事件:
　　2026年4月23日，苏利股份发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入27.77亿元，同比增长20.28%；实现归母净利润1.93亿元，同比减少1876.71%；经营活动现金流净额为3.99亿元，同比减少1056.77%；毛利率21.44%，同比上升9.23个pct；净利率7.57%，同比上升8.77个pct。
　　2025年Q4单季度，公司实现营业收入7.13亿元，同比+7.57%；实现归母净利润0.54亿元，同比-375.44%；扣非后归母净利润为0.53亿元，同比-367.51%；毛利率22.10%，同比上升14.88个pct；净利率8.21%，同比上升13.66个pct。
　　2026年Q1单季度，公司实现营业收入6.08亿元，同比-6.05%；实现归母净利润0.22亿元，同比-36.93%；毛利率18.81%，同比下降0.54个pct；净利率3.63%，同比下降1.99个pct。
　　投资要点:
　　农药销量及毛利率提升，2025年业绩同比明显改善
　　2025年公司盈利能力显著改善，受益于全球农化周期回暖，主要原药及制剂产品销售单价与销量双升，叠加产能释放，带动收入与毛利同步扩张。分产品看，农药及农药中间体收入17.79亿元，同比+37.78%，为最大增长引擎，毛利率26.35%，同比提升14.52个pct；阻燃剂收入7.55亿元，同比+4.72%，毛利率18.51%，同比微增1.34个pct；其他精细化工产品（主要为氢溴酸、医药中间体）收入为2.07亿元，同比-17.03%，毛利率-10.07%，同比下滑8.81个pct，2025年，子公司苏利制药亏损0.81亿元。分地区看，境外收入12.06亿元，同比+33.70%，毛利率达28.59%，显著高于境内的毛利率15.83%。
　　阻燃剂价格传导存滞后，财务费用增加侵蚀利润
　　2026Q1公司业绩同比下滑，主要受阻燃剂业务拖累，以及财务费用增加影响。阻燃剂业务，受地缘政治影响，阻燃剂主要原材料溴素供应趋紧，尽管3月以来阻燃剂市场价格已明显提升，但订单价格执行具有滞后性，且受销量下滑影响，公司一季度阻燃剂产品收入及利润较同期有所下滑。费用方面，受可转债项目建设进度及汇率波动影响，当期费用化利息支出及汇兑损失增加，当期财务费用2044万元，同比增加994万元。
　　新项目建设有序推进，宁夏二期项目带来成长
　　公司聚焦产业链延伸与产品结构优化，持续推进项目建设，为后续增长奠定基础。据公司2025年年报，苏利宁夏二期精细化工产品及相关衍生产品项目的工程进度为60%，苏利宁夏丙硫菌唑项目已顺利进入试生产阶段，苯并呋喃酮等重点项目稳步推进；百力化学嘧菌酯、啶酰菌胺、氟啶胺、二苯乙烷等重点技改项目顺利落地，后续将持续推进降本降耗工作，进一步提升产品市场竞争力。
　　盈利预测和投资评级
　　预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为27.91、30.92、34.42亿元，归母净利润分别1.94、2.43、3.15亿元，对应PE分别为20、16、12倍。公司百菌清等农药产品景气度修复，宁夏基地项目顺利推进带来成长，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　上游原材料大幅涨价风险；终端需求不及预期风险；项目投产不达预期风险；行业竞争格局进一步加剧风险；汇率波动风险。

　　事件：4月22日晚，公司发布2025年年度报告和2026年一季度报告。2025年公司实现营业总收入27.77亿元，同比+20.28%；实现归母净利润1.93亿元，同比+1876.71%；实现扣非归母净利润1.87亿元，同比+1571.00%。4Q25公司实现营业总收入7.13亿元，同比+7.57%；实现归母净利润0.54亿元，同比+375.44%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比+367.51%。1Q26公司实现营业总收入6.08亿元，同比-6.05%；实现归母净利润0.22亿元，同比-36.93%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比-33.76%。
　　主营产品量价齐升，25年业绩同比高增。2025年公司归母净利润同比大幅增长，主要受益于新增产能逐步释放，公司核心产品销量稳步提升，加之主要产品价格提升，公司经营效益和效率大幅改善，毛利率增长明显。分业务板块看，公司农药及农药中间体产品实现销售5.02万吨，同比+20.9%，销售均价3.5万元/吨，同比+13.9%；阻燃剂及中间体实现销售2.05万吨，同比-0.5%，销售均价3.7万元/吨，同比+5.2%。
　　阻燃剂原料溴素价格大涨，1Q26业绩同比承压下滑。受地缘政治影响，公司主要原材料溴素供应趋紧，对公司阻燃剂产销量产生不利影响。尽管3月以来阻燃剂市场价格已明显提升，但订单价格执行具有滞后性，且受销量下滑影响，公司一季度阻燃剂产品收入及利润较同期有所下滑，未来随着公司阻燃剂产品高价订单执行，公司利润有望明显增长。此外，受可转债项目建设进度及汇率波动影响，当期费用化利息支出及汇兑损失增加。
　　聚焦产业链延伸与产品结构优化，多产能有序释放。百力化学嘧菌酯、啶酰菌胺、氟啶胺、二苯乙烷等重点技改项目顺利落地，后续将持续推进降本降耗工作，进一步提升产品市场竞争力；苏利宁夏丙硫菌唑项目顺利进入试生产阶段，苯并呋喃酮等重点项目稳步推进，为公司后续业绩增长奠定坚实基础；大连永达苏利成功完成《药品生产许可证》增项，并顺利取得安全生产许可证，通过欧盟EUQP符合性声明现场审计，拓展了公司业务发展边界。各类项目技改达标达产，老产品品质持续提升、效能不断优化，公司产业链配套能力得到显著增强，核心竞争力进一步巩固。
　　投资建议：公司主要农药产品（百菌清、嘧菌酯、啶酰菌胺）及主要阻燃剂产品（十溴二苯乙烷、溴化聚苯乙烯）的产能规模均处于行业领先地位，是全球范围内相关产品的核心供应商。预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.48、2.93、3.29亿元，同比增速为+28.57%、+18.35%、+12.27%，对应PE分别为19、16、14倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1.产品价格下跌；2.原材料价格波动；3.新项目进展不及预期等。