨备处于合理区间。2024年末，兴业银行不良贷款率1.07%，同比持平，较2024Q3下降1bp。关注贷款率1.71%，较2024Q3下降6bp。拨备覆盖率237.78%，同比下降7.43pct，较2024Q3上升4.24pct，处于合理区间，风险抵补能力保持较强水平。
　　净息差降幅收窄，资产负债结构优化。兴业银行2024年净息差1.82%，同比下降11BP，降幅收窄。存款实现稳规模、降成本。存款总额达到5.53万亿元，较上年末增长7.69%，存款付息率1.98%，降至同业中位数水平，同比下降26BP。
　　特色业务持续优化，擦亮绿色银行、财富银行、投资银行三张名片。2024年末，集团绿色金融融资余额由2021年末的1.39万亿元增长至2.19万亿元，年复合增长率16.52%。零售AUM（含三方存管市值）由3.58万亿元增长至5.11万亿元，年复合增长率12.59%。大投行FPA规模由2021年末的3.73万亿元增长至4.53万亿元，年复合增长率6.69%。
　　盈利预测和投资评级：兴业银行2024年度资产规模与营收同比增速均有所提升，战略布局与时俱进，风控体系稳健，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测2025-2027年营收为2132亿元、2231亿元、2340亿元，同比增速为0.45%、4.66%、4.90%；归母净利润为778亿元、815亿元、855亿元，同比增速为0.78%、4.72%、4.89%，EPS为3.54、3.72、3.91元；P/E为6.08、5.79、5.50倍，P/B为0.55、0.51、0.48倍。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动，企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。

　　公司2024年归母净利润、营收、PPOP同比+0.1%、+0.7%、+1.4%、增速较1-9月+3.1pct、-1.1pct、-2.3pct。营收、净利润增速与快报一致。24年拟每股派息1.06元，分红率30.17%（23年分红率：29.64%），股息率4.93%（2025/03/27），分红率持续提升，股息优势突出，维持买入评级。
　　存款增长提速，定期化趋势改善
　　24年末资产、贷款、存款同比+3.4%、+5.0%、+7.9%，较9月末分别-0.4pct、-3.0pct、+3.5pct。信贷增长边际放缓，主要因公司注重结构优化，压降票据资产，贷款余额环比Q3末-50亿元，其中票据环比-578亿元。24年全年新增贷款2757亿元，几乎全为对公贡献，科技、绿色、普惠等重点领域为主要投向，余额分别同比20.7%、19.6%、11.0%。存款增长提速，其中对公活期存款增速回暖，24年末同比+10.4%，增速较24H1+7.9pct。存款定期化趋势改善，24年末活期率较24H1+0.3pct至37.4%。
　　负债成本改善，费用减值优化
　　24年净息差1.82%，环比前三季度-2bp，较23年-11bp。24年计息负债成本率、存款成本率2.17%、1.98%，较23年分别-17bp、-26bp。对公、零售存款成本分别同比-30bp、-15bp。24年中收、其他非息同比-13.2%、+9.4%，增速较9M24+2.0pct、-3.4pct。中收仍承压但降幅收窄，24年债市行情对投资类收益有所提振。降本增效成效显现，费用减值成本优化，24年成本收入比同比-0.5pct至29.5%，测算信用成本同比-10bp至1.08%。
　　不良环比下行，信用卡风险改善
　　24年末不良率、拨备覆盖率分别较9月末-1bp、+4pct至1.07%、238%。信用卡风险稳步改善，24年末不良率、逾期率环比24H1分别-24bp、-20bp至3.64%、6.32%。24年末对公房地产融资余额7452亿元，较24H1-59亿元；不良率3.89%，较24H1+24bp。地方政府融资平台余额1043亿元，较24H1-473亿元，不良余额较24H1-5亿元，不良新生成趋势放缓。24年末关注率、逾期率分别较24H1-6bp、+14bp至1.71%、1.59%。
　　给予25年PB0.60倍
　　预测25-27年归母净利润年776/796/824亿元（较25-26年前值基本持平），同比增速0.5%/2.6%/3.4%，25-27年BVPS预测值39.57/42.51/45.55元（25-26年前值39.56/42.33元），对应PB0.54倍。可比同业25EPB0.50倍（前值0.48倍）。公司发展战略清晰，应享估值溢价，我们给予25年目标PB0.65倍（前值0.60倍），目标价25.72元（前值23.71元），买入评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

　　投资要点
　　兴业银行2024全年营收同比+0.7%，归母净利润同比+0.1%（Q4单季度分别为-3.1%、+16.9%）。营收增速略有下降，全年维持正增长；利润增速由负转正，低基数下Q4利润增速回升至双位数23Q4单季度同比-38%）。
　　拆分2024全年来看：①净利息收入同比+1.1%Q4同比-2.7%），主要由于贷款增速下降，息差环比小降；②手续费收入同比-13.2%（Q4同比-4.1%），降幅逐季收窄，主要受保险、基金降费政策等因素影响。③投资相关收入同比+9.9%（Q4同比-6.9%），Q4表现弱于同业，一方面由于2023年同期基数较高，另一方面公司兑现浮盈较少，给2025年留有余粮。④减值损失同比-1.6%，综合信用成本略降至0.59%。Q4单季度减值同比降幅明显，主因23Q4减值大幅多提，今年减值计提季度分布均衡。
　　规模方面：2024年总资产同比+3.4%，贷款同比+5.2%（三三季度同比+8.1%）。其中：对公/零售贷款增速分别为8.8%、0.7%，对公增速放缓，零售出现起色。增量结构上，2024全年新增贷款约2760亿元，同比少增约2000亿元，主要受对公少增影响。对公端加大科技、绿色、普惠及大规模设备更新等重点领域投放，地方政府债务方面，通过专项债置换累计压降业务敞口390亿元；零售端，按揭/信用卡/消费贷均较上半年末恢复正增长。
　　息差方面：2024全年净息差1.82%，同比-11bp（环比三三季度-2bp）。①贷款收益率同比-37bp，其中对公/零售贷款收益率分别同比-26bp/-50bp，主要由于存量房贷利率下调、LPR下降及有效信贷需求不足的行业共性原因。②存款成本率同比-26bp，企业/个人存款成本分别同比-30bp/-15bp，存款成本降至同业中位数水平，降幅好于同业。
　　资产质量：截至2024年末，不良率环比-1bp至1.07%，拨备覆盖率环比+4pct至238%，拨贷比环比+2bp至2.55%。①对公不良率较上半年+3bp至1.01%，其中：开发贷不良率由2024H1的1.08%上升至1.54%，整体房地产不良资产率3.89%，拨备水平5%，存量敞口7452亿元；政府平台不良资产率3.91%，存量敞口1043亿元，不良新增趋势放缓。②零售不良率较上半年-7bp至1.35%，其中信用卡不良率延续下行，三瞻性风险指标改善。
　　分红方面：2024年度分红比例为30.17%，较2023年度分红比例小幅提升29.64%）。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2025年和2026年EPS至3.57元和3.67元，预计2025年底每股净资产为39.27元。以2025年3月27日收盘价计算，对应2025年底的PB为0.55倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期

　　事项：
　　兴业银行发布2024年年报，公司24年全年实现营业收入2122亿元，同比增长0.66%，实现净利润772亿元，同比增长0.12%，公司全年年化ROE为9.89%。规模方面，公司总资产规模同比增长3.4%，其中贷款规模同比增长5.0%，存款规模同比增长7.7%。公司发布2024年分红预案，预计每10股派发股利10.60元，现金分红比例达到30.17%。
　　平安观点：
　　盈利增速环比修复，营收表现稳定。兴业银行2024年归母净利润同比增长0.1%（-3.0%，24Q1-3），拨备的反哺预计是支撑盈利增速回暖的重要原因，全年信用减值损失同比负增1.6%（+14.3%，24Q1-3）。营收方面，公司24年营收同比正增0.7%（1.8%，24Q1-3），其中净利息收入同比正增1.1%（2.4%，24Q1-3），息差韧性支撑营收保持平稳。非息收入方面，公司24年非息收入同比小幅负增0.3%（0.6%，24Q1-3），基本保持平稳，其中手续费及佣金净收入4季度略有改善，全年负增缺口较前3季度收敛2.0pct至-13.2%。
　　息差降幅收窄，规模扩张稳健。兴业银行24年末净息差为1.82%（1.84%，24Q3），同比下降11BP，同比降幅略有收窄，资产端定价水平仍是主要的拖累因素，公司24年末贷款收益率环比半年末下降12BP至4.20%，预计与下半年按揭贷款利率以及LPR的调整有关。不过成本端积极因素逐步显现，公司24年末存款成本率较半年末下降8BP至1.98%，预计一方面来自于存款结构的管控，公司24年末活期存款占比较半年末提升0.36pct至37.38%，另一方面来自于存款挂牌利率调降效果，公司24年末对公定期和个人定期存款利率分别环比半年末下降10BP/11BP至2.61%/2.83%。规模方面，公司24年末总资产同比增长3.4%（3.9%，24Q3），整体保持平稳，其中贷款同比增长5.0%（8.0%，24Q3），4季度公司压降票据业务导致贷款出现负增情形，但值得注意的是公司24Q4单季度零售贷款贡献突出，单季度增量同比增长121.6%。负债端方面，公
　　不良率环比改善，拨备水平向好。兴业银行24年末不良率环比3季度末下行1BP至1.07%，我们测算公司年化不良贷款生成率为1.12%（1.15%，24H1），资产质量整体向好，仍需关注重点领域资产质量波动，一方面地方融资平台不良资产率较半年末上升91BP至3.91%，但债务新增不良趋势有所放缓，存量金额较小。另一方面对公房地产融资不良资产率较半年末上升24BP至3.89%，预计与公司提高了分类标准相关，对公房地产融资整体拨备水平约为4.99%，重点领域风险可控。前瞻性指标方面，公司24年末关注率环比3季度末下行6BP至1.71%，逾期贷款率较半年末上升14BP至1.59%，主要是因为是部分高负债房地产客户及零售客户违约风险上升。整体来看，公司资产质量保持稳定。拨备方面，公司24年末拨备覆盖率和拨贷比分别环比3季度末上升4.24pct/2BP至238%/2.55%，风险抵补能力保持稳定。
　　投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，分红率抬升提升公司股息价值。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，ROE始终处在股份行前列，公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。24年公司上调分红率0.53pct至30.17%，进一步抬升公司股息价值，按照当前收盘价计算公司股息率达到4.93%，股息价值进一步凸显。考虑到当前信贷有效需求不足情况仍存，我们小幅下调公司的盈利预测，并新增27年盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为3.77/3.93/4.14元（原25-26年EPS预测分别是3.97/4.28元），对应盈利增速分别是1.3%/4.5%/5.3%（原25-26年盈利预测分别是5.5%/7.8%），当前股价对应25-27年PB分别为0.55x/0.51x/0.48x，考虑到目前公司估值安全边际相对较高，长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　报告关键要素:
　　兴业银行发布2024年业绩报告。
　　投资要点:
　　2024年分红率同比上升0.5%：兴业银行2024年营收同比增速0.66%，归母净利润同比增速0.12%。2024年每股派息1.06元，分红率达到28.5%，较2023年同比上升0.5%。按照3月28日收盘价测算的股息率约为4.9%。
　　总资产同比增速3.4%，贷款同比增速5.2%：截至2024年末，兴业银行总资产同比增速3.4%，其中，贷款同比增速5.2%，金融投资同比增速3.6%。风险加权资产同比增速7.33%。核心一级资本充足率9.75%，较年初仅下降1BP。
　　资产质量相关指标环比变动不大：截至2024年末，不良率1.07%，同比持平于2023年末，较2024.3Q末，环比下降1BP。其中，对公房地产不良率为3.89%，较上年末上升0.85个百分点，主要是加强对存量项目的风险评估，对公房地产融资的拨备计提比例为4.99%；地方政府融资平台债务余额不良率3.91%，较上年末上升1.39个百分点。融资平台债务不良新增趋势放缓。关注率1.71%，同比上升16BP，环比2024.3Q末下行6BP。拨备覆盖率237.78%，同比下降7.43个百分点，环比上升4.24个百分点。前瞻指标，不良新生成率下行。
　　盈利预测与投资建议：公司营收和归母净利润均维持正增长，存款成本明显改善，规模扩张保持稳健。我们小幅下调了2025-2026年的盈利预测，我们预计2025-2027年归母净利润分别为779亿元、786亿元和794亿元，对应的同比增速分别为0.96%、0.8%和1%。按照兴业银行A股3月28日收盘价21.53元，对应2025-2027年PB估值分别为0.55倍、0.51倍、0.48倍，维持增持评级。
　　风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

　　事件：
　　3月27日，兴业银行发布2024年年报，全年实现营业收入2122亿，同比增长0.7%，实现归母净利润772亿，同比增长0.1%。加权平均净资产收益率（ROAE）为9.9%，同比下降0.8pct。
　　点评：
　　营收维持正增长，盈利增速由负转正。公司全年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.7%、1.2%、0.1%，增速较1-3Q24分别变动-1.1、-2.5、+3.1pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为1.1%、-0.3%，较前三季度分别下降1.3、0.9pct。信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为26%、29.3%，同比下降13.3、0.4pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、拨备反哺、成本管控为驱动净利润增长的主要因素，分别拉动业绩增速11.4、1.3、0.9pct。从边际变化看，拨备负向拖累转为正向贡献，息差运行承压、所得税增加对盈利拖累有所加大。
　　规模稳步扩张，“五大新赛道”等重点领域布局深化。2024年末，兴业银行生息资产、贷款同比增速分别为3.5%、5%，增速较3Q末分别提升下降1.2、3pct，规模扩张节奏总体平稳。公司全年贷款、金融投资、同业资产新增规模分别为2757、1532、-1096亿，同比少增2024、661、3317亿，年末贷款占生息资产比重较上季末下降1.3pct至61%。4Q单季贷款、同业资产新增-50、864亿，同比少增1520、473亿，全年信贷投放节奏“前高后低”；季内金融投资新增1061亿，同比多增1123亿，4Q单季AC、FVOCI账户规模分别新增359、702亿，同比多增642、482亿，季内政府债发行放量，公司债券配置强度提升。
　　贷款方面，4Q单季对公、零售、票据新增规模分别为97、431、-578亿，同比少增729亿、多增236亿、少增1027亿；年末对公贷款同比增速8.8%，环比3Q末略降，但仍是拉动信贷增长主要力量；零售增速0.7%，环比3Q末上行1.2pct，年末零售贷款投放景气度逐步回温。具体投向层面，公司制造业中长期、“专精特新”企业、绿色、普惠小微等重点领域贷款均保持双位数高增。零售方面，全年按揭新增103亿，同比多增317亿；经营贷、信用卡新增264、-300亿，同比少增190亿、少减212亿。经济基本面修复缓慢背景下，居民端消费、融资需求有所走弱。
　　活期资金沉淀增加，存款结构优化。2024年末，兴业银行付息负债、存款同比增速分别为2.4%、7.7%，分别较3Q末变动-0.9、+3.7pct，存款占付息负债比重59%，同上季末大体持平。全年存款新增3953亿，同比少增48亿；4Q单季新增1073亿，同比多增1876亿。分期限类型看，4Q季内活期、定期存款分别新增2725、-292亿，同比多增2437亿、少减1187亿，定期存款占比较上季末下降1.6pct至54%。公司通过拓展财政资金营销、代发、收单等业务增加低成本结算性资金沉淀，同时受益于负债成本管控、“手工补息”整改等因素，高息存款增长放缓，存款结构优化。
　　全年息差1.82%，呈“L”型走势。2024年公司净息差为1.82%，较2023年、1-3Q24分别收窄11bp、2bp。资产端，公司2024年生息资产、贷款收益率分别为3.72%、4.2%，较2023年下行28bp、37bp，较1H24均下行12bp。需求不足背景下，新发放贷款定价持续走低，叠加存量贷款滚动到期重定价、存量按揭利率下调等因素共振，资产端收益率走低。
　　负债端，全年付息负债、存款成本率分别为2.17%、1.98%，较2023年分别下降17bp、26bp，较1H24均下降8bp，前期负债成本管控效果将伴随存款滚动到期重定价进一步释放。
　　净其他非息收入稳步增长对非息形成较强支撑。公司全年非息收入641亿，同比小幅负增0.3%，增速较前三季度下降0.9pct。其中，（1）净手续费及佣金收入同比下降13%至241亿，负增幅度环比1-3Q收窄2pct，保险“报行合一”、公募费改等因素影响下，手续费增长仍承压。全年兴银理财管理产品日均规模同比增长2.9%，管理规模保持同业前列。基金、保险代销规模同比均实现高增；转型投行FPA同比增长14%，“大投行、大资管、大财富”融合发展，财富银行、投资银行名片持续擦亮。（2）净其他非息收入同比增长9.4%至400亿，增速较1-3Q24下降3.4pct。4Q单季净其他非息收入67.4亿，同比多增16.2亿；其中，公允价值变动收益37亿，同比多增24.5亿，4Q季内债牛行情演绎相对极致，TPL户债券投资浮盈对其他非息收入增长形成支撑。
　　不良率进一步下行，风险抵补能力维持高位。2024年末兴业银行不良率、关注率分别为1.07%、1.71%，环比3Q末分别下降1bp、6bp；年末逾期率1.59%，较年中上升14bp，逾期/不良贷款比重为148%，较年中上升13pct，前瞻性指标有所波动。公司全年不良余额新增30亿，期内不良净增、核销规模分别为629、599亿，同比分别少增45、35亿，信用成本0.92%，同比下降0.36pct，不良净生成、核销转出强度有所减弱。
　　分行业看，年末零售、对公不良率分别为1.35%、1.01%，较年中分别下降7bp、上升3bp；其中对公端房地产、批零业不良率分别为1.54%、3.62%，环比年中分别上升46bp、38bp，是对公端资产质量主要拖累项；零售端，经营贷、消费贷不良率分别为0.8%、2.2%，同年中持平；按揭、信用卡不良率分别为0.6%、3.64%，较年中分别下降5bp、24bp，重点领域风险管控力度加大。
　　拨备方面，4Q单季信用减值损失新增125亿，同比少增6.8亿。年末拨贷比、拨备覆盖率分别为2.55%、237.8%，较3Q末分别提升2bp、4.2pct；资产质量运行稳健情况下，拨备计提强度有所放缓，风险抵补能力有所强化。
　　资本安全边际增厚，转债转股可期。2024年末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为9.8%、11.2%、14.3%，较3Q末分别提升5bp、3bp、1bp。年末RWA同比增速为7.3%，较3Q末提升2.6pct，较年初下降1.1pct，“轻资产、轻资本、高效率”战略稳步推进。截至3月28日，公司500亿可转债将于2027年末到期，目前转股比例较低，转股价22.25元，当前股价21.53元，尚未触及转股价。公司经营基本面相对稳健，业绩表现向好，未来转债转股可期，有望进一步增厚股本。
　　盈利预测、估值与评级。兴业银行战略目标清晰，坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型方向，以“1234”战略为核心主线，以数字化转型为增长引擎，赋能“F+G+B+C”端场景生态服务获客，树牢擦亮“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片，推进“五大新赛道”“数字兴业”与“五篇大文章”有机融合。公司资产端信贷投放保持稳定，负债成本管控使得息差具有相对韧性，同时财富管理、投行业务双向发力，中间业务收入增长空间可期。公司2024年度分红220亿，分红比例30.17%，首次突破30%关口。结合2024年年报情况，我们调整公司2025-2026年EPS预测为3.72（下调7.4%）、3.73（下调10.1%）元，新增2027年EPS预测3.73元，当前股价对应PB估值分别为0.54、0.51、0.48倍，对应PE估值分别为5.78、5.77、5.77倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：经济下行压力加大，实体融资需求改善不及预期，房地产、零售等特定领域风险暴露增加。

　　事件：
　　兴业银行发布24年业绩快报。2024年，企业实现营收约2122亿元，YoY+0.66%，归母净利润772亿元，YoY+0.12%；不良率1.07%，不良拨备覆盖率237.8%。
　　点评摘要：
　　营收持续向上修复表现。2024年，兴业银行总营收为2122亿元（YoY+0.66%）。2024归母净利润为772亿元，增速同比由负转正为+0.12%。
　　资产端：截至2024末，兴业银行资产总计10.51万亿元，较24Q3末上升2,033亿元，环比+2.0%。从结构细分来看，贷款总计5.74万亿元，同比增长5.05%，贷款占生息资产比重为54.6%，较24Q3末余额占生息资产比重环比变动-1.1pct。
　　负债端：截至2024年末，兴业银行负债余额9.62万亿元，较24Q3末增加1,892亿元，环比+2.0%，同比增加2,665亿元。负债结构上，存款总计5.53万亿元，同比7.69%，环比+2.0%。存款占计息负债比重为57.5%，较24Q3末占计息负债比重环比变动-0.02%。
　　资产质量稳健，拨备企稳。截至2024年末，不良贷款率为1.07%，较上季末小幅改善；不良拨备覆盖率237.8%，较上期增长4.2pct。
　　盈利预测与估值：
　　兴业银行2024企业营收持续修复，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为0.93%、3.85%、5.05%，对应现价BPS：35.62、38.29、40.78元。使用股息贴现模型测算目标价为22.75元，对应24年0.64xPB，现价空间12%，调整为“增持”评级
　　风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大，业绩快报仅为初步测算，具体以公司24年年报为准。

　　事件：
　　10月30日，兴业银行发布2024年三季报，前三季度实现营业收入1642亿，同比增长1.8%，实现归母净利润630亿，同比增速-3%。年化加权平均净资产收益率为10.9%，同比下降1.2pct。
　　点评：
　　营收增长稳健，拨备计提拖累业绩增速。公司前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.8%、3.7%、-3%，增速较1H24分别变动0、0、-3.9pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为2.4%、0.6%，较1H24分别变动-1.8、+3.3pct。拆分前三季度盈利同比增速结构，规模扩张、成本管控为主要贡献项，分别拉动业绩增速11.3、2.1pct；从边际变化看，提振因素主要是非息收入增速由负转正；拖累因素主要是息差收窄、损失准备计提对业绩负向拖累加大，规模扩张拉动作用减弱、所得税贡献由正转负。
　　规模扩张小幅降速，3Q个贷投放企稳回升。3Q24末，兴业银行生息资产、贷款同比增速分别为4.7%、8%，增速较2Q末分别下降1.4、0.5pct，规模扩张节奏略有放缓，信贷投放稳步增长。贷款方面，前三季度贷款新增2807亿，同比少增504亿；3Q单季新增725亿，同比少增191亿，占生息资产比重62%，较2Q末提升1.5pct。需求不足背景下，公司信贷投放同比略降。
　　信贷结构层面，前三季度对公、零售、票据分别新增2674、-283、416亿，同比少增1834亿、多减114亿、多增1443亿；其中，3Q季内零售、票据分别新增48、670亿，同比多增69、673亿，季末票据占贷款比重较年中提升1pct至6.3%，对信贷增长形成较强支撑。行业投向层面，绿色、科技、普惠等重点领域对公贷款余额分别较上年末增长16.7%、14.7%、10.5%，均高于各项贷款增速。
　　非信贷类资产方面，金融投资、同业资产3Q季内新增1492、-3303亿，同比多增660亿、多减1670亿，合计占生息资产比重36.7%，较2Q末下降1.5pct。季内资产结构调整优化，贷款、债券等高收益资产配置提升，低息同业资产适度压降。
　　存款延续低速增长，客群基础持续夯实。3Q24末，兴业银行付息负债、存款同比增速分别为3.2%、4%，分别较2Q末下降0.5、0.9pct，存款占付息负债比重较半年末提升0.4pct至59%。前三季度存款新增2879亿，同比少增1924亿；3Q单季新增390亿，同比少增418亿，存款“脱媒”压力不减。分期限类型看，季内活期、定期存款分别新增-2011、2071亿，同比多减1232亿、多增1368亿，定期存款占比较半年末提升3.4pct至56%，定期化趋势延续。市场类负债方面，3Q应付债券、金融同业负债分别减少367、19亿，同比多减340亿、少减329亿，市场类负债占付息负债比重较年中下降0.6pct至41%，负债端资金结构有所优化。
　　客户规模方面，3Q末企金、零售客户分别较上年末增长7.3%、6.5%，企金客户中潜力及以上客户数较上年末增11.3%，零售客户中贵宾、私行客户分别较上年末增长5.8%、7.9%，各类客户规模稳步增长，客群基础扎实。
　　息差降幅趋缓，负债成本改善明显。1-3Q24公司净息差为1.84%，较2023年、1H24分别收窄9bp、2bp，息差降幅有所收窄。测算显示，资产端，前三季度公司生息资产收益率3.76%，较2023年、1H24分别下行24bp、4bp。需求不足、业内竞争导致新发放贷款定价持续走低，叠加存量贷款滚动到期重定价、存量按揭利率下调等因素共振，资产端定价更处在下行通道。负债端，前三季度付息负债成本率2.17%，较2023年、1H24分别下降14bp、3bp，前期负债成本管控效果持续显现。10月下旬国股行集中下调存款挂牌利率，降幅高于前期几轮，活期、类活期品种利率调降效果即刻显现，定期利率调降效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放。综合存贷款两端降息影响看，预计公司2024年息差收窄幅度有限，明年息差或相对承压。
　　手续费负增幅度收窄，投资收益保持双位数高增。公司前三季度非息收入526亿（YoY+0.6%），增速较1H24提升3.3pct，占营收比重较1H下降1.7pct至32%。其中，（1）净手续费及佣金收入同比下降15.2%至193亿，负增幅度较1H24收窄4.3pct，受监管降费、资本市场波动等因素影响，手续费收入增长承压。（2）净其他非息收入同比增长12.8%至333亿，增速较1H24提升4.1pct。其中，投资收益同比增长24.3%至318亿，债市震荡走牛背景下，部分债券交易变现对非息增长形成较强支撑。公允价值变动损失4.8亿，同比负增长，3Q末债市大幅调整致使交易性资产估值下挫。
　　不良率维持低位，风险抵补能力保持稳定。3Q末，兴业银行不良率、关注率分别为1.08%、1.77%，较半年末分别上升0、4bp，资产质量前瞻性指标小幅波动。3Q不良余额新增11亿，同比多增2.8亿。季内信用减值损失新增134亿，同比多增28亿，单季信用减值损失/营业收入26.2%，同比上升5.1pct，减值计提力度加大。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为2.53%、233.5%，较年中分别下降3bp、4.3pct，季内存量风险核销或保持一定强度，风险抵补能力整体稳健。
　　资本安全边际较厚，资本补充渠道畅通。3Q末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为9.7%、11.2%、14.3%，较年中分别提升22bp、22bp，下降17bp。季末RWA同比增速为4.7%，较年中下降0.8pct，资本消耗强度有所减弱，“轻资产、轻资本、高效率”战略成果逐步显现。截至10月末，公司仍有500亿可转债待转股，当前转股比例低，10月31日正股收盘价18.28元，尚未触及转债转股价22.25元。若后续转债全部顺利转股，静态测算下预计可提振公司CET1约0.7pct。
　　盈利预测、估值与评级。兴业银行战略目标清晰，坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型方向，以“1234”战略为核心主线，以数字化转型为增长引擎，赋能“F+G+B+C”端场景生态服务获客，树牢擦亮“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片，推进“五大新赛道”“数字兴业”与“五篇大文章”有机融合。公司资产端信贷投放保持稳定，负债成本管控成效显著使得息差维持较强韧性，同时财富管理、投行业务双向发力，中间业务收入增长空间可期。公司当前股价对应股息率为5.69%，居可比同业前列；当前PB（LF）估值为0.51倍，处在近五年24%分位水平，整体配置性价比较高。我们维持公司2024-2026年EPS预测为3.83/4.02/4.15元，当前股价对应PB估值分别为0.49/0.46/0.42倍，对应PE估值分别为4.78/4.55/4.41倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济下行压力加大，实体融资需求改善不及预期，房地产、零售等特定领域风险暴露增加。